#美国5月PCE通胀升至4.1%创三年新高 インフレが再び「4％台」に突入、FRBの利下げ期待は打ち砕かれつつある。

2026年6月25日、米商務省が発表した5月のPCE物価指数は前年同月比4.1％上昇と、2023年4月以来の高水準を記録。コアPCEは同3.4％上昇で、2023年10月以来の高水準。両数値ともFRBの目標とする2％を大きく上回り、インフレが根強いだけでなく、加速的に再燃していることを示している。

エネルギーショックは表面的な要因に過ぎず、コアインフレこそが真の警報である。5月のPCE急上昇の直接の要因は、米イラン紛争による国際原油価格の高騰であり、エネルギー価格は前月比4％上昇した。しかし、コアPCEも3.3％から3.4％へと上昇し、エネルギーよりもはるかに厄介な問題を露呈している。サービス業のコストが再び加速し、核心的な推進力となっており、住宅を除くコアサービスインフレは3.7％にまで上昇。耐久財価格は前年同月比3.3％上昇し、パンデミック前は長期にわたって弱含みだった「デフレバッファー」が恒久的に消滅しつつある。関税引き上げの影響はまだ払拭されておらず、住宅のデフレ益はピークを迎えた――複数の構造的圧力が示すのは、原油価格の下落だけでインフレを根本的に解決できないということだ。

消費の強さと貯蓄の枯渇：危険な組み合わせ。5月の個人消費支出は前月比0.7％増加し、予想の0.5％を大幅に上回った。実質消費支出は0.3％増加。しかし、これを支えているのは貯蓄率がわずか3.0％と、2022年以来の低水準であることだ。消費者は高い物価のもとで生活水準を維持するために貯蓄を取り崩しており、この道筋は持続可能ではない。

政策のジレンマ：利上げ観測が高まる一方、経済はすでに黄信号。FRBは6月に4回連続で金利を3.50％～3.75％に据え置いたが、19人の政策当局者のうち9人が今年少なくとも1回の利上げを予想している。以前はハト派だったグールズビー氏も、コアインフレの「動きは理想的ではない」と公に認めた。市場の9月利上げ確率予想は85％に急騰。ゴールドマン・サックスは早ければ7月の利上げ開始を予想し、バンク・オブ・アメリカはさらに9月、10月、12月にそれぞれ25bpの利上げを予想している。しかし同時に、「戦時インフレ、戦後不況」という論理が醸成されつつある――持続的な高物価が購買力を蝕み、利上げが投資を抑制し、経済収縮リスクが同時に高まっている。

市場の「一息」の裏側には、より深い不安がある。データ発表後、米株価指数先物は上昇し、金は約30ドル反発。トレーダーは利上げ賭けを減らした――データが「予想通り」だったことで一時的に息をついたからだ。しかし、この楽観は極めて脆弱である。今後2カ月でコアインフレの減速が見られなければ、FRBが9月に利上げを検討することはもはや仮定の話ではなくなる。

PCEが4％を突破したのは偶然ではなく、米国経済の深層の矛盾が一気に噴出した結果である。エネルギーショックが構造的インフレと衝突し、力強い消費が枯渇した貯蓄に支えられ、利上げによるインフレ抑制と景気後退リスクが正面から対立する――FRBはここ10年で最も困難な政策の岐路に立たされている。インフレは再び頭をもたげており、この戦いはまだ終わっていない。