2026年6月26日、CryptoQuantのアナリストDarkfostが発表したデータは市場の広範な注目を集めた：イーサリアムの主要なクジラグループすべての未実現利益率がマイナスに転じた。1,000～10,000 ETHを保有するクジラグループの未実現利益率は-0.26、10,000～100,000 ETHを保有するグループは-0.21、100,000 ETH以上を保有する最大のクジラグループは-0.05となった。
これは2019年以来、3つのタイプのイーサリアムクジラグループが同時に含み損の状態になった初めてのことである。2022年の深刻な弱気相場でさえ、10万ETH以上を保有する最大のクジラグループは依然として利益を維持していた。この構造的な変化は詳細に分析する価値がある。
2026年6月26日現在、Gateの相場データによると、イーサリアム（ETH）の価格は1,550.35 USDである。同日の日中安値は1,512 USDに達し、全体的に弱含みの展開が続き、反発力は限定的だった。
3つのクジラグループの未実現損失の幅は均一ではなく、この差自体が重要な市場情報を含んでいる。
1,000～10,000 ETHを保有するグループの含み損が最も深刻で、未実現利益率は-0.26である。このグループは通常、高額の個人投資家と中小規模の機関投資家で構成され、その保有コストは比較的高く、価格変動に対する感応度も強い。10,000～100,000 ETHを保有するグループの含み損は中程度で-0.21である。この規模は、多くの場合、大型投資ファンドやファミリーオフィスレベルの運用に対応する。
最も注目すべきは、100,000 ETH以上を保有する最大のクジラグループであり、その未実現利益率はわずか-0.05である。このグループの含み損の幅が最も小さいことは、平均保有コストが他の2つのクジラグループよりも大幅に低いことを示している。このグループが2022年の弱気相場でも利益を維持できたことは、より早くポジションを構築し、コスト管理がより慎重であったことを意味する。
3つのグループの含み損幅の段階的な分布は、本質的に異なる資金規模におけるコスト管理能力の差を反映している。最大のクジラグループのリスク耐性は明らかに強く、その含み損の幅は最も浅く、損益分岐点に最も近い。
2022年、イーサリアムは4,000 USD超の高値から1,000 USD未満まで下落し、下落率は75%を超えた。それでも、10万ETH以上を保有する最大のクジラグループは、その弱気相場の中で利益を維持していた。
この対比の核心は保有コストの差にある。2022年の弱気相場中、最大のクジラグループの平均ポジション構築コストは市場価格の底値をはるかに下回っており、そのため下落サイクル全体を通じて利益状態を維持できた。一方現在、イーサリアムの価格は2025年半ばの約5,000 USDの史上最高値から60%以上下落しており、下落率自体は2022年ほどではないものの、最大のクジラグループの保有コストは現在の価格1,565.35 USDと逆転している。
これは、最もコスト管理能力に優れたクジラグループでさえ、その保有コストがここ数年で徐々に上昇していたことを意味する。価格が下落し続けるにつれて、このグループの利益バッファーは完全に枯渇し、最終的に2026年に含み損に転じた。この変化自体は、現在の価格調整が市場で最も強固なコスト構造部分に達していることを示している。
データによると、クジラグループの未実現利益率はマイナスに転じてから数週間続いている。この継続性の特徴は、単日のマイナス転換よりも分析価値が高い。
未実現損失自体は直接的に売却行動を引き起こすものではない。それは簿価を反映するものであり、実際の損失ではない。しかし、数週間にわたる含み損の状態は、徐々に保有者の心理的閾値を試すことになる。レバレッジをかけたポジションを持つクジラにとって、継続的な含み損はより高い証拠金プレッシャーと潜在的な清算リスクも意味する。
