TL;DR · 花旗はキオクシアの目標株価を73,000円から140,000円に引き上げ、買い/高リスク評価を維持。6月25日の終値ベースで約35%の上昇余地を示唆。 · 今回の引き上げは、NANDの需給逼迫が2027年まで続くとの見方に賭けており、長期契約が価格と出荷の可視性を高め、キオクシアのバリュエーション・ディスカウント縮小を促進。 · Micronの業績は短期的な値上がりを裏付けるが、キオクシアが80%以上の利益率を維持できるかは、LTAの実行、供給規律、在庫サイクル、円相場に依然依存する。
花旗は6月25日付のリポートで、キオクシアホールディングス（Kioxia）の目標株価を73,000円から140,000円に大幅に引き上げ、「買い/高リスク」評価を維持した。キオクシアの6月25日終値103,850円をベースにすると、新たな目標株価は約34.8%の上昇余地を示す。約1.0%の配当利回りを加味すると、期待トータルリターンは約35.8%となる。
今回の引き上げの核心は、目標株価がほぼ倍増したことだけでなく、花旗がこのNAND値上げ局面をより長期にわたって見据えている点にある。リポートは、AIやクラウド事業者によるエンタープライズ向けSSD需要のけん引、供給の限定的な拡大、長期購買契約による将来の価格・出荷の可視性向上に賭けている。言い換えれば、市場が今判断すべきは、キオクシアの今回の高収益が単なるストレージサイクルの反発なのか、それとも2027年まで続く高収益サイクルなのか、という点だ。
NANDフラッシュメーカーにとって、この問いは極めて重要だ。キオクシアは長年、ストレージ価格の変動に左右され、業績の弾力性は大きいが、サイクルが下降すれば利益も急速に縮小する。そのため、バリュエーションには長期的にディスカウントが付いてきた。花旗が今回目標株価を引き上げたのは、実質的にNAND不足、長期契約、バリュエーション修正の三者が同時に成立するとの見方に賭けたことになる。
花旗の今回の目標株価引き上げは、2つの変更によるものである。利益予想が大幅に上方修正され、バリュエーションの基準年も先送りされた。
従来の花崎のキオクシアに対するバリュエーションの基礎は、FY3/27の1株当たり利益予想で、株価収益率（PER）8倍を適用していた。最新モデルではFY3/28に切り替え、1株当たり利益は約12,742円とし、バリュエーション倍率を11倍に引き上げ、これにより目標株価は73,000円から140,000円に上昇した。
この変化の意味するところは、花旗が現在のNAND値上げを単なる短期サイクルの反発と見なしていないことだ。長期契約のカバレッジ拡大により、キオクシアの将来の収益の可視性が高まり、市場が従来ストレージ企業に課してきたサイクルディスカウントも一部縮小する可能性がある。
長期契約はストレージ業界において重要である。過去にはNAND価格は需給サイクルに応じて大きく変動し、メーカーの収益も激しく上下した。より多くの顧客が長期契約、特に拘束力の高い調達契約を受け入れれば、メーカーは早期に一部の需要を固定でき、価格や出荷が短期スポットサイクルに完全にさらされることはなくなる。
これこそが、花崎がバリュエーション倍率を8倍から11倍に引き上げた鍵である。長期契約が収益の変動を実際に緩和するのであれば、市場はキオクシアを従来のような強い周期銘柄として評価しなくなる可能性がある。
とはいえ、「高リスク」評価は維持されている。目標株価の引き上げはリスクの低下を意味するものではなく、キオクシアの株価は引き続きNAND価格、顧客の注文状況、マクロ環境、為替変動に大きく依存する。
花崎のキオクシアの今後2年間の利益予想は、今回の引き上げの中で最も積極的な部分である。
リポートの数字によると、キオクシアのFY3/27の売上高は9.463兆円、営業利益は7.68兆円、営業利益率は81.2%に達すると予想される。FY3/28の営業利益はさらに9.7兆円に上昇する。
より大きな変化は、単なる出荷増ではなく、価格から来ている。花崎は、FY3/27のキオクシアのビット出荷量は前年比20%増だが、ASP（平均販売価格）は前年比261%上昇すると予想している。つまり、利益の弾力性は主にNAND値上げによってもたらされ、出荷量の拡大によるものではない。
