機関投資家は、実世界資産（RWA）をブロックチェーンに移行させてきた。総額は310億ドルを超える。しかし、そのほとんどがほとんど動いていない。
DWF Labsリサーチの新しいレポートによると、トークン化された実世界資産のうち、DeFiでアクティブなのは10%未満、約30億ドル程度だとされている。残りは主にウォレットに長期保有されており、貸付市場や取引所、担保システムを通じて循環していない。
このギャップは、トークン化における中心的な疑問を提起している：資本は単にデジタル化されているのか、それともより生産的になっているのか？
レポートは、BlackrockのBUIDLのような主要なトークン化された米国債ファンドを指摘しており、同ファンドは何十億ドルもの資産を保有しているにもかかわらず、月に30回未満の送金しか行っていないと述べている。DWF Labsは、トークン化ブームは本物だが、現市場は流動性の話よりも発行の話に近いと指摘している。
DWF Labsは、二次流通活動を妨げる三つの構造的障壁を特定している。
一つは価格設定だ。プライベートクレジットや不動産資産は、最長でも毎日更新される純資産価値（NAV）に依存していることが多く、大きな取引を狭く見積もるのが難しい。
二つ目は決済と償還だ。多くのトークン化された商品は償還に数日かかり、オンチェーンの流動性は機関投資家規模の資金流にとって十分ではない。店頭取引市場は存在するが、断片化しており、リテールユーザーにはアクセスしづらい。
三つ目は規制だ。譲渡制限、顧客確認（KYC）、認定投資家の要件により、トークン化された資産はパーミッションレスDeFiに組み込みにくい。
「流動性は、オンチェーンでのトークン化の拡大を妨げる最大の制約だ」と、DWF Labsのマネージングパートナー、アンドレイ・グラチェフは述べている。「欠けているのは、それらの資産を規模を持って取引可能にするインフラだ。それを解決すれば、トークン化は機関投資家だけの話ではなく、より広い市場の話になる。」
この制約は、価値を獲得する主体も形成してきた。これまで、トークン化された商品を発行している資産運用者が最も恩恵を受けている。暗号ネイティブのインフラ提供者、例えば貸付プロトコル、価格オラクル、市場形成者、償還プラットフォームは、恩恵の取り分が少ない。
出典：DWF Labs## インフラ企業はギャップを埋めるために動き出す
DWF Labsは、その不均衡が変わり始めていると述べている。
Maple Financeは、トークン化されたクレジットをステーブルコイン担保商品にラップすることで、総ロックされた価値（TVL）を36億ドル以上集めている。PythとRedstoneは、トークン化された株式やコモディティの24時間価格インフラを構築中だ。SymbioticのLiquid Laneは、RFQモデルを採用し、市場形成者が償還割引の価格付けで競争している。Figureは、オリジネーション、二次価格発見、決済を一つのスタックに統合する異なるアプローチを取っている。
次の機会は、米ドル市場の外側に現れるかもしれない。トークン化された資産のうち94%以上がドル建てだが、非ドルの国債も伝統的な固定収入の大きな部分を占めている。DWF Labsは、新興国債務、例えばブラジルのレアル債（約10%の利回り）やトルコリラ債（約15%の利回り）を、解決すべきギャップとして指摘している。
同社はまた、トークン化されたコモディティや株式にも可能性を見ている。コモディティはすでに需要を示しており、トークン化された株式は約1年で10億ドル超に成長し、185,000人の保有者がいる。
DWF Labsにとって、トークン化の第一段階は、資産がオンチェーン上で動くことができることを証明した。次の段階は、それらの資産が取引、決済、そして規模を持った利回り生成が可能かどうかを試すことになる。これを解決した者が、発行者以上の価値を獲得するかもしれない。
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DWF Labsは、31億ドルのRWAがオンチェーンにあると述べているが、DeFiでアクティブなのは10%未満です
