本資料は、FRBの6月FOMCのドットチャート、米国のインフレ・雇用統計、主要投資銀行の見解に基づくマクロシナリオの推測に過ぎず、いかなる投資助言も構成するものではありません。FRBの政策は完全に「データ次第」であり、インフレ、雇用、地政学的リスクがいつでも金利経路を変える可能性があります。

一、現在の基準状況（2026年6月）



1. 政策金利：3.50%-3.75%、4会合連続で据え置き

2. 主要な矛盾：インフレの粘着性が予想を大幅に上回り、経済・雇用の底堅さが強い。FRBの政策重心は「利下げ」から「インフレ再燃防止」へ完全に転換

3. 主要データ（5月）

- CPI前年同月比4.2%、2023年以来の高水準；コアPCEの年間予想は3.3%に上方修正、2%目標を大きく上回る

- 失業率4.3%、労働市場は引き続きタイト、明確な景気後退シグナルなし

4. 6月ドットチャートの主要結論（18名の投票メンバー予想）

- 2026年末の金利中央値3.8%、年間1回（25bp）の利上げを暗示

- 9名のメンバーが年内利上げを支持（3名が+25bp、5名が+50bp、1名が+75bp）、利下げを予想するのはわずか1名

- 2027年の金利中央値3.6%、2028年3.4%、利下げサイクルは大幅に先送り



二、三つのシナリオ予想（2026年下半期～2028年通年）



シナリオ一：ベース中立シナリオ（確率60%、FRBドットチャート中央値予想に一致）



1. 2026年下半期：利上げ1回、年間利下げなし



- 7月FOMC：3.50%-3.75%を据え置き、「データが改善しなければ9月に利上げ」との明確なタカ派シグナルを発出

- 9月FOMC：25bp利上げ、金利は3.75%-4.00%に上昇

発動条件：コアCPI・PCEが2カ月連続で上昇、サービスインフレが持続的に上昇、非農業部門雇用が堅調

- 11月/12月：年間で追加金利調整なし、年末の最終金利は3.75%-4.00%



2. 2027年：年間高金利を維持、年末に小幅利下げ1回



通年で3.75%-4.00%の範囲を維持、12月のみ25bp利下げ、年末金利3.50%-3.75%

論理：インフレは緩やかに2.5%近くまで低下するが、2%目標には未だ乖離があり、FRBは急な緩和を行わない



3. 2028年：本格的な利下げサイクル開始、年間2回の利下げ（合計50bp）



3月、6月に各25bp利下げ、金利は3.00%-3.25%に低下、長期中立金利3.1%に徐々に収斂



シナリオ二：タカ派極端シナリオ（確率25%、バンク・オブ・アメリカ、ドイツ銀行の主要予想）



主要前提：エネルギー、関税、サービスインフレが根強く、AI投資による需要過熱、インフレが年間を通じて3.2%以上を維持



1. 2026年に2～3回の利上げ

- ドイツ銀行：9月、12月に各25bp利上げ、年末金利4.00%-4.25%（累計+50bp）

- バンク・オブ・アメリカ（最も積極的）：9月/10月/12月に3回利上げ、累計+75bp、金利4.25%-4.50%

2. 2027年通年利下げなし、高金利によるインフレ抑制を維持

3. 2028年前半にようやく利下げ開始、年間利下げは50bpのみ、緩和ペースは極めて遅い



シナリオ三：ハト派緩和シナリオ（確率15%、UBS、シティグループの見解）



主要前提：原油価格の大幅下落、家賃インフレの持続的な低下、雇用の弱含み、新規失業保険申請件数の増加傾向、インフレの急速な低下



1. 2026年通年利上げなし、3.50%-3.75%を維持

- シティグループの極端ハト派：10月、12月に2回利下げ、年間累計50bp利下げ、年末金利3.00%-3.25%

2. 2027年前半に利下げ加速、年間2～3回の利下げで金利は中立ゾーンへ急速に低下



三、利上げ・利下げを決定する主要観測指標（重要な転換点シグナル）



更なる利上げを誘発するシグナル（9月利上げの確認条件）



1. コアPCEが2カ月連続で3.2%以上、CPI前年同月比が4%超を維持

2. 月次非農業部門雇用者数が20万人超、失業率4.3%未満を維持

3. 中東の地政学リスクにより原油価格が持続的に上昇、輸入インフレが再燃

4. モノ・サービスインフレが同時に拡大、一過性の攪乱要因ではない



利下げに転換するための前提条件（一つ欠けても緩和は難しい）



1. コアPCEが持続的に2.7%未満に低下、かつ3カ月連続の低下トレンドが出現

2. 雇用の明確な弱含み：失業率が4.6%以上に上昇、非農業部門雇用者数が10万人未満に減少

3. 米国の消費・製造業PMIが持続的に縮小、ハードランディング（景気後退）リスクが高まる

4. 原油価格、輸入関税によるインフレ圧力が全面的に収束



四、2026～2028年の完全な金利経路対比簡略表



期間 ベース中立（60%） タカ派極端（25%） ハト派緩和（15%）
2026年下半期 9月に25bp利上げ、年末3.75%-4.00% 9月/12月に計50bp利上げ、年末4.00%-4.25% 通年据え置き/年末に50bp利下げ
2027年通年 年末に25bp利下げ、中央値3.6% 通年利下げなし、4.00%+を維持 2～3回利下げ、中央値3.25%
2028年通年 2回の利下げで計50bp、中央値3.4% 2回の利下げで計50bp、下半期以降に緩和 3回以上の利下げ、3.0%近辺へ



五、市場と資産への影響推測



1. 米ドル：利上げ経路が現実化すれば、ドル指数は中長期的に上昇；ハト派利下げが実現すれば、ドルは持続的に下落

2. 米国債：利上げ観測の高まりが短期・長期の米国債利回りを押し上げ；利下げ観測の高まりは債券価格上昇、利回り低下

3. 株式資産：高金利の持続がグロース株、AI高バリュエーション銘柄を圧迫；利下げサイクル開始はテクノロジー、グロースセクターに有利

4. コモディティ：利上げは金、原油にマイナス；利下げ観測の高まりは貴金属にプラス



六、主要なリスク変数（金利予想を根本から書き換える可能性）



1. 地政学的リスク：中東の石油供給危機、世界貿易関税の引き上げが直接インフレを押し上げ、利上げを余儀なくさせる

2. 米国大統領選の財政政策：新たな補助金、インフラ刺激策が総需要を押し上げ、インフレを加速

3. 労働市場の急変：企業による大規模人員削減が景気後退を引き起こし、FRBは急速な利下げを余儀なくされる

4. 金融リスクの顕在化：米国株の大幅調整、商業用不動産の暴落、FRBは引き締めを停止し、場合によっては緩和を再開