四半期ごとのテンポも同様に積極的だ。花崎は、FY3/27の第1四半期にキオクシアのASPが前期比69%上昇し、第2四半期にはさらに前期比18%上昇し、営業利益率は77%から82%の範囲で推移すると予想している。ストレージチップメーカーにとって、これは非常に高い利益率の想定である。
この背景には、NANDの需給が引き続き逼迫し、データセンターのエンタープライズ向けSSD需要が堅調に推移し、長期契約によって価格と出荷が高水準で安定するという3つの条件が同時に成立することが必要だ。
これら3点が成立すれば、キオクシアは今後数四半期にわたって値上げサイクルの恩恵を享受し続ける。しかし、いずれかの要素が緩む、例えば顧客が調達を先延ばしにしたり、業界の供給が再び拡大したり、長期契約の実行が期待通りに進まなかったりすれば、80%以上の営業利益率はまず市場から疑問視されるだろう。
Micronの最新業績は、NAND値上げに関する傍証を提供している。
2026年5月28日で終了する四半期において、MicronのNAND売上高は990億ドルに達し、前期比99%増加し、その大部分は価格上昇による寄与であった。同社の第3四半期の非GAAPベースの粗利益率は84.9%、非GAAPベースの営業利益率は81.2%に達し、次四半期のガイダンスも高水準を維持している。
これは、NAND値上げが単一企業の特異な現象ではないことを示している。データセンターのSSD需要の強さ、限定的な供給拡大、顧客によるより高い価格の受け入れが、ストレージメーカーの収益と利益率に波及している。
キオクシアにとって、Micronの業績は花崎の業界判断を強化するものである。今回の値上げには実需の裏付けがあり、単なる短期的な取引センチメントではない。
しかし、Micronをキオクシアと直接同一視することはできない。企業によって製品構成、顧客ポートフォリオ、契約条件、コスト構造、為替エクスポージャーは完全には一致しない。Micronが開示した強い拘束力のある調達契約は、業界全体のすべての顧客が同じ条件を受け入れていることを意味するものではない。
従って、キオクシアが今後2年間に実現できる利益は、自社の長期契約カバレッジ、条件の実行力、そして顧客が高価格環境でも数量を固定し続けるかどうかに依存する。花崎の楽観的な判断は、NAND逼迫が2027年まで続き、長期契約がさらに進展するという前提に基づいており、単一四半期の値上げだけでバリュエーションの引き上げ全体を支えられるわけではない。
花崎が示したシナリオレンジは、キオクシアが一方的に確実なストーリーではないことを示している。
基本シナリオでは、花崎の目標株価は140,000円。強気シナリオの目標株価は157,000円で、約51%の上昇余地に相当し、主にバリュエーション倍率のさらなる拡大を前提とする。弱気シナリオの目標株価は80,000円で、6月25日終値から約23%の下落余地に相当し、主にASPの上昇が期待を下回り、バリュエーション倍率が縮小するケースに対応する。
このレンジは、現在の株価がすでにNAND価格の上昇とバリュエーション・ディスカウントの修正を部分的に織り込んでいることを投資家に示す。今後の四半期にASPがさらに上昇し、長期契約の実行が強まれば、市場はより高いバリュエーションを受け入れる可能性がある。しかし、値上げのペースが鈍化すれば、利益予想はすぐに圧迫される。
キオクシアの過去の株価パフォーマンスも、市場がこうした銘柄に簡単にフルバリュエーションを与えない理由を説明している。ストレージ価格が上昇する局面では利益の弾力性は大きいが、在庫調整や増産サイクルに入ると、利益は急速に縮小する。花崎が「高リスク」評価を維持しているのは、今回の上昇が依然として強い周期産業の高景気仮定に基づいているからである。
最も直接的なリスクは依然として供給サイドにある。
米国が中国向け半導体製造装置の輸出規制を緩和すれば、中国や他のメーカーの増産能力が高まり、NANDの需給逼迫は解消される可能性がある。大手企業が設備投資を再び加速すれば、価格上昇の持続性も損なわれる。