重要なポイント
Blackrock、Maple、そしてFigureは、310億ドルのRWAのユーティリティを解放するために競争
機関投資家は、実世界資産（RWA）をブロックチェーンに移行させてきた。総額は310億ドルを超える。しかし、そのほとんどがほとんど動いていない。
DWF Labsリサーチの新しいレポートによると、トークン化された実世界資産のうち、DeFiでアクティブなのは10%未満、約30億ドル程度だとされている。残りは主にウォレットに長期保有されており、貸付市場や取引所、担保システムを通じて循環していない。
このギャップは、トークン化における中心的な疑問を提起している：資本は単にデジタル化されているのか、それともより生産的になっているのか？
レポートは、BlackrockのBUIDLのような主要なトークン化された米国債ファンドを指摘しており、同ファンドは何十億ドルもの資産を保有しているにもかかわらず、月に30回未満の送金しか行っていないと述べている。DWF Labsは、トークン化ブームは本物だが、現市場は流動性の話よりも発行の話に近いと指摘している。
なぜトークン化された資本は停滞しているのか
DWF Labsは、二次流通活動を妨げる三つの構造的障壁を特定している。
一つは価格設定だ。プライベートクレジットや不動産資産は、最長でも毎日更新される純資産価値（NAV）に依存していることが多く、大きな取引を狭く見積もるのが難しい。
二つ目は決済と償還だ。多くのトークン化された商品は償還に数日かかり、オンチェーンの流動性は機関投資家規模の資金流にとって十分ではない。店頭取引市場は存在するが、断片化しており、リテールユーザーにはアクセスしづらい。
三つ目は規制だ。譲渡制限、顧客確認（KYC）、認定投資家の要件により、トークン化された資産はパーミッションレスDeFiに組み込みにくい。
「流動性は、オンチェーンでのトークン化の拡大を妨げる最大の制約だ」と、DWF Labsのマネージングパートナー、アンドレイ・グラチェフは述べている。「欠けているのは、それらの資産を規模を持って取引可能にするインフラだ。それを解決すれば、トークン化は機関投資家だけの話ではなく、より広い市場の話になる。」
この制約は、価値を獲得する主体も形成してきた。これまで、トークン化された商品を発行している資産運用者が最も恩恵を受けている。暗号ネイティブのインフラ提供者、例えば貸付プロトコル、価格オラクル、市場形成者、償還プラットフォームは、恩恵の取り分が少ない。
出典：DWF Labs## インフラ企業はギャップを埋めるために動き出す
DWF Labsは、その不均衡が変わり始めていると述べている。
Maple Financeは、トークン化されたクレジットをステーブルコイン担保商品にラップすることで、総ロックされた価値（TVL）を36億ドル以上集めている。PythとRedstoneは、トークン化された株式やコモディティの24時間価格インフラを構築中だ。SymbioticのLiquid Laneは、RFQモデルを採用し、市場形成者が償還割引の価格付けで競争している。Figureは、オリジネーション、二次価格発見、決済を一つのスタックに統合する異なるアプローチを取っている。
次の機会は、米ドル市場の外側に現れるかもしれない。トークン化された資産のうち94%以上がドル建てだが、非ドルの国債も伝統的な固定収入の大きな部分を占めている。DWF Labsは、新興国債務、例えばブラジルのレアル債（約10%の利回り）やトルコリラ債（約15%の利回り）を、解決すべきギャップとして指摘している。
同社はまた、トークン化されたコモディティや株式にも可能性を見ている。コモディティはすでに需要を示しており、トークン化された株式は約1年で10億ドル超に成長し、185,000人の保有者がいる。
DWF Labsにとって、トークン化の第一段階は、資産がオンチェーン上で動くことができることを証明した。次の段階は、それらの資産が取引、決済、そして規模を持った利回り生成が可能かどうかを試すことになる。これを解決した者が、発行者以上の価値を獲得するかもしれない。