今日何が起こったのかをまず説明します。今回の変動は実は複数の機械的要因が重なったものであり、単一のイベントではありません。

最大のものは、ラッセル指数の半年に一度の構成銘柄の見直しです。関連するトラッキング資産規模は12兆ドルを超えます。エヌビディアは今回、アップルを抜いてラッセル1000の最大ウェイト銘柄となり、SpaceXのような新たな大型株も組み入れられました。パッシブファンドは新しいウェイト表に従って強制的にポジションを調整しなければならず、引けに見られた一見恐ろしい変動は、本質的にこれらの資金がルールに従って機械的に売買しているものです。
同時に重なっているのは、四半期末の年金基金の売却という定例操作です。今四半期はAIと半導体が急上昇したため、多くの機関の実際の保有比率が自分たちで設定した目標配分から明らかに乖離しています。四半期末にはオーバーウェイトの部分を売却し、債券などの資産を買い戻して比率を正常化します。これは純粋にポートフォリオ管理のルーティンであり、企業の業績とは関係ありません。このような大口資金の移動は月末に少なからぬ混乱を引き起こします。来週火曜日6月30日が月末最後の取引日であり、調整はまだ完全には終わっていません。
さらにCTAの自動売りもあります。
これら3つのことが重なって、今日の引けに見られたような激しい変動を生み出しています。このような変動は時にチャンスでもあります。
金曜日、S&P 500はほぼ前日と同じ動きで、ナスダックは小幅に下落して引け、フィラデルフィア半導体指数は5%下落しました。
金曜日、S&P 500では324銘柄が上昇し、わずか178銘柄が下落、11セクターのうち8セクターが週間で上昇しました。これは、大口資金が密かに他の伝統的で出遅れている大型株へ徐々に還流していることを示しており、健全な平均回帰の兆候です。資金は実際に市場を離れておらず、セクター間でローテーションが行われているだけで、パニック的な一方向の逃避はありません。ただし、半導体の決算シーズンの前には再びローテーションが戻ると考えています。
今日のセクター別ヒートマップも多くの情報を示しており、セクターの二極化が顕著です。
下落したセクターでは、半導体が3.07%下落し、本日最大の下落セクターの一つです。これは前述のメモリとアップルの対立に関連しています。インターネットコンテンツ・情報は1.42%下落、消費者向け電子製品・多様化銀行は小幅に0.96%下落、資本市場は1.63%下落、資産運用は0.38%下落、通信機器は3.39%下落、特殊産業機械は2.47%下落しました。半導体装置・材料はさらに悪く、4.63%下落しました。
しかし上昇したセクターも少なくなく、上昇幅はしっかりしています。ソフトウェアインフラは4.13%上昇、一般医薬品メーカーは3.82%上昇、アプリケーションソフトウェアは5.23%上昇、インターネット小売は2.35%上昇、多様化保険は1.89%上昇、消費者向け電子製品は3.10%上昇しました。バイオテクノロジーは2.11%上昇。コンピュータハードウェアの上昇が最も激しく7.82%上昇、自動車製造は1.45%上昇、債券ローンは1.42%上昇、エンターテイメントは2.43%上昇、ノンアルコール飲料は2.00%上昇、医療計画は2.02%上昇、医療機器は1.77%上昇しました。
この二極化は、資金のローテーションロジックを示しています。前期間最も混雑していた半導体ハードウェアから一部資金が引き揚げられ、ソフトウェア、バイオテクノロジー、消費者向け電子製品など、以前は比較的出遅れていたセクターに移っています。資金は実際に市場を離れておらず、内部でローテーションしています。
半導体の今回の調整は、私個人としては段階的なものと判断しています。来週と再来週には資金が再びこのセクターに戻ってくると予想しています。特にSKハイニックスの上場前の心理的準備と、7月の決算シーズンのカタリストの到来により、半導体は再び資金の追及対象となる可能性が高いです。現在の位置は、むしろハーフタイムの休憩のようなものです。
今日はサプライチェーン内部での2つの出来事もあります。
アップルがメモリコストが高すぎると公に不満を述べ、アジアのテクノロジー株が全面急落し、韓国株式市場は2回サーキットブレーカーが発動されました。市場は、ストレージチップが利益をあまりにも多く取ってしまうと、クラウド大手が設備投資を削減し、サプライチェーン全体に悪影響を及ぼすことを懸念しています。しかしマイクロンの姿勢も強硬で、アップルに対して「2023年の業界低迷時にアップルが冷酷に値下げを強いたからこそ現在の供給不足が生じている」と直接反論しました。この発言は、上流のコアハードウェアメーカーが再び価格交渉力を取り戻しつつあることを示しています。
OpenAIに関しては、資金調達規模が大きすぎ、SpaceXのような資金を大量に消費する企業と資金を競合する必要があるため、銀行アドバイザーは1兆ドル評価のIPOを来年または2027年まで延期するよう提案したという報道があります。私自身はこれは良い知らせであり、悪い知らせではないと考えています。IPOの延期は、この資金吸収の圧力が先送りされることを意味し、現在の強気相場の寿命を延ばすことになります。影響を受けるのは、株式を保有するソフトバンク、ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレーなどの投資銀行、そしてオラクルであり、株価は短期的に圧力を受けるでしょう。
