著者：クリー、深潮 TechFlow
今年の暗号通貨の感覚は、多分アメリカ株が毎日新高を更新しているのを見て、ポジションを開いて黙って3秒間待ってから閉じる、という感じだ。
BTCは年初からほぼ20％下落し、ETHはもっとひどく、アルトコインは言うまでもない。このような相場下では、どんなブロックチェーンのトークンも90％下落してもニュースにならない。そして、価格以上に冷え込むのは人の心だ。
6月19日、DeFiの父ACと他の二人の創設取締役がSonic Labsの取締役会を退任した。当時、Sのトークンは0.028で、年初の高値1.03からはほとんどゼロに近く、オンチェーンTVLは昨年5月の11.4億ドルのピークから2千万ドルにまで落ちている。DeFiLlamaのデータによると、蒸発率は98％だ。
ACの退任について、業界の反応はあまり大きくなかった。彼は2022年に一度引退し、その後復帰しているからだ。この退任声明も非常に標準的で、「引き続きSonicを支持している」と述べ、ただし事業の意思決定には関与しないとした。
しかし、次の段落が非常に衝撃的だ。
彼は過去18ヶ月間、主にFlying Tulipに集中していたと述べている。昨年8月に2億ドルのプライベート資金調達を行い、評価額は10億ドル。今年2月にはCoinListでパブリックセールも行った。投資者はBrevan Howard、DWF Labs、Susquehannaといった名前だ。
つまり、Sが1.03から0.028に下落した期間、ACはちょうど全く新しい10億ドル規模のプロジェクトの準備に忙しかったということだ。
さらに衝撃的なのは、Flying Tulipのトークン設計だ。
一次購入の投資者は、ftPUTと呼ばれるNFTを受け取る。これは本質的に永続的なプットオプションで、損失が出た場合はいつでもトークンを破棄し、原価で元本を償還できる。CoinListのパブリックセールページには明確に記されており、市場で購入したFT（分割可能なトークン、つまり普通のコイン）にはこの権利は付いておらず、一次参加者だけが持つ。
対照的に、Sのホルダーは二次市場で買い取ることになり、0.028に下落してもそのまま0.028だ。底値も償還もなく、誰も退路を書いてくれない...
私には関係ない
ACの退任声明はXに短く投稿されたが、一言一句が非常に計算されたように見える。
彼は2018年にFantomに技術顧問として参加し、2022年12月に正式に取締役になったと述べている。彼はFantomの創設者ではなく、最初の技術アーキテクトに過ぎない。彼の担当は基盤技術で、その後のSonicのコアシステムやクロスチェーンゲートウェイも含まれる。
そして、重要な一節がある。要約すると：
「私は自分が主導した技術決定に責任を持つが、移行、エアドロップ、トークン経済学、旧ネットワークの処理などの決定は私が発起人でも決定者でもない。」
一言で言えば、自分はSトークンが97％下落した件からは切り離されている。技術は私がやった、技術に問題はない。なぜあなたたちが買ったコインが1ドルから3セントに下落したのか、それは他人の決定だ。
この見解が正しいかどうかは評価しないが、きれいに切り離している点には感心させられる。
多くのプロジェクト創設者が逃亡するときは、黙り込むか、「私たち」「チーム」と曖昧な声明を出して責任を曖昧にするが、ACは違う。彼は責任の境界線を非常に正確に描き、反論しにくいようにしている。なぜなら、彼は実際にトークン経済には関与していないからだ。
しかも、これは一時的に思いついたことではない。
2022年3月、ACは暗号業界からの引退を宣言し、その理由は規制圧力と倦怠感だった。当時、FantomのTVLは一週間で約3分の1蒸発し、コミュニティから非難の声が上がった。数ヶ月後、彼は静かに復帰し、Sonicの技術再構築を行った。
引退時は疲れたといい、復帰時は静かに戻り、再び去るときは「過去18ヶ月は実は他のことに忙しかった」と述べている。
