$1B 利回りを生むステーブルコイン供給量は2023年に増加。

2025年末までに190億ドル超。
2026年第1四半期には、利回りを生む商品がステーブルコイン供給の$8B 増加の43億ドルに寄与し、同時により広範な暗号市場は21％の価値を失った。
それはDeFiのトレンドではない。
それは構造的なローテーションだ。
テーシスの再評価を行う前に、実際に何が利回りを生み出しているのかを理解しよう。
この成長を促進しているのは3つの異なるメカニズムであり、それぞれが非常に異なるリスクプロファイルを持つ。
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① Tビル担保（Ondo USDY、9チェーン合計21億ドル）
利回りは米国債から得られる。
実際のキャッシュフロー。
主なリスクは規制であり、経済的なものではない。
② ベーシストレード（Ethena USDe/sUSDe、合計58億ドル）
スポットETHとショート先物のデルタニュートラルポジション。資金調達がプラスの間は機能する。資金調達がマイナスに転じると、2026年3月のように利回りが圧縮または消失する。2024年の二桁利回りは好条件によるものであり、基準ではない。
➂ プロトコルの余剰（Sky USDS、90億ドル超）
DAO主導の貸出市場からの収益と余剰バッファー。借入需要が縮小すると、利回り源も縮小する。
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利回りを生むステーブルコインは2025年に300％成長。2026年第1四半期だけで22％超の成長を記録し、純粋なステーブルコイン供給拡大の半分以上を占める。
この加速は疑いの余地がない。争点は：成長が構造的なのか、それともレートに依存しているのかだ。
Tビル商品は米国債の利回りが魅力的であり続ける限り持続する。ベーシストレード商品は資金調達がプラスであり続ける限り持続する。プロトコルの余剰商品は借入需要が強い限り持続する。これら3つの条件は2024–2025年を通じて維持された。金利引き下げ局面でDeFiのレバレッジが弱まると、保証されているわけではない。
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➜ すべてを変える閾値
21Sharesの利回りを生むステーブルコインのプロジェクトは、2026年に$50B を超える可能性があり、総供給量の約15–16％に相当する。25％になると、非利回りステーブルコインのパッシブ保有ケースは崩れ始める。
その閾値にはまだ到達していない。軌道は2027年の方が2026年よりも高い。
タイムラインを変えるのは、米国債利回りをDeFiの代替手段以下に押し下げる金利引き下げサイクル、またはベーシストレードのリターンを2024レベルに引き戻す持続的な強気市場だ。
カテゴリーが成長するにつれて、利回り源の構成に注目しよう。見出しの数字だけではなく。ベーシストレード商品が支配する市場は、米国債担保商品が支配する市場とは非常に異なるリスクプロファイルを持つ。
成長は本物だ。利回り源は均一ではない。