一、マクロの大背景（中期トレンドを決める）

1. 米連邦準備制度理事会（FRB）のハト派予想が再び打撃（核心的な弱材料）
6月のFOMCドットチャートで金利終着点が大幅に引き上げられ、市場では2026年内の追加利上げ確率が77%に上昇し、利下げ期待は直接2027年まで先送りされた。
米国債利回りとドルが強含み、高金利環境がリスク資産のバリュエーションを継続的に圧迫。ビットコインやイーサリアムは高レバレッジ型成長資産として、金よりもはるかに大きな圧力を受けている。

2. 機関マネーの流出継続、増加の枯渇
米国現物ビットコインETFは6週連続で資金純流出となり、上場以来最長の償還サイクルを記録。機関投資家はポジションを減らし、リスク回避で撤退。市場には既存の投機資金だけが残っている。

3. リスク選好が全面減退
米国ハイテク株の調整、恐怖指数の上昇により、暗号資産市場は連動して下落。レバレッジ契約の集中決済が変動を増幅させ、短期売り圧力が拡大している。

4. ETHのファンダメンタルズ独自の弱材料
ETH/BTCレートが継続的に弱含み（ビットコインに対してパフォーマンスが劣後）、オンチェーン活動は低迷。第3四半期のGlamsterdamアップグレードは短期的に資金投機の期待がなく、弾力性がより弱い。