Sonicに関しては、彼が去る半年間に幹部が次々と交代した。昨年9月に招聘したCEOのMitchell Demeterは今年2月に辞任し、同時に事業責任者も退いた。CEOが去った後、取締役会が自ら運営を引き継ぎ、数ヶ月後に退任。今度は、これまで一線で管理してきたことのない新CEOのMatt Visserが就任した。
五ヶ月で、管理層は一巡した。Sonicの公式声明も飾らず、「コインが下落し、コミュニティの感情も下がった。私たちはそれを隠さない」と直接書いている。
この「隠居的な誠実さ」は暗号業界では稀だが、問題は、正直に語るのは新しいチームであり、去ったのは価値のある名前の人だということだ。
金蝉脱壳のシナリオ
振り返ると、ACの過去数年の軌跡には一定のリズムが見える。
2020年にYearn Financeを作り出し、DeFiサマーの象徴的なプロダクトとなった。TVLは一時数十億ドルに達した。彼はほとんど関与せずに手を引き、その後Yearnは自走し、成功したが、彼との関係はほとんどなくなった。
次にFantomの技術アーキテクチャに取り組み、Fantomは一時盛り上がった。2022年3月に引退を宣言し、その後Fantomは長期の陰りに入り、後に名前をSonicに変えて再包装し、再上場した。彼はCTOの肩書きで復帰した。Sonicは最初の頃、TVLは10億ドルを突破したが、その後崩壊し、今の状態に至る。
彼はいつも、盛り上がりのピークや冷え込み始めのタイミングで身を引き、次のプロジェクトに取り組む。彼が去った後、旧プロジェクトのホルダーは大きな損失を被る。
Flying Tulipは彼が現在取り組む4つ目のプロジェクトだ。筆者は今回、彼は過去の経験と教訓をしっかりと取り入れ、それをトークン設計に反映させたのではないかと考えている。
CoinListでFlying Tulipのパブリックセールに参加し、0.10ドルでFTを購入すると、トークンそのものではなく、ftPUTと呼ばれるNFTを受け取る。トークンはこのNFTにロックされている。このNFTは永続的なプットオプションだ。あなたには三つの選択肢がある。
第一は、何もしない。トークンはNFT内に残り、取引できないが、償還権は常に有効。いつでもトークンを破棄し、原価でUSDCやETHを取り戻すことができる。外部の二次市場でFTがいくら下落しても、あなたの元本には底値がある。
第二は、トークンをNFTから取り出し、自由に取引することだ。ただし、取り出した瞬間に償還権は永久に無効となり、その部分の元本はプロトコルに返却され、買い戻し・焼却に使われる。
第三は、一部だけ引き出し、一部はNFTに残すことだ。残ったNFTは保護を維持し、引き出した部分は裸で取引される。
ACはThe Blockのインタビューで、「永続PUTの存在により、これらの資金は実質一切使えない」と面白いことを言っている。実際に集めた資金はゼロだ。では、運営費はどこから出るのか？
集めた資金はすべてAaveやEthenaといった貸付プロトコルに預け、保守的な戦略をとる。目標の年利は約4％だ。10億ドルの資金を満額調達した場合、年間約4千万ドルの利息が得られ、その収益でチームの運営、開発、買い戻しを行う。チームには初期のトークン配布はなく、すべてのFTはプロトコルの収入から市場で買い戻される。
筆者は、この設計はDeFiの中でも非常に巧妙だと認めざるを得ない。過去数年の暗号業界で最も悪名高い問題、すなわちプロジェクトが資金を持ち逃げしたり、無駄遣いしたりして投資者が損をする事態を解決している。ACの方案は、自らの手を縛ることにより、資金を動かせなくし、チームはトークンを事前に配布せず、投資者はいつでも退出できる仕組みだ。
しかし、巧妙さはあれど、この保護は一次市場にしか存在しない。FTが取引所に上場し、二次市場で買われたトークンにはftPUTは付いていない。CoinListのページには太字で次のように記されている。
公開市場で買った人は、同じトークンを見て、全く異なる待遇を享受している。
業界の縮図
今年の暗号市場の資金は外へ流出しているのは秘密ではない。
BTCは年初からほぼ20％下落し、アルトコインの中央値の下落率はこれを大きく超えている。業界の人々はアメリカ株のナスダック指数が新高を更新しているのを見て、自分のポジションを徐々に移している。その感覚は私の言葉で表現しなくても伝わるだろう。
