#SK海力士市值登顶韩股 ほぼ倒産寸前だった企業、ビットコインを超える時価総額

6月22日、SKハイニックスの株価が上昇し、市場資本総額は1兆3500億ドルに達し、ビットコインの約1兆2900億ドルの総市場価値を超え、取引中に一時的にサムスン電子を抜いて韓国で最も価値のある企業となった。
Coinglassのデータによると、世界の資産ランキングでは、SKハイニックスは16位に上昇し、ビットコインは18位に後退した。
HBMと13年にわたる賭けのゲーム
SKハイニックスの最近の上昇の主な推進力は、HBM（High Bandwidth Memory）である。
AIのトレーニングと推論には非常に高いメモリ帯域幅が必要であり、SKハイニックスはNVIDIAの主要なHBMサプライヤーで、市場シェアは60％を超えている。財務報告によると、SKハイニックスの第1四半期の売上高は52兆5800億ウォン、営業利益は37兆6100億ウォンで、利益率は72％である。
アナリストは現在、SKハイニックスの第2四半期の営業利益は62兆から65兆ウォン程度と予想しており、一部の証券会社の楽観的な予測は68兆ウォンを超えるまで引き上げられている。4月初旬には、市場の期待は主に50兆ウォン台にとどまっていたが、メモリ価格が堅調に推移する中、多くの証券会社が予測を大幅に引き上げた。経営陣は決算説明会で、AIによる構造的なメモリ不足は少なくとも数年間続くと述べ、先進的な容量拡大のために大規模な資本支出を計画しているとした。
報道によると、SKハイニックスは2009年からHBM技術に賭けてきたとされる。当時、市場はこの複雑な技術にほとんど注目せず、初期の需要も限られていた。第1世代からHBM3Eまで、この高リスクの賭けはほぼ13年にわたり続き、ChatGPTの登場によってその頂点を迎えた。
SKハイニックスの現在の成功は、重要な外部支援と切り離せない。2001年のドットコムバブル崩壊後、ハイニックスは債務危機に陥り、株価はジャンクステータスに落ち、Micron Technologyへの売却交渉も行ったが最終的に失敗した。その後10年間、同社は債権者の管理下にあった。2012年、SKグループのチェ・テウォン会長は、取締役会の反対を押し切り、投資持株会社のSK Squareを通じて約30億ドルで買収し、SKハイニックスに再ブランド化し、大規模な研究開発資金を投入した。この投資により、当時まだニッチ市場だったHBM技術の進展を続けることができた。
現在、SK SquareはSKハイニックスの約20％を所有し、最大の単一株主となっている。特に、SK Squareは暗号通貨市場への参入も試みている。2021年には韓国の暗号通貨取引所Korbitの35％の株式を約900億ウォンで取得し、自社トークンのSK Coinの発行も計画した。公開情報によると、2022年のTerra/LUNA崩壊後、市場の熱気は急激に冷え込み、SK Coinの発行計画は棚上げされ、それ以降大きな進展はない。ロイターの情報筋によると、SKハイニックスは今年8月にもNASDAQに上場する計画であり、これにより米国の機関投資家やパッシブファンドの取引障壁が下がり、資本流入がさらに促進される可能性がある。
NVIDIAのジェンセン・フアンCEOは、今後のNVIDIAとSKハイニックスの協力により、韓国に数百億ドルのビジネスチャンスがもたらされる可能性があると述べた。
なぜ資本は支払うのか？暗号AIの鏡
このAIの波の中で、市場は実際の注文や供給のボトルネックが見えるセグメントに対してプレミアムを支払う意欲が高まっている。
計算能力、メモリ、電力—AI供給に直接関わる資産—は、収益が定量化でき、障壁が検証可能なため優先される。HBMの容量は、SKハイニックス、サムスン、マイクロンに集中しており、拡張サイクルは2〜3年続く。この物理的な希少性は、物語に基づくものではなく、容量サイクルと技術的障壁によって固定されている。
ストレージ業界の評価論理も、「循環株」から「成長株」へと変化しつつある。
SKハイニックスの時価総額がビットコインを超えたことは、資本市場からの二つの希少性に関する公の声明である。物理的障壁はすでに非常に高く、Crypto AIの状況は再検討に値する。過去2年間、Crypto AIのトラックは次のようなストーリーを語ってきた：分散型計算能力はAIインフラを再構築し、オープンネットワークはクローズドな企業データセンターを超えるだろう。この可能性は現実的だが、SKハイニックスの現在の市場価値を考えると、いくつかの現実に直面しなければならない。
コーネルを含む13大学が共同で発表したIC3レポートは、CryptoとAIの融合はまだ初期段階にあり、この交差点に関する過熱は実際の進展を覆い隠していると述べている。分散型計算、データ市場、ガバナンスはほとんど概念段階にとどまっている。
プロジェクトレベルでは、Crypto AIトラックの代表的なプロジェクトであるBittensorは、過去3か月でトークンTAOが20％下落した。Bittensorの共同創設者のConstはXに、「このプロジェクトの経済的インセンティブは依然としてコアチームによって支配されており、より迅速なイテレーションのために中央集権を維持している。コアメカニズムの完成にはあと1年半かかる」と投稿した。つまり、彼らの根底にある仕組みはまだ修正中である。
ハードウェアに近いところでは、暗号マイニング企業も厳しい状況にある。Galaxy Researchのデータによると、ビットコインマイナーは「降伏フェーズ」に入り、現在のネットワークのマイニング難易度は過去最高から20％以上低下しており、2021年の中国によるビットコインマイニング規制以来最大の後退となっている。一部のマイナーはネットワークから退出したり、設備を停止したりしている。
変革を求めて、Core Scientific、TeraWulf、Hut 8などのマイナーはAIや高性能計算への進出を発表している。しかし、VanEckによると、この移行には約500億ドルの短期資金ギャップがあり、長期的には約2210億ドルの資金需要が見込まれ、リースされたAI容量の約25％しか納入されていない。建設のマイルストーンを逃した企業は投資家から格下げされるリスクに直面している。
資金調達の面では、アーサー・ヘイズは最近の彼の「Reality Test」記事で、2022年のChatGPTリリース以降、AI業界は約1.5兆ドルの借金を発行しており、これは同期間の米ドルM2の増加とほぼ一致していると指摘した。AIはほぼすべての新しい流動性を吸収しており、ビットコインにはこのような機会はなかった。
ヘイズはこれを「AIが資金を失い、暗号に流れ戻っているだけではない」と考えている。AnthropicやOpenAIのIPOが市場資金をさらに吸い上げるだろう。AIバブルが弾けると、銀行の信用引き締めも流動性を制限し、ビットコインもAIとともに売られるだろう。
昨年後半から、多くの暗号市場で活動するトレーダーは、米国や韓国の株式に焦点を移し、AIハードウェアのトレンドを追いかけている。資本がAIインフラに流入する背後の論理はシンプルで残酷だ：実際の注文、物理的な障壁、定量化可能な利益率。この確実性こそが、現在の資本が高いプレミアムを支払う根本的な理由であり、暗号市場のAIの物語にはこの確実性が欠けている。
つまり、AIインフラの現在の配当は、技術的障壁と実際の供給能力を持つ主体によってより多く獲得される可能性が高い。暗号ネットワークは、この過程で自らの価値連鎖内の位置をより明確に定義する必要がある。