市場構造の観点から見ると、クジラグループが一斉に含み損を抱えることは、市場で最も資金力と情報優位性を持つ参加者の簿価ポジションが損失状態にあることを意味する。これはミクロレベルで市場の保有信頼基盤を弱め、マクロレベルではポジション構造の調整につながる可能性がある。一部のクジラは価格回復を待って保有し続けることを選択するかもしれないが、他のクジラはリスク管理のためにポジションを減らすかもしれない。これら2つの行動のせめぎ合いは、その後の市場の需給バランスに直接影響を与える。
含み損と売却の間には必ずしも因果関係はない。オンチェーンデータは直感に反する観察結果を提供している。
最近のイーサリアム価格下落の過程で、一部のクジラアドレスはポジションを減らすどころか、ETHを取引所からカストディアルウォレットに引き出している。この行動パターンは、一部の大口保有者が現在の含み損を一時的な現象と見なしており、トレンドの転換とは見なしていないことを示している。資産を取引所からカストディアルウォレットに移すことは、通常、保有者が短期的な取引ではなく中長期的な保有を志向していることを意味する。
一方で、高レバレッジのロングポジションで顕著な含み損のプレッシャーにさらされているクジラもいる。レバレッジポジションの判断ロジックは現物ポジションとは根本的に異なる。継続的な含み損は維持証拠金の要求を引き上げ、価格が清算ラインに達すると、強制的なポジションクローズを引き起こす。
したがって、クジラの含み損が大規模な売却に発展するかどうかは、ポジション構造の具体的な構成に依存する。現物ポジションが支配的なクジラは、様子見や押し目買いを選択する可能性が高く、レバレッジポジションの割合が高いクジラは、より差し迫ったリスク管理のニーズに直面する。現在、両方のタイプの行動が同時に存在しており、市場はせめぎ合いの岐路にある。
Darkfostは分析の中で、歴史的な経験から、イーサリアム市場がクジラの信念を試すとき、多くの場合同時に底値圏が形成されることを指摘している。この観察には歴史的なデータの裏付けがあるが、慎重に解釈する必要がある。
2019年は、イーサリアムのクジラが前回一斉に含み損を抱えた時期である。その当時、イーサリアムの価格は100～300 USDのレンジで推移し、その後2020～2021年の強気相場で4,000 USD以上に上昇した。後知恵の観点から見ると、2019年のクジラの一斉含み損は確かに重要な底値圏を構成していた。
しかし、歴史的なパターンの適用可能性は、現在の市場環境と組み合わせて評価する必要がある。2026年のイーサリアム市場は、規模、参加者構造、デリバティブの複雑さなどにおいて、2019年をはるかに上回っている。当時の底値シグナルが現在でも有効かどうかは、マクロ経済環境、オンチェーンアクティビティレベル、ETF資金フローなどの外部要因を含む複数の変数の相互作用に依存する。
クジラの一斉含み損は、より正確には「必要条件」であり「十分条件」ではない。それは市場が底値圏に近づいていることを示す重要な参考指標であるが、底値が既に形成されたことを確認する決定的な証拠ではない。
2026年6月26日現在、イーサリアムの価格は1,565 USD付近で下押し圧力を受けている。この価格水準は、2025年半ばの高値から60%以上下落したものである。
テクニカル構造から見ると、MA5とMA10はそれぞれ1,568.88 USDと1,567.82 USD付近に位置し、いずれも現在の価格よりわずかに高く、MA30は1,604.05 USDラインにある。短期移動平均線は価格に圧力をかけ、中期の圧力も明らかである。EMAクロス（9,26）に対応する1,572.28 USDと1,594.72 USDも、現在の反発がまだ弱気構造を覆していないことを示している。
より広い視点から見ると、イーサリアムの継続的な下落は複数の要因に関連している。マクロレベルでは、米国の5月PCEが前年同月比4.1%に上昇し、市場のリスク選好が継続的に圧迫されている。業界レベルでは、イーサリアム財団が最近20%の人員削減を発表したことが、エコシステムの発展見通しに対する市場の懸念を引き起こしている。資金面では、現物イーサリアムETFが既に7週連続で資金流出を記録している。
これらの要因が、現在のイーサリアム価格推移のファンダメンタルズ的背景を構成している。クジラの含み損は、このマクロとミクロが重なり合う背景の中で発生している。
