SEC正式提议废除20年核心规则，代币化米国株最大障壁正在消失！

2026年6月12日最重大の規制ニュースの一つ。米国証券取引委員会（SEC）は正式に《全国市場体系規則》（Reg NMS）の二つの核心規則—第611条（取引越境ルール）と第610(e)条（ロック/クロスマーケット制限）—の廃止を提案した。
これにより、代币化米国株のDeFi領域での取引における最大の構造的障壁が体系的に取り除かれつつあると考えられている。
一、 これら二つの規則が「最大障壁」とされる理由は？
この変革の意義を理解するには、まずこれらの規則がどのように代币化株の発展を妨げてきたかを理解する必要がある：
第611条（取引越境ルール）：
すべての取引所は取引実行時に「全国最良買売価格」（NBBO）を参照し従うことを要求され、他の取引所が提示する保護された見積もりより劣る価格で取引してはならない。
しかし、DeFiの自動化マーケットメイカー（AMM）は資金プールの価格とスリッページメカニズムに基づいて取引を行うため、クロスマーケットの注文ルーティングができず、他の取引所により優れた見積もりがあっても取引を一時停止できない。どんな代币化米国株の流動性プールもこの規則に違反し続けることになる。
第610(e)条（ロック/クロスマーケット制限）：
取引プラットフォームと全国証券協会は、メンバーが不適切にロックまたはクロスの見積もりを表示しないよう規則を制定し、市場秩序と価格保護を維持することを求めている。
簡単に言えば、
これらの規則は2005年に制定され、従来の中央集権取引所の「静的見積もり」体系向けに設計されたものである。一方、DeFiのAMMは「動的価格設定」メカニズムを採用しており、根本的な論理的対立が存在している。
2026年3月にKimmey LabsとPlumeがSECに提出した書面証言でも指摘されている通り：第611条は「動的自動化マーケットメイカーの流動性と非互換な固定静的見積もりを保護している」。
二、 SECが今このタイミングで動く理由は？
この提案は孤立した行動ではなく、2026年の一連の規制改革の重要な一環である：
規制調整メカニズムの構築：
2026年3月11日、SECとCFTCは「共同規制利益分野調整に関する了解覚書」に署名し、「合同暗号プロジェクト」（Joint Project Crypto）を正式に開始、長年続いた両機関の「領土争い」に終止符を打った。
3月17日、SECは画期的な文書を発表し、暗号資産の五つの分類体系を初めて体系的に説明した。
「執行から規則へ」への転換：
SECのアトキンス委員長は明言している。過去20年間、現行規則は市場効率を持続的に向上させることができず、むしろ取引コストを押し上げ、市場構造の進化を制限してきた。
この提案は、市場構造を簡素化しコストを削減しつつ、競争と革新の力が米国株式市場の未来を形成することを目的としている。
付随する改革の体系的推進：
数日前（2026年6月9日）、SECは大規模な「上場登録」改革案も提案し、発行のハードルを大幅に引き下げ、Form S-3のアクセス条件を緩和する計画を示した。
これにより、代币化株式の規則廃止と「発行-取引」政策の一体化が図られる。
三、 廃止後に何が起こる？— 機会と課題の両面
【機会側面】：
DeFi AMMの参入チャンス
この規則が廃止されると、「最良執行義務」原則が代わりに適用される—これはブローカーの観点からの原則指向の枠組みであり、自動化マーケットメイカーのモデルとも両立可能となる。
これにより、UniswapなどのDeFiプラットフォームが米国株の代币化された取引を直接行える可能性が出てくる。
伝統的市場の構造的アップグレード
ナスダックとNYSEはすでに先行している。
2026年3月、SECはナスダックの規則改正を承認し、証券を代币化形式で取引所に上場できるようにした；今月初め、NYSEの類似提案も承認された。
代币化と伝統的株式は同じCUSIPを共有し、同じ注文簿で取引され、同じ執行優先順位を享受し、DTCを通じてT+1の決済を行う。
機関投資家の参入ルートが開かれる
State Streetのデータによると、代币化された実世界資産は現在、金融機関の平均投資ポートフォリオの約2％を占めており、3年以内に5％に達する見込みだ。
【依然として直面する課題】：
代币化株式は依然として証券
SECは2026年1月に発表した「代币化証券声明」で、代币化は資産の法的カテゴリーを変えないと明言している。証券法下の登録、開示、反詐欺などの要件は依然適用される。
清算、引き渡し、取引所登録などの実務的ハードルは残る
研究責任者は、これはSECの「暗号プロジェクト」行動計画の第一歩に過ぎず、最も難しい市場構造の障壁を規則廃止で取り除き、その後「イノベーション免除」などを用いて取引所登録問題に対処する必要があると指摘している。
【スケジュール】：
本提案のパブリックコメント期間は60日間であり、SECは2027年第1四半期に最終決定を下す見込み。最終規則は修正される可能性もある。
四、 将来展望
これは「代币化を許可するか否か」から「オンチェーン市場秩序の定義へ」への体系的再構築の始まりである。
SECのこの動きが伝える核心メッセージは：
・コンプライアンスの道筋が明確に描かれつつある：もはや執行による「赤線引き」ではなく、旧規則の積極的な改正を通じて技術進展に適応させる。
・伝統金融と分散型金融の融合が実務段階に入る：
「代替」や「覆す」ではなく、「相互に進む」姿勢へ。伝統的取引所のオンチェーン決済とDeFiの規制適合化が同時に進行中。
・代币化資産の兆ドル規模の市場が開かれる：ボストンコンサルティンググループは、2030年代までに代币化証券の世界市場規模は少なくとも16兆ドルに達すると予測している。
【関係者向けのメッセージ】：
最大の政策不確実性は解消に向かいつつあるが、規制遵守コストと技術実現能力が新たな分水嶺となる。今後12-18ヶ月は、どのプロジェクトが規制の追い風を実際の製品と流動性に変えられるかを見極める重要な期間となる。
【厳重な声明】：
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