整理 & 編訳：深潮 TechFlow
司会者：Brian、Target & Amazonで勤務経験あり
ポッドキャスト源：BWB - Business With Brian
元タイトル：Millionaires are Hitting These 10X Stocks HARD！
放送日：2026年6月21日
要点まとめ
AIデータセンターの本当のキモは、単一のチップの勝者ではなく、電気信号を光信号に変換し、膨大なデータを運び出す光子産業チェーン全体である。Brianの核心判断は：業界が800Gから1.6T、さらには3.2Tへとアップグレードする際、最初に超過利益を得るのは、表に出ている有名企業ではなく、Corning、Amphenol、Cienaのようなすべての巨頭が避けて通れないサプライヤーや、より上流の材料・テスト工程である。本ポッドキャストでは、光子学の完全なサプライチェーンと、ウォール街の大軍が狂乱的に流入する前に、最も注目すべき高成長株を徹底解説する。
注目のポイント要約
AIデータセンターが光通信に必ずシフトすべき理由
「銅ケーブルは物理的な限界に近づいており、最終的にはすべてのデータセンターが光に移行しなければならない。中国はすでにこの道をさらに進めていることを証明している。」
「データ伝送距離が約3フィートを超えると、銅ケーブルは急速に優位性を失い、発熱が増え、電力消費も増大する。一方、光はこれらの問題を同時に解決できる。」
「電気から光への変換こそが、光子技術の核心的意義である。」
投資機会はなぜスター企業ではなくサプライチェーンにあるのか
「新技術が実証されると、最大の富はしばしば、すべての参加者が依存せざるを得ない企業に最初に流れる。最も注目される企業ではない。」
「ガラス、レーザー、コネクタ、材料、テスト装置、これらすべてが不可欠であり、これこそが光子産業チェーンの最も価値ある部分だ。」
Corningのポイント
「Corningの光通信収入は前四半期比36％増だが、対応する利益は93％増で、価格決定権と規模の効果が同時に実現していることを示している。」
「CorningはMeta、Amazon、Google、Microsoft、OpenAI、Nvidiaから指名依存されるコアサプライヤーとなっている。世界にこれほどの顧客リストを持つ競合はなく、これらの関係はすでに長期収入に変わっている。」
「Metaは最大60億ドルを約束し、Amazonも数十億ドル規模の契約を締結。その他の超大規模顧客も同規模の契約を締結しており、これらの収入は光ファイバーが本格的に敷設される前にすでにロックされている。」
AmphenolとCredoの役割
「より広範囲で変動が少なく、評価も妥当な光通信インターコネクト銘柄を求めるなら、Amphenolは長期的に注目すべき銘柄だ。」
「Credoは旧世界と新世界をつなぐ橋渡し役。ラック内の銅線の寿命を極限まで引き延ばすとともに、光通信側へも展開している。」
「Credoのリスクも明確で、顧客集中度が非常に高いため、超大規模顧客の調達停止があれば株価は大きく揺らぐ可能性がある。」
システム層、上流材料層、テスト層のチャンス
「Cienaの価値は、既存の光ファイバーにより多くのデータを載せることにあり、新たに線路を掘り起こす必要がない点にある。」
「AXTはより上流に位置し、光レーザの重要なウエハ材料の希少供給者だが、中国輸出許可リスクも非常に高い。」
「VEO Solutionsは光通信界の“売り手”のような存在。光ファイバーリンク、送受信器、システム装置など、稼働前のテストや運用後の監視に必要なテストツールを販売している。」
テーマ構成とETF選択
「自分で個別に企業を選びたくない場合、純粋な光子テーマのETFが一つあれば、この主線を一括カバーできる。」
「ただし、この種のファンドは設立間もなく規模も小さく、手数料も高め。まずはウォッチリストに入れておき、過熱しないうちに様子を見るのが良い。」
中国が光ファイバー伝送の天井をさらに引き上げた
Brian:
エンジニアが最近、中国で一本の単芯ガラス光ファイバーを点灯させた。これは、世界の他の地域よりも5倍のデータ容量を持つ。これは新たに敷設された新線ではなく、すでに地下に埋まっていたケーブルの中に、髪の毛よりも細い光ファイバーを直接使ったものだ。過去、アメリカ議会図書館のデータを運ぶのに半時間かかっていたのが、今や約5分で済む。