注目すべき現象の1つは、イーサリアムの価格が下落を続けているにもかかわらず、オンチェーンアクティビティが同時に縮小していないことである。
最近の市場下落過程で、イーサリアムの分散型取引所（DEX）の取引量は、6月22日の9億ドルから6月24日の13億ドルに増加し、約36%の増加率となった。イーサリアム上のステーブルコインの総取引量は約1,580億ドルで安定している。オンチェーンで保有されるドル裏付け資産は、価格下落によって大幅に移動していない。
この価格とオンチェーンアクティビティの乖離は、クジラグループが帳簿上は含み損を抱えているものの、大規模なパニック的なオンチェーン移動が発生していない理由をある程度説明している。ネットワークは依然として使用され、取引は依然として発生し、価値の決済は依然として行われている。オンチェーンのファンダメンタルズが比較的堅調であることが、現在の価格水準でのせめぎ合いに下支えを提供している。
イーサリアムの3つのクジラグループが2019年以来初めて全て含み損の状態にあることは、このオンチェーンデータのポイントが重要な市場シグナルとしての意味を持つ。最大のクジラグループは2022年の弱気相場でも利益を維持できたにもかかわらず、現在の価格水準で-0.05の未実現利益率に転じたことは、今回の下降サイクルの深さと構造における特異性を反映している。
クジラの含み損が数週間続くことは、大口保有者の信念を試すと同時に、市場の需給バランスの再調整のプロセスでもある。歴史的な経験は、このシグナルがしばしば底値圏と共に現れることを示しているが、市場が既に底値を確認したかどうかは、オンチェーンアクティビティ、資金フロー、マクロ環境を組み合わせて総合的に判断する必要がある。
2026年6月26日現在、イーサリアムの価格は1,565 USD付近で推移しており、テクニカル面では依然として弱含みの調整段階にある。クジラグループの次の行動―保有継続、押し目買い、または損切り撤退―が、短期的な市場の方向性を左右する重要な変数となるだろう。
質問：イーサリアムのクジラの含み損の判定基準は何ですか？
含み損は未実現利益率（Unrealized Profit Ratio）に基づいて計算されます。これは、現在の価格と保有コストの差を保有コストで割ったものです。この比率がマイナスの場合、現在の市場価格で計算すると、ポジションの簿価が購入コストを下回っていることを意味します。
質問：なぜ3つのクジラグループで含み損の程度が異なるのですか？
含み損の幅は、各グループの平均保有コストの差を直接反映しています。100,000 ETH以上を保有する最大のクジラグループの含み損が最も浅い（-0.05）ことは、ポジション構築コストが最も低いことを示しています。一方、1,000～10,000 ETHを保有するグループの含み損が最も深い（-0.26）ことは、その保有コストが相対的に高いことを示しています。
質問：クジラの含み損は、市場が既に底値を打ったことを意味しますか？
過去のデータは、クジラの一斉含み損がしばしば底値圏と共に現れることを示していますが、これは底値が既に形成されたことを確認する確定的なシグナルではありません。投資家は、オンチェーンアクティビティ、資金フロー、マクロ経済など、複数の次元のデータを組み合わせて総合的に判断する必要があります。
質問：含み損の状態が数週間続くと、市場にどのような影響がありますか？
継続的な含み損は、徐々に保有者の心理的閾値とリスク管理能力を試します。現物ポジションの保有者にとっては、保有継続や押し目買いを選択する可能性があります。レバレッジポジションの保有者にとっては、継続的な含み損が強制的なポジションクローズを引き起こす可能性があります。これら2つの力のせめぎ合いが短期的な市場の方向性に影響を与えます。
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イーサリアムのクジラの未実現利益が全てマイナスに転じ、2019年以来初めて、市場の底値は近いのか？
