執筆：許超
今年のウォール街の相場を主導してきた「ドル安取引」が急速に崩壊しつつある。FRB議長ケビン・ウォーシュのタカ派的な姿勢が市場の利上げ期待を強め、加えてドル高が二重の圧力となり、金、銀、ビットコインは相次いで重要な価格水準を割り込んだ。一方、多額の資金が貴金属から半導体セクターに流出しており、この半導体バブルの持続可能性に対して市場の疑問が強まっている。
今週水曜日、金は1オンスあたり4000ドルを割り込み、約8か月ぶりの安値となり、今年1月の史上最高値約5600ドルから約29％下落した。銀は1オンスあたり60ドルを割り込み、ピーク時の121ドルから50％以上下落した。ビットコインも6万ドルを割り込み、2024年末以来の安値となった。ドル指数（DXY）は今月累計で2.8％上昇し、14か月超の高値で引け、ほぼ1年で最大の月間上昇率となる見通しだ。
局面が急変した重要なポイントは、ウォーシュがFRBの記者会見で物価安定を最優先に据えたことで、市場は彼がより積極的なインフレ抑制姿勢を取ると確信したことだ。ドル高により、ドル建ての貴金属は海外の買い手にとってより高額になり、上昇する利上げ期待は利子を生まない資産を保有する機会費用を直接的に押し上げている。
マイクロン・テクノロジーは時間外取引で予想を上回る四半期決算を発表し、半導体セクターの売り圧力を一時的に食い止め、SKハイニックスなどの韓国の半導体株もそれに伴って反発した。しかし、複数の市場関係者は、異常な変動を伴うこの半導体相場は、過去の天井圏に見られる特徴をいくつか示していると警告している。
ウォーシュのタカ派デビュー：金利期待の再構築、ドル安ロジックの崩壊
「ドル安取引」のロジックは、財政の放漫と中央銀行のインフレ黙認への懸念に基づいており、近年、金、銀、ビットコインの上昇を押し上げてきた。今年1月にウォーシュがFRB議長に指名された当日、金は13％以上急落し、40年以上で最大の一日下落率を記録、ビットコインもその後暴落し、ドルは長期下落後に底入れ反発した。市場は価格で投票し、ウォーシュのタカ派的信頼性が当初から真剣に受け止められていたことを示している。
ブルッキングス研究所のロビン・ブルックス氏は、ドル安取引の根源は誤った財政政策にあり、金融政策は単なる「共犯者」に過ぎないと指摘する。政策立案者が持続不可能な債務をインフレで薄めようとするとき、初めて印刷機を動かさざるを得なくなる。この枠組みは、市場がなぜFRBの人事にこれほど敏感なのか、またウォーシュが初の記者会見で物価安定を強調したことが、なぜこれほど劇的な資産価格の再評価を引き起こしたのかを説明している。
SPIアセット・マネジメントのマネージング・パートナー、スティーブン・イネス氏は、ウォーシュの初めての公の場での登場により、市場は彼がより強硬なインフレ抑制路線を取っていると確信したと述べた。金で換算したS&P500指数（経済成長が実質的な拡大によるものか、通貨安によるものかを測る古典的な指標）は、3か月前にすでに顕著に上昇に転じており、ドル安への市場の信頼がすでに崩壊していることを示している。注目すべきは、中東停戦合意もドルに追加の上昇材料を提供したことだ。
金銀の大幅調整、重要なサポートラインと買い場の出現
今回の貴金属の下落は、今年初めの歴史的な上昇相場からの劇的な反転である。今年初め、金は1オンスあたり約5600ドルの記録的な高値に急騰し、銀は121ドルを突破、その上昇率は「マグニフィセント・セブン」さえも上回り、ウォール街で最も混雑したモメンタム取引となった。今やその盛況は過去のものとなった。
Amplify ETFsのプロダクト開発担当バイスプレジデント、ネイト・ミラー氏は、利回りとドルの同時上昇により、貴金属を保有する機会費用が高まっていると指摘。さらに銀は貴金属と工業用原材料の二重の性質を持つため、金融引き締め局面では金よりも下落が激しくなることが多く、今回の銀の急速な下落の理由であると述べた。