この技術は少なくとも米国ではまだ本格的に実用化されていない。これも、この分野の進化速度がいかに速いかを示している。AIは既存の伝送能力を超えるデータ洪水を生み出しており、米国のデータセンターはこの能力をますます必要としている。すべての超大規模クラウド事業者は最終的にこれを必要とし、自前でゼロからシステムを作ることはなく、買うことになる。
彼らが買うのはガラス、レーザー、電気を光に変換するチップであり、これらを提供できるサプライヤーはごく少数だ。私は長年サプライチェーンの調達側から業界を見てきた経験から、この種のチャンスの法則はほとんど変わっていないと感じている。新技術が実証されると、最大の富は、すべての参加者が依存せざるを得ない企業に最初に流れる。最も注目される企業ではない。
なぜ光子技術が今、コア変数になったのか
Brian：今日は、光子産業チェーン全体を解剖し、それぞれの上場企業も解説する。なぜ光子技術なのか、なぜ今なのか？
答えは、実は一つの硬い制約に帰着する。データセンター内部では、すべてのチップが相互に通信する必要がある。短距離では銅ケーブルが勝者だが、約3フィートを超えると、銅ケーブルの問題が急速に顕在化し、距離が長くなるほど発熱と電力消費が増大する。
一方、光はこれらの問題を一度に解決できる。より遠くまで伝送でき、発熱も低く、電力消費も銅の方案のごく一部だ。電気から光への変換こそが、光子技術の核心的意義である。
さらに重要なのは、今この転換点が非常に明確になっていることだ。すべてのデータセンターが800Gから1.6Tへアップグレードし、すでに3.2Tも視野に入っている。中国の光ファイバーも、産業の天井をさらに押し上げている。
分解してみると、最も重要な層は、光信号を実際に伝えるガラス、光ファイバーとケーブル、これらをつなぐコネクタ、光ファイバーを点灯させ、ビル間や国間でデータを伝送するシステム装置、そしてより下層の材料とテスト装置だ。チップやレーザー、シリコンフォトニクスは以前の動画で解説済みなので、今日は市場から見落とされがちなこれらの部分に焦点を当てる。
これらのグループの中で、注目すべき銘柄をリストアップしている。ただし、多くの銘柄はすでに大きく上昇しており、今後の買い場は調整待ちになる可能性が高い。
ガラスと光ファイバーの層、Corningが最も注目すべき理由
最も基本的なガラスから話すと、最初の名前はCorningだ。これは175年の歴史を持つ材料メーカーで、光ファイバーの製造を担う企業だ。動画の冒頭で触れた“ガラス糸”のようなものだ。世界の光ファイバー市場のシェアは約20％で、非常にコアなプレイヤーだ。
Corningが差別化できるのは技術力だ。最新の光ファイバーは、同じ物理空間に標準ケーブルの約2倍のコア数を詰め込める。これは、すでに極度に混雑しているAIデータセンターにとって最も必要とされる能力だ。曲げに強いガラスも他社に真似できない。さらに、世界最大の光ファイバー工場と、「Buy America」ルールに準拠した米国内供給体制も、同社の強固な防御線となっている。
こうした理由から、CorningはMeta、Amazon、Google、Microsoft、OpenAI、Nvidiaから指名依存されるコアサプライヤーとなっている。世界にこれほどの顧客リストを持つ競合はなく、これらの関係は単なる協力関係を超え、長期収入にすでに変わっている。
現在、光ファイバーの需要は年率22～25％増だが、全産業の新規供給能力はこの半分程度で、納期は60週間以上に伸びている。超大規模顧客は数年前から生産能力を予約し、先に支払いを済ませて確保している。Metaは最大60億ドルを約束し、Amazonも数十億ドルの契約を締結。その他の超大規模顧客も同規模の契約を結び、これらの収入は光ファイバーが本格的に敷設される前にすでにロックされている。
最も注目すべきは利益の弾力性だ。Corningの前四半期の光通信収入は36％増だが、利益は93％増で、収入の倍以上の伸びを示している。これは、価格決定権と規模の効果が同時に働いている証拠だ。全社の営業利益率も、2年前の約8％から現在は16％超に上昇し、管理層は今年末までに20％を目標としている。
ただし、現実的には、この話はすでに広く知られている。CorningのPEGは約3、市販比は約9倍と、材料企業としては高めだ。最も堅実に光ファイバーに投資したいなら、Corningは良い選択だが、次の調整を待つのがより合理的だ。
インターコネクト層の主要企業：AmphenolとCredo