2026年6月26日、CryptoQuantのアナリストDarkfostが発表したデータは市場の広範な注目を集めた：イーサリアムの主要なクジラグループすべての未実現利益率がマイナスに転じた。1,000～10,000 ETHを保有するクジラグループの未実現利益率は-0.26、10,000～100,000 ETHを保有するグループは-0.21、100,000 ETH以上を保有する最大のクジラグループは-0.05となった。
これは2019年以来、3つのタイプのイーサリアムクジラグループが同時に含み損の状態になった初めてのことである。2022年の深刻な弱気相場でさえ、10万ETH以上を保有する最大のクジラグループは依然として利益を維持していた。この構造的な変化は詳細に分析する価値がある。
2026年6月26日現在、Gateの相場データによると、イーサリアム（ETH）の価格は1,550.35 USDである。同日の日中安値は1,512 USDに達し、全体的に弱含みの展開が続き、反発力は限定的だった。
3つのクジラグループ間で含み損の程度に顕著な差がある理由
3つのクジラグループの未実現損失の幅は均一ではなく、この差自体が重要な市場情報を含んでいる。
1,000～10,000 ETHを保有するグループの含み損が最も深刻で、未実現利益率は-0.26である。このグループは通常、高額の個人投資家と中小規模の機関投資家で構成され、その保有コストは比較的高く、価格変動に対する感応度も強い。10,000～100,000 ETHを保有するグループの含み損は中程度で-0.21である。この規模は、多くの場合、大型投資ファンドやファミリーオフィスレベルの運用に対応する。
最も注目すべきは、100,000 ETH以上を保有する最大のクジラグループであり、その未実現利益率はわずか-0.05である。このグループの含み損の幅が最も小さいことは、平均保有コストが他の2つのクジラグループよりも大幅に低いことを示している。このグループが2022年の弱気相場でも利益を維持できたことは、より早くポジションを構築し、コスト管理がより慎重であったことを意味する。
3つのグループの含み損幅の段階的な分布は、本質的に異なる資金規模におけるコスト管理能力の差を反映している。最大のクジラグループのリスク耐性は明らかに強く、その含み損の幅は最も浅く、損益分岐点に最も近い。
なぜ2022年の弱気相場では最大のクジラが利益を維持できたのに、現在はマイナスに転じたのか
2022年、イーサリアムは4,000 USD超の高値から1,000 USD未満まで下落し、下落率は75%を超えた。それでも、10万ETH以上を保有する最大のクジラグループは、その弱気相場の中で利益を維持していた。
この対比の核心は保有コストの差にある。2022年の弱気相場中、最大のクジラグループの平均ポジション構築コストは市場価格の底値をはるかに下回っており、そのため下落サイクル全体を通じて利益状態を維持できた。一方現在、イーサリアムの価格は2025年半ばの約5,000 USDの史上最高値から60%以上下落しており、下落率自体は2022年ほどではないものの、最大のクジラグループの保有コストは現在の価格1,565.35 USDと逆転している。
これは、最もコスト管理能力に優れたクジラグループでさえ、その保有コストがここ数年で徐々に上昇していたことを意味する。価格が下落し続けるにつれて、このグループの利益バッファーは完全に枯渇し、最終的に2026年に含み損に転じた。この変化自体は、現在の価格調整が市場で最も強固なコスト構造部分に達していることを示している。
クジラの未実現利益率が継続的にマイナスであることが市場構造に何を意味するか
データによると、クジラグループの未実現利益率はマイナスに転じてから数週間続いている。この継続性の特徴は、単日のマイナス転換よりも分析価値が高い。
未実現損失自体は直接的に売却行動を引き起こすものではない。それは簿価を反映するものであり、実際の損失ではない。しかし、数週間にわたる含み損の状態は、徐々に保有者の心理的閾値を試すことになる。レバレッジをかけたポジションを持つクジラにとって、継続的な含み損はより高い証拠金プレッシャーと潜在的な清算リスクも意味する。
