原文タイトル：《DAT会社の副業遊び》 原文著者：Eric、Foresight News
あなたはどれくらいの間、Metaplanetのニュースを聞いていなかっただろうか？
2026年第一四半期、この日本全体、ひいてはアジア最大のビットコイン財務会社は資本戦略を調整し、mNAVが1未満（つまり会社の時価総額と保有暗号資産の価値の比率が1未満）である場合に株式の希薄化を行わず、ビットコインの担保融資や株式買い戻しを含む戦略に切り替え、株価を一定程度維持した。
第一四半期の決算報告によると、Metaplanetは依然として5075枚のビットコインを購入していたが、第二四半期以降、ほぼ一週間前に日本のライセンスを持つ証券会社Siiibo Securitiesの買収を発表し、ビットコインを底層資産とする債券型商品や証券トークン化の推進を進めている。
何度も「絶対にビットコインを売らない」と保証してきたStrategyさえも、市場への影響を考慮し少額の売却を試みる行動に出た。かつての「永遠に売らない」という誓いは、「総量を増やすことを保証する」へと変わった。ビットコインの保有量が上位二社のDAT会社がすでに逼迫している中、他の企業の窮状も想像に難くない。
実際、Strategy、Metaplanet、BitMineを含む少数の企業を除き、多くのDAT会社はすでに別の道を模索し始めている。
突然の熊市の中、多くのDAT会社は「もうやめる」と直接選択している。
ETHZillaはその典型例だ。Peter Thielの支援を受けるこの会社は、2025年のピーク時にETHの保有量が9万枚を超えたが、その年末には2回にわたり合計1.15億ドル相当のETHを売却し、借金返済に充てた。今年はDATモデルを放棄し、RWAトークン化などの事業に転換した。
Prenetics GlobalやSequans CommunicationsなどのビットコインDAT会社も放棄を選び、コア事業に回帰している。多くの模倣の山寨币DAT会社も同様で、株価はほぼゼロに近づき、手持ちのコインも換金困難となり、潔く諦めるケースが増えている。データによると、2025年7月の一ヶ月間でDAT会社は約200億ドルの暗号資産を買い入れたが、今年第一四半期の総購入額はわずか約37億ドルだった。
フライホイールの停滞に直面し、撤退や放置以外に、財務の中核を担う会社たちは戦略的な方向転換を始めている。大きく三つの方向に分かれるが、共通する核心命題は、DATは受動的な資産負債表管理者から能動的なエコシステム参加者へと変わる必要があるということだ。
第一の方向は、自らを機関投資家レベルの暗号資産管理プラットフォームや収益ファンドに再定位することだ。SharpLink Gamingはその代表例だ。この会社は設立当初からETHのほぼ100%をステーキングに投入し、すべてのステーキング収益を株主に帰属させ、手数料を取らない。
これは現物ETH ETFと対照的だ。後者はSECのステーキング許可を得ているが、日々の流動性要件を満たすために、実際には保有の約50%をステーキングに回している。これを踏まえ、SharpLinkは2026年初頭にWall Streetの老舗暗号投資銀行Galaxy Digitalと提携し、規模1.25億ドルの「Galaxy Sharplinkオンチェーン収益ファンド」を立ち上げ、約1億ドルのステークETHをDeFi流動性プロトコルに投入し、超過収益を狙っている。
この会社は単なる暗号資産保有企業から、機関顧客向けのオンチェーン収益配分プラットフォームへと変貌を遂げている。
GameSquareの約1.5万枚のETH保有もより攻撃的だ。同社はFaZe Clanなどのゲーム資産を持つ上場企業で、暗号資産管理機関Dialecticと提携し、同社の自社開発プラットフォームMediciを導入した。機械学習モデルと自動化アルゴリズムを用いて、72から250の異なるDeFiプロトコル間で資金を動的に配分し、年利8%から14%のリターンを目指す。これはEthereumの標準ステーキング3%から4%を大きく上回る。
第二の方向は、ブロックチェーンインフラ運営者への転換だ。これはSolanaエコシステムで特に顕著だ。DeFi Developmentはその最も進んだ例だ。同社はSOLを大量に購入し、検証者会社を買収し、自社の流動性ステーキングトークン「dfdvSOL」を発行した。
