本内容は、FRBの6月FOMCドットプロット、米国のインフレ/雇用データ、主要投資銀行の見解に基づくマクロシナリオの推計であり、いかなる投資助言も構成しません。FRBの政策は完全に「データ依存」であり、インフレ、雇用、地政学的リスクがいつでも金利経路を変える可能性があります。

一、現在の基準状況（2026年6月）



1. 政策金利：3.50%-3.75%、4回連続で据え置き

2. 中心的な課題：インフレの粘着性が予想を大幅に上回り、経済・雇用の粘り強さが強い。FRBの政策の焦点は「利下げ」から完全に「インフレ再燃防止」へと転換

3. 主要データ（5月）

- CPI前年比4.2%、2023年以来の最高値；コアPCEの年間予想は3.3%に引き上げられ、2%目標を大幅に上回る

- 失業率4.3%、労働市場は引き続き逼迫し、明確な景気後退の兆候なし

4. 6月ドットプロットの主な結論（18名の投票メンバー予想）

- 2026年末の金利中央値は3.8%、年間1回の利上げ（25bp）を示唆

- 9名のメンバーが年内利上げを支持（3名が+25bp、5名が+50bp、1名が+75bp）、利下げを見込むのは1名のみ

- 2027年の金利中央値は3.6%、2028年は3.4%、利下げサイクルは大幅に遅延



二、三つのシナリオ予測（2026年後半～2028年通年）



シナリオ1：ベースニュートラルシナリオ（確率60%、FRBドットプロット中央値予想に合致）



1. 2026年後半：利上げ1回、年間利下げなし



- 7月FOMC：3.50%-3.75%据え置き、「データが改善しなければ9月利上げ」という明確なタカ派シグナルを発信

- 9月FOMC：25bp利上げ、金利は3.75%-4.00%に上昇

発動条件：コアCPI、コアPCEが2ヶ月連続で上昇、サービスインフレが持続的に上昇、非農業部門雇用が堅調

- 11月/12月：年間これ以上の金利調整なし、年間最終金利は3.75%-4.00%



2. 2027年：年間高金利を維持、年末に小幅利下げ1回



年間3.75%-4.00%のレンジを維持、12月のみ25bp利下げ、年末金利は3.50%-3.75%

論理：インフレは緩やかに2.5%付近まで低下するが、2%目標にはまだ差があり、FRBは急激な緩和を行わない



3. 2028年：正式に利下げサイクル開始、年間2回の利下げ（合計50bp）



3月、6月にそれぞれ25bp利下げ、金利は3.00%-3.25%に低下、徐々に3.1%の長期ニュートラル金利に収束



シナリオ2：タカ派極端シナリオ（確率25%、バンク・オブ・アメリカ、ドイツ銀行の主要見解）



主要前提：エネルギー、関税、サービスインフレが持続的に根強い、AI投資が需要過熱を牽引、インフレは年間3.2%以上を維持



1. 2026年に利上げ2～3回

- ドイツ銀行：9月、12月にそれぞれ25bp利上げ、年末金利は4.00%-4.25%（累計+50bp）

- バンク・オブ・アメリカ（最も積極的）：9月/10月/12月の3回利上げ、累計+75bp、金利は4.25%-4.50%

2. 2027年は年間利下げなし、高金利でインフレを抑制

3. 2028年前半にようやく利下げ開始、年間利下げは50bpのみ、緩和ペースは極めて遅い



シナリオ3：ハト派緩和シナリオ（確率15%、UBS、シティの見解）



主要前提：原油価格が大幅に下落、家賃インフレが持続的に低下、雇用が弱まる、新規失業保険申請が増加傾向、インフレが急速に低下



1. 2026年は年間利上げなし、3.50%-3.75%を維持

- シティの極端ハト派：10月、12月に2回利下げ、年間累計50bp利下げ、年末金利は3.00%-3.25%

2. 2027年前半に利下げ加速、年間2～3回の利下げ、金利は速やかにニュートラルレンジに低下



三、利上げ/利下げを決定する主要観測指標（重要な転換点シグナル）



更なる利上げを引き起こすシグナル（9月利上げ確定条件）



1. コアPCEが2ヶ月連続で3.2%以上、CPI前年比が持続的に4%超

2. 月次非農業部門雇用者数が20万人超、失業率が4.3%以下を維持

3. 中東の地政学的紛争が原油価格を押し上げ、輸入インフレが再燃

4. 財、サービスインフレが同時に拡大、一過性の擾乱ではない



利下げに転換する前提条件（一つ欠けても緩和は難しい）



1. コアPCEが持続的に2.7%以下に低下、かつ3ヶ月連続の低下トレンドが見られる

2. 雇用が明確に弱まる：失業率が4.6%以上に上昇、非農業部門雇用者数が10万人未満に減少

3. 米国の消費、製造業PMIが持続的に縮小、経済のハードランディングリスクが上昇

4. 原油価格、輸入関税によるインフレ圧力が完全に消失



四、2026-2028年完全金利経路比較簡易表



期間 ベースニュートラル（60%） タカ派極端（25%） ハト派緩和（15%）

2026年後半 9月に25bp利上げ、年末3.75%-4.00% 9月/12月に50bp利上げ、年末4.00%-4.25% 年間据え置き/年末に50bp利下げ

2027年通年 年末に25bp利下げ、中央値3.6% 年間利下げなし、4.00%以上を維持 2～3回利下げ、中央値3.25%

2028年通年 2回利下げで計50bp、中央値3.4% 2回利下げで計50bp、後半から緩和 3回以上利下げ、3.0%付近へ



五、市場と資産への影響推計



1. 米ドル：利上げ経路が現実化すれば、ドル指数は中長期的に上昇；ハト派利下げが実現すれば、ドルは持続的に下落

2. 米国債：利上げ期待の高まりが短期・長期金利を押し上げ；利下げ期待が高まれば債券価格上昇、利回り低下

3. 株式資産：高金利の持続がグロース株、AI高バリュエーションセクターを圧迫；利下げサイクル開始はハイテク、グロースセクターに有利

4. コモディティ：利上げは金、原油にマイナス；利下げ期待の高まりは貴金属にプラス



六、主要リスク変数（金利予想を根本的に変える可能性）



1. 地政学的紛争：中東石油供給危機、世界貿易関税の escalation、直接的にインフレを押し上げ利上げを強いる

2. 米国大選の財政政策：新たな補助金、インフラ刺激が総需要を押し上げ、インフレを上昇させる

3. 労働市場の急変：企業の大規模レイオフによる景気後退を引き起こし、FRBは急速な利下げを余儀なくされる

4. 金融リスクの顕在化：米国株の大幅調整、商業用不動産の暴落、FRBは引き締めを停止、あるいは緩和を再開