「OpenAIの上場延期」を受け：オラクル、Nebiusがけん引するハードウェア株は下落、ServiceNowとWorkdayが牽引するソフトウェア株は全面高

OpenAIの財務難が市場の再評価を引き起こし、ソフトウェア株が急騰、半導体株は重荷に。

Wall Street News（華爾街見聞）によると、6月25日、ニューヨーク・タイムズがOpenAIが財務圧力によりIPO計画を延期する可能性があると報じ、市場はAIが従来のソフトウェア企業に与える影響の程度を再評価した。

ソフトウェアセクターは金曜日に全面高となり、これまでServiceNow、WorkdayなどAIの脅威を最も受けると見なされていたソフトウェア株が上昇を主導し、OpenAIと深く結びついたOracleは逆行安となった。

RBCキャピタルマーケッツのアナリスト、リシ・ジャルリア氏は、市場のソフトウェア業界に対する全体的なセンチメントは依然として弱気だが、「最も悲観的な時期はすでに過ぎ去ったかもしれない」と述べた。また、「企業はAIで既存のソフトウェアソリューションを全面的に置き換えるだろう」という見解は現実的ではないと指摘した。

ソフトウェア株が全面高、かつての「最打撃株」が上昇を主導

金曜日に最も上昇したのは、まさにこれまでAIの影響を最も受けやすいと見なされていたソフトウェア企業だった。

ServiceNowとWorkdayの株価はともに9％以上上昇し、当日のS&P500指数で最大の上昇銘柄に名を連ねた。

（S&P構成銘柄の上昇率トップ5）

FigmaとDatadogはそれぞれ10％以上、8％以上上昇して引け、AdobeとSalesforceはそれぞれ約5％上昇、Atlassianも5％以上の上昇となった。

Raymond Jamesのアナリスト、アダム・ティンドル氏は、1日の株価変動を正確に特定の要因に帰することは難しいが、金曜日に最も上昇した銘柄は、まさに市場がAIに侵食されることを最も懸念していた企業群であり、ServiceNowとAtlassianはその両方に該当すると指摘した。

Oracleが逆行安、クラウドインフラ事業が重荷に

ソフトウェア株の全面高とは対照的に、Oracleは金曜日に約3％下落して引け、セクター内で明確な異端銘柄となった。

Morningstarのアナリスト、ルーク・ヤン氏は、OpenAIのIPO延期のニュースがOracleの株価パフォーマンスに影響を与えた主な要因であると述べた。

同氏は、このニュースはソフトウェアアプリケーションサイドにとっては「好材料」だが、クラウドインフラサイドにとっては「悪材料」であると説明した。

OracleとOpenAIの間には、総額3000億ドルに上るクラウドコンピューティング契約が結ばれており、これによりOracleの一部事業の見通しはOpenAIの成否と高度に関連している。

Oracle自身の事業構造を見ると、クラウドコンピューティングの重要性はますます高まっている。2026会計年度において、Oracleのクラウド事業売上高は前年同期比39％増の340億ドルとなった一方、ソフトウェア事業売上高は小幅に1％減少し245億ドルとなった。

クラウドインフラ企業が重荷、計算力サプライヤーは業績予想下方修正のリスクに直面

OpenAIの財務難のニュースに影響を受け、新興のクラウドインフラ企業も例外ではなかった。

CoreWeaveとNebius Groupは金曜日にともに下落し、両社の株価はそれぞれ約2％と6％下落して引けた。

ルーク・ヤン氏は、両社はともにAIインフラ需要に大きく依存していると指摘した。市場がOpenAIの成長見通しに対して保守的になれば、関連するクラウド計算力サプライヤーが受けるマイナスの影響はより直接的なものとなる。

Dutch Asset（ダッチアセット）の投資マネージャー、エリック・ジョンサ氏はソーシャルメディアで、市場は現在、多くのSaaS企業に対して長期のターミナルバリューリスクを多く織り込んでいる一方、一部のAIインフラ銘柄に対しては長期リスクをほとんど織り込んでいないと述べた。

同氏はさらに、GLM 5.2などの最先端大規模言語モデルの進展、輸出規制政策、そして企業がトークンコストを圧縮するために小型・低コストモデルに移行する傾向は、AI計算力への資本支出がより長期にわたっても不確実性に直面していることを示していると指摘した。

バリュエーションの二極化が進行、AIインフラ投資ロジックに再調整の波

今回の相場は、AI関連銘柄内部のバリュエーションの二極化も表面化させた。

エリック・ジョンサ氏は、NVIDIAは現在、約20倍のフォワードPERで取引されており、Broadcomは約23倍、Marvellは58倍、Asteraは116倍に達しており、後者2社の株式報酬が収益とフリーキャッシュフローに占める割合も高いと指摘した。

同氏は、この二極化は「不合理」であり、明確な平均回帰圧力が存在すると考えている。

一方、一部のSaaS企業は、年率の経常収益とフリーキャッシュフローを継続的に2桁成長させているにもかかわらず、株価はフォワードフリーキャッシュフロー（株式報酬を除く）の10〜15倍にまで圧縮されており、この水準は良好な安全マージンを提供していると同氏は考えている。

投資戦略として、エリック・ジョンサ氏は、2028年までの資本支出の力強い成長（2030年以降まで及ぶ必要はない）だけでバリュエーションを支えられるAIインフラ銘柄には建設的な見方を示す一方、より長い資本支出サイクルでバリュエーションを検証する必要がある銘柄には慎重、あるいは弱気の立場を取ると述べた。

同氏は、2028年の予想1株当たり利益の15〜20倍でAIインフラ銘柄を買うことは、30倍以上を支払うよりもはるかに安心できると付け加えた。

マクロレベルでは、エリック・ジョンサ氏は、下半期にインフレが再び加熱し、FRBが政治的圧力で対応が遅れた場合、長期金利が大幅に上昇する可能性があると述べた。これは現在のハイテク株のバリュエーションが直面する最大のマクロリスクとなる。

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