市場はまだ$PENDLEの古いバージョンを見ている。

価格は約1.26ドルで、75%上昇する前の3月の取引水準に近い。違いは、その時からトークンの基盤となるプロトコルが変わったことだ。
当時、Pendleには3つの明確な問題があった。
- 複雑なトークノミクス
- 低いステーキング参加率
- 依然として多くの人がDeFiのニッチな一部分と見なしていたイールド商品
プロダクトは有用だったが、トークンデザインに摩擦があった。
そして2026年1月、PendleはvePENDLEをsPENDLEに置き換えた。
vePENDLEはユーザーに最大2年間トークンをロックすることを要求し、参加率は約20%にとどまっていた。sPENDLEは1:1のステーキング、14日の退出、より良いDeFi互換性を備えたモデルに変更した。
ステーキングされた供給量は現在約58%に達しており、旧設計の最大の弱点の1つが大幅に改善された。
手数料面も変わった。
- プロトコル手数料の80%は市場からPENDLEを購入するために使われる
- 買い戻しは週を通して毎時TWAPで実行され、1回の大規模購入ではなく安定した需要を生み出す
- 年初来170万ドルを買い戻し、$824K は過去30日間に分配された（2026年6月下旬時点）
- 分配はアクティブなステーカーのみに支払われる
これにより、パッシブホルダーとアクティブステーカーの間に明確な分離が生まれる。
アイドルホルダーは時価総額にカウントされるが、手数料の分配は受け取れない。アクティブステーカーがその価値を獲得している。
評価額に関しては、約1320万ドルの年換算収益が底値のスナップショットだった。収益は2026年6月下旬時点で月間51.7%増加している。
$216M の時価総額で見ると、これは底値収益の約16倍、現在の実行レートでは約10倍に相当する。
GMXは同じ範囲で取引されており、MakerDAOは15-20倍と高めだ。したがって、@pendle_fiはDeFiイールドセットの中で割安な端に位置している。
倍率だけではセットアップを説明できない。
収益の軌道が説明する。
手数料の80%は金庫に眠るのではなく、買い戻しを通じて還元される。そして、ステーキングされていないPENDLEは何も得ずに時価総額にカウントされ続けるため、アクティブステーカーは表面的な数字よりも低い実効倍率にさらされている。
次にBorosがある。
@boros_fiはPendleのファンディングレート取引プラットフォームだ。すでに稼働しており、その最も深い市場で週間出来高が約$156M と、牽引力を示している。
この部分は依然として割安に見える。
Borosにより、トレーダーは固定ファンディングをロックしたり、変動エクスポージャーを取ったり、取引所間の金利差を取引したりできる。レートデスクはTradFiで何十年もこれを行ってきた。Pendleはそのロジックをオンチェーンに載せている。
最近の石油供給ショックの際、一部のBorosファンディングレートが年率900%を超えたことは有益な例だ。
これはDeFiプロダクト内で発生したマクロ規模のディスロケーションであり、Borosはトレーダーにそれに対する固定ポジションを取る方法を提供した。
7月にはさらに多くの市場が登場する。
- WTIおよびブレント原油
- 金および銀
- NVDA、TSLA、S&P500を含むエクイティパープ
BorosがDeFiイールドを超えて重要になり始めるのはここだ。
グローバルパープの建玉は約1500〜2000億ドルであり、Borosはその約0.05%に過ぎない。このギャップはPendleにより大きなレート市場の成長余地を与えている。
したがって、市場は依然として$PENDLE を底値バージョンに近い価格で評価しているが、プロトコルはステーキングを改善し、直接買い戻しを追加し、ファンディングレート市場に拡大した。
価格は3月に近いが、プロトコルはもはや同じではない。