5月の米PCEは前年同月比4.1%、コアPCEは同3.4%。数字は想定外ではなかったが、一つ確かなことが確認された。インフレは一過性のものではなく、2023年以来の高水準に再び達している。そしてより厄介なのはその構造だ。

原油価格の衝撃はもちろん明白で、中東情勢が緊迫すれば、エネルギー価格がまずデータを押し上げる。しかし市場が本当に懸念しているのは、原油価格が下落した後も、コア項目がなかなか下がらないことだ。サービス価格、関税による商品コスト、AI投資が押し上げるテクノロジーハードウェア需要が、インフレの粘着性を長期化させている。

ウィリアムズのコメントもこの意味を率直に語っている。インフレが2％に戻るのは2028年まで待つ必要があるかもしれないと。市場の言葉に翻訳すれば、引き締め解除（利下げ）の取引をすぐに取り戻そうとするな、FRBが今最も恐れているのはインフレの再燃であり、一度の下支えを逃すことではない。

だから今回のデータは単純なマイナス材料ではないが、心に突き刺さる。なぜなら「高金利がより長く続く」という現実を再びテーブルに固定したからだ。

なぜドルが再び買われているのか？論理は複雑ではない。米国のインフレは高く、成長はまだ崩壊しておらず、AI資本は引き続き米国資産に流れ込み、FRBには緩和の余地がない。資金は正直で、まずは金利差と成長のストーリーの方に立つだろう。

リスク資産にとって、プレッシャーは5月のPCEが予想を上回ったかどうかではなく、市場が再び次の問いに答えなければならないことにある。

もし2％目標が2028年まで延期されるなら、高評価はなぜ先に緩和を享受できるのか？

これは米国株式の成長株、暗号資産、そして流動性に依存して物語を語る全てのセクターにとって良いニュースではない。これからの上昇は、まずドルと金利の壁を越える必要があるかもしれない。

予想通りだったからといって、プレッシャーが消えたわけではない。インフレが方向転換しなければ、緩和は本当に戻ってこない。

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