IPO後に巨額の債券発行が市場を“怒らせ”、SpaceXの債券は「ジャンク級」に迫り、下落の速さにトレーダーが驚愕。

記録的なIPOに続き、SpaceXの250億ドルという巨額の債券発行がセカンダリー市場で激しい売りに直面している。この長期間赤字のロケット・AI企業の積極的な資金調達ペースが瞬く間に投資家の信頼を損ない、債券スプレッドは大幅に拡大し、投機的水準（いわゆる「ジャンク級」）に迫っている。

金曜日時点で、SpaceXの社債は価格決定からわずか48時間で、帳簿上の「需要旺盛」から全面暴落に転じた。

SpaceXの各年限債券の売り圧力により、米国債との比較で帳簿上の損失は累計約4億ドルに達し、引受会社が引き受け段階で獲得したスプレッド縮小の成果は、長期間債券の下落によって完全に打ち消された。

MarketAxessのデータによると、SpaceXの10年債利回りは約6%に上昇し、米国債とのスプレッドは1.6ポイント以上拡大した。2046年および2056年満期の長期間債券のスプレッドはそれぞれ1.93ポイント、2.01ポイントに急騰した。

Ice Data Servicesのデータによると、現在のBB級「ジャンク債」の平均スプレッドは1.67ポイントで、これはBaa1/BBBの投資適格格付けを持つSpaceXの実際の取引価格が、一部のジャンク級発行体よりも著しく劣っていることを意味する。

暴落の幅と速度に、固定収益市場のトレーダーは衝撃を受けている。市場参加者は、近年の超大型債券発行において、スプレッドがこれほど急速に拡大した前例はほとんどないと指摘する。

「パーフェクトストーム」がセカンダリー市場を直撃

SpaceXの今回の債券発行における初期の帳簿データは、潜在的なリスクを一時的に隠蔽していた。

ブルームバーグによると、この取引は当初約900億ドルの注文書を受け取り、約4倍の応募倍率となり、発行規模も200億ドルから250億ドルに拡大した。

しかし、トレーダーは、この熱狂は主に短期の鞘取りを狙うクイックマネーによって駆動されており、従来のバイ・アンド・ホールド型投資家ではないと明かす。これらの資金がセカンダリー市場で急速に利食いを試みると、売り圧力が急増した。

Impax Asset Managementのポートフォリオマネージャー、Tony Trzcinka氏は、市場は以前からSpaceXのスプレッド拡大を予想していたが、現在の幅はまさに「パーフェクトストーム」だと述べた。

同氏は、これはIPO以来の時価総額の大幅な減少、発行規模拡大に伴うテクニカルな売り圧力、そして投資家がいまだにその独自のリスク性状をどのように価格付けするか困惑していることに起因すると指摘する。

比較として、最近250億ドルの債券発行を完了したNVIDIAは、長期債スプレッドが11～12ベーシスポイント拡大したに過ぎず、Alphabetの長期債スプレッドはむしろ縮小した。

さらに、SpaceXのクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）も取引開始後に大幅に拡大し、市場の信用状況に対する防御姿勢をさらに裏付けている。

キャッシュフローとガバナンスリスクが直接的な懸念を引き起こす

株式と債券投資家のSpaceXに対する評価ロジックには根本的な乖離がある。

同社は今月初めのIPOで860億ドルを調達し、評価額は一時約3兆ドルに達した後、2兆ドルに低下した。この評価額は主に、AI収益が今後急増するという期待に基づいている。

**しかし債権者にとっての核心的事実は、SpaceXが2025年に187億ドルの収益を上げる一方、純損失は49億ドルに上ることだ。**PGIMのポートフォリオマネージャー、Michael Campion氏は次のように述べる:

投資適格債市場では、企業が債務を返済できるかどうかに注目する。我々は実際のキャッシュフローに基づいて貸し出すことに慣れており、期待に基づいてではない。

Allianzの最高投資責任者、Ludovic Subran氏も率直に述べる:

債券投資家は株式投資家とは異なる。株式投資家はあなたと一緒に火星に行けるが、債券投資家は『私のクーポンはどこにある？』と問うだけだ。

さらに、マスク個人のリーダーシップへの極度の依存も、格付け機関と投資家にとっての核心的な懸念点となっている。フィッチ・レーティングスはこれを「重要な格付け制約要因」と見なしている。

ロンドン・ビジネススクールの教授、James Dow氏は、SpaceXは現在マスクに極度に依存しており、後継者計画が不足し、コーポレートガバナンスが異常に弱いため、長期債務の魅力が大幅に低下していると指摘する。

テクノロジー大手の債券発行ラッシュが「バブル」の境界に接近

SpaceXが受けた冷遇は孤立した現象ではなく、現在のテクノロジー大手の債務膨張の体系的なリスクを露呈している。

テクノロジー企業がAIプロジェクトへの資金調達を競う中、投資家は大規模な債券供給ショックに直面している。

モルガン・スタンレーのデータによると、今年に入ってAI関連の債務発行額は2360億ドルに達し、前年同期比357%増加し、年末には倍増して5700億ドルになると予想されている。

借入ラッシュは業界のレバレッジ比率を急速に押し上げている。データによると、超大型テクノロジー企業の総レバレッジ比率はわずか2四半期強で倍増し、0.9倍から1.8倍に急上昇し、エネルギー業界全体の総レバレッジ比率を上回った。

この天文学的な供給量は市場構造を圧迫している。ブルームバーグの計算によると、水曜日時点で、米国の6月の投資適格債供給量は1800億ドルに達し、過去最高を更新した。

供給過剰はより広範な信用スプレッドを圧迫し始めている。モルガン・スタンレーは、超大型発行体のスプレッドが全体的に拡大しており、オラクルやメタの債券パフォーマンスがこの傾向を裏付けていると指摘する。

RBC BlueBay資産管理会社の固定収益最高投資責任者、Mark Dowding氏は報告書で、債券保有者は明らかに、この赤字企業が将来の収益化への道筋を資金調達する中で、今後も多額の債務発行があると結論づけていると述べた。

分析によると、この債務拡大ペースが続けば、信用スプレッドは最終的にさらに爆発し、テクノロジー企業の設備投資サイクルに実質的な制約をもたらす可能性がある。

リスク注意事項及び免責条項

        市場にはリスクが伴い、投資には注意が必要です。本記事は個人投資のアドバイスを構成するものではなく、個々のユーザーの特別な投資目標、財務状況、またはニーズを考慮したものではありません。ユーザーは、本記事の意見、見解、または結論が自身の特定の状況に適合するかどうかを考慮する必要があります。これに基づく投資は、自己責任で行ってください。