グレースケールリサーチの責任者がサイラーの戦略はビットコインの罠ではなく、15億ドルのキャッシュフロートラップに直面していると指摘

戦略は年間約15億ドルの優先株配当金に対し、約4億7700万ドルのソフトウェア収益を計上しており、グレースケールのリサーチ責任者ザック・パンドルは、これはビットコインの問題ではなく資金調達の問題だと警告している。

• 重要なポイント：
• • 戦略は2025年の収益約4億7700万ドルに対し、年間約15億ドルの優先配当金を負っている。
• • セイラーの会社は2022年以来初めてのビットコイン売却として、5月に32 BTCを250万ドルで売却し、配当金の資金を調達した。
• • グレースケールのリサーチ責任者は、優先株の積み上がりが150億ドルを超える中、これをキャッシュフローの問題と呼んでいる。

キャッシュフローの問題であり、暗号通貨の問題ではない

ジャーナリストのローラ・シンとのポッドキャストで、グレースケールのリサーチ責任者（XでLowBetaとして投稿）は、戦略の優先株義務は「暗号通貨の問題ではなくキャッシュフローの問題」と理解すべきだと主張し、次のように付け加えた：

“ビットコインは利回りを生まない。価格が上がらなければ、クーポンを支払う方法は二つしかなく、そのどちらもクリーンではない。”

彼の区別は重要であり、戦略は純粋なビットコインの代理としてマーケティングされてきた。しかし、今負っている債務はドル建てであり、BTCの取引場所に関係なくスケジュール通りに支払われる。

数字も明白だ。戦略は、STRCを含む優先株の金融商品全体で年間約15億ドルの配当義務を負っており、その中には年利約11.5%の変動金利「Stretch」優先株と8%のSTRKが含まれる。それに対し、2025年のソフトウェア事業の収益は約4億7700万ドルであり、配当義務は収益の3倍以上にのぼる。

同社の現金保有量は限定的であり、約10億ドルの現金蓄えはこれらの支払いの1年未満をカバーするに過ぎない。そして、優先株の積み上がりは膨らみ続けており、2025年初の約7億3000万ドルから2026年中には約155億ドルに膨れ上がっている。この成長は、一部のアナリストが警告するように、古い株に対して配当を支払うために新株を発行し続けると、「死のスパイラル」に陥る可能性がある。

ビットコインを売却して支払いを賄う

Bitcoin.com Newsは最近、戦略が5月下旬に約77,135ドル/コインで32 BTCを売却し、約250万ドルを調達したと報じた。これは2022年以来初めてのビットコイン売却であり、優先配当金の資金調達のためだった。長年「絶対売らない」信条を唱えてきた会長のマイケル・セイラーは、この動きをルーチンと位置付け、同社は売却するたびに10〜20 BTCを取得することを期待していると主張し、STRCを世界最高の信用商品にしたいと宣言している。

市場は完全には安心しておらず、その後、STRCの発行を停止した。これは、証券が設計された100ドルのレベルを大きく下回ったためだ。

それにもかかわらず、すべての人が最近のSTRCの弱さを同じように解釈しているわけではない。なぜなら、優先株が一時的に82.53ドルの安値に落ちたとき、一部のアナリストは、その下落をレバレッジ駆動の清算カスケードに帰し、キャッシュフローの不足ではないと主張した。彼らは、戦略のバランスシートは健全であり、配当は引き続き支払われると述べている。

キャッシュフローの批判は、その楽観論に反論するものであり、たとえ今日クーポンがカバーされていても、ドル建て義務とソフトウェア収益の間のギャップは、最後のラウンドの優先株をカバーするために新たに発行される株式ごとに拡大していく。

利回りの問題が中心

すべての悲観的な見解は、同じポイントに帰着する。それは、ビットコインはキャッシュフローを生まないということだ。配当を支払う株式や利子を生む債券を保有する企業は、その資産から得られる収入で義務を履行できる。一方、戦略は売却されるまで何も生まない資産を保有している。

セイラーのモデルは、ビットコインの価値が年間数パーセントだけ上昇すれば、システムは動き続けると示唆しているが、その仮定は、BTCが横ばいまたは下落し続け、クーポンが支払われ続ける長期の不況期にこそ崩れる。