ビットコインが6万ドルを割った時、市場の注意は価格の数字に集中していたが、より根本的な2つの構造的シグナルを見落としていた。マイナーの収入が生産コストを下回り、約20%のマイナーが損失状態にある。同時に、Strategyの優先株STRCは81.83ドルまで下落し、額面から約20%乖離して過去最低を更新した。

マイナーの損失は新しい話ではないが、今回は異なる。過去の半減期後、マイナーは圧力を受け、しばしばハッシュレートの整理と底値形成を伴った。しかし現在の価格では、ネットワークのハッシュレートは依然として高水準にあり、一部のマイナーは積極的に減産するのではなく、準備金や借入で耐えている。これは、整理プロセスが一度限りの底打ちではなく、より長引く可能性があることを意味する。
STRCの乖離はさらに警戒すべきである。STRCの額面は100ドルで、比較的高い配当を支払い、額面に近い価格で取引されることを目標としている。大幅なディスカウントは市場がより高い利回りを要求していることを示し、Strategyの信用と配当の安定性に対する信頼が低下している。StrategyはSTRCの発行による資金調達で仮想通貨を購入することに大きく依存しており、STRCが継続的に額面を下回ると、新規発行の調達コストが上昇し、継続的な購入能力が弱まる——これはビットコイン最大の単一バイヤーの需要に直接関係する。
2つのシグナルは同じロジックを指している。ビットコインのコストサポートは「マイナーのシャットダウン価格」と「機関投資家の買い」の2つの次元から同時に緩んでいる。マイナーのシャットダウン価格は動的であり、電力料金や効率に応じて変化する。STRCの乖離は市場がレバレッジを使った購入モデルを再評価していることである。両者が重なることで、現在の価格帯の底値サポートは過去のモデルが示すよりも脆弱である可能性がある。
反面のリスクとして、マイナーが大規模な売却を余儀なくされた場合、価格下落が加速する可能性がある。STRCがさらに乖離すれば、Strategyの資金調達チェーンに連鎖反応を引き起こす可能性がある。しかし、一部のマイナーはすでにAIコンピューティングのレンタルに転換して収入減少をヘッジしており、STRCの高配当利回り自体がバリュー投資家を引き付けていることも見るべきである。鍵となるのは、資金がいつこれらのリスクを再評価する気になるかである。
市場は単純な価格反発ではなく、明確なコスト整理のシグナルを待っている。
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