多くの人の今年の実際の操作は、ポジションを少しずつアメリカ株やステーブルコインの資産に移すことだ。オンチェーンのアクティビティも目に見えて縮小している。
このような環境の中で、ACのSonicからの退場は氷山の一角に過ぎない。L1の全体も同じストーリーを経験しており、TVLの縮小、ユーザーの流出、創設者チームの交代や消滅が進んでいる。Sonicは知名度が高く、下落幅が極端だったため、例として取り上げられているに過ぎない。
しかし、ACのケースには他のプロジェクトにはない要素がある。
Flying Tulipの現在の評価額は約10億ドルだ。Sonicの時価総額は約1億ドルだ。同じ人、同じ期間で、10億と1億、10倍の差だ。違いは何か？それは、ACの名前がどちらにあるかだ。
これがDeFi業界のあまり誰も言いたがらない事実だ。
多くのプロジェクトの評価は、収益やユーザー、技術的な壁に基づいているのではなく、ある人物の名前に基づいている。名前があれば資金が集まり、名前が消えれば資金も消える。
熊市はこの隠し蓋を剥ぎ取った。牛市ではすべてのL1が上昇し、基本的なファンダメンタルか名前の力か区別がつかない。潮が引いた後に残るのは明白だ。
もう一つ、筆者が最も面白いと感じる細部がある。
Flying Tulipの最初の展開チェーンはSonicだ。ACはSonicの取締役会を退き、事業決定には関与しなくなったが、彼の新しいプロジェクトの最初の拠点はSonic上にある。彼は去ったが、彼のビジネスはまだ続いている。
船長は下船したが、埠頭に新しい店を開き、船上よりも高価な商品を売っている。
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AC 退出 Sonic 董事会，DeFi 教父又一次金蝉脱壳
著者：クリー、深潮 TechFlow
今年の暗号通貨の感覚は、多分アメリカ株が毎日新高を更新しているのを見て、ポジションを開いて黙って3秒間待ってから閉じる、という感じだ。
BTCは年初からほぼ20％下落し、ETHはもっとひどく、アルトコインは言うまでもない。このような相場下では、どんなブロックチェーンのトークンも90％下落してもニュースにならない。そして、価格以上に冷え込むのは人の心だ。
6月19日、DeFiの父ACと他の二人の創設取締役がSonic Labsの取締役会を退任した。当時、Sのトークンは0.028で、年初の高値1.03からはほとんどゼロに近く、オンチェーンTVLは昨年5月の11.4億ドルのピークから2千万ドルにまで落ちている。DeFiLlamaのデータによると、蒸発率は98％だ。
ACの退任について、業界の反応はあまり大きくなかった。彼は2022年に一度引退し、その後復帰しているからだ。この退任声明も非常に標準的で、「引き続きSonicを支持している」と述べ、ただし事業の意思決定には関与しないとした。
しかし、次の段落が非常に衝撃的だ。
彼は過去18ヶ月間、主にFlying Tulipに集中していたと述べている。昨年8月に2億ドルのプライベート資金調達を行い、評価額は10億ドル。今年2月にはCoinListでパブリックセールも行った。投資者はBrevan Howard、DWF Labs、Susquehannaといった名前だ。
つまり、Sが1.03から0.028に下落した期間、ACはちょうど全く新しい10億ドル規模のプロジェクトの準備に忙しかったということだ。
さらに衝撃的なのは、Flying Tulipのトークン設計だ。
一次購入の投資者は、ftPUTと呼ばれるNFTを受け取る。これは本質的に永続的なプットオプションで、損失が出た場合はいつでもトークンを破棄し、原価で元本を償還できる。CoinListのパブリックセールページには明確に記されており、市場で購入したFT（分割可能なトークン、つまり普通のコイン）にはこの権利は付いておらず、一次参加者だけが持つ。
対照的に、Sのホルダーは二次市場で買い取ることになり、0.028に下落してもそのまま0.028だ。底値も償還もなく、誰も退路を書いてくれない...