半導体セクター内部でも二極化が進んでおり、すべてのチップ株が同じようにひどく下落しているわけではありません。
マイクロンとサンディスクはここ数日変動が大きいものの、日足でEMA20を試した際に、実際に有効にブレイクしたことはありません。もしマイクロンが1086の日足ギャップを埋めることができれば、それは良い買い場となります。これは以前述べた上昇ギャップはほぼ必ず埋まるというロジックと一致します。さらに7月10日にSKハイニックスが米国株式市場に上場する予定であり、メモリ関連は今後しばらく注目に値します。
AMDとインテルは現在非常に強いパフォーマンスを見せており、株価は21日移動平均線とEMA20の上でしっかりと横ばいしており、全体相場に連れて下落していません。この2銘柄は半導体セクター内の二極化の中でも下落に強い銘柄であり、セクター内の資金が企業を選別しており、一律に全てを売却しているわけではないことを示しています。
MRVLもやや強い動きを見せています。投資銀行が目標株価を375に引き上げ、さらに数日前にJPモルガンが2027年にはカスタムチップの出荷量がGPUを超える可能性があると報告したためです。
GLWとCOHRは光セクターでもやや強い動きです。
NOKは少し弱く、現在はEMA50付近で揉み合っています。もし全体相場が底を打てば、NOKの調整もほぼ終了し、7月22日の決算に期待できます。これは重要なカタリストとなり、株価は良い上昇を見せるでしょう。決算前に安いポジションを少し多めに積んでおくことをお勧めします。
SKハイニックスの米国上場については、このラインは別途説明する必要があります。今後2週間の重要な変数です。
エヌビディア最大のHBMストレージサプライヤーとして、SKハイニックスは2週間後（7月10日）に正式に米国上場を計画しており、資金調達規模は約300億ドルに上ります。
半導体セクターは7月10日の上場前に期待から上昇する可能性が高いですが、上場当日は材料出尽くしの転換点となる可能性があります。注意が必要で、事前に対策を講じることができます。
例を挙げると、DRAMが7月10日までに90～95に、マイクロンが1300～1400に上昇した場合、その時点で適度にポジションを減らすことを検討しても良いでしょう。ファンダメンタルズが悪化したからではなく、短期のスイングトレードでコールオプションのレバレッジをかけている方は注意してください。セル・ザ・ニュースに備えるためです。長期投資家の方は、7月29日にハイニックスの決算があるため、ポジションを動かさなくても大丈夫です。
このことを別の角度から考えてみましょう。もしあなたが会社の経営陣やスポンサーであり、これほど好業績の株を抱え、さらに2週間以内に290億ドルの資金調達をしなければならない場合、バリュエーションのディスカウント（マイクロンとの比較）は必ず少し抑えられて資金調達を円滑に進めることになるでしょう。あなたならどう動きますか？ おそらく上場前に何とかして注目度を最高に引き上げ、プライシングをより魅力的にしようとするでしょう。したがって、この14日間のカウントダウン期間は、ほぼ間違いなく上昇するでしょう。そしてその後に7月29日の決算があります。この2つのイベントが重なり、7月前半で最も注目すべき2つのタイミングです。
来週は注目すべき点がいくつかあります。
マクロデータについては、来週火曜から金曜にかけてJOLTs求人件数、非農業部門雇用者数、失業率が集中して発表されます。これらの雇用データは、市場のFRBの政策経路に対する見方に直接影響を与えます。さらに重要なのは、来週水曜日7月1日に、新議長Warshが重要な講演を行うことです。これは彼の就任以来、比較的密集した公式発言の一つであり、市場は今回の彼の言葉の方向性に注目するでしょう。これはこれまで追跡してきた建設的な曖昧さやドットプロットの軽視といったロジックと連動しています。
個別銘柄では、オラクルはここ数日、確率の低い機械的な売り浴びせに見舞われています。テクニカル的には、限界まで引き伸ばされたゴムバンドのようであり、短期的にはいつでも売られ過ぎからの反発の可能性があります。最悪の場合、週足200移動平均線の145ドル付近まで下落する可能性がありますが、この水準ではほぼ間違いなく下げ止まるでしょう。
金とビットコインという2つの資産にも同様の底値ダイバージェンスシグナルが現れています。金の価格は新安値を付けましたが、RSIはより高い安値を形成しており、このような価格の新安値と指標が追随しないダイバージェンスは、短期的な反発を示唆することが多いです。ビットコインも極端な売りを経験し、連日週足のインプライドボラティリティの下限付近で揉み合い、価格は新安値を更新する一方で日足RSIは上昇しており、同じ底値ダイバージェンスのロジックです。