次に、コンポーネントをつなぐ層に入る。最初の名前はAmphenolだ。これは控えめながら巨大な企業で、高速コネクタとケーブルを製造している。銅も光も扱う。今や新規AIサーバーラックにはほぼ必ず見かける存在だ。
Amphenolの理解の鍵は、同社が非常に効率的なM&Aのマシンであることだ。今年1月、105億ドルを投じてCommScopeの光ファイバー接続事業を買収し、一気にコネクタ企業から本格的な光ファイバー事業者へと変貌を遂げた。現在、AIデータセンター事業は同社の最大のエンジンとなり、前年同期比80％超の有機的成長を記録している。
受注残高も史上最高の94億ドルに達し、新規受注は出荷速度を上回っている。四半期売上高は約40億ドルから70億ドル超に跳ね上がったが、営業利益率は22％から28％近くに拡大している。
これは非常に注目すべき点だ。通常、大規模な買収は1～2年の統合期間中に利益率が下がることが多いが、Amphenolは逆に上昇している。これは、買収先を自社の高水準な運営体系に迅速に取り込む能力が非常に高いことを示している。こうした大規模取引が負担にならず、むしろ利益を増やす要因となっている。
さらに、評価も妥当だ。AmphenolのPEGは約0.7、市販比は7倍程度。成長が速い企業にしては珍しい水準だ。より広範囲で変動の少ない光通信インターコネクト銘柄を求めるなら、Amphenolは長期的に注目すべき銘柄だ。
もう一つの名前はCredo Technologyだ。これは旧世界と新世界をつなぐ橋渡し役。低消費電力のチップ技術でラック内の銅線の伝送能力を最大限に引き出しつつ、光通信用のチップやケーブルも手掛けている。信号を長距離に渡す必要が出てきた場合、シームレスに切り替えられる。
最近、シリコンフォトニクスの子会社も買収し、エンドツーエンドの製品スタックを1.6Tに拡張。米国のトップ5超大規模クラウド事業者にすべて出荷済みだ。成長は非常に激しく、四半期売上はわずか6四半期で1.35億ドルから4.37億ドルに3倍以上増加。
もう一つの重要指標は、約68％の粗利益率だ。これはソフトウェア企業のような数字で、ハードウェア企業としては高い。営業利益率も規模拡大とともにほぼ倍増し、37％に近づいている。次年度の売上指針も80％超の成長を示している。
ただし、リスクも明確で、顧客集中度が非常に高いため、超大規模顧客の調達停止があれば株価は大きく下落する可能性がある。さらに、内部関係者の売却も続いており、現在の市販比は約35倍と高水準。PEGは約1に近く、成長は確かに強いが、深い調整待ちの銘柄とも言える。
システム層の主要プレイヤー：Ciena
次に、光ファイバーを点灯させ、ビル間や国間でデータを運ぶシステム層に進む。最も重要な企業はCienaだ。西側のコヒーレント光学のリーダーであり、独自のWaveLogic技術は、世界初の1.6Tデータを単一波長光信号に圧縮する方案だ。これは“掘削不要の拡張”の裏技とも言える。既存の光ファイバーを再敷設せずに、より多くのデータを載せることができる。
これは実験室の技術ではなく、わずか2四半期でこの製品は49社の顧客を獲得している。さらに、大口顧客との関係も非常に強固だ。四大超大規模クラウドやクラウドサービス提供者のうち、3社がこの方案を採用しており、クラウド顧客は同社の収入の約半分を占めている。
私にとって最も重要なデータは、受注残だ。前四半期、Cienaのバックログは90日間で約20億ドル増加し、ほぼ70億ドルに達した。ほぼすべてが翌年の納品予定で、1年以上の収入規模を事前にロックしている。
売上高は過去最高を更新し、前年比40％増、営業利益率も8％未満から15％超に倍増している。問題は、市場もこれらの良いニュースを知っているため、評価はすでに非常に積極的になっていることだ。Cienaの予想PERは約120倍で、まるで“完璧な実行”を前提にした価格付けのようだ。したがって、ファンダメンタルは良いが、価格には敬意を払う必要がある。
より上流のボトルネック：AXTとテスト装置会社VEO Solutions
次は、私が最も好きな層、「サプライヤーの背後にいるサプライヤー」に入る。動画全体の最上流に位置するのはAXTだ。インジウムリンのウエハを生産できる企業はごく少数で、その特殊な結晶はすべての光レーザーの基盤となる重要材料だ。この観点から、ほぼ自然な防御線となっている。なぜなら、この結晶の成長能力は一夜にしてできるものではないからだ。