私には関係ない
ACの退任声明はXに短く投稿されたが、一言一句が非常に計算されたように見える。
彼は2018年にFantomに技術顧問として参加し、2022年12月に正式に取締役になったと述べている。彼はFantomの創設者ではなく、最初の技術アーキテクトに過ぎない。彼の担当は基盤技術で、その後のSonicのコアシステムやクロスチェーンゲートウェイも含まれる。
そして、重要な一節がある。要約すると：
「私は自分が主導した技術決定に責任を持つが、移行、エアドロップ、トークン経済学、旧ネットワークの処理などの決定は私が発起人でも決定者でもない。」
一言で言えば、自分はSトークンが97％下落した件からは切り離されている。技術は私がやった、技術に問題はない。なぜあなたたちが買ったコインが1ドルから3セントに下落したのか、それは他人の決定だ。
この見解が正しいかどうかは評価しないが、きれいに切り離している点には感心させられる。
多くのプロジェクト創設者が逃亡するときは、黙り込むか、「私たち」「チーム」と曖昧な声明を出して責任を曖昧にするが、ACは違う。彼は責任の境界線を非常に正確に描き、反論しにくいようにしている。なぜなら、彼は実際にトークン経済には関与していないからだ。
しかも、これは一時的に思いついたことではない。
2022年3月、ACは暗号業界からの引退を宣言し、その理由は規制圧力と倦怠感だった。当時、FantomのTVLは一週間で約3分の1蒸発し、コミュニティから非難の声が上がった。数ヶ月後、彼は静かに復帰し、Sonicの技術再構築を行った。
引退時は疲れたといい、復帰時は静かに戻り、再び去るときは「過去18ヶ月は実は他のことに忙しかった」と述べている。
Sonicに関しては、彼が去る半年間に幹部が次々と交代した。昨年9月に招聘したCEOのMitchell Demeterは今年2月に辞任し、同時に事業責任者も退いた。CEOが去った後、取締役会が自ら運営を引き継ぎ、数ヶ月後に退任。今度は、これまで一線で管理してきたことのない新CEOのMatt Visserが就任した。
五ヶ月で、管理層は一巡した。Sonicの公式声明も飾らず、「コインが下落し、コミュニティの感情も下がった。私たちはそれを隠さない」と直接書いている。
この「隠居的な誠実さ」は暗号業界では稀だが、問題は、正直に語るのは新しいチームであり、去ったのは価値のある名前の人だということだ。
金蝉脱壳のシナリオ
振り返ると、ACの過去数年の軌跡には一定のリズムが見える。
2020年にYearn Financeを作り出し、DeFiサマーの象徴的なプロダクトとなった。TVLは一時数十億ドルに達した。彼はほとんど関与せずに手を引き、その後Yearnは自走し、成功したが、彼との関係はほとんどなくなった。
次にFantomの技術アーキテクチャに取り組み、Fantomは一時盛り上がった。2022年3月に引退を宣言し、その後Fantomは長期の陰りに入り、後に名前をSonicに変えて再包装し、再上場した。彼はCTOの肩書きで復帰した。Sonicは最初の頃、TVLは10億ドルを突破したが、その後崩壊し、今の状態に至る。
彼はいつも、盛り上がりのピークや冷え込み始めのタイミングで身を引き、次のプロジェクトに取り組む。彼が去った後、旧プロジェクトのホルダーは大きな損失を被る。
Flying Tulipは彼が現在取り組む4つ目のプロジェクトだ。筆者は今回、彼は過去の経験と教訓をしっかりと取り入れ、それをトークン設計に反映させたのではないかと考えている。
CoinListでFlying Tulipのパブリックセールに参加し、0.10ドルでFTを購入すると、トークンそのものではなく、ftPUTと呼ばれるNFTを受け取る。トークンはこのNFTにロックされている。このNFTは永続的なプットオプションだ。あなたには三つの選択肢がある。