需要サイドもデータセンターだけに注目すべきではない。エンタープライズ向けSSDは今回の値上げの重要な支えだが、スマートフォンもNAND需要の重要な部分を占める。スマートフォンが季節的な弱含みに入ったり、データセンターの顧客が一時的な在庫調整を行ったりすれば、高ASPの前提は圧迫される。
為替もキオクシアが無視できない変数だ。花崎のモデル試算では、円が1円増価するごとに営業利益が約400億円減少する。営業利益予想が数兆円レベルに引き上げられた後では、為替変動が市場センチメントに与える影響はより顕著になる。
株主還元は今回の目標株価引き上げの主因ではない。花崎の予測にはまだ自社株買いは織り込まれておらず、短期的な自社株買い実施の可能性は低い。配当はFY3/27の下半期から開始されると見込まれ、FY3/27通期の1株当たり配当は約1,000円となる。つまり、今回の目標株価引き上げは主に利益とバリュエーションに依存しており、自社株買いや配当の大幅な増加によるものではない。
キオクシアの今回の大幅な目標株価引き上げは、NAND値上げ、長期契約、バリュエーション・ディスカウントの修正を一本の線に結びつけた。真の分かれ目は、この線が2027年まで持ちこたえられるかどうかである。
もしNAND不足が続き、LTAの拘束力が強まり、供給規律が維持されれば、キオクシアは高い利益弾力性を享受し続ける可能性がある。しかし、長期契約の実行、データセンター需要、供給規律のいずれかが緩めば、80%以上の営業利益率はまず疑問視されるだろう。花崎が賭けているのはより長いNAND高利益サイクルであり、市場がこれから検証すべきは、このサイクルがどこまで続くかである。
クリックして律動BlockBeatsの採用情報を確認
律動 BlockBeats 公式コミュニティへようこそ：
Telegram 購読グループ：https://t.me/theblockbeats
Telegram 交流グループ：https://t.me/BlockBeats_App
Twitter 公式アカウント：https://twitter.com/BlockBeatsAsia
1.6M 人気度
336.57K 人気度
64.42K 人気度
340.56K 人気度
185.34K 人気度
シティの見解：キオクシアの目標株価が倍に、NAND不足は2027年まで続く可能性
花旗は6月25日付のリポートで、キオクシアホールディングス（Kioxia）の目標株価を73,000円から140,000円に大幅に引き上げ、「買い/高リスク」評価を維持した。キオクシアの6月25日終値103,850円をベースにすると、新たな目標株価は約34.8%の上昇余地を示す。約1.0%の配当利回りを加味すると、期待トータルリターンは約35.8%となる。
今回の引き上げの核心は、目標株価がほぼ倍増したことだけでなく、花旗がこのNAND値上げ局面をより長期にわたって見据えている点にある。リポートは、AIやクラウド事業者によるエンタープライズ向けSSD需要のけん引、供給の限定的な拡大、長期購買契約による将来の価格・出荷の可視性向上に賭けている。言い換えれば、市場が今判断すべきは、キオクシアの今回の高収益が単なるストレージサイクルの反発なのか、それとも2027年まで続く高収益サイクルなのか、という点だ。
NANDフラッシュメーカーにとって、この問いは極めて重要だ。キオクシアは長年、ストレージ価格の変動に左右され、業績の弾力性は大きいが、サイクルが下降すれば利益も急速に縮小する。そのため、バリュエーションには長期的にディスカウントが付いてきた。花旗が今回目標株価を引き上げたのは、実質的にNAND不足、長期契約、バリュエーション修正の三者が同時に成立するとの見方に賭けたことになる。
花旗が目標株価を倍増させたのは、NAND値上げだけが理由ではない
花旗の今回の目標株価引き上げは、2つの変更によるものである。利益予想が大幅に上方修正され、バリュエーションの基準年も先送りされた。
従来の花崎のキオクシアに対するバリュエーションの基礎は、FY3/27の1株当たり利益予想で、株価収益率（PER）8倍を適用していた。最新モデルではFY3/28に切り替え、1株当たり利益は約12,742円とし、バリュエーション倍率を11倍に引き上げ、これにより目標株価は73,000円から140,000円に上昇した。