今や、レーザーメーカーが供給を争う中、AXTのこの材料の受注残は1億ドルを突破し、記録的だ。ただし、リスクも最も高く、非常に具体的だ。ほぼすべての製造が中国で行われており、中国は今、すべての輸出に政府許可を要求している。これが、前四半期の収益実現に直接影響している。たとえ記録的なバックログがあっても、出荷がスムーズにいく保証はない。
さらに、同社は約5.5億ドルの資金調達を行い、株主の希薄化を招いている。内部関係者も売却を続けており、7000万ドル超の株式を売却している。さらに、同社はまだ黒字化しておらず、損失は縮小傾向にあるが、粗利益率は17％から約30％に上昇している。
したがって、AXTのストーリーは確かだが、リスクも高い。市販比は約66倍と高く、これはむしろ高い変動性とリスクを伴う“宝くじ”のような位置づけであり、コアの投資対象としては適さない。
この層の最後の名前はVEO Solutionsだ。これは光通信界の“売り手”のような存在で、光ファイバーリンク、送受信器、システム装置など、稼働前のテストや運用後の監視に必要なテストツールを販売している。
この位置の魅力は、具体的な勝者に左右されにくい点だ。レーザーメーカーの最終勝者や、主流の送受信器を予測する必要はない。誰が勝っても、最終的にそれらの装置にテストを行う必要があるからだ。これは私が非常に好きなビジネスの位置だ。
長年、VEOの収益はほとんど動かず、四半期平均約2.85億ドルで停滞していた。AIインフラの本格的な拡大に伴い、ネットワークテスト事業が爆発的に拡大し、54％超の成長を記録。現在、四半期売上は4億ドルを突破し、営業利益率も二桁に回復している。
さらに、同社にはもう一つ、静かだが高利益の副業がある。世界の紙幣に印刷される防伪コーティングだ。これも高粗利益を支える一因だ。注意すべきは、CEOを含む内部関係者も継続的に売却していることだ。現在のPEGは約1.4とそれほど高くないが、リスト内の他の企業と同様、すでに上昇しているため、調整待ちがより妥当だ。
個別銘柄選びを避けたい場合、新たに登場した純粋光子ETFもある。
Brian：多くの人が質問するのは、なぜCoherent、Lumentum、Marvell、Broadcom、そしてチップを製造するウエハメーカーは今日、重点的に解説しないのかという点だ。
これらの企業ももちろん注目すべきだ。レーザーやシリコンフォトニクスの部分に位置し、産業チェーンの中核をなす重要な企業だ。ただ、私はすでにこれらを詳細に解説したことがあるため、今回は市場が見落としがちな部分、つまりガラス、コネクタ、システム装置、その背後のサプライヤーに焦点を当てたい。
個別に企業を選びたくない場合、一括でこの主線をカバーできるETFも登場している。市場に新たに登場した純粋光子テーマのETF、コードはFOTO、Tuttle Capital Pure Play Photonics Fundだ。
私が気に入っているのは、「純テーマ」選別を行っている点だ。光子事業の比率が小さな大手総合企業は除外し、真の光学企業に集中投資している。最大の保有銘柄は、前述のレーザーや送受信器企業、例えばLumentum、Coherent、Fabrinet、IPG Photonics、Inphiなどだ。全体で15銘柄しかなく、上位10銘柄で約90％を占めるため、スタイルは非常に集中しており、「純粋光子」への賭けが明確だ。
もちろん、完全な情報提供も必要だ。このファンドは設立から数週間、長期実績はなく、運用規模は約1.4億ドル、手数料は0.75％。したがって、まずは自己調査をしっかり行うべきだが、「銅から光」への主線をまず観察範囲に入れたいなら、FOTOは注目に値する。
まとめ：銅の限界は到達点に達し、真の恩恵を受けるのは光の全チェーンに広がる
Brian：最後に締めくくる。銅はすでに物理的な限界に近づいており、地球上のすべてのデータセンターは光に移行しなければならない。中国はすでにこの道をさらに進めていることを証明している。
資金はすでにこのチェーンに流入しており、問題はもはや「この動きが起こるかどうか」ではなく、「どの企業が最大の増分を享受できるか」だ。
私がこれまで解説してきたレーザーやシリコンフォトニクス企業、そして今日の動画で紹介したガラス、コネクタ、システム、上流サプライヤーを合わせて見れば、光子産業チェーンの全体像をかなり詳細に把握できるだろう。
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コーニングからシエナまで、AI光通信チェーンにおける10倍株のチャンス
