🚨速報：中国の2つのヘッジファンドがAIトレードをスーパーバブルと呼んだ。中国の2007年市場の天井を予言した人物は、一部のAI銘柄が80%下落する可能性があると述べている。

これこそが、その警告をどれだけ真剣に受け止めるかを決める前に、じっくり考えるべき部分だ。
上海半夏投資は投資家に対し、AIバブル崩壊の引き金はすでに現れていると述べ、具体的なメカニズムとして、Anthropicの年換算売上高実行率が市場の織り込み済みの数値を下回るだろうと指摘した。大手テクノロジー企業はトークンコストに尻込みするだろう。競合他社が開発者基盤を侵食する。アプリケーションレイヤーの収益は、その下にあるインフラ支出を正当化しないだろう。
一貫した論旨である。問題は、Anthropicが非公開企業であり、非公開企業は売上高実行率を公開しないことだ。
では、半夏投資はストレステストに使った数字をどこから入手したのか？正直な答えは、私たちにはわからないということだ。それは、AnthropicがGoogleやSpark Capitalなどの支援者に送る投資家向け最新情報からの流出した数字かもしれない。API価格、トークン量の推定、エンタープライズ契約規模から構築された推測、つまり公開データが乏しいときに洗練されたファンドが行うボトムアップ型モデリングの類かもしれない。元従業員がどこかの部屋で言ったことかもしれない。ブルームバーグの記事は述べておらず、半夏投資はコメントを拒否した。
これは聞こえ以上に重要だ。
半夏投資の数字が開示された投資家向け最新情報に由来する場合、おそらく正確だが、上海のファンドに流通する時点ですでに数ヶ月前のものになっている。Anthropicの収益は十分に速いペースで複利成長しているため、6ヶ月前の数字は現在の実行率を大幅に下回っている可能性がある。論旨は実際の減速ではなく、タイムラグに基づいているかもしれない。
数字が情報源ではなくモデル化されたものであれば、半夏投資は基本的に、Anthropicの収益に関する自社の推定値が市場の推定値よりも低いと予測していることになるが、どちらも公に監査可能ではない。それは非公開数字間の相対的な楽観度のギャップに対する賭けであり、検証可能なデータポイントとはまったく異なるものだ。
この論旨が公に確認されるか否定される唯一の方法は、Anthropicが失望させるような収益数字を開示することであり、それはおそらくIPO申請、資金調達ラウンドの発表、またはリークを通じて起こるだろう。それらのいずれかが起こるまで、半夏投資の予測は認識論的に厄介な位置にある。それは、非公開企業の業績に関する情報源の確かなインサイダー読みであり、現在市場で最も重要な逆張りシグナルであるか、あるいは現実に対して行動するには遅すぎるまで確認できない、洗練されたように聞こえる推測のどちらかである。
代理指標として追跡できるもの：AnthropicのAPI価格変更、公開するエンタープライズケーススタディの頻度、発表される開発者統合の量、そして主要なアンカー顧客であるAmazon、Google、Salesforceが開示された使用量コミットメントを静かに削減するかどうか。それらのどれも収益数字ではない。しかし、それらは非公開企業の成長軌道の表面積であり、今のところあなたが持っているすべてだ。
半夏投資の予測の最も信頼できるバージョンは、Anthropicが失敗しているということではない。それは、Anthropicの成長が、絶対的な数字では印象的であっても、AIインフラ全体のトレードが価格付けされてきたバリュエーションと比較して十分に印象的ではないということだ。それははるかに穏健で、より妥当な主張である。そして、それが真実であるためにリークされた数字を必要としない。
必要なのは、市場が最終的に証拠を求めることだけだ。