テザー共同創設者リーブ・コリンズは、新しい安定コイン基盤STBLを発表しました。このシステムは二つのトークン構造を通じて支払いと収益を分離し、準備資産の利息をユーザーに還元し、安定コインの二トークン構造の新時代を正式に開きます。
世界最大の安定コインUSDTの共同創設者リーブ・コリンズは、安定コイン業界はまもなく「2.0時代」に突入すると考えています。彼は、テザーがかつてブロックチェーン上で流通可能な米ドルトークンを成功裏に構築し、ユーザーにグローバル、即時、低コストのドル送金能力を提供したことを指摘しますが、その1.0モデルには構造的な問題も存在すると述べています：ユーザーがドルを発行者に預けると、その発行者は米国債などの資産に投資して収益を得ますが、その収益をユーザーに分配していません。
コリンズは2013年にテザーを共同設立しました。当時の構想は非常にシンプルで、ユーザーが1ドルを預けると、テザーは1つのドル価値を持つオンチェーンのトークンを発行します。この設計により、USDTは暗号市場で最も重要な取引媒介となり、またテザーは約1800億ドルの準備金を管理する巨大な安定コイン発行者へと成長し、さらには米国債の主要保有者の一つにも名を連ねています。
しかし、現在はテザーの日常運営に関与していないコリンズは、今や彼が語る次世代の安定コイン基盤STBLを構築しています。彼はポッドキャスト《On the Margin》のインタビューで、次の段階の安定コインの重点は、より高い収益をもたらす準備資産、実際にユーザーに還元される収益、そして銀行、ブランド、スポーツチーム、プラットフォーム、各種機関が自らの安定コインを発行できる底層のプロトコルにあると述べています。
コリンズは、テザーのビジネスモデルの優雅さは非常にシンプルな点にあると形容します：ユーザーが1ドルを預けると、私はあなたに1つのトークンを発行します。このモデルにより、テザーは市場のデフォルトの取引ペアとなり、中央集権型取引所や越境送金、暗号取引において大きな優位性を獲得しています。
しかし、問題もここにあります。テザーはユーザーの預けたドルを米国債などの資産に配置し、現在約3%〜4%の収益を得ていますが、これらの収益は主に発行者が保持しています。ユーザーは安定コインの流動性と支払い機能を得る一方で、底層の準備資産から生じる利息には参加できません。
コリンズはこれこそが、安定コイン1.0で最も修正すべき点だと考えています。安定コインは単に発行者が利ざやを稼ぐツールであってはならず、ユーザー、発行者、エコシステムが収益を共有できる金融インフラとなるべきだと。
この問題を解決するために、コリンズが提案したSTBLは二つのトークン構造を採用し、安定コインの機能を二つに分離します：一つは支払い、送金、取引に使える安定コイン；もう一つは底層資産の収益に対応した収益トークンです。
この設計の目的は、ユーザーが引き続き安定コインを支払い・取引に使用しながら、底層の準備資産から生じる収益も蓄積できるようにすることです。コリンズは、従来の暗号資産の仕組みでは、資金をロックまたはステーキングして収益を得る必要があり、資金をロックすると自由に使えなくなると指摘します。STBLが解決しようとしているのは、「流通可能」と「利息獲得可能」の矛盾です。
さらに、STBLは米国債だけを準備資産としません。コリンズは、STBLはHamilton Lane傘下のSCOPEファンドと提携し、目標リターンは約7%〜8%であり、国債と組み合わせることで全体の純収益目標は約5%になると述べています。STBLの位置付けは、機関レベルの資産を裏付けとし、実質的な収益をユーザーや発行者に分配できる安定コイン基盤を構築することです。
しかし、DeFiの既存製品から見ると、STBLの「安定コインを支払いトークンと収益トークンに分割する」設計は、まったく新しい概念ではありません。最も直接的な比較対象は、Pendle Financeが長年運用しているPT / YTの収益分割モデルです。
Pendleのコアメカニズムは、収益を生む資産を二つに分割することです：PT（Principal Token、元本トークン）とYT（Yield Token、収益トークン）です。
PTは底層の収益資産の元本部分を表し、満期後には1:1で対応資産と交換可能です。YTは、その資産が満期前に生み出すすべての収益権を表し、ユーザーは元本や収益を個別に売買できます。言い換えれば、Pendleはすでに「元本」と「収益」の二つの金融権利を分離し、市場に価格付けと取引をさせているのです。
安定コインの例で言えば、ユーザーはsUSDe、sDAI、aUSDC、USDe、USDSなどの収益性のある安定資産をPendleに預け、PT-stablecoinとYT-stablecoinに分割します。PTは投資家に固定収益や割引購入による満期元本の取得を可能にし、YTは将来の金利、報酬、ポイントや収益変動に賭けることを可能にします。これは、STBLが主張する「一つのトークンが流通と支払いを担当し、もう一つのトークンが収益を担う」という考えと非常に近いです。