市場構造の観点から見ると、クジラグループが一斉に含み損を抱えることは、市場で最も資金力と情報優位性を持つ参加者の簿価ポジションが損失状態にあることを意味する。これはミクロレベルで市場の保有信頼基盤を弱め、マクロレベルではポジション構造の調整につながる可能性がある。一部のクジラは価格回復を待って保有し続けることを選択するかもしれないが、他のクジラはリスク管理のためにポジションを減らすかもしれない。これら2つの行動のせめぎ合いは、その後の市場の需給バランスに直接影響を与える。
クジラの含み損は必然的に大規模な売却行動を引き起こすか
含み損と売却の間には必ずしも因果関係はない。オンチェーンデータは直感に反する観察結果を提供している。
最近のイーサリアム価格下落の過程で、一部のクジラアドレスはポジションを減らすどころか、ETHを取引所からカストディアルウォレットに引き出している。この行動パターンは、一部の大口保有者が現在の含み損を一時的な現象と見なしており、トレンドの転換とは見なしていないことを示している。資産を取引所からカストディアルウォレットに移すことは、通常、保有者が短期的な取引ではなく中長期的な保有を志向していることを意味する。
一方で、高レバレッジのロングポジションで顕著な含み損のプレッシャーにさらされているクジラもいる。レバレッジポジションの判断ロジックは現物ポジションとは根本的に異なる。継続的な含み損は維持証拠金の要求を引き上げ、価格が清算ラインに達すると、強制的なポジションクローズを引き起こす。
したがって、クジラの含み損が大規模な売却に発展するかどうかは、ポジション構造の具体的な構成に依存する。現物ポジションが支配的なクジラは、様子見や押し目買いを選択する可能性が高く、レバレッジポジションの割合が高いクジラは、より差し迫ったリスク管理のニーズに直面する。現在、両方のタイプの行動が同時に存在しており、市場はせめぎ合いの岐路にある。
歴史的なパターンはクジラの含み損が信頼できる底値シグナルとなるかどうかを示すか
Darkfostは分析の中で、歴史的な経験から、イーサリアム市場がクジラの信念を試すとき、多くの場合同時に底値圏が形成されることを指摘している。この観察には歴史的なデータの裏付けがあるが、慎重に解釈する必要がある。
2019年は、イーサリアムのクジラが前回一斉に含み損を抱えた時期である。その当時、イーサリアムの価格は100～300 USDのレンジで推移し、その後2020～2021年の強気相場で4,000 USD以上に上昇した。後知恵の観点から見ると、2019年のクジラの一斉含み損は確かに重要な底値圏を構成していた。
しかし、歴史的なパターンの適用可能性は、現在の市場環境と組み合わせて評価する必要がある。2026年のイーサリアム市場は、規模、参加者構造、デリバティブの複雑さなどにおいて、2019年をはるかに上回っている。当時の底値シグナルが現在でも有効かどうかは、マクロ経済環境、オンチェーンアクティビティレベル、ETF資金フローなどの外部要因を含む複数の変数の相互作用に依存する。
クジラの一斉含み損は、より正確には「必要条件」であり「十分条件」ではない。それは市場が底値圏に近づいていることを示す重要な参考指標であるが、底値が既に形成されたことを確認する決定的な証拠ではない。
イーサリアム価格が1,565 USDまで下落した要因は何か
2026年6月26日現在、イーサリアムの価格は1,565 USD付近で下押し圧力を受けている。この価格水準は、2025年半ばの高値から60%以上下落したものである。
テクニカル構造から見ると、MA5とMA10はそれぞれ1,568.88 USDと1,567.82 USD付近に位置し、いずれも現在の価格よりわずかに高く、MA30は1,604.05 USDラインにある。短期移動平均線は価格に圧力をかけ、中期の圧力も明らかである。EMAクロス（9,26）に対応する1,572.28 USDと1,594.72 USDも、現在の反発がまだ弱気構造を覆していないことを示している。
より広い視点から見ると、イーサリアムの継続的な下落は複数の要因に関連している。マクロレベルでは、米国の5月PCEが前年同月比4.1%に上昇し、市場のリスク選好が継続的に圧迫されている。業界レベルでは、イーサリアム財団が最近20%の人員削減を発表したことが、エコシステムの発展見通しに対する市場の懸念を引き起こしている。資金面では、現物イーサリアムETFが既に7週連続で資金流出を記録している。