整理 & 編訳：深潮 TechFlow
司会者：Brian、Target & Amazonで勤務経験あり
ポッドキャスト源：BWB - Business With Brian
元タイトル：Millionaires are Hitting These 10X Stocks HARD！
放送日：2026年6月21日
要点まとめ
AIデータセンターの本当のキモは、単一のチップの勝者ではなく、電気信号を光信号に変換し、膨大なデータを運び出す光子産業チェーン全体である。Brianの核心判断は：業界が800Gから1.6T、さらには3.2Tへとアップグレードする際、最初に超過利益を得るのは、表に出ている有名企業ではなく、Corning、Amphenol、Cienaのようなすべての巨頭が避けて通れないサプライヤーや、より上流の材料・テスト工程である。本ポッドキャストでは、光子学の完全なサプライチェーンと、ウォール街の大軍が狂乱的に流入する前に、最も注目すべき高成長株を徹底解説する。
注目のポイント要約
AIデータセンターが光通信に必ずシフトすべき理由
「銅ケーブルは物理的な限界に近づいており、最終的にはすべてのデータセンターが光に移行しなければならない。中国はすでにこの道をさらに進めていることを証明している。」
「データ伝送距離が約3フィートを超えると、銅ケーブルは急速に優位性を失い、発熱が増え、電力消費も増大する。一方、光はこれらの問題を同時に解決できる。」
「電気から光への変換こそが、光子技術の核心的意義である。」
投資機会はなぜスター企業ではなくサプライチェーンにあるのか
「新技術が実証されると、最大の富はしばしば、すべての参加者が依存せざるを得ない企業に最初に流れる。最も注目される企業ではない。」
「ガラス、レーザー、コネクタ、材料、テスト装置、これらすべてが不可欠であり、これこそが光子産業チェーンの最も価値ある部分だ。」
Corningのポイント
「Corningの光通信収入は前四半期比36％増だが、対応する利益は93％増で、価格決定権と規模の効果が同時に実現していることを示している。」
「CorningはMeta、Amazon、Google、Microsoft、OpenAI、Nvidiaから指名依存されるコアサプライヤーとなっている。世界にこれほどの顧客リストを持つ競合はなく、これらの関係はすでに長期収入に変わっている。」
「Metaは最大60億ドルを約束し、Amazonも数十億ドル規模の契約を締結。その他の超大規模顧客も同規模の契約を締結しており、これらの収入は光ファイバーが本格的に敷設される前にすでにロックされている。」
AmphenolとCredoの役割
「より広範囲で変動が少なく、評価も妥当な光通信インターコネクト銘柄を求めるなら、Amphenolは長期的に注目すべき銘柄だ。」
「Credoは旧世界と新世界をつなぐ橋渡し役。ラック内の銅線の寿命を極限まで引き延ばすとともに、光通信側へも展開している。」
「Credoのリスクも明確で、顧客集中度が非常に高いため、超大規模顧客の調達停止があれば株価は大きく揺らぐ可能性がある。」
システム層、上流材料層、テスト層のチャンス
「Cienaの価値は、既存の光ファイバーにより多くのデータを載せることにあり、新たに線路を掘り起こす必要がない点にある。」
「AXTはより上流に位置し、光レーザの重要なウエハ材料の希少供給者だが、中国輸出許可リスクも非常に高い。」
「VEO Solutionsは光通信界の“売り手”のような存在。光ファイバーリンク、送受信器、システム装置など、稼働前のテストや運用後の監視に必要なテストツールを販売している。」
テーマ構成とETF選択
「自分で個別に企業を選びたくない場合、純粋な光子テーマのETFが一つあれば、この主線を一括カバーできる。」
「ただし、この種のファンドは設立間もなく規模も小さく、手数料も高め。まずはウォッチリストに入れておき、過熱しないうちに様子を見るのが良い。」
中国が光ファイバー伝送の天井をさらに引き上げた
Brian:
エンジニアが最近、中国で一本の単芯ガラス光ファイバーを点灯させた。これは、世界の他の地域よりも5倍のデータ容量を持つ。これは新たに敷設された新線ではなく、すでに地下に埋まっていたケーブルの中に、髪の毛よりも細い光ファイバーを直接使ったものだ。過去、アメリカ議会図書館のデータを運ぶのに半時間かかっていたのが、今や約5分で済む。
