トム・リー：石油価格はすでに沈静化！利回りが下落の主因を受け継ぐ、メリルリンチは3回の利上げを呼び掛け

BitMine 会長兼 Fundstrat 共同創業者 Tom Lee は今週、マクロ観測を発表した：先週、原油価格は下落し、戦争プレミアムは縮小しているが、10年国債利回りは上昇を続けており、現在約4.5%で、紛争前の4.2%を上回っている。彼の核心的な判断は、市場の最近の主要な逆風が原油価格から利回りに転換したということだ。フェデラルファンド先物は現在、年内の2回の利上げをほぼ織り込んでおり、バンク・オブ・アメリカはそれぞれ9月、10月、12月に3回の利上げを予測している。これらはすべて、FRB新議長 Kevin Warsh の最初の記者会見で「金利はさらに高くなる」というシグナルが発せられた後に起きている。
（前情提要：FRB新議長ウォーシュの初登場が市場に衝撃！トレーダーは9月の利上げに賭け、年末には「2回の利上げ」の恐れ）
（背景補足：米国債5%の防衛線が全面崩壊！バンク・オブ・アメリカは「終末」を叫び、ゴールドマン・サックスは買いを推奨、日本は大量売却）

本文目次

トグル

• 戦争プレミアムの熱が冷めるが、債券市場の逆風がバトンを受け継ぐ
• 市場は利下げの織り込みから2回の利上げの織り込みへ転換
• Gundlachの2年物シグナルが反転

重点要約

• Tom Leeの判断：市場の逆風は原油価格（下落し紛争前の65ドル近くに接近）から10年国債利回り（現在約4.5%、戦前の4.2%を上回る）に転換した
• フェデラルファンド先物は年内の2回の利上げをほぼ織り込んでいる；バンク・オブ・アメリカはさらに9月、10月、12月にそれぞれ25ベーシスポイントの利上げ、計3回を予測
• Jeffrey Gundlachが追跡する2年国債利回りのシグナルが反転した。これはFRBが市場の織り込みに追いつくために2回の利上げが必要であることを意味する

FRB新議長 Kevin Warsh の最初の記者会見により、市場は再評価を始めた。先週のFOMC後、Kevin Warsh は金利を据え置いたが、「将来の金利はより高くなる」というシグナルを発し、18人の委員のうち9人が今年の利上げを主張、そのうち6人が今年の2回の利上げを主張した。

そして今日、BitMine会長 Tom Lee は現在の市場のマクロ構造を位置づけ、主役は米国債利回りに変わったと述べた。

戦争プレミアムの熱が冷めるが、債券市場の逆風がバトンを受け継ぐ

先週、原油価格は下落を続け、現在は紛争前の約65ドルの水準からそれほど遠くない。戦争プレミアムは縮小しており、市場が関連する地政学的リスクを織り込む度合いが明らかに低下していることを示している。

しかし、もう一方の圧力は解消されていない。10年国債利回りは現在約4.5%で、戦前の4.2%を上回り、上昇を続けている。原油価格が冷え込み、利回りがバトンを受け継ぐ、これが今週のマクロシナリオにおける最も重要な交代である。

市場は利下げの織り込みから2回の利上げの織り込みへ転換

Tom Lee は、市場は10年利回りだけでなく、FRBが利上げを必要とする可能性も同時に織り込んでいると指摘する。フェデラルファンド先物によると、市場は現在、年内の2回の利上げをほぼ完全に織り込んでいる。市場は当初FRBの利下げを賭けていたが、今や2回の利上げさえ真剣に織り込み始めており、この方向転換の速度は非常に速い。

バンク・オブ・アメリカはさらに先を行っている。チーフ米国エコノミスト Aditya Bhave は今週、見解を改め、年間予測を「様子見」から直接3回の利上げに上方修正した。時期は9月、10月、12月で、毎回25ベーシスポイントずつ、フェデラルファンド金利は現在の3.5%-3.75%から4.25%-4.5%に引き上げられる。バンク・オブ・アメリカは理由として、雇用が予想を上回る、インフレの粘着性、エネルギー価格の上昇を挙げ、「FRBのインフレ問題は明らかに悪化している」と明確に述べている。

利回りは市場の現在の主要な逆風となっている、少なくとも短期的にはそうだ。Jeffrey Gundlach の2年物の見解が検証されつつある。

Gundlachの2年物シグナルが反転

DoubleLine 創業者 Jeffrey Gundlach「新債券王」は、常に10年物ではなく2年国債利回りに注目すべきだと強調している。なぜなら、それは通常FRBの行動に先行し、政策方向の最も信頼性の高い先行指標だからである。

2023年から2025年にかけて、2年利回りとフェデラルファンド金利の関係はFRBの政策が「過度に引き締め的」であることを示し、利下げの必要性を示唆していた。しかし最近、この関係は反転し、FRBは現在、2年利回りの水準に追いつくために2回の利上げが必要であることを意味している。このシグナルの方向転換は、最近の金利市場における再評価の核心的な根拠の一つである。

利上げ1回は1コード（25ベーシスポイント）、2回は50ベーシスポイント、つまり2コード分の引き締め経路であり、流動性に敏感な資産にとって、この速度は楽なものではない。現在のマクロシナリオの問題は利上げをするかどうかではなく、利上げ経路がどの程度の距離を進むかである。

よくある質問

なぜ米国債利回りの上昇は市場にとって逆風なのか？

利回りの上昇は資金調達コストの増加を意味し、株式や暗号資産などのリスク資産の相対的な魅力が低下する。10年国債利回りが4.2%から4.5%に上昇することは、市場がリスクを取るためにより高いリターンを要求することを意味し、資金は債券市場や現金に戻りやすくなり、リスク資産に売り圧力がかかる。

FRBは今年、利上げを何回行うのか？各機関の予測は？

現在、フェデラルファンド先物は年内の2回の利上げをほぼ織り込んでいる。バンク・オブ・アメリカは今週、予測を0回から3回に上方修正し、時期は9月、10月、12月、毎回25ベーシスポイントで、目標金利を3.5%-3.75%から4.25%-4.5%に引き上げる。FRB新議長 Kevin Warsh の最初の記者会見ですでに金利がより高くなるというシグナルが発せられている。