IDXアドバイザーズの最高投資責任者、ベン・マクミラン氏は、利上げ期待と流動性の整理が金価格下落の「主な犯人」であるとしながらも、今回の調整を「世代に一度の買い場」と見なしている。Zaner Metalsのバイスプレジデント兼上級貴金属ストラテジスト、ピーター・グラント氏は、金の次の重要なサポートラインは1オンスあたり3800ドルであり、年内には4500ドルまで反発する可能性があると予想。しかし、市場が金の史上最高値更新への信頼を回復するには、4800ドルを再び上回る必要があると述べた。
ドル高とビットコインへの圧力：マイナスの相関関係が暗号通貨の動きを支配
ビットコインが6万ドルを割り込み、ドル指数が14か月超の高値を付けたという逆の動きは、両者の長期にわたるマイナスの相関関係を再確認させるものだ。
スタンダード・チャータード銀行のストラテジスト、スティーブン・イングランダー氏は、実質金利と名目金利の差が5月初旬以降のドル高の主要な原動力となっていると指摘。FRBは金利を据え置く一方、ECBは来年前半にまだ一度の利下げ余地があり、米欧の金利差はドルを支え続け、ビットコインには持続的な逆風が吹くと予想される。
StoneX Financialのヴィンセント・デラード氏は、中東停戦が石油価格のショックを和らげたものの、インフレはスムーズに2％目標に戻ることはなく、3.5％から4％の範囲で長期にわたり高止まりすると警告している。
アポロ・グローバルのチーフエコノミスト、トルステン・スロック氏は、直感に反するシナリオを提示する。原油価格の下落は減税に等しく、すでに過熱気味の総需要をさらに刺激し、むしろインフレを押し上げ、FRBの利上げの根拠となる可能性がある。この経路が現実化すれば、ドル安取引はさらに圧力を受けることになる。
資金は半導体にシフト、半導体株が新たなモメンタム銘柄に
Nationwide投資管理グループのチーフ・マーケット・ストラテジスト、マーク・ハケット氏は、規模が大きく高度に調整された資金が、仮想通貨、ミーム株、貴金属から半導体株へと大口ポジションを一斉に移しており、サムスン電子やSKハイニックスなどの韓国半導体メーカーが今回の資金移動の主な着地先となっていると指摘した。
同氏はMarketWatchに対して、ドル高が貴金属売りの引き金であり、FRBの政策期待の変化がドル高の根本的な原因であると述べた。「しかし、これはほとんど口実として使われ、投資家に一斉に貴金属を売却させている」と語った。
マイクロンの時間外決算は半導体セクターの短期的な売り圧力を打ち消した。同社の売上高ガイダンスは予想を上回り、利益も予想を大きく上回った。12か月のローリング利益は2四半期で4倍に増加し、時間外の時価総額は約1.4兆ドルに戻った。以前、低採算のDRAMメモリチップの生産に集中する計画を発表して売り浴びせられたSKハイニックスも、同日に290億ドルの米国株式発行計画を開示したものの、それに伴って支援を受けた。
半導体相場の天井シグナル出現、防御的なポジショニングがコンセンサスに
しかし、異常な変動そのものが警告サインである。Bear Traps Reportのラリー・マクドナルド氏は、半導体株の時価総額が数時間で1000億ドル以上変動することは極めて稀であり、歴史的には通常、市場の大きな天井または底値付近でのみ発生すると指摘する。
BCAリサーチは、今年に入ってすでに倍以上に上昇したロング戦略（新興国半導体をロング、それを支える「マグニフィセント・セブン」のハイパースケールクラウド企業をショート）の終了を推奨している。BCAは、韓国総合株価指数（KOSPI）の1か月のインプライド・ボラティリティが過去のピークを超えており、歴史的にこの水準は「株式市場の弱気相場の底値であり、史上最高値ではない」と指摘。現在の相場は「高度に投機的な力によって増幅されて動かされている」天井圏の特徴を示していると述べた。
マクドナルド氏はまた、月末、四半期末に加え、米国の大型連休前の週末が近づいており、歴史的にこのような時期には大規模な資金移動と夏場の相場低迷が伴うことが多いと警告。新規株式公開の集中は市場の流動性吸収力を消耗させ、インサイダーの大規模な売却は天井接近の前兆であることが多い。半導体のロングポジションをまだ保有する投資家にとって、マイクロンの時間外での上昇は、比較的良好な高値での出口を提供するかもしれない。
