最近、金、銀、ビットコインが一緒に下落しており、なぜ「金のように強力な安全資産が機能しなくなったのか」、なぜ市場が突然価値基準の計算ロジックを変えたのか、皆が考えている。

過去2年間、これらの3つの資産は実は同じ飯を食っていた。財政赤字の拡大、債務の雪だるま化、法定通貨の購買力低下により、資金が金、銀、BTCに流れた。一つは伝統的なハードカレンシー、一つは貴金属の弾力性のある品種、一つはデジタルハードアセットであり、本質的には「お金の価値がどんどん下がる」ことに賭けていた。しかし今、このロジックはFRBに押さえつけられた。
金は4000ドルを割り込み、銀は59ドルを下回り、BTCは一時5万8000ドルに迫った。表面的にはそれぞれの市場が個別に下落しているように見えるが、実際には同じポジションが解体されている。利上げ観測が戻り、強いドルが戻れば、無利子資産のバリュエーションはまず圧縮される。
米イラン紛争の激化により、従来のシナリオでは金は上昇するはずだった。戦争、石油価格、海運リスク、安全資産需要のどれをとっても金の好材料に見える。しかし市場は今回、従来のシナリオ通りには動かなかった。紛争がもたらすのは単純な安全資産需要ではなく、より高いエネルギー価格、より粘着性の高いインフレ、そしてより強硬なFRBだからだ。
安全資産の買いはまだ価格に織り込まれていないうちに、実質金利が先に金を叩き落とした。
ウォーシュ氏の就任後のタカ派的なシグナルが、このロジックを前面に押し出した。5月のPCEは前年同期比で再び4.1%に上昇し、コアPCEも3.4%となった。これはFRBが簡単に片付けられるデータではない。現在市場で再び議論されているのは「いつ利下げするか」ではなく、「今年さらに利上げするかどうか」であり、これは金、銀、BTCにとって悪材料だ。
金には利息がないため、金利が高ければ高いほど保有コストが顕著になる。銀は貴金属としての性質に加え、工業的な性質もあり、相場が転換すると変動がより激しくなることが多い。BTCはさらに直接的で、デジタルゴールドとして装われている一方、流動性に強く依存している。ドルが強くなり金利が上がれば、真っ先に切り捨てられるのはこのような遠い将来のストーリーを語る資産だ。
長期的に見れば、債務問題は消えておらず、法定通貨の信用を巡る論争も消えていない。しかし短期的な取引では、市場はより現実的なものを認識している。ドルがまだ上昇でき、米国債が利回りを提供でき、FRBがまだ利上げできるのであれば、資金が無利子資産を抱えて無理に耐える必要はない。
来週は月末・四半期末の機関投資家によるリバランスに直面し、一部の資金はそもそも再配分が必要となる。7月2日には、独立記念日の祝日が前倒しされたため、米国の6月雇用統計が早期に発表される。雇用が引き続き強いままで賃金も硬直していれば、「高金利の長期化」や「さらなる利上げ」という取引が引き続き市場を圧迫するだろう。さらに米イラン紛争が週末に激化し続ければ、石油価格とインフレ期待はいつでも再燃する可能性がある。
つまり、来週本当に見るべきは、市場がウォーシュ氏のタカ派FRBを引き続き信じるかどうかだ。
もし雇用統計が冷え込み、ドルが下落すれば、「通貨切り下げ取引」は息をつくことができる。
もし雇用が強く、石油価格が跳ね、ドルがさらに上昇すれば、金、銀、BTCの反発はどれも非常に重いものになる。
インフレ対策資産にとって最も怖いのはインフレではない。
最も怖いのは、FRBがより高い金利でインフレを抑えにかかることだ。
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