この技術は少なくとも米国ではまだ本格的に実用化されていない。これも、この分野の進化速度がいかに速いかを示している。AIは既存の伝送能力を超えるデータ洪水を生み出しており、米国のデータセンターはこの能力をますます必要としている。すべての超大規模クラウド事業者は最終的にこれを必要とし、自前でゼロからシステムを作ることはなく、買うことになる。
彼らが買うのはガラス、レーザー、電気を光に変換するチップであり、これらを提供できるサプライヤーはごく少数だ。私は長年サプライチェーンの調達側から業界を見てきた経験から、この種のチャンスの法則はほとんど変わっていないと感じている。新技術が実証されると、最大の富は、すべての参加者が依存せざるを得ない企業に最初に流れる。最も注目される企業ではない。
なぜ光子技術が今、コア変数になったのか
Brian：今日は、光子産業チェーン全体を解剖し、それぞれの上場企業も解説する。なぜ光子技術なのか、なぜ今なのか？
答えは、実は一つの硬い制約に帰着する。データセンター内部では、すべてのチップが相互に通信する必要がある。短距離では銅ケーブルが勝者だが、約3フィートを超えると、銅ケーブルの問題が急速に顕在化し、距離が長くなるほど発熱と電力消費が増大する。
一方、光はこれらの問題を一度に解決できる。より遠くまで伝送でき、発熱も低く、電力消費も銅の方案のごく一部だ。電気から光への変換こそが、光子技術の核心的意義である。
さらに重要なのは、今この転換点が非常に明確になっていることだ。すべてのデータセンターが800Gから1.6Tへアップグレードし、すでに3.2Tも視野に入っている。中国の光ファイバーも、産業の天井をさらに押し上げている。
分解してみると、最も重要な層は、光信号を実際に伝えるガラス、光ファイバーとケーブル、これらをつなぐコネクタ、光ファイバーを点灯させ、ビル間や国間でデータを伝送するシステム装置、そしてより下層の材料とテスト装置だ。チップやレーザー、シリコンフォトニクスは以前の動画で解説済みなので、今日は市場から見落とされがちなこれらの部分に焦点を当てる。
これらのグループの中で、注目すべき銘柄をリストアップしている。ただし、多くの銘柄はすでに大きく上昇しており、今後の買い場は調整待ちになる可能性が高い。
ガラスと光ファイバーの層、Corningが最も注目すべき理由
Brian:
最も基本的なガラスから話すと、最初の名前はCorningだ。これは175年の歴史を持つ材料メーカーで、光ファイバーの製造を担う企業だ。動画の冒頭で触れた“ガラス糸”のようなものだ。世界の光ファイバー市場のシェアは約20％で、非常にコアなプレイヤーだ。
Corningが差別化できるのは技術力だ。最新の光ファイバーは、同じ物理空間に標準ケーブルの約2倍のコア数を詰め込める。これは、すでに極度に混雑しているAIデータセンターにとって最も必要とされる能力だ。曲げに強いガラスも他社に真似できない。さらに、世界最大の光ファイバー工場と、「Buy America」ルールに準拠した米国内供給体制も、同社の強固な防御線となっている。
こうした理由から、CorningはMeta、Amazon、Google、Microsoft、OpenAI、Nvidiaから指名依存されるコアサプライヤーとなっている。世界にこれほどの顧客リストを持つ競合はなく、これらの関係は単なる協力関係を超え、長期収入にすでに変わっている。
現在、光ファイバーの需要は年率22～25％増だが、全産業の新規供給能力はこの半分程度で、納期は60週間以上に伸びている。超大規模顧客は数年前から生産能力を予約し、先に支払いを済ませて確保している。Metaは最大60億ドルを約束し、Amazonも数十億ドルの契約を締結。その他の超大規模顧客も同規模の契約を結び、これらの収入は光ファイバーが本格的に敷設される前にすでにロックされている。
最も注目すべきは利益の弾力性だ。Corningの前四半期の光通信収入は36％増だが、利益は93％増で、収入の倍以上の伸びを示している。これは、価格決定権と規模の効果が同時に働いている証拠だ。全社の営業利益率も、2年前の約8％から現在は16％超に上昇し、管理層は今年末までに20％を目標としている。
ただし、現実的には、この話はすでに広く知られている。CorningのPEGは約3、市販比は約9倍と、材料企業としては高めだ。最も堅実に光ファイバーに投資したいなら、Corningは良い選択だが、次の調整を待つのがより合理的だ。
