GPUレンタル価格が3週間で30％下落、AIの価値チェーンはNVIDIAの「大移動」からメモリチップへと移行中

著者：クロード、Deep Tide TechFlow

Deep Tide ガイド：NVIDIAのB200チップのレンタル価格は5月末のピーク6.11ドル/時から4.22ドル/時に下落し、3週間で約30％の調整となった。同時に、半導体セクターには稀な分化が見られる：SMH半導体ETFは過去1ヶ月で15％上昇し、マイクロンとサンディスクはそれぞれ約60％急騰した。一方、NVIDIAは同期間でわずかに3％下落している。NVIDIAを保有している、またはAIインフラ投資を検討している人にとって、重要な問題が浮上している：AIの資金は減少しているのではなく、別の場所に移動している。

NVIDIAは今年約12％上昇したが、市場の注目はすでにそれから離れているようだ。

過去1ヶ月、VanEck半導体ETF（SMH）は力強く15％上昇し、マイクロンとサンディスクはそれぞれ約60％急騰した。NVIDIAは追随せず、逆に約3％下落した。より問題を明確に示すのは、NVIDIAの価格設定の核心指標であるB200チップのクラウドレンタル価格も同時に軟化していることだ。

GPU計算能力価格設定プラットフォームOrnnのデータによると、B200の1時間あたりのレンタル価格は5月30日に3ヶ月ぶりの高値6.11ドルに達した後、継続的に下落し、先週末には4.22ドルにまで下がった。約30％の下落だ。ゴールドマン・サックスのOne-Delta取引デスク責任者リッチ・プリヴォロツキーは先週、直接的に指摘した：AIの「計算能力の希少性」神話は崩れつつある可能性がある。

B200レンタル価格が3週間で30％下落、「計算能力の希少性」神話に圧力

NVIDIAのB200は、現在の超大規模データセンターの中核的計算チップであり、そのレンタル価格はAIインフラの需給のバロメーターと見なされている。複数の第三者追跡プラットフォームのデータによると、B200の価格は緩んできている。

Ornnのデータによると、B200の1時間あたりのレンタル価格は5月30日の6.11ドルのピークから下落し続け、先週末には4.22ドルとなった。AIMultipleがまとめた63のクラウドサービスプロバイダーの月次価格指数では、B200の中央値は6.11ドル/時だが、新規クラウド（neocloud）事業者の最低価格はすでに3.44ドルに圧縮されている。GetDeployingが追跡する26のB200クラウドサービス事業者のデータはさらに極端で、平均価格は4.99ドル/時、最低価格はわずか2.25ドル/時（3年予約契約）だ。

価格下落の要因は三つある：TSMCの4ナノプロセスの歩留まり改善によりB200の出荷コストが低下したこと；SKハイニックスとマイクロンのHBM3e供給が2026年第2四半期に明らかに緩和されたこと；新規クラウド事業者がB200の在庫を獲得し、RunPod、Lambda、Nebius、Spheronなどが既に現物を出荷し、競争が全体の価格を押し下げていること。

後半にはさらに圧力が増す見込みだ。NVIDIAの次世代Blackwell Ultra B300が現物プールに入り始めると、一部のB200の生産能力はオンデマンドからスポット価格に移行する可能性がある。B300のスポット価格はすでに2.45ドル/時まで下落したこともあり、これはB200の最低公示価格よりも安い。SpheronやThunder Computeなどの予測では、B200のオンデマンド価格は2026年第4四半期に2.50ドルから3.00ドルの範囲で安定する可能性が高い。

NVIDIAの投資ポジションを持つ投資家にとって、レンタル価格の軟化は、NVIDIAの下流顧客（クラウド事業者、新クラウドプラットフォーム）の利益率に圧力をかけることを意味し、これらの顧客の調達意欲は直接的にNVIDIAの受注ペースを左右する。

半導体セクターの大きな分化：メモリの暴騰、NVIDIAは孤立

この分化のデータは非常に衝撃的だ。

NVIDIAは2026年までに約12％上昇し、過去1ヶ月では約3％下落した。同期間、SMH半導体ETFは年初から84％上昇し、過去1ヶ月で15％上昇した。マイクロンは過去1ヶ月でほぼ60％上昇し、株価は約1,089ドルの過去最高値に達し、年内の上昇率は700％超、市場価値は1.2兆ドルを突破した。サンディスクも過去1ヶ月でほぼ60％上昇し、過去52週での上昇率は4,400％超だ。

市場はもはやAIを否定しているわけではなく、AIの価値連鎖のボトルネックが移行していると考えている。

従来の論理は「GPUの希少性→NVIDIAが価格設定権を持つ→上流が最も儲かる」だったが、今や「GPU供給は緩和しているが、AIモデルの高帯域メモリ（HBM）とストレージの需要が爆発的に増加し、メモリが新たなボトルネックになっている」という状況に変わってきている。

マイクロンの最新四半期（2026年第2四半期）の収益は238億ドルで、前年同期の80億ドルからほぼ倍増している；サンディスクはWestern Digitalから分離後、2026年度第3四半期の収益は59.5億ドルで、前年比97％増だ。

TrendForceが6月16日に発表したデータによると、2026年前半のメモリ契約価格は100％超の急騰を見せており、構造的な不足は下半期まで続くと予測されている。アップルのCEOティム・クックは先週のインタビューで、アップルはメモリコストの上昇を吸収できなくなっていると認めた。最も交渉力のある買い手でさえ「耐えられなくなった」と公言していることからも、メモリメーカーの価格設定権の一端が見て取れる。

マイクロンは明日（6月24日）に第3四半期の決算を発表予定で、市場は再び記録的な数字を期待している。この決算は、「メモリのスーパーサイクル」が持続するかどうかの重要な検証となる。