この変化の意味するところは、花旗が現在のNAND値上げを単なる短期サイクルの反発と見なしていないことだ。長期契約のカバレッジ拡大により、キオクシアの将来の収益の可視性が高まり、市場が従来ストレージ企業に課してきたサイクルディスカウントも一部縮小する可能性がある。
長期契約はストレージ業界において重要である。過去にはNAND価格は需給サイクルに応じて大きく変動し、メーカーの収益も激しく上下した。より多くの顧客が長期契約、特に拘束力の高い調達契約を受け入れれば、メーカーは早期に一部の需要を固定でき、価格や出荷が短期スポットサイクルに完全にさらされることはなくなる。
これこそが、花崎がバリュエーション倍率を8倍から11倍に引き上げた鍵である。長期契約が収益の変動を実際に緩和するのであれば、市場はキオクシアを従来のような強い周期銘柄として評価しなくなる可能性がある。
とはいえ、「高リスク」評価は維持されている。目標株価の引き上げはリスクの低下を意味するものではなく、キオクシアの株価は引き続きNAND価格、顧客の注文状況、マクロ環境、為替変動に大きく依存する。
80%以上の利益率、賭けているのはNAND価格の強さ持続
花崎のキオクシアの今後2年間の利益予想は、今回の引き上げの中で最も積極的な部分である。
リポートの数字によると、キオクシアのFY3/27の売上高は9.463兆円、営業利益は7.68兆円、営業利益率は81.2%に達すると予想される。FY3/28の営業利益はさらに9.7兆円に上昇する。
より大きな変化は、単なる出荷増ではなく、価格から来ている。花崎は、FY3/27のキオクシアのビット出荷量は前年比20%増だが、ASP（平均販売価格）は前年比261%上昇すると予想している。つまり、利益の弾力性は主にNAND値上げによってもたらされ、出荷量の拡大によるものではない。
四半期ごとのテンポも同様に積極的だ。花崎は、FY3/27の第1四半期にキオクシアのASPが前期比69%上昇し、第2四半期にはさらに前期比18%上昇し、営業利益率は77%から82%の範囲で推移すると予想している。ストレージチップメーカーにとって、これは非常に高い利益率の想定である。
この背景には、NANDの需給が引き続き逼迫し、データセンターのエンタープライズ向けSSD需要が堅調に推移し、長期契約によって価格と出荷が高水準で安定するという3つの条件が同時に成立することが必要だ。
これら3点が成立すれば、キオクシアは今後数四半期にわたって値上げサイクルの恩恵を享受し続ける。しかし、いずれかの要素が緩む、例えば顧客が調達を先延ばしにしたり、業界の供給が再び拡大したり、長期契約の実行が期待通りに進まなかったりすれば、80%以上の営業利益率はまず市場から疑問視されるだろう。
Micronが値上げシグナルを検証、ただしキオクシアと直接同等ではない
Micronの最新業績は、NAND値上げに関する傍証を提供している。
2026年5月28日で終了する四半期において、MicronのNAND売上高は990億ドルに達し、前期比99%増加し、その大部分は価格上昇による寄与であった。同社の第3四半期の非GAAPベースの粗利益率は84.9%、非GAAPベースの営業利益率は81.2%に達し、次四半期のガイダンスも高水準を維持している。
これは、NAND値上げが単一企業の特異な現象ではないことを示している。データセンターのSSD需要の強さ、限定的な供給拡大、顧客によるより高い価格の受け入れが、ストレージメーカーの収益と利益率に波及している。
キオクシアにとって、Micronの業績は花崎の業界判断を強化するものである。今回の値上げには実需の裏付けがあり、単なる短期的な取引センチメントではない。
しかし、Micronをキオクシアと直接同一視することはできない。企業によって製品構成、顧客ポートフォリオ、契約条件、コスト構造、為替エクスポージャーは完全には一致しない。Micronが開示した強い拘束力のある調達契約は、業界全体のすべての顧客が同じ条件を受け入れていることを意味するものではない。