インターコネクト層の主要企業：AmphenolとCredo
Brian:
次に、コンポーネントをつなぐ層に入る。最初の名前はAmphenolだ。これは控えめながら巨大な企業で、高速コネクタとケーブルを製造している。銅も光も扱う。今や新規AIサーバーラックにはほぼ必ず見かける存在だ。
Amphenolの理解の鍵は、同社が非常に効率的なM&Aのマシンであることだ。今年1月、105億ドルを投じてCommScopeの光ファイバー接続事業を買収し、一気にコネクタ企業から本格的な光ファイバー事業者へと変貌を遂げた。現在、AIデータセンター事業は同社の最大のエンジンとなり、前年同期比80％超の有機的成長を記録している。
受注残高も史上最高の94億ドルに達し、新規受注は出荷速度を上回っている。四半期売上高は約40億ドルから70億ドル超に跳ね上がったが、営業利益率は22％から28％近くに拡大している。
これは非常に注目すべき点だ。通常、大規模な買収は1～2年の統合期間中に利益率が下がることが多いが、Amphenolは逆に上昇している。これは、買収先を自社の高水準な運営体系に迅速に取り込む能力が非常に高いことを示している。こうした大規模取引が負担にならず、むしろ利益を増やす要因となっている。
さらに、評価も妥当だ。AmphenolのPEGは約0.7、市販比は7倍程度。成長が速い企業にしては珍しい水準だ。より広範囲で変動の少ない光通信インターコネクト銘柄を求めるなら、Amphenolは長期的に注目すべき銘柄だ。
もう一つの名前はCredo Technologyだ。これは旧世界と新世界をつなぐ橋渡し役。低消費電力のチップ技術でラック内の銅線の伝送能力を最大限に引き出しつつ、光通信用のチップやケーブルも手掛けている。信号を長距離に渡す必要が出てきた場合、シームレスに切り替えられる。
最近、シリコンフォトニクスの子会社も買収し、エンドツーエンドの製品スタックを1.6Tに拡張。米国のトップ5超大規模クラウド事業者にすべて出荷済みだ。成長は非常に激しく、四半期売上はわずか6四半期で1.35億ドルから4.37億ドルに3倍以上増加。
もう一つの重要指標は、約68％の粗利益率だ。これはソフトウェア企業のような数字で、ハードウェア企業としては高い。営業利益率も規模拡大とともにほぼ倍増し、37％に近づいている。次年度の売上指針も80％超の成長を示している。
ただし、リスクも明確で、顧客集中度が非常に高いため、超大規模顧客の調達停止があれば株価は大きく下落する可能性がある。さらに、内部関係者の売却も続いており、現在の市販比は約35倍と高水準。PEGは約1に近く、成長は確かに強いが、深い調整待ちの銘柄とも言える。
システム層の主要プレイヤー：Ciena
Brian:
次に、光ファイバーを点灯させ、ビル間や国間でデータを運ぶシステム層に進む。最も重要な企業はCienaだ。西側のコヒーレント光学のリーダーであり、独自のWaveLogic技術は、世界初の1.6Tデータを単一波長光信号に圧縮する方案だ。これは“掘削不要の拡張”の裏技とも言える。既存の光ファイバーを再敷設せずに、より多くのデータを載せることができる。
これは実験室の技術ではなく、わずか2四半期でこの製品は49社の顧客を獲得している。さらに、大口顧客との関係も非常に強固だ。四大超大規模クラウドやクラウドサービス提供者のうち、3社がこの方案を採用しており、クラウド顧客は同社の収入の約半分を占めている。
私にとって最も重要なデータは、受注残だ。前四半期、Cienaのバックログは90日間で約20億ドル増加し、ほぼ70億ドルに達した。ほぼすべてが翌年の納品予定で、1年以上の収入規模を事前にロックしている。
売上高は過去最高を更新し、前年比40％増、営業利益率も8％未満から15％超に倍増している。問題は、市場もこれらの良いニュースを知っているため、評価はすでに非常に積極的になっていることだ。Cienaの予想PERは約120倍で、まるで“完璧な実行”を前提にした価格付けのようだ。したがって、ファンダメンタルは良いが、価格には敬意を払う必要がある。
より上流のボトルネック：AXTとテスト装置会社VEO Solutions
Brian:
次は、私が最も好きな層、「サプライヤーの背後にいるサプライヤー」に入る。動画全体の最上流に位置するのはAXTだ。インジウムリンのウエハを生産できる企業はごく少数で、その特殊な結晶はすべての光レーザーの基盤となる重要材料だ。この観点から、ほぼ自然な防御線となっている。なぜなら、この結晶の成長能力は一夜にしてできるものではないからだ。