第一は、何もしない。トークンはNFT内に残り、取引できないが、償還権は常に有効。いつでもトークンを破棄し、原価でUSDCやETHを取り戻すことができる。外部の二次市場でFTがいくら下落しても、あなたの元本には底値がある。
第二は、トークンをNFTから取り出し、自由に取引することだ。ただし、取り出した瞬間に償還権は永久に無効となり、その部分の元本はプロトコルに返却され、買い戻し・焼却に使われる。
第三は、一部だけ引き出し、一部はNFTに残すことだ。残ったNFTは保護を維持し、引き出した部分は裸で取引される。
ACはThe Blockのインタビューで、「永続PUTの存在により、これらの資金は実質一切使えない」と面白いことを言っている。実際に集めた資金はゼロだ。では、運営費はどこから出るのか？
集めた資金はすべてAaveやEthenaといった貸付プロトコルに預け、保守的な戦略をとる。目標の年利は約4％だ。10億ドルの資金を満額調達した場合、年間約4千万ドルの利息が得られ、その収益でチームの運営、開発、買い戻しを行う。チームには初期のトークン配布はなく、すべてのFTはプロトコルの収入から市場で買い戻される。
筆者は、この設計はDeFiの中でも非常に巧妙だと認めざるを得ない。過去数年の暗号業界で最も悪名高い問題、すなわちプロジェクトが資金を持ち逃げしたり、無駄遣いしたりして投資者が損をする事態を解決している。ACの方案は、自らの手を縛ることにより、資金を動かせなくし、チームはトークンを事前に配布せず、投資者はいつでも退出できる仕組みだ。
しかし、巧妙さはあれど、この保護は一次市場にしか存在しない。FTが取引所に上場し、二次市場で買われたトークンにはftPUTは付いていない。CoinListのページには太字で次のように記されている。
公開市場で買った人は、同じトークンを見て、全く異なる待遇を享受している。
業界の縮図
今年の暗号市場の資金は外へ流出しているのは秘密ではない。
BTCは年初からほぼ20％下落し、アルトコインの中央値の下落率はこれを大きく超えている。業界の人々はアメリカ株のナスダック指数が新高を更新しているのを見て、自分のポジションを徐々に移している。その感覚は私の言葉で表現しなくても伝わるだろう。
多くの人の今年の実際の操作は、ポジションを少しずつアメリカ株やステーブルコインの資産に移すことだ。オンチェーンのアクティビティも目に見えて縮小している。
このような環境の中で、ACのSonicからの退場は氷山の一角に過ぎない。L1の全体も同じストーリーを経験しており、TVLの縮小、ユーザーの流出、創設者チームの交代や消滅が進んでいる。Sonicは知名度が高く、下落幅が極端だったため、例として取り上げられているに過ぎない。
しかし、ACのケースには他のプロジェクトにはない要素がある。
Flying Tulipの現在の評価額は約10億ドルだ。Sonicの時価総額は約1億ドルだ。同じ人、同じ期間で、10億と1億、10倍の差だ。違いは何か？それは、ACの名前がどちらにあるかだ。
これがDeFi業界のあまり誰も言いたがらない事実だ。
多くのプロジェクトの評価は、収益やユーザー、技術的な壁に基づいているのではなく、ある人物の名前に基づいている。名前があれば資金が集まり、名前が消えれば資金も消える。
熊市はこの隠し蓋を剥ぎ取った。牛市ではすべてのL1が上昇し、基本的なファンダメンタルか名前の力か区別がつかない。潮が引いた後に残るのは明白だ。
もう一つ、筆者が最も面白いと感じる細部がある。
Flying Tulipの最初の展開チェーンはSonicだ。ACはSonicの取締役会を退き、事業決定には関与しなくなったが、彼の新しいプロジェクトの最初の拠点はSonic上にある。彼は去ったが、彼のビジネスはまだ続いている。
船長は下船したが、埠頭に新しい店を開き、船上よりも高価な商品を売っている。