ここ数日、Strategyについて市場で最も大きな声で語られているのは、「次のLuna」という言葉だ。私はいくつかの確認可能な事実を使って、この主張を是正しようと思う。まず断っておくが、私はSaylorの擁護をするつもりはない。リスクについては、後できちんと触れるつもりだ。

まず、最も恐ろしい数字について話そう。Strategyのビットコイン含み損は、現在約130億ドルに上る。この数字だけで、数百の有名なトークンの時価総額を合計したよりも大きい。リスクがどれほど集中しているか、この数字が明確に示している。しかし、「含み損130億ドル」と「Lunaのように暴落してゼロになる」の間には、天と地ほどの差がある。
これこそが是正すべき点だ。オンチェーン分析機関のArkhamは、よく見落とされがちな事実を指摘している。Strategyは法的に、STRCの優先株の配当を支払う義務はないのだ。本当に資金難に陥った場合、SaylorはSTRC株主を優先的に保護する必要は全くない。STRCの価格は、本質的には市場がSaylorが配当を支払う意思と能力をどれだけ持っているかを賭けているに過ぎない。
さらに重要な違いはここにある。Lunaが死んだのは、そのメカニズムに「価格が下落すると自動的にさらなる売りを誘発する強制清算のスパイラル」があり、それが一度始まれば誰にも止められなかったからだ。一方、StrategyではSTRCの価格がどんなに下落しても、強制決済は発生しない。同社の帳簿上のビットコインには、レバレッジによる強制ロスカットのラインがないのだ。醜い姿で長く生き残ることはできても、「一歩踏み外せば粉々になる」ような仕掛けはない。
ルールに従い、私は全てを説明する。私は誰かを非難しているわけではないし、Strategyが安心できる状態にあるとも言っていない。
同社の本当のリスクは、別の慢性的なものだ。もし市場が同社への信頼を失い、新株を発行できず、資金調達ができなくなった上に、年間12億ドルの配当を負担し続けなければならなくなった場合、同社は「コインを売って配当を払い、コイン価格はさらに下がり、資金調達はより困難になる」という下落スパイラルに陥る可能性がある。このスパイラルは一夜にして同社を死に至らしめるわけではないが、徐々に血を抜いていく。
だから、既存のパニックレッテルである「Luna 2.0」を、メカニズムが全く異なるものに当てはめるべきではない。
その危険性は確かにあるが、それは慢性的なものであり、月や四半期単位で測るべきものだ。その危険性の本質を理解することは、「それはゼロになる」と叫ぶだけよりもはるかに有用である。