ビットコインの「デジタルクレジット」利回り取引が基準を下回る マージンコールが100億ドル市場に影響

ビットコインの新興のデジタルクレジット取引は、今週、その平穏の約束を下回った。

今週、StrategyのSTRC優先株は82.50ドルまで下落した後、反発した。一方、StriveのSATAは、ほぼパリティから低$90s まで下落し、こちらも回復した。両商品は、ビットコインの財務会社を中心に構築されたインカム商品として市場に売り出されており、二桁の配当と100ドルへの引き寄せを意図していた。

この下落は、1年未満で約100億ドルに成長した市場に衝撃を与えた。また、これらのビットコイン連動の利回り商品が、静かな取引と証拠金圧力が交錯したときにどのように振る舞うかを投資家に初めて示した。

静かなインカム取引は借入金を引き寄せる

STRCとSATAは、ビットコイン財務市場の新しいコーナーに位置している。これらの商品は一般的に永続的な優先株として構成されており、定期的に配当を支払うが、固定満期日はない。

Strategyは、最大の公開ビットコイン保有者として、STRCを使ってこのカテゴリーを創出した。StriveはSATAで続いた。両発行体は、ビットコインの大量保有による直接コインのエクスポージャーではなく、利回りを求める投資家にリーチするためにこれらの手段を利用した。

これらの商品は需要を見出した。なぜなら、ビットコイン自体は収入を生まないからだ。約11%から13%の配当を支払う優先株は、配当ストリームを望み、発行体のビットコイン準備金が長期的な財務の強さを提供すると信じる投資家にアピールできる。

STRCがほぼ100ドルに近い状態を維持したことで、取引はより魅力的になった。パリティからほとんど動かず、二桁の配当を支払う証券は、安定したインカム商品として扱われることを投資家に促す。

しかし、一部の買い手はさらに進んだ。彼らは株式を担保に借入を行い、エクスポージャーを増やし、リターンを高めた。配当は変わらなかったが、レバレッジにより、少ない資本でより多くの株式を保有できた。

その取引には一つの条件があった：優先株はパリティ付近にとどまる必要があった。

STRCが下落し始めると、レバレッジをかけた保有者はそのクッションを失った。株価は下落し、証拠金圧力は高まり、そのポジションに担保された口座は強制売却に直面した。

清算は底値付近に集中

DeFi開発会社の共同創設者、パーカー・ホワイトは、ソーシャルメディアの投稿で、STRCの最近の82ドルへの下落は強制清算イベントを示していると説明した。

彼によると、多くの買い手は、STRCが多くの時間を過ごした100ドル付近で取引に参加していた。もしこれらの投資家が同様のブローカーの証拠金条件を使っていた場合、リスクレベルも同様の価格付近にあっただろう。

ホワイトは、STRCの低$80s への動きが、一部の口座をメンテナンス証拠金閾値を超えさせた可能性があると述べた。その閾値に達すると、ブローカーは投資家が商品を信じ続けているかどうかに関わらず、売却を強制できる。

取引量のタイミングもその見解を裏付けた。ホワイトは、下落中の重い昼間の取引は、通常のリポジショニングではなく、ブローカー主導の清算と一致しているように見えた。

伝統的な株式市場では、開場と閉場付近で最も取引量が多いことが多い。日中の売りの爆発は、価格が証拠金レベルを突破するにつれて口座が閉じられていることを示唆している。

空売りもこの動きを加速させた可能性がある。借入金で資金調達された混雑したロング取引は、明らかなターゲットを作り出す。弱気のトレーダーは価格を押し下げ、強制売却を引き起こし、その後、清算売りがボリュームを増やしながら株を買い戻す。

SATAの下落も同じ圧力に続いた。証拠金コールに直面した投資家は、問題を引き起こしたポジションだけを売ることはなく、手元にあるものを売ることが多い。特に、投資家層が重なる若い市場では、関連証券も同じ下落に巻き込まれる。

