「戦略的曖昧さ」、「データ駆動型」！ウォッシュはグリーンスパンになるのか？では「プットオプション」を学ぶべきか？

新任FRB議長のケビン・ウォーシュ氏は、アラン・グリーンスパン氏を政策運営の模範とし、就任式や初の記者会見で何度もその理念に言及し、自らの金融政策の手本として積極的に位置づけた。グリーンスパン氏が今週死去したことで、生じたのは「巨匠」の遺産を追憶するだけでなく、ウォーシュ時代にその輝きを再現できるか、またその過ちをどう回避すべきかという深い議論でもある。

6月17日の初の政策会合後の記者会見で、ウォーシュ氏はいかなる先行きガイダンスも提供せず、当局者の四半期金利予測を示す「ドットチャート」も記入せず、市場がFRBの予測フィルターに頼るのではなく、経済データに直接反応することを明確に望むと述べた。同時に、雇用とインフレの間に「過酷な選択」が存在するという従来の物語を拒否し、低失業率と堅調な成長はより高いインフレを代償にしなくてもよいと主張した。これらの発言により、外界はウォーシュ氏のスタイルをグリーンスパン氏の「戦略的曖昧さ」と供給サイド思考に結びつけるようになった。

市場にとって、上記のスタンス転換は大きな意味を持つ。ウォーシュ氏がグリーンスパン時代の生産性主導の繁荣の物語を再現できれば、利上げ経路に対する市場の予想を再形成し、リスク資産の価格設定により広い余地を提供するだろう。グリーンスパン氏がFRBを率いた約20年間、S&P500指数は累計290%上昇した。

しかし、アナリストは同時に警告する。グリーンスパン氏の遺産には暗礁がないわけではない。いわゆる「グリーンスパン・プット」—市場が長年にわたり形成した「FRBは株式市場を守る」という期待—や、低金利が資産バブルを生んだ歴史的教訓は、ウォーシュ氏にとって最も厄介で、積極的に解消すべき政策課題である。

「戦略的曖昧さ」の回帰：ウォーシュ氏がグリーンスパン氏に自らを合わせる

グリーンスパン氏は今週、100歳で死去した。同氏がFRBを率いた約20年（1987～2006年）は、1987年の株式市場暴落、1994年のメキシコペソ危機、1998年のLTCM破綻、2000年のITバブル崩壊など、多くの主要な市場イベントをまたいだ。柔軟で鋭敏な政策手腕により「巨匠」の称号を得て、任期にはトレンドを上回る経済成長、力強い雇用増加、物価安定を達成した。

ウォーシュ氏は就任式で何度もグリーンスパン氏に言及し、6月17日の初記者会見で金融政策理念を明確に称賛し、自身の政策運営の参照枠として位置づけた。歴史的に、グリーンスパン氏は詳細な長期先行きガイダンスを一切発表せず、意図的に市場に推測を強いることで知られていた、いわゆる「戦略的曖昧さ」である。

ウォーシュ氏は明らかにこれを模倣している：今回のFOMC声明にはいかなる先行きガイダンスも付属せず、ウォーシュ氏自身も「ドットチャート」予測の記入を拒否し、市場がFRB理事たちのフィルターと予測を通じてシグナルを受け取るのではなく、経済データに直接反応することを明確に望んでいる。

ルール指向の面では、グリーンスパン氏は当時の理事と協力し、工業・農業コモディティ価格、イールドカーブ、ドル為替レート、金価格などの市場リアルタイム価格を政策のアンカーとして使用した。ウォーシュ氏は一貫して政策はよりルール的で恣意性を減らすべきと主張しており、同様の枠組みをある程度採用することが予想される。

データ駆動と供給サイド思考：政策哲学の高い一致

グリーンスパン氏はFRBにおけるデータ駆動型意思決定の先駆者である。同氏就任前、FRBの政策枠組みは今日ほど定量化されておらず、グリーンスパン氏は経済顧問としての初期の経験を活かし、多次元データを広く参照する伝統を確立し、以降の歴代議長もこの慣行を継承した。