これらの要因が、現在のイーサリアム価格推移のファンダメンタルズ的背景を構成している。クジラの含み損は、このマクロとミクロが重なり合う背景の中で発生している。
オンチェーンアクティビティと価格推移の乖離がなぜ生じるのか
注目すべき現象の1つは、イーサリアムの価格が下落を続けているにもかかわらず、オンチェーンアクティビティが同時に縮小していないことである。
最近の市場下落過程で、イーサリアムの分散型取引所（DEX）の取引量は、6月22日の9億ドルから6月24日の13億ドルに増加し、約36%の増加率となった。イーサリアム上のステーブルコインの総取引量は約1,580億ドルで安定している。オンチェーンで保有されるドル裏付け資産は、価格下落によって大幅に移動していない。
この価格とオンチェーンアクティビティの乖離は、クジラグループが帳簿上は含み損を抱えているものの、大規模なパニック的なオンチェーン移動が発生していない理由をある程度説明している。ネットワークは依然として使用され、取引は依然として発生し、価値の決済は依然として行われている。オンチェーンのファンダメンタルズが比較的堅調であることが、現在の価格水準でのせめぎ合いに下支えを提供している。
まとめ
イーサリアムの3つのクジラグループが2019年以来初めて全て含み損の状態にあることは、このオンチェーンデータのポイントが重要な市場シグナルとしての意味を持つ。最大のクジラグループは2022年の弱気相場でも利益を維持できたにもかかわらず、現在の価格水準で-0.05の未実現利益率に転じたことは、今回の下降サイクルの深さと構造における特異性を反映している。
クジラの含み損が数週間続くことは、大口保有者の信念を試すと同時に、市場の需給バランスの再調整のプロセスでもある。歴史的な経験は、このシグナルがしばしば底値圏と共に現れることを示しているが、市場が既に底値を確認したかどうかは、オンチェーンアクティビティ、資金フロー、マクロ環境を組み合わせて総合的に判断する必要がある。
2026年6月26日現在、イーサリアムの価格は1,565 USD付近で推移しており、テクニカル面では依然として弱含みの調整段階にある。クジラグループの次の行動―保有継続、押し目買い、または損切り撤退―が、短期的な市場の方向性を左右する重要な変数となるだろう。
FAQ
質問：イーサリアムのクジラの含み損の判定基準は何ですか？
含み損は未実現利益率（Unrealized Profit Ratio）に基づいて計算されます。これは、現在の価格と保有コストの差を保有コストで割ったものです。この比率がマイナスの場合、現在の市場価格で計算すると、ポジションの簿価が購入コストを下回っていることを意味します。
質問：なぜ3つのクジラグループで含み損の程度が異なるのですか？
含み損の幅は、各グループの平均保有コストの差を直接反映しています。100,000 ETH以上を保有する最大のクジラグループの含み損が最も浅い（-0.05）ことは、ポジション構築コストが最も低いことを示しています。一方、1,000～10,000 ETHを保有するグループの含み損が最も深い（-0.26）ことは、その保有コストが相対的に高いことを示しています。
質問：クジラの含み損は、市場が既に底値を打ったことを意味しますか？
過去のデータは、クジラの一斉含み損がしばしば底値圏と共に現れることを示していますが、これは底値が既に形成されたことを確認する確定的なシグナルではありません。投資家は、オンチェーンアクティビティ、資金フロー、マクロ経済など、複数の次元のデータを組み合わせて総合的に判断する必要があります。
質問：含み損の状態が数週間続くと、市場にどのような影響がありますか？
継続的な含み損は、徐々に保有者の心理的閾値とリスク管理能力を試します。現物ポジションの保有者にとっては、保有継続や押し目買いを選択する可能性があります。レバレッジポジションの保有者にとっては、継続的な含み損が強制的なポジションクローズを引き起こす可能性があります。これら2つの力のせめぎ合いが短期的な市場の方向性に影響を与えます。