これらのシグナルを合わせて見ると、方向性は一致しています。テクノロジー株、避難資産、暗号通貨のいずれにおいても、今回の売りの波は短期のセンチメントをかなり極端な水準に押し上げており、7月初旬にはこれらの方向性はおそらく改善するでしょう。
私自身のここ数日の取引について説明します。4日連続で同じ戦略です。
ここ数日、私は毎日寄り付き前の30分に分割して買いを入れています。来週の月曜と火曜もこれを続けます。これが年金基金の売りの最後の2日間であり、弾薬を使い切っていない方はこのリズムで引き続き拾うことができます。
Qについては、やはり696～700まで下がると考えています。来週は米国独立記念日250周年の祝賀があり、ウォールストリート、あるいはトランプ大統領は必ず相場を支えようとするでしょう。このタイミングのセンチメントは比較的ポジティブです。現在の恐怖と貪欲指数はまだ25近辺にあります。もし来週月曜か火曜にQが実際に696～700を探り、同時に恐怖と貪欲指数が20程度まで下がれば、それが今回の調整における最も完璧な押し目買いの窓口となり、テクニカル面とセンチメント面の両方から確認シグナルが出るでしょう。
S&P 500は現在4週連続で下落しています。過去のパターンによれば、今後数週間は反発・回復する可能性が高く、さらに決算シーズンも近づいており、今四半期の決算はおそらく悪くないでしょう。
私自身、今回の押し目買いでは現物株のみを購入しており、オプションは使用していません。そのため、このような短期変動に対して特に感じることはなく、気分は良好で、どんなに動こうと構いません。もしオプションでレバレッジを効かせたい場合は、短期のコールを買わないようにしてください。そのような契約は時間減価が速く、持ちこたえるのが難しく、感情的に変動に振り回されやすくなります。どうしてもオプションを使いたい場合は、深いインザマネー（ITM）の1～2年物のLEAPコールの方が比較的安定しており、本質的に現物株を保有するロジックに近く、短期変動で振るい落とされにくいです。
現在の水準の統計的意味を判断する助けとなる、いくつかの過去データを紹介します。
S&P 500の週足4連陰線後の統計によると、今後1週間の平均リターンは0.8%～1.2%、上昇確率は約62%で、これは感情的な反発、つまり売られ過ぎ後のテクニカルなショートカバーです。今後1ヶ月の平均リターンは2.1%、勝率68%で、揉み合いながら底を固める段階であり、本当の市場サポートを探す必要があります。今後3ヶ月の平均リターンは4.5%、勝率73%で、安定した回復段階に入り、ファンダメンタルズが主導権を握り、資金は再びコアの大型株に集中します。今後6ヶ月の平均リターンは8.4%、勝率78%で、強気相場の軌道に戻り、上昇トレンドが明確になり、通常は新高値を更新します。
週足4連陰線は米国株式市場の歴史的に特に珍しいわけではありませんが、通常は短期の投機資金がほぼ洗い流されたことを意味し、時間軸を長く見れば見るほど、プラスのリターンの確率が高まります。
なぜ今回の4連続下落に季節性が重なっていることが参考になるのか。
6月最終週は、年金基金が機械的に株式を売却して債券を購入するため、歴史的にパフォーマンスは通常弱く、加速的な売りによる偽のブレイクアウトが発生することもあります。しかし7月に入ると、新たな四半期のグローバルキャピタルが再びポジションを構築するために流入し、過去の統計では7月の最初の2週間は年間で最も強気の勝率が高い取引日の組み合わせの一つです。
これらを総合すると、現在の水準は季節性パターンとテクニカルな売られ過ぎが重なって生じた安値であり、トレンドが真に反転して弱気になるシグナルではありません。
私の見解をまとめます。
ここ数日の下落と変動は、本質的には指数の組み換え、年金基金のリバランス、四半期末のポジション美化といったいくつかの機械的な資金フローが重なったものであり、市場のファンダメンタルズが実際に悪化したわけではありません。AIサプライチェーン内部では確かに利益再分配のサバイバルレースが起こっていますが、これは構造的な変化です。市場の広がりが2日連続で改善し、半導体セクター内部で明確な二極化と下落耐性が見られることは、これが健全な平均回帰であることを示しており、資金は去ったのではなく、機械的に再配分されているだけです。
運用面では、計画通りに分割買いを続けます。Qが696～700まで来れば、それが今回の調整で最良の追加買いポイントです。S&P 500が4週連続で下落した後、過去のパターンと到来する決算シーズンは、その後の回復の可能性が高いことを示しています。SKハイニックスの7月10日上場前のウィンドウは引き続き注目に値し、上昇が多すぎれば適度にポジションを減らします。来週の雇用データとWarsh議長の講演は、新しい週における最大の2つの変数ですが、現時点で見られるすべての底値ダイバージェンスシグナルは、7月初旬にはセンチメントが改善することを示しています。
後ほど、S&P 500、Q、BTCのチャートを分析します。押し目買いは全体相場を見る必要があるため、全体相場を通じて個別株の押し目買い方を皆さんにお伝えします。