今や、レーザーメーカーが供給を争う中、AXTのこの材料の受注残は1億ドルを突破し、記録的だ。ただし、リスクも最も高く、非常に具体的だ。ほぼすべての製造が中国で行われており、中国は今、すべての輸出に政府許可を要求している。これが、前四半期の収益実現に直接影響している。たとえ記録的なバックログがあっても、出荷がスムーズにいく保証はない。
さらに、同社は約5.5億ドルの資金調達を行い、株主の希薄化を招いている。内部関係者も売却を続けており、7000万ドル超の株式を売却している。さらに、同社はまだ黒字化しておらず、損失は縮小傾向にあるが、粗利益率は17％から約30％に上昇している。
したがって、AXTのストーリーは確かだが、リスクも高い。市販比は約66倍と高く、これはむしろ高い変動性とリスクを伴う“宝くじ”のような位置づけであり、コアの投資対象としては適さない。
この層の最後の名前はVEO Solutionsだ。これは光通信界の“売り手”のような存在で、光ファイバーリンク、送受信器、システム装置など、稼働前のテストや運用後の監視に必要なテストツールを販売している。
この位置の魅力は、具体的な勝者に左右されにくい点だ。レーザーメーカーの最終勝者や、主流の送受信器を予測する必要はない。誰が勝っても、最終的にそれらの装置にテストを行う必要があるからだ。これは私が非常に好きなビジネスの位置だ。
長年、VEOの収益はほとんど動かず、四半期平均約2.85億ドルで停滞していた。AIインフラの本格的な拡大に伴い、ネットワークテスト事業が爆発的に拡大し、54％超の成長を記録。現在、四半期売上は4億ドルを突破し、営業利益率も二桁に回復している。
さらに、同社にはもう一つ、静かだが高利益の副業がある。世界の紙幣に印刷される防伪コーティングだ。これも高粗利益を支える一因だ。注意すべきは、CEOを含む内部関係者も継続的に売却していることだ。現在のPEGは約1.4とそれほど高くないが、リスト内の他の企業と同様、すでに上昇しているため、調整待ちがより妥当だ。
個別銘柄選びを避けたい場合、新たに登場した純粋光子ETFもある。
Brian：多くの人が質問するのは、なぜCoherent、Lumentum、Marvell、Broadcom、そしてチップを製造するウエハメーカーは今日、重点的に解説しないのかという点だ。
これらの企業ももちろん注目すべきだ。レーザーやシリコンフォトニクスの部分に位置し、産業チェーンの中核をなす重要な企業だ。ただ、私はすでにこれらを詳細に解説したことがあるため、今回は市場が見落としがちな部分、つまりガラス、コネクタ、システム装置、その背後のサプライヤーに焦点を当てたい。
個別に企業を選びたくない場合、一括でこの主線をカバーできるETFも登場している。市場に新たに登場した純粋光子テーマのETF、コードはFOTO、Tuttle Capital Pure Play Photonics Fundだ。
私が気に入っているのは、「純テーマ」選別を行っている点だ。光子事業の比率が小さな大手総合企業は除外し、真の光学企業に集中投資している。最大の保有銘柄は、前述のレーザーや送受信器企業、例えばLumentum、Coherent、Fabrinet、IPG Photonics、Inphiなどだ。全体で15銘柄しかなく、上位10銘柄で約90％を占めるため、スタイルは非常に集中しており、「純粋光子」への賭けが明確だ。
もちろん、完全な情報提供も必要だ。このファンドは設立から数週間、長期実績はなく、運用規模は約1.4億ドル、手数料は0.75％。したがって、まずは自己調査をしっかり行うべきだが、「銅から光」への主線をまず観察範囲に入れたいなら、FOTOは注目に値する。
まとめ：銅の限界は到達点に達し、真の恩恵を受けるのは光の全チェーンに広がる
Brian：最後に締めくくる。銅はすでに物理的な限界に近づいており、地球上のすべてのデータセンターは光に移行しなければならない。中国はすでにこの道をさらに進めていることを証明している。
資金はすでにこのチェーンに流入しており、問題はもはや「この動きが起こるかどうか」ではなく、「どの企業が最大の増分を享受できるか」だ。
私がこれまで解説してきたレーザーやシリコンフォトニクス企業、そして今日の動画で紹介したガラス、コネクタ、システム、上流サプライヤーを合わせて見れば、光子産業チェーンの全体像をかなり詳細に把握できるだろう。