ゴールドマン・サックスのトレーディング責任者：コア指標はレンタル価格

ゴールドマン・サックスのOne-Delta取引デスク責任者リッチ・プリヴォロツキーは先週、明確な判断枠組みを示した。

もし計算能力資源が本当に希少であれば、レンタル価格は堅調に推移し、継続的な資本支出も正当化されるだろう。もし供給が増加し、レンタル価格が継続的に下落すれば、「計算能力の不足」というAIハードウェア全体の評価を支える核心仮説は揺らぐ。

彼はさらに、この圧力はまずハードウェア側に現れると指摘した。本当の恩恵を受けるのは、完全なシステムを販売し、使用量を通じて収益化している企業であり、「ピッケルとシャベル」だけを売る上流ではない。より大きなリスクは、ハードウェアとインフラの上流層にあり、そこでは「継続的な不足」を前提とした評価が依然として支えられている。

この言葉の指すところは明白だ：NVIDIAのビジネスモデルはチップ（ピッケルとシャベル）を売ることであり、使用量に応じて課金するものではない。下流の顧客のレンタル価格が下落しても、NVIDIAのチップ価格が同時に下がらなければ、利益率の圧迫が生じ、最終的には受注の鈍化につながる。

Citadel Securitiesの最近の「Tokenomics」レポートも同様の判断を裏付けている：AI採用の核心的制約は「モデル能力」から「コストと計算能力の希少性」へと移行しており、ユーザーはより安価なモデルへと加速的に移行している。トークン価格指数は7日連続で下落し、今年最大の下落幅を記録した。

サンタクララ大学の金融学教授、Seoyoung Kimはより率直に述べている：ほとんどの買い手は来年必要な計算能力の量を知らず、供給者もどれだけのGPUを注文すれば良いか分からず、NVIDIAもどれだけ生産すれば良いか分からない。三者は推測し合っており、「不足」から「過剰」へと予測の方向性が変わると、価格は圧迫される。

SpaceX-Googleの300億ドルの巨額契約：長期契約市場は依然熱い

レンタルの現物価格は下落しているが、長期契約市場は別の物語を語っている。

SpaceXが6月5日にSECに提出した資料によると、Googleは2026年10月から2029年6月までの期間、SpaceXに月額9.2億ドルを支払い、約11万台のNVIDIA GPUと付随するプロセッサ、メモリ、その他のコンポーネントをレンタルする契約に同意した。契約総額は約300億ドルだ。以前の5月には、AnthropicがSpaceXと類似の契約を締結し、月額12.5億ドルを支払い、メンフィスのColossus 1データセンターの全計算能力をレンタル、総額は約450億ドルに達している。

これらの契約の背景には、SpaceXが2026年2月にxAIと合併し、その自社構築のColossus超算クラスターを外部に貸し出す商業資産に変換し、IPO（目標評価額1.75兆ドル）前に大きな収益を確保したことがある。

NVIDIAにとっては矛盾するシグナルだ。一方では、11万台のGPUの長期契約は大口顧客が依然として大量に計算能力を確保していることを示しており、RBCキャピタルマーケットは取引発表後、「同業他社の中で最も有利な立場にある」と述べている。これらのGPUレンタル契約は少なくとも短期的には、ASICがNVIDIAのシェアを侵食する懸念を打ち消すと見られている。

一方、GoogleがSpaceXから計算能力を借りる必要があるのは、自社の生産能力が需要に追いついていないからだ。Googleの2026年の資本支出は1800億ドルから1900億ドルの間と見込まれ、SpaceXの月額支払い9.2億ドルは年間予算のわずか6％未満であり、実質的には「橋渡しのための能力」だ。これらの超大手顧客の自社データセンターが2027〜2028年に順次稼働し始めると、外部レンタル需要が現状の規模を維持できるかは不透明だ。

契約には90日の通知期間を伴う早期解約条項も付いている。これは「計算能力が極度に希少なときに締結された契約」よりも、「買い手に退路を残した」内容に見える。

NVIDIAのリスク：需要側ではなく価格設定権の変化

これらの情報を総合すると、NVIDIAが直面しているのは、AI価値連鎖における利益配分の変化だ。

GPU供給側では、TSMCの歩留まり改善、複数のメーカーの在庫獲得、B300の大規模上市が2024〜2025年の極端な不足を緩和しつつある。需要側では、超大口顧客は依然として大量に調達しているが、その調達形態は「高値で買い占める」から「価格比較、長期契約による確保、退出権の保持」へと変化している。利益側では、下流のクラウド事業者のレンタル価格はすでに下落しており、NVIDIAのチップ価格が同調して下がらなければ、中間層の利益圧迫は最終的に受注鈍化を招く。

メモリチップが新たな注目を集めているのは、価値連鎖の移行のもう一つの側面だ。

AIモデルが大きくなるほど、推論タスクが増えるほど、高帯域メモリ（HBM）への需要はより堅牢になる。GPUはアーキテクチャのアップグレードによって効率を向上できる（例：B200のFP4精度は各パラメータのバイト数を半減）が、メモリ帯域は物理的な制約であり、回避策はない。マイクロンのHBMの生産能力は2026年通年で既に売り切れ状態であり、「金さえあれば買えない」状況と、NVIDIAのB200レンタル価格の下落は鮮やかに対比される。

マイクロンの明日の決算は次の重要なデータポイントとなるだろう。もし収益と見通しが再び予想を上回れば、「AIの価値連鎖がGPUからメモリへと移行している」というストーリーはさらに強まる。投資家にとっては、これはAIの弱気ではなく、AIの価値連鎖上で誰の価格設定権が強まっているのか、誰の権が緩んでいるのかを再考する必要がある。