#SK海力士市值登顶韩股 倒産寸前の企業がビットコインの時価総額を超えた

#SK海力士市值登顶韩股 かつて倒産寸前だった企業が、時価総額でビットコインを超えた
6月22日、SKハイニックスの株価上昇により、市場価値は1兆3500億ドルに達し、ビットコインの総時価約1兆2900億ドルを上回り、取引中に一時的にサムスン電子を抜いて韓国最大の時価総額企業となった。
Coinglassのデータによると、世界資産ランキングで、SKハイニックスは16位に上昇し、ビットコインは18位に後退した。

 HBM、そして13年にわたる賭け
SKハイニックスの今回の上昇の主な原動力は、HBM（高帯域幅メモリ）である。
AIのトレーニングと推論にはメモリ帯域幅の要求が非常に高く、SKハイニックスはNVIDIAの主要なHBMサプライヤーで、市場シェアは60%以上である。財務報告によると、SKハイニックスの第1四半期の売上高は52兆5800億ウォン、営業利益は37兆6100億ウォンで、利益率は72%に達している。
アナリストの現在のSKハイニックスの第2四半期営業利益のコンセンサスは約62兆〜65兆ウォンであり、一部の証券会社の楽観的な予測は68兆ウォン以上に引き上げられている。今年4月初旬、市場の第2四半期予想はほとんどが50兆ウォン台だったが、その後メモリ価格の堅調さに伴い、証券会社は大幅に見通しを上方修正した。経営陣は財務報告会で、人工知能による構造的メモリ不足は少なくとも数年続くと述べ、先進的な生産能力拡大のために資本支出を大幅に増やす計画を示した。
2009年からHBM技術に賭けてきたことは周知の事実である。当時、市場はこの複雑で初期需要が限られていた技術にほとんど関心を持たなかった。第1世代からHBM3Eまで、この孤注一掬の賭けはほぼ13年にわたり続き、ChatGPTの登場によってついに栄光の瞬間を迎えた。
今日のSKハイニックスの成功は、重要な外部支援なしには成し得なかった。2001年のインターネットバブル崩壊後、ハイニックスは深刻な債務危機に陥り、株価は一時的にジャンク株レベルにまで下落し、Micron Technologyとの売却交渉も行われたが、最終的に失敗に終わった。その後10年間、同社は長らく債権者の支配下にあった。2012年、SKグループのチェ・テヨン会長は、取締役会の反対を押し切り、子会社の投資持株会社SK Squareを通じて約30億ドルで買収し、社名をSKハイニックスに変更し、大規模な研究開発資金を投入した。この投資により、当時はまだマイナーな分野だったHBM技術の推進を継続できたのである。
現在、SK SquareはSKハイニックスの約20%の株式を保有し、最大の単一株主となっている。興味深いことに、SK Square自身も暗号市場への参入を試みている。2021年には韓国の暗号取引所Korbitの35%の株式を約900億ウォンで買収し、自社のトークンSK Coinの発行も計画した。公開情報によると、2022年のTerra/LUNAの崩壊後、市場は急速に冷え込み、SK Coinの発行計画は棚上げされ、その後具体的な進展は見られない。ロイター通信は関係者の話として、SKハイニックスは今年8月までにナスダックに上場する計画であり、これにより米国の機関投資家やパッシブファンドの取引ハードルが下がり、資金流入がさらに促進される可能性があると報じている。
NVIDIAのCEO黄仁勲も最近、NVIDIAとSKハイニックスの協力が将来的に韓国に数千億ドル規模のビジネスチャンスをもたらす可能性があると述べている。

資本はなぜ支払うのか？鏡の中のCrypto AI
このAIブームの中、市場はすでに実際の注文があり、供給のボトルネックが見える段階のセクターに対してプレミアムを支払う傾向が強まっている。
計算能力、メモリ、電力といった、AIの供給側に直接関与する資産は、収益が定量化でき、障壁が検証可能なため、優先的に配分されている。HBMの生産能力は、SKハイニックス、サムスン、マイクロンの三社に集中しており、拡張サイクルは2〜3年に及ぶ。この物理的な希少性は、ストーリーによる構築ではなく、生産能力のサイクルと技術的障壁によってロックされている。
ストレージ業界の評価論理も、「循環株」から「成長株」へと切り替わりつつある。
SKハイニックスの時価総額がビットコインを超えたことは、資本市場が二つの希少性に対して公然と表明したものである。物理的な壁がこれほど高い以上、Crypto AIの立ち位置も再考に値する。過去2年、Crypto AIの分野では、「分散型計算力がAIインフラを再構築し、オープンネットワークがクローズドな企業データセンターを超える」というストーリーが語られてきたが、その潜在能力は確かに存在する。しかし、今日のSKハイニックスの時価総額の数字を前にすると、いくつかの現実的な課題も直視すべきだ。
コーネル大学など13校が共同で発表したIC3レポートは、CryptoとAIの融合はまだ初期段階にあり、この交差分野の喧騒は実際の進展を上回っていると指摘している。分散型計算力、データ市場、ガバナンスは、多くが想像段階にとどまっている。具体的なプロジェクト例として、Crypto AIの代表的なプロジェクトBittensorを挙げると、そのトークンTAOは過去3か月で20%下落している。Bittensorの共同創設者constはXプラットフォームに投稿し、経済的インセンティブの仕組みは依然としてコアチームが主導しており、中心化を維持しながら迅速なイテレーションを図っていると述べている。彼らの基盤となる仕組みはまだ修正中である。ハードウェアに近い暗号マイニング企業も同様に厳しい状況にある。Galaxy Researchのデータによると、ビットコインマイナーは「降伏期」に入り、現在のネットワークのマイニング難易度は過去最高値から20%以上低下し、2021年の中国によるビットコインマイニング規制以来最大の下落幅を記録している。一部のマイナーはネットワークから退出したり、機器を停止したりしている。
転換を図るため、Core Scientific、TeraWulf、Hut 8などのマイニング企業はAIや高性能計算分野への参入を発表している。しかし、VanEckのレポートによると、この転換には約500億ドルの短期資金不足が伴い、長期的には約2210億ドルの資金需要が見込まれる。現在、業界はリース済みAI容量の約25%しか実現しておらず、建設のマイルストーンを逃した企業は投資家から格下げされるリスクに直面している。資金面では、Arthur Hayesは最近の著作《Reality Test》で、2022年のChatGPTリリース以降、AI業界は約1.5兆ドルの債務を発行しており、これはドルのM2増加とほぼ同じ規模であると指摘している。AIはほぼすべての新たな流動性を吸収し、ビットコインは一度もこの恩恵を受けたことがない。
Hayesは、これを「AIの資金流出が暗号に戻る」という論理ではないと考えている。AnthropicやOpenAIの大型IPOが市場資金をさらに吸い上げる見込みであり、AIバブルが崩壊すれば、銀行の信用縮小とともに流動性が引き締まり、ビットコインもAIとともに売り払われるだろう。
昨年後半以降、多くの暗号市場で活発だったトレーダーは、AIハードウェアの動向を追うために米国株や韓国株に関心を移し始めている。資金流入のロジックは非常に単純で、実際の注文、物理的な壁、定量化可能な利益率に基づいている。この確実性こそが、今の資本が高いプレミアムを支払う根拠であり、暗号市場のAIストーリーにはこの確実性が欠けている。言い換えれば、AIインフラの恩恵は、技術的障壁と実供給能力を備えた主体によりより多く獲得される傾向にある。暗号ネットワークはこの過程で、自身の価値連鎖における位置をより明確に定義する必要がある。