**しかし、グリーンスパン氏の柔軟性は単なるデータ追跡を超えていた。**同氏は非公式の2%インフレ目標を概ね遵守したが、この目標の「神聖性」を優先する教条主義には走らず、労働市場、賃金、成長、ビジネスデータを広く注視した。この裁量的判断力は、FRBがストレス時に二重の使命を果たす上で重要だった。

両者は「フィリップス曲線」の判断で高度に一致している。グリーンスパン氏は1990年代後半の講演や議会証言で、生産性向上などの構造的変化が同理論を無効にしたと繰り返し指摘し、インフレを需要過熱に帰結させず、供給サイドの拡大を重視した。ウォーシュ氏は6月の記者会見で、雇用とインフレの間に「過酷な選択」が存在するという見方を明確に拒否し、適切な金融政策により低失業率と堅調な成長がインフレを必然的に引き起こさずに共存できると強調した。この立場はグリーンスパン氏の供給サイド論理と一脈相通じる。

生産性は上記の政策枠組みの中核的支柱である。『バロンズ』誌の評論記事は、2026年第1四半期の米国生産性の前年同期比成長率が2.8%に上昇し、金融危機後の長期平均約1.4%を大幅に上回り、1990年代末の技術革新が生産性を持続的に2.5%超に押し上げた光景を彷彿させると指摘した。

歴史的な経験は、生産性の力強い上昇が株式市場の豊かなリターンとしばしば相伴うことを示している——これはウォーシュ氏が「低インフレ、高成長、低失業」の三者同時達成を追求する重要な支えでもある。

イデオロギーの死角：グリーンスパン氏の遺産のもう一つの側面

グリーンスパン氏の失敗も無視できない。自由市場へのほぼ信仰に近い固執は、データへの注視にも死角をもたらした——企業レベルのミクロデータへの巧みな扱いが、マクロ経済のより厳密な分析を覆い隠し、不安定な与信条件や金融不均衡の蓄積リスクへの十分な認識を妨げた。

結果は明らかである：低金利が安価な与信を生み、国際決済銀行のアドバイザーであるウィリアム・ホワイト氏が予言したように、最終的にグローバル金融危機の際に大型バブルを育んだ。また、グローバルな不均衡は2000年代初頭の産業ショックを促進し、米国製造業全体に深刻な打撃を与えた。

英フィナンシャル・タイムズ紙はウォーシュ氏に対し、昨年のハト派スタンスを再び取る場合、拡張的政策のリスク範囲をインフレ以上に拡大しなければならないと警告した。「同氏は市場問題で教条的な立場を取るべきではなく、ウォール街やシリコンバレーの『金の子牛』に誘惑されるべきでもない。」

「グリーンスパン・プット」：最も厄介な遺産

グリーンスパン氏の任期が残した最も複雑な遺産は、いわゆる「グリーンスパン・プット」である——市場が長年にわたり形成した「FRBは米国株式市場を守る」という期待である。この認識はグリーンスパン時代以降、さまざまな形で継続されており、FRB議長自身がこの立場を持たなくても危険な結果を生む可能性がある。

現在の市場心理がすでに高揚している状況では、この「守りの幻想」を放置すれば、過度なリスクテイクをさらに促進するだろう。フィナンシャル・タイムズ紙はウォーシュ氏が早期にこの期待を払拭するよう提案している：これは株式市場の反応を無視することを意味するのではなく、市場がFRBが株式市場の水準を政策目標そのものと見なしているという考えをできる限り打ち消すことである。

「グリーンスパン氏は口先では自由市場理念を支持したが、新FRB議長はグリーンスパン氏の言葉へのコミットメントを示すべきであり、その行動へのコミットメントではない。」ウォーシュ氏にとって、グリーンスパン氏の最も模倣に値する遺産は、データ駆動の柔軟な意思決定と教条への抵抗であり、最も意図的に回避すべきは、株式市場の水準を政策運営の目標とする側面である。

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