従って、キオクシアが今後2年間に実現できる利益は、自社の長期契約カバレッジ、条件の実行力、そして顧客が高価格環境でも数量を固定し続けるかどうかに依存する。花崎の楽観的な判断は、NAND逼迫が2027年まで続き、長期契約がさらに進展するという前提に基づいており、単一四半期の値上げだけでバリュエーションの引き上げ全体を支えられるわけではない。
強気シナリオで15.7万円、弱気シナリオで8万円の可能性
花崎が示したシナリオレンジは、キオクシアが一方的に確実なストーリーではないことを示している。
基本シナリオでは、花崎の目標株価は140,000円。強気シナリオの目標株価は157,000円で、約51%の上昇余地に相当し、主にバリュエーション倍率のさらなる拡大を前提とする。弱気シナリオの目標株価は80,000円で、6月25日終値から約23%の下落余地に相当し、主にASPの上昇が期待を下回り、バリュエーション倍率が縮小するケースに対応する。
このレンジは、現在の株価がすでにNAND価格の上昇とバリュエーション・ディスカウントの修正を部分的に織り込んでいることを投資家に示す。今後の四半期にASPがさらに上昇し、長期契約の実行が強まれば、市場はより高いバリュエーションを受け入れる可能性がある。しかし、値上げのペースが鈍化すれば、利益予想はすぐに圧迫される。
キオクシアの過去の株価パフォーマンスも、市場がこうした銘柄に簡単にフルバリュエーションを与えない理由を説明している。ストレージ価格が上昇する局面では利益の弾力性は大きいが、在庫調整や増産サイクルに入ると、利益は急速に縮小する。花崎が「高リスク」評価を維持しているのは、今回の上昇が依然として強い周期産業の高景気仮定に基づいているからである。
利益率を守るには、供給と為替のショックを回避しなければならない
最も直接的なリスクは依然として供給サイドにある。
米国が中国向け半導体製造装置の輸出規制を緩和すれば、中国や他のメーカーの増産能力が高まり、NANDの需給逼迫は解消される可能性がある。大手企業が設備投資を再び加速すれば、価格上昇の持続性も損なわれる。
需要サイドもデータセンターだけに注目すべきではない。エンタープライズ向けSSDは今回の値上げの重要な支えだが、スマートフォンもNAND需要の重要な部分を占める。スマートフォンが季節的な弱含みに入ったり、データセンターの顧客が一時的な在庫調整を行ったりすれば、高ASPの前提は圧迫される。
為替もキオクシアが無視できない変数だ。花崎のモデル試算では、円が1円増価するごとに営業利益が約400億円減少する。営業利益予想が数兆円レベルに引き上げられた後では、為替変動が市場センチメントに与える影響はより顕著になる。
株主還元は今回の目標株価引き上げの主因ではない。花崎の予測にはまだ自社株買いは織り込まれておらず、短期的な自社株買い実施の可能性は低い。配当はFY3/27の下半期から開始されると見込まれ、FY3/27通期の1株当たり配当は約1,000円となる。つまり、今回の目標株価引き上げは主に利益とバリュエーションに依存しており、自社株買いや配当の大幅な増加によるものではない。
キオクシアの今回の大幅な目標株価引き上げは、NAND値上げ、長期契約、バリュエーション・ディスカウントの修正を一本の線に結びつけた。真の分かれ目は、この線が2027年まで持ちこたえられるかどうかである。
もしNAND不足が続き、LTAの拘束力が強まり、供給規律が維持されれば、キオクシアは高い利益弾力性を享受し続ける可能性がある。しかし、長期契約の実行、データセンター需要、供給規律のいずれかが緩めば、80%以上の営業利益率はまず疑問視されるだろう。花崎が賭けているのはより長いNAND高利益サイクルであり、市場がこれから検証すべきは、このサイクルがどこまで続くかである。
クリックして律動BlockBeatsの採用情報を確認
律動 BlockBeats 公式コミュニティへようこそ：
Telegram 購読グループ：https://t.me/theblockbeats
Telegram 交流グループ：https://t.me/BlockBeats_App
Twitter 公式アカウント：https://twitter.com/BlockBeatsAsia