したがって、「収益分割」の観点だけから見ると、STBLは確かに既存の仕組みを模倣しているとも言えます。なぜなら、PendleはすでにPT / YTを通じて、収益資産を元本と収益に分割し、二次市場で取引できることを証明しているからです。STBLが安定コインを支払いトークンと収益トークンに分割するのも、根本的には同じ問題を解決しようとしています：安定資産に流動性と収益権を同時に持たせること。
しかし、STBLはPendleと完全に同じではありません。両者の本質的な違いは、製品の位置付けと発行レイヤーにあります。
Pendleは収益取引市場に近く、既存の収益資産を包装・分割し、固定収益、変動収益、未来の金利予測を取引させることに焦点を当てています。ポイントは金利市場、収益の価格付け、DeFiの取引戦略です。
一方、STBLは「既存の収益資産」を分割するのではなく、「安定コインの発行自体」に収益分割を内包させたいと考えています。
これが、STBLとPendleの最も根本的な違いです。PendleのPTは通常、明確な満期日を持ち、固定収益商品や金利派生商品に偏っています。一方、STBLの支払いトークンは、より高い即時流動性、償還性、支払いシーン、規制要件を満たす必要があります。PendleのYTは未来の収益を取引するツールですが、STBLの収益トークンは、発行者が元々保持していた底層資産の収益を再配分し、保有者やブランド、エコシステム参加者に還元するものに近いです。
したがって、STBLは技術的に全く新しいものを発明したわけではなく、Pendleが成熟して証明した「収益権の分割」概念を、安定コイン発行とRWA（現実資産）基盤のストーリーに移植したものです。DeFiの古参プレイヤーの視点から見ると、これは確かに新しい金融用語ではありませんが、銀行やブランド、取引所、機関が安定コインを発行する観点からは、これらの仕組みを商品化・規制対応・ホワイトラベル化し、DeFiに詳しくない機関でも収益分配を内包した安定資産を発行できるようにしようとしています。
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テザー共同創設者：ステーブルコイン2.0時代の到来、「この一手」でUSDT市場を奪う
テザー共同創設者リーブ・コリンズは、新しい安定コイン基盤STBLを発表しました。このシステムは二つのトークン構造を通じて支払いと収益を分離し、準備資産の利息をユーザーに還元し、安定コインの二トークン構造の新時代を正式に開きます。
世界最大の安定コインUSDTの共同創設者リーブ・コリンズは、安定コイン業界はまもなく「2.0時代」に突入すると考えています。彼は、テザーがかつてブロックチェーン上で流通可能な米ドルトークンを成功裏に構築し、ユーザーにグローバル、即時、低コストのドル送金能力を提供したことを指摘しますが、その1.0モデルには構造的な問題も存在すると述べています：ユーザーがドルを発行者に預けると、その発行者は米国債などの資産に投資して収益を得ますが、その収益をユーザーに分配していません。
コリンズは2013年にテザーを共同設立しました。当時の構想は非常にシンプルで、ユーザーが1ドルを預けると、テザーは1つのドル価値を持つオンチェーンのトークンを発行します。この設計により、USDTは暗号市場で最も重要な取引媒介となり、またテザーは約1800億ドルの準備金を管理する巨大な安定コイン発行者へと成長し、さらには米国債の主要保有者の一つにも名を連ねています。
しかし、現在はテザーの日常運営に関与していないコリンズは、今や彼が語る次世代の安定コイン基盤STBLを構築しています。彼はポッドキャスト《On the Margin》のインタビューで、次の段階の安定コインの重点は、より高い収益をもたらす準備資産、実際にユーザーに還元される収益、そして銀行、ブランド、スポーツチーム、プラットフォーム、各種機関が自らの安定コインを発行できる底層のプロトコルにあると述べています。
安定コイン1.0の問題：発行者がすべての利息を取得
コリンズは、テザーのビジネスモデルの優雅さは非常にシンプルな点にあると形容します：ユーザーが1ドルを預けると、私はあなたに1つのトークンを発行します。このモデルにより、テザーは市場のデフォルトの取引ペアとなり、中央集権型取引所や越境送金、暗号取引において大きな優位性を獲得しています。
しかし、問題もここにあります。テザーはユーザーの預けたドルを米国債などの資産に配置し、現在約3%〜4%の収益を得ていますが、これらの収益は主に発行者が保持しています。ユーザーは安定コインの流動性と支払い機能を得る一方で、底層の準備資産から生じる利息には参加できません。
