分析：MSTRはピークから78％下落、そのBTC保有コストが現物価格を上回る

6月25日のニュース、CryptoQuantのアナリストAxel Adler Jr.氏が投稿したところによると、Strategyの優先株MSTRはピークから78％下落し、ビットコインはピークから51％下落した。

6月22日時点で、Strategyが保有する847,363枚のBTC、総コスト641.03億ドル、平均保有コストは75,651ドルであり、現在のBTC価格はこのコストラインを下回っており、2022年の弱気相場以来初めてとなる。

現在、MSTRのBTCに対する下落率は約28%に達し、過去のレンジの上限に近づいているが、MSTR価格はまだ2022年の89%リトレースメントのボトム極値ゾーンに達していない。

同時に、Strategyの週間BTC購入量は約3分の2削減され、株式発行によって調達した3.355億ドルのうち、BTC購入に充てられたのはわずか11%未満であり、残りの資金はドル準備金に回されている。

さらに、Strategyは5月末に2022年以来初めてとなる32枚のBTCを売却した。これらの一連の行動は、Strategyの購入戦略が明らかに防御姿勢に転じていることを示している。

Adler氏は、現在の主なリスクはBTCが75,000ドルのStrategyの保有コストラインを継続的に下回ることにあると指摘する。これによりMSTRのプレミアム余地が圧縮され、同社がATM（自動発行）方式による株式増発の資金調達能力が遮断されるだろう。

ただし、Strategyの債務構造はほぼ全額が転換社債に転換可能であり、この種の債務は追加証拠金を必要とせず、短期的には価格下落による強制決済のリスクは発生しない。

要するに、Strategy社は株式売却からBTCの一部売却へと移行しており、カスケード清算ではなくマージナルバイヤーの流出が生じている。

しかし、この「利払いのためのコイン売却」というパターンが一旦形成されれば、市場へのマージナルな影響は一度限りの削減操作をはるかに上回るだろう。

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