バーンスタイン上級アナリスト：最初の本格的なチップのスーパーサイクルが到来、「ボトルネック」こそが富を生み出す仕組み

BlockBeats のニュース、6 月 21 日、バーンズスタインのスター・チップアナリスト Stacy Rasgon は最近、これが彼のキャリア18年で初めて半導体のスーパーサイクルを実際に目の当たりにしたと率直に述べた。MIT博士号を持つ Rasgon はエンジニア出身であり、彼が示したデータは衝撃的だ：半導体業界の昨年の総収益は8000億ドルを突破し、今年は1.3兆ドルに向かって猛進している。すべての細分分野、加速器からメモリ、半導体装置、ネットワーク光通信、電源チップ、さらには CPU まで、全面的に供給不足が続いている。「今私たちが聞いている唯一の共通認識は——誰の計算能力も十分ではないということだ。メモリを例にとると、AIチップの中で HBM がシリコンウェハ面積の85%以上を占める可能性があり、1GB の HBM を製造するのに必要なシリコン面積は標準の DRAM の約4倍だ。これは、たとえウェハ工場が狂ったように増産しても、実際の記憶容量の増加は非常に限定的であることを意味する。この供給と需要のミスマッチは、むしろインテルに利益をもたらしている——その既に減損された在庫も完売し、顧客の態度は『気にしない、売ってくれ』だ。」

Rasgon は、業界の核心的焦点がモデル訓練から AI 推論に移っていることを指摘し、これは商業化の鍵だと述べた——モデルの訓練自体では利益を生まないが、モデルを使用することで収益が生まれる。Anthropic のデータによると、年次収益は昨年12月の約90億ドルから今年4月には300億ドルに急上昇し、ほぼ垂直に伸びている。チップの競争構図に関しては、Broadcomを代表とするカスタムASICとNVIDIAのGPUはゼロサムゲームではない。「正しい痛点は、チャンスがまだ拡大しているかどうかだ——もし十分に大きければ、両者ともに繁栄するだろう。」現在、Broadcom は来年のAI収入が1000億ドルに達すると予測しており、ASIC のAIチップ市場における収益比率は約10数パーセントだが、将来的には25%〜30%に上昇する見込みだ。ただし、GPUを完全に置き換えることはない。最近NVIDIAに買収された推論チップのスタートアップ企業、Groqなどについて、Rasgon は黄仁勋の判断を引用した：すべてのトークンが同じではなく、低遅延のトークンの方が価値が高い。GPUはすべてのタスクに最適な選択肢ではない。

業界で最も見落とされがちなリスクについて質問された際、Rasgon は焦点をシリコンウェハから物理的な世界——電力に戻した。「推定によると、NVIDIAが予測する年間3兆〜4兆ドルのインフラ投資が実現すれば、米国の電力網は毎年約5%の拡張が必要になる。しかし、電力業界のアナリストの目には、5%の年成長率はほぼ達成不可能な課題だ。これは次のボトルネックがエネルギー生成、冷却、原子力発電に落ちることを意味する——しかし、人類の創造力を過小評価してはいけない。利益が出るとき、エンジニアは常に解決策を見つけ出す。」NVIDIAの新CEO、陳立武の控えめで実用的な戦略についても触れ、新しい18Aプロセスの良品率は予想を上回り、政府とNVIDIAの資金注入により、以前の資産負債表に対する懸念は大きく緩和された。Rasgon は最後に、「AIの需要が崩壊しない限り、全産業チェーンのスーパーサイクルは続く。資本市場の注目は、各段階での生産能力のボトルネックにしっかりと追随すべきだ」と締めくくった。