dfdvSOLはKamino、Orca、Drift、Jupiter Lendなど複数のSolanaコアDeFiプロトコルに統合され、借入担保や流動性プール資産として利用されている。DeFi Developmentは、ステーキング操作やプロトコル統合ごとに手数料収入を得ており、自己強化されたネットワーク効果の循環を築いている。
SOL Strategiesは、3つの検証者会社を買収し、デジタル資産保有からインフラ運営までの一連の事業ラインを構築した。委託ステーキングしているSOLは340万枚を超え、自社の財務規模を大きく上回り、資産負債表の管理からエコシステム全体の機関顧客向けステーキングインフラ提供へとシフトしている。
Forward Industriesも同様に、流動性ステーキングトークンfwdSOLを発行し、Galaxy DigitalやJump Cryptoと提携してpropAMMプロジェクトBisonFiを展開した。BisonFiはリリース後、ほぼ一騎打ちでSolana最大の取引量を誇るDEXとなり、かつての覇者HumidiFiはシェアを4%未満にまで縮小させられた。
これら二つの路線は、資本市場におけるイーサリアムとSolanaに対する異なる態度を本質的に反映している。
ETHは「資産」としての認知度がSOLよりも高く、ETH財務会社は「ETHを管理するファンド」として機関に収益性のある資産エクスポージャーを提供できる。一方、Solanaは暗号ネイティブの属性がより顕著であり、SOL財務会社はこのエコシステム内での収益能力を示す必要があり、より一般的な上場企業の「決算を見る」ロジックに近づき、自らの価値を示す。
DAT会社の集団的な転換は、実は暗号業界全体が経験している深い認識のアップグレードを反映している。最初にStrategyが始めた財務管理モデルは、基本的に公開市場からの資金調達の便益と投資家の感情を利用した資本アービトラージの金融工学だった。参加者が少数の先行者から数百社に拡大し、ビットコインからさまざまな山寨币へと広がるにつれ、希少性は希薄になり、プレミアムは自然と消滅した。
暗号資産ETFの登場はこのプロセスをさらに加速させた。投資家が伝統的な証券口座を通じて、プレミアムなしでETH ETFを購入できるようになったことで、DAT株のプレミアム保有の論理は根底から揺らいだ。
成功した転換例が示す答えは、運用能力だ。SharpLinkの100%ステーキング戦略と機関レベルの収益ファンド、DeFi DevelopmentのdFdvSOLエコシステムと検証者ネットワーク、またはGameSquareの機械学習駆動の収益プラットフォーム、これらはすべて暗号資産を軸に、模倣し難い運用の壁を築こうとしている。この壁は技術的優位性、ネットワーク効果、機関との協力関係、あるいはチェーン上金融エコシステムへの深い関与から生まれる可能性がある。
しかし、これらの転換にはリスクも伴う。GameSquareが追求する8%から14%のDeFi収益率は、スマートコントラクトのリスクやプロトコルの脆弱性に依存しており、重大なDeFiの脆弱性や市場の極端な事象があれば、深刻な損失につながる可能性がある。DeFi Developmentのビジネスモデルは、Solanaネットワークの健全な発展に大きく依存しており、エコシステムが冷え込めば、事業全体に影響を及ぼす。
Web3.0市場にとって、この転換の影響は深遠かつ複雑だ。インフラ運営者や資産管理プラットフォームへと進化したDAT会社は、伝統的金融とブロックチェーンエコシステムの橋渡し役となり、機関向けサービスの成熟と標準化を促進している。
しかし、DATモデルが熱狂から冷静へと変わる過程は、市場に重要なシグナルも放っている。それは、暗号分野においては単なる資本ゲームだけでは通用せず、ネットワーク構築に実質的なキャッシュフローを生み出し、ユーザに価値を提供できる主体こそが、サイクルに耐える力を持つということだ。
DAT運動は、資本の狂乱から冷静な再構築の段階へと移行している。これは決して悪いニュースではない。泡沫が去った後に、誰が裸で泳いでいるのか、誰が方舟を建てているのかを本当に見極められる。財務の集団的な転身は、生存圧力下での受動的対応であると同時に、新興産業の成熟に向けた避けられない痛みでもある。
