大暴落！金価格が4000ドルの大台を割る、3年間の強気相場は急停止？中央銀行が最後の命綱、個人投資家は押し目買いか逃げるべきか？

ゴールドについて話そう。このところ、今年最も混み合ったロング取引の一つとなっていたが、最近は急激に展開が逆転している。

6月24日、スポットゴールドは4000ドル/オンスの節目を一時的に下回った。これは昨年11月以来初めての整数位の割れだ。1月末の約5600ドルという史上最高値から見ると、金価格は約29%下落し、正式にテクニカルベア相場に突入した。過去3年間、ゴールドは連続して二桁の年間上昇率を記録し、価格は倍増した。中央銀行の買い入れ、世界的な利下げ期待、ドル信用への懸念、地政学リスク――これらの要因が重なり、ゴールドは世界の寵児となった。

しかし今、FRBの政策期待が急激に変わり、ドルインデックスが上昇を続け、安全資産への需要が明らかに冷え込んでいる――ゴールドの価格を支えてきた中核的な論理が挑戦を受けている。複数のウォール街の機関が相次いで目標価格を引き下げた。ゴールドマン・サックス、ドイツ銀行、シティグループ、モルガン・スタンレー――いずれも慎重な姿勢に転じている。市場は一つの問いを投げかけている。ゴールドのこの3年間のスーパー強気相場は、もう終わりなのか？

金利期待の見直しが最大の逆風だ。以前、米イラン紛争が原油価格の急騰を招き、市場はインフレ波及を懸念し、FRBに高金利維持を強いた。その後、停戦交渉の進展に伴い原油価格は下落したが、インフレ警戒は消えていない。さらに重要なのは、新FRB議長ウォーシュが初めてのFOMC会合でタカ派的なシグナルを発したことだ。市場は年内の利上げ可能性を再び織り込み、米国債利回りが高止まりし、ドルも連動して上昇した。利息を生まないゴールドは、高金利環境下での保有コストが上昇し、資金は国債に向かいやすくなる。INGのアナリストは「ゴールドの最近の下落の最大の要因は、金利期待の顕著な見直しだ」と明確に述べている。

資金面も楽観視できない。ドイツ銀行のデータによると、ゴールドETFは純流出が続き、伝統的な配分型投資家の関心が明らかに低下している。実物消費の面では？国内のブランド金飾りの価格が年初来高値から460元以上/グラム下落したにもかかわらず、オフライン市場では値下がり買いの動きは見られない。消費者は「値上がり時には買うが、値下がり時には買わない」心理に支配され、現金保有で様子見を続けている。ゴールド小売業者によると、グラム当たりの値引きや加工費の割引を行っても、店舗の客足や成約は低調で、取引は薄い。

投資銀行が相次いで格下げを行っている。ゴールドマン・サックスは年末目標を500ドル引き下げ、4900ドル/オンスとした。ドイツ銀行は第3四半期と第4四半期の目標をそれぞれ4300ドルと4800ドルに引き下げ、一部で20%以上の下落となった。BMOキャピタルマーケッツも下半期の平均価格予想を5%引き下げ、米国の金融政策の行方が依然として最大の不確実要因だと明確に述べている。これだけ多くの逆風がある中で、中央銀行の買い入れだけが唯一の「安定剤」となっている。第1四半期の世界の中央銀行による純購入額は1年以上ぶりの高水準に達し、多くの国の中央銀行が増持を続けており、今後数年間は公的な購入意欲が高い水準を維持する可能性が高い。ドイツ銀行の最新レポートによると、「中央銀行需要はゴールド市場における『唯一のまだしっかりした柱』である」と明言されている。投機マネーの流出、ETFの減倉、消費需要の減速がいずれも価格を押し下げているが、公的準備が今のところより深刻な暴落を防いでいる。

4000ドルの節目は現在の心理的な防衛線だ。この水準で安定できれば、市場が利上げ期待やドル高、地政学リスクの低下といった逆風を既に織り込んでおり、その後はレンジで底固めの展開となる可能性がある。しかし、4000ドルを割り込み、下落が続く場合、プログラム売買やレバレッジ資金がさらに手仕舞いを進め、新たな売りを誘発するだろう。長期的には、ゴールド強気相場の三大原動力――世界の中央銀行による金購入、財政赤字の拡大、通貨システムの多様化――は完全に消え去ったわけではない。しかし、短期的な支配的な論理は「利下げ取引」から「高金利取引」へと切り替わっている。ゴールドにとって、これは必ずしも長期強気相場の完全な終焉ではないが、少なくともあのほぼ一本調子で上昇した宴は、ひと段落したと言える。

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