コリンズはこれこそが、安定コイン1.0で最も修正すべき点だと考えています。安定コインは単に発行者が利ざやを稼ぐツールであってはならず、ユーザー、発行者、エコシステムが収益を共有できる金融インフラとなるべきだと。
STBL：安定コインを「支払いトークン」と「収益トークン」に分割
この問題を解決するために、コリンズが提案したSTBLは二つのトークン構造を採用し、安定コインの機能を二つに分離します：一つは支払い、送金、取引に使える安定コイン；もう一つは底層資産の収益に対応した収益トークンです。
この設計の目的は、ユーザーが引き続き安定コインを支払い・取引に使用しながら、底層の準備資産から生じる収益も蓄積できるようにすることです。コリンズは、従来の暗号資産の仕組みでは、資金をロックまたはステーキングして収益を得る必要があり、資金をロックすると自由に使えなくなると指摘します。STBLが解決しようとしているのは、「流通可能」と「利息獲得可能」の矛盾です。
さらに、STBLは米国債だけを準備資産としません。コリンズは、STBLはHamilton Lane傘下のSCOPEファンドと提携し、目標リターンは約7%〜8%であり、国債と組み合わせることで全体の純収益目標は約5%になると述べています。STBLの位置付けは、機関レベルの資産を裏付けとし、実質的な収益をユーザーや発行者に分配できる安定コイン基盤を構築することです。
STBLは安定コイン2.0なのか、それともPendleのPT/YTを再パッケージしたものか？
しかし、DeFiの既存製品から見ると、STBLの「安定コインを支払いトークンと収益トークンに分割する」設計は、まったく新しい概念ではありません。最も直接的な比較対象は、Pendle Financeが長年運用しているPT / YTの収益分割モデルです。
Pendleのコアメカニズムは、収益を生む資産を二つに分割することです：PT（Principal Token、元本トークン）とYT（Yield Token、収益トークン）です。
PTは底層の収益資産の元本部分を表し、満期後には1:1で対応資産と交換可能です。YTは、その資産が満期前に生み出すすべての収益権を表し、ユーザーは元本や収益を個別に売買できます。言い換えれば、Pendleはすでに「元本」と「収益」の二つの金融権利を分離し、市場に価格付けと取引をさせているのです。
安定コインの例で言えば、ユーザーはsUSDe、sDAI、aUSDC、USDe、USDSなどの収益性のある安定資産をPendleに預け、PT-stablecoinとYT-stablecoinに分割します。PTは投資家に固定収益や割引購入による満期元本の取得を可能にし、YTは将来の金利、報酬、ポイントや収益変動に賭けることを可能にします。これは、STBLが主張する「一つのトークンが流通と支払いを担当し、もう一つのトークンが収益を担う」という考えと非常に近いです。
したがって、「収益分割」の観点だけから見ると、STBLは確かに既存の仕組みを模倣しているとも言えます。なぜなら、PendleはすでにPT / YTを通じて、収益資産を元本と収益に分割し、二次市場で取引できることを証明しているからです。STBLが安定コインを支払いトークンと収益トークンに分割するのも、根本的には同じ問題を解決しようとしています：安定資産に流動性と収益権を同時に持たせること。
しかし、STBLはPendleと完全に同じではありません。両者の本質的な違いは、製品の位置付けと発行レイヤーにあります。
Pendleは収益取引市場に近く、既存の収益資産を包装・分割し、固定収益、変動収益、未来の金利予測を取引させることに焦点を当てています。ポイントは金利市場、収益の価格付け、DeFiの取引戦略です。
一方、STBLは「既存の収益資産」を分割するのではなく、「安定コインの発行自体」に収益分割を内包させたいと考えています。
これが、STBLとPendleの最も根本的な違いです。PendleのPTは通常、明確な満期日を持ち、固定収益商品や金利派生商品に偏っています。一方、STBLの支払いトークンは、より高い即時流動性、償還性、支払いシーン、規制要件を満たす必要があります。PendleのYTは未来の収益を取引するツールですが、STBLの収益トークンは、発行者が元々保持していた底層資産の収益を再配分し、保有者やブランド、エコシステム参加者に還元するものに近いです。
したがって、STBLは技術的に全く新しいものを発明したわけではなく、Pendleが成熟して証明した「収益権の分割」概念を、安定コイン発行とRWA（現実資産）基盤のストーリーに移植したものです。DeFiの古参プレイヤーの視点から見ると、これは確かに新しい金融用語ではありませんが、銀行やブランド、取引所、機関が安定コインを発行する観点からは、これらの仕組みを商品化・規制対応・ホワイトラベル化し、DeFiに詳しくない機関でも収益分配を内包した安定資産を発行できるようにしようとしています。