この動きは、デフォルトや配当未払い、発行体資産の崩壊を必要としなかった。担保にできるほど安定して見え、同じ取引に多くの保有者が殺到した証券が必要だった。

Striveは準備金に問題はなかったと述べる

市場の状況に応じて、Striveの最高経営責任者マット・コールは、ボラティリティはデジタルクレジットにとって最も困難な日を示したが、価格動向が発行体の信用格付けの弱化を反映しているという考えを否定した。

コールは、Striveの配当準備金は維持されており、同社は義務を果たす準備ができていると述べた。彼は、この動きをレバレッジの清算と表現し、基礎的な事業の悪化ではないとした。

彼によると：

「市場がレバレッジをかけた保有者に逆行するとき、強制売却は連鎖を生むことがある。価格は下落し、証拠金コールは増え、さらなる売りが発生し、そのサイクルは自己増殖する。売却はファンダメンタルズから乖離し、バランスシートの制約によって駆動されるようになる。」

彼はまた、清算イベントは、Striveが配当支払い能力を失ったことを意味しないとも付け加えた。

Strategyの支持者も同じ見解を示した。The Smarter Web Companyのビットコイン戦略責任者ジェシー・マイヤーズは、STRCの取引価格が下がったからといって、Strategyのバランスシートが変わったわけではないと述べた。

彼は、現状の条件下では、同社は何十年も配当を支払い続けることができ、ビットコインの適度な価値上昇はその期間を延長するとした。

また、価格の下落は、新規買い手の実効利回りも高めた。優先株は、取引価格に関係なく同じ配当を支払う。85ドル付近で買った投資家は、100ドルで買った投資家よりも高い利回りを得られ、株価がパリティに近づくときには潜在的な上昇も期待できる。

これにより、最も売りが激しかった後も買い手が戻ってきた。STRCとSATAはともに底値から反発し、一部の投資家はこの動きを強制売却と見なすのではなく、発行体の恒久的な再評価と見なしている。

次世代のビットコイン利回り取引はコスト増

STRCとSATAは底値から回復したが、売却はブローカー、発行体、投資家にとって、ビットコイン連動優先株を静かなインカム商品として扱う余裕を減らしている。

STRCの下落を受けて、証拠金ルールの見直しが行われる可能性が高い。より厳格な要件は、投資家が大きな借入ポジションを築くのを難しくし、再びクラスター化した巻き戻しのリスクを減らすとともに、利回りを増幅させるための株式利用の魅力も低減させる。

発行体もより強力な保護策を提供しなければならなくなるかもしれない。より大きな現金準備、明確な買い戻し計画、より高いコールプレミアム、柔軟な配当条件などが、ストレス時に商品を支えるツールとして投資家に安心感を与えるだろう。

しかし、どんな対策もコストを伴う。

より高い配当は、STRCやSATAをパリティに近づけるのに役立つかもしれないが、同時に発行企業にとっては証券のコストを押し上げることになる。買い戻しは信頼のシグナルとなるが、現金や新たな資金調達を必要とする。より大きな準備金は構造を強化するが、ビットコイン購入の資本を減らす可能性もある。

一方、売却は、リスクのより明確な測定を投資家に提供した。ビットコイン財務会社に連動した優先株が配当を支払い続けながら、市場で急落することもあり得ることを示したのだ。発行体はバランスシートを守ることができる一方、レバレッジをかけた保有者は追い出される。ビットコインの変動性を緩和するために設計された商品も、過剰な借入が積み重なるとパニックを伝えることがある。

コールは次のように述べている：

「今日の出来事は一部の投資家にとって困難だったが、同時に教訓でもあった。デジタルクレジットはまだ初期段階にある。今これらのダイナミクスを経験し学ぶことは、市場が比較的小さいうちに行う方が良い。何年も後に、市場が何倍にも拡大したときに学ぶよりも。投資家、発行体、市場参加者は、レバレッジと流動性に伴うリスクを理解することから全員が利益を得る。」