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ウォッシュが「ドル安トレード」を直撃：金は暴落、ビットコインは急落、半導体バブルはいつまで続く？
執筆：許超
今年のウォール街の相場を主導してきた「ドル安取引」が急速に崩壊しつつある。FRB議長ケビン・ウォーシュのタカ派的な姿勢が市場の利上げ期待を強め、加えてドル高が二重の圧力となり、金、銀、ビットコインは相次いで重要な価格水準を割り込んだ。一方、多額の資金が貴金属から半導体セクターに流出しており、この半導体バブルの持続可能性に対して市場の疑問が強まっている。
今週水曜日、金は1オンスあたり4000ドルを割り込み、約8か月ぶりの安値となり、今年1月の史上最高値約5600ドルから約29％下落した。銀は1オンスあたり60ドルを割り込み、ピーク時の121ドルから50％以上下落した。ビットコインも6万ドルを割り込み、2024年末以来の安値となった。ドル指数（DXY）は今月累計で2.8％上昇し、14か月超の高値で引け、ほぼ1年で最大の月間上昇率となる見通しだ。
局面が急変した重要なポイントは、ウォーシュがFRBの記者会見で物価安定を最優先に据えたことで、市場は彼がより積極的なインフレ抑制姿勢を取ると確信したことだ。ドル高により、ドル建ての貴金属は海外の買い手にとってより高額になり、上昇する利上げ期待は利子を生まない資産を保有する機会費用を直接的に押し上げている。
マイクロン・テクノロジーは時間外取引で予想を上回る四半期決算を発表し、半導体セクターの売り圧力を一時的に食い止め、SKハイニックスなどの韓国の半導体株もそれに伴って反発した。しかし、複数の市場関係者は、異常な変動を伴うこの半導体相場は、過去の天井圏に見られる特徴をいくつか示していると警告している。
ウォーシュのタカ派デビュー：金利期待の再構築、ドル安ロジックの崩壊
「ドル安取引」のロジックは、財政の放漫と中央銀行のインフレ黙認への懸念に基づいており、近年、金、銀、ビットコインの上昇を押し上げてきた。今年1月にウォーシュがFRB議長に指名された当日、金は13％以上急落し、40年以上で最大の一日下落率を記録、ビットコインもその後暴落し、ドルは長期下落後に底入れ反発した。市場は価格で投票し、ウォーシュのタカ派的信頼性が当初から真剣に受け止められていたことを示している。
ブルッキングス研究所のロビン・ブルックス氏は、ドル安取引の根源は誤った財政政策にあり、金融政策は単なる「共犯者」に過ぎないと指摘する。政策立案者が持続不可能な債務をインフレで薄めようとするとき、初めて印刷機を動かさざるを得なくなる。この枠組みは、市場がなぜFRBの人事にこれほど敏感なのか、またウォーシュが初の記者会見で物価安定を強調したことが、なぜこれほど劇的な資産価格の再評価を引き起こしたのかを説明している。
SPIアセット・マネジメントのマネージング・パートナー、スティーブン・イネス氏は、ウォーシュの初めての公の場での登場により、市場は彼がより強硬なインフレ抑制路線を取っていると確信したと述べた。金で換算したS&P500指数（経済成長が実質的な拡大によるものか、通貨安によるものかを測る古典的な指標）は、3か月前にすでに顕著に上昇に転じており、ドル安への市場の信頼がすでに崩壊していることを示している。注目すべきは、中東停戦合意もドルに追加の上昇材料を提供したことだ。
金銀の大幅調整、重要なサポートラインと買い場の出現
今回の貴金属の下落は、今年初めの歴史的な上昇相場からの劇的な反転である。今年初め、金は1オンスあたり約5600ドルの記録的な高値に急騰し、銀は121ドルを突破、その上昇率は「マグニフィセント・セブン」さえも上回り、ウォール街で最も混雑したモメンタム取引となった。今やその盛況は過去のものとなった。
Amplify ETFsのプロダクト開発担当バイスプレジデント、ネイト・ミラー氏は、利回りとドルの同時上昇により、貴金属を保有する機会費用が高まっていると指摘。さらに銀は貴金属と工業用原材料の二重の性質を持つため、金融引き締め局面では金よりも下落が激しくなることが多く、今回の銀の急速な下落の理由であると述べた。