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2026年第一四半期、この日本全体、ひいてはアジア最大のビットコイン財務会社は資本戦略を調整し、mNAVが1未満（つまり会社の時価総額と保有暗号資産の価値の比率が1未満）である場合に株式の希薄化を行わず、ビットコインの担保融資や株式買い戻しを含む戦略に切り替え、株価を一定程度維持した。
第一四半期の決算報告によると、Metaplanetは依然として5075枚のビットコインを購入していたが、第二四半期以降、ほぼ一週間前に日本のライセンスを持つ証券会社Siiibo Securitiesの買収を発表し、ビットコインを底層資産とする債券型商品や証券トークン化の推進を進めている。
何度も「絶対にビットコインを売らない」と保証してきたStrategyさえも、市場への影響を考慮し少額の売却を試みる行動に出た。かつての「永遠に売らない」という誓いは、「総量を増やすことを保証する」へと変わった。ビットコインの保有量が上位二社のDAT会社がすでに逼迫している中、他の企業の窮状も想像に難くない。
実際、Strategy、Metaplanet、BitMineを含む少数の企業を除き、多くのDAT会社はすでに別の道を模索し始めている。
生き残る二つの道
突然の熊市の中、多くのDAT会社は「もうやめる」と直接選択している。
ETHZillaはその典型例だ。Peter Thielの支援を受けるこの会社は、2025年のピーク時にETHの保有量が9万枚を超えたが、その年末には2回にわたり合計1.15億ドル相当のETHを売却し、借金返済に充てた。今年はDATモデルを放棄し、RWAトークン化などの事業に転換した。
Prenetics GlobalやSequans CommunicationsなどのビットコインDAT会社も放棄を選び、コア事業に回帰している。多くの模倣の山寨币DAT会社も同様で、株価はほぼゼロに近づき、手持ちのコインも換金困難となり、潔く諦めるケースが増えている。データによると、2025年7月の一ヶ月間でDAT会社は約200億ドルの暗号資産を買い入れたが、今年第一四半期の総購入額はわずか約37億ドルだった。
フライホイールの停滞に直面し、撤退や放置以外に、財務の中核を担う会社たちは戦略的な方向転換を始めている。大きく三つの方向に分かれるが、共通する核心命題は、DATは受動的な資産負債表管理者から能動的なエコシステム参加者へと変わる必要があるということだ。
第一の方向は、自らを機関投資家レベルの暗号資産管理プラットフォームや収益ファンドに再定位することだ。SharpLink Gamingはその代表例だ。この会社は設立当初からETHのほぼ100%をステーキングに投入し、すべてのステーキング収益を株主に帰属させ、手数料を取らない。
これは現物ETH ETFと対照的だ。後者はSECのステーキング許可を得ているが、日々の流動性要件を満たすために、実際には保有の約50%をステーキングに回している。これを踏まえ、SharpLinkは2026年初頭にWall Streetの老舗暗号投資銀行Galaxy Digitalと提携し、規模1.25億ドルの「Galaxy Sharplinkオンチェーン収益ファンド」を立ち上げ、約1億ドルのステークETHをDeFi流動性プロトコルに投入し、超過収益を狙っている。
この会社は単なる暗号資産保有企業から、機関顧客向けのオンチェーン収益配分プラットフォームへと変貌を遂げている。
GameSquareの約1.5万枚のETH保有もより攻撃的だ。同社はFaZe Clanなどのゲーム資産を持つ上場企業で、暗号資産管理機関Dialecticと提携し、同社の自社開発プラットフォームMediciを導入した。機械学習モデルと自動化アルゴリズムを用いて、72から250の異なるDeFiプロトコル間で資金を動的に配分し、年利8%から14%のリターンを目指す。これはEthereumの標準ステーキング3%から4%を大きく上回る。
第二の方向は、ブロックチェーンインフラ運営者への転換だ。これはSolanaエコシステムで特に顕著だ。DeFi Developmentはその最も進んだ例だ。同社はSOLを大量に購入し、検証者会社を買収し、自社の流動性ステーキングトークン「dfdvSOL」を発行した。
dfdvSOLはKamino、Orca、Drift、Jupiter Lendなど複数のSolanaコアDeFiプロトコルに統合され、借入担保や流動性プール資産として利用されている。DeFi Developmentは、ステーキング操作やプロトコル統合ごとに手数料収入を得ており、自己強化されたネットワーク効果の循環を築いている。
SOL Strategiesは、3つの検証者会社を買収し、デジタル資産保有からインフラ運営までの一連の事業ラインを構築した。委託ステーキングしているSOLは340万枚を超え、自社の財務規模を大きく上回り、資産負債表の管理からエコシステム全体の機関顧客向けステーキングインフラ提供へとシフトしている。
Forward Industriesも同様に、流動性ステーキングトークンfwdSOLを発行し、Galaxy DigitalやJump Cryptoと提携してpropAMMプロジェクトBisonFiを展開した。BisonFiはリリース後、ほぼ一騎打ちでSolana最大の取引量を誇るDEXとなり、かつての覇者HumidiFiはシェアを4%未満にまで縮小させられた。
これら二つの路線は、資本市場におけるイーサリアムとSolanaに対する異なる態度を本質的に反映している。
ETHは「資産」としての認知度がSOLよりも高く、ETH財務会社は「ETHを管理するファンド」として機関に収益性のある資産エクスポージャーを提供できる。一方、Solanaは暗号ネイティブの属性がより顕著であり、SOL財務会社はこのエコシステム内での収益能力を示す必要があり、より一般的な上場企業の「決算を見る」ロジックに近づき、自らの価値を示す。
転換は成功するか？
DAT会社の集団的な転換は、実は暗号業界全体が経験している深い認識のアップグレードを反映している。最初にStrategyが始めた財務管理モデルは、基本的に公開市場からの資金調達の便益と投資家の感情を利用した資本アービトラージの金融工学だった。参加者が少数の先行者から数百社に拡大し、ビットコインからさまざまな山寨币へと広がるにつれ、希少性は希薄になり、プレミアムは自然と消滅した。
暗号資産ETFの登場はこのプロセスをさらに加速させた。投資家が伝統的な証券口座を通じて、プレミアムなしでETH ETFを購入できるようになったことで、DAT株のプレミアム保有の論理は根底から揺らいだ。
成功した転換例が示す答えは、運用能力だ。SharpLinkの100%ステーキング戦略と機関レベルの収益ファンド、DeFi DevelopmentのdFdvSOLエコシステムと検証者ネットワーク、またはGameSquareの機械学習駆動の収益プラットフォーム、これらはすべて暗号資産を軸に、模倣し難い運用の壁を築こうとしている。この壁は技術的優位性、ネットワーク効果、機関との協力関係、あるいはチェーン上金融エコシステムへの深い関与から生まれる可能性がある。
しかし、これらの転換にはリスクも伴う。GameSquareが追求する8%から14%のDeFi収益率は、スマートコントラクトのリスクやプロトコルの脆弱性に依存しており、重大なDeFiの脆弱性や市場の極端な事象があれば、深刻な損失につながる可能性がある。DeFi Developmentのビジネスモデルは、Solanaネットワークの健全な発展に大きく依存しており、エコシステムが冷え込めば、事業全体に影響を及ぼす。
Web3.0市場にとって、この転換の影響は深遠かつ複雑だ。インフラ運営者や資産管理プラットフォームへと進化したDAT会社は、伝統的金融とブロックチェーンエコシステムの橋渡し役となり、機関向けサービスの成熟と標準化を促進している。
しかし、DATモデルが熱狂から冷静へと変わる過程は、市場に重要なシグナルも放っている。それは、暗号分野においては単なる資本ゲームだけでは通用せず、ネットワーク構築に実質的なキャッシュフローを生み出し、ユーザに価値を提供できる主体こそが、サイクルに耐える力を持つということだ。
DAT運動は、資本の狂乱から冷静な再構築の段階へと移行している。これは決して悪いニュースではない。泡沫が去った後に、誰が裸で泳いでいるのか、誰が方舟を建てているのかを本当に見極められる。財務の集団的な転身は、生存圧力下での受動的対応であると同時に、新興産業の成熟に向けた避けられない痛みでもある。
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