IDXアドバイザーズの最高投資責任者、ベン・マクミラン氏は、利上げ期待と流動性の整理が金価格下落の「主な犯人」であるとしながらも、今回の調整を「世代に一度の買い場」と見なしている。Zaner Metalsのバイスプレジデント兼上級貴金属ストラテジスト、ピーター・グラント氏は、金の次の重要なサポートラインは1オンスあたり3800ドルであり、年内には4500ドルまで反発する可能性があると予想。しかし、市場が金の史上最高値更新への信頼を回復するには、4800ドルを再び上回る必要があると述べた。
ドル高とビットコインへの圧力：マイナスの相関関係が暗号通貨の動きを支配
ビットコインが6万ドルを割り込み、ドル指数が14か月超の高値を付けたという逆の動きは、両者の長期にわたるマイナスの相関関係を再確認させるものだ。
スタンダード・チャータード銀行のストラテジスト、スティーブン・イングランダー氏は、実質金利と名目金利の差が5月初旬以降のドル高の主要な原動力となっていると指摘。FRBは金利を据え置く一方、ECBは来年前半にまだ一度の利下げ余地があり、米欧の金利差はドルを支え続け、ビットコインには持続的な逆風が吹くと予想される。
StoneX Financialのヴィンセント・デラード氏は、中東停戦が石油価格のショックを和らげたものの、インフレはスムーズに2％目標に戻ることはなく、3.5％から4％の範囲で長期にわたり高止まりすると警告している。
アポロ・グローバルのチーフエコノミスト、トルステン・スロック氏は、直感に反するシナリオを提示する。原油価格の下落は減税に等しく、すでに過熱気味の総需要をさらに刺激し、むしろインフレを押し上げ、FRBの利上げの根拠となる可能性がある。この経路が現実化すれば、ドル安取引はさらに圧力を受けることになる。
資金は半導体にシフト、半導体株が新たなモメンタム銘柄に
Nationwide投資管理グループのチーフ・マーケット・ストラテジスト、マーク・ハケット氏は、規模が大きく高度に調整された資金が、仮想通貨、ミーム株、貴金属から半導体株へと大口ポジションを一斉に移しており、サムスン電子やSKハイニックスなどの韓国半導体メーカーが今回の資金移動の主な着地先となっていると指摘した。
同氏はMarketWatchに対して、ドル高が貴金属売りの引き金であり、FRBの政策期待の変化がドル高の根本的な原因であると述べた。「しかし、これはほとんど口実として使われ、投資家に一斉に貴金属を売却させている」と語った。
マイクロンの時間外決算は半導体セクターの短期的な売り圧力を打ち消した。同社の売上高ガイダンスは予想を上回り、利益も予想を大きく上回った。12か月のローリング利益は2四半期で4倍に増加し、時間外の時価総額は約1.4兆ドルに戻った。以前、低採算のDRAMメモリチップの生産に集中する計画を発表して売り浴びせられたSKハイニックスも、同日に290億ドルの米国株式発行計画を開示したものの、それに伴って支援を受けた。
半導体相場の天井シグナル出現、防御的なポジショニングがコンセンサスに
しかし、異常な変動そのものが警告サインである。Bear Traps Reportのラリー・マクドナルド氏は、半導体株の時価総額が数時間で1000億ドル以上変動することは極めて稀であり、歴史的には通常、市場の大きな天井または底値付近でのみ発生すると指摘する。
BCAリサーチは、今年に入ってすでに倍以上に上昇したロング戦略（新興国半導体をロング、それを支える「マグニフィセント・セブン」のハイパースケールクラウド企業をショート）の終了を推奨している。BCAは、韓国総合株価指数（KOSPI）の1か月のインプライド・ボラティリティが過去のピークを超えており、歴史的にこの水準は「株式市場の弱気相場の底値であり、史上最高値ではない」と指摘。現在の相場は「高度に投機的な力によって増幅されて動かされている」天井圏の特徴を示していると述べた。
マクドナルド氏はまた、月末、四半期末に加え、米国の大型連休前の週末が近づいており、歴史的にこのような時期には大規模な資金移動と夏場の相場低迷が伴うことが多いと警告。新規株式公開の集中は市場の流動性吸収力を消耗させ、インサイダーの大規模な売却は天井接近の前兆であることが多い。半導体のロングポジションをまだ保有する投資家にとって、マイクロンの時間外での上昇は、比較的良好な高値での出口を提供するかもしれない。