STRCは「短期・高利回りの貯蓄口座」として設計された、額面100ドルに近い取引を促すフローティング月次配当率を持つ永久優先株です。6月の配当率は年率11.50％で、ストラテジーは額面維持のために徐々に引き上げてきました。しかし、市場は異なるメッセージを伝えています。11.5％の利回りでも、投資家が感じるリスクを十分に補償できていないため、株価は11％のディスカウントにまで下落し、これはこの金融商品の基本設計原則に反しています。

この崩壊の背景には複数の要因が複雑に絡み合っています。まず、ビットコイン価格の下落です。6月初旬には約61,500ドルまで下落し、ストラテジーの巨大なBTC保有資産の市場価値を減少させ、STRCの配当義務に対するカバレッジ比率も低下しています。ストラテジーは年間約8億8700万ドルの優先配当義務を持ち、22億5000万ドルの準備金で賄っていますが、BTCの下落に伴い、準備金と義務の比率は圧縮され、配当を維持するために追加の株式発行や資産売却が必要になる可能性が高まっています。

次に、競争圧力の高まりです。ストライブのSATAは、額面100ドルに近い取引をし、年率約13％の利回りを提供しており、STRCの11.5％を約1.5ポイント上回っています。SATAは毎日配当を支払い、負債を持たない資本構造を採用しており、レバレッジリスクを排除しています。投資家は次第にSTRCからSATAへ資金を移しつつあり、これがSTRCの価格を下押しする自己強化的な下落スパイラルを生んでいます。

第三に、ストラテジーの最近のビットコイン売却です。2022年以来初めて32BTCを売却したことは、優先株保有者に動揺をもたらし、「絶対売らない」という同社の方針に対する根本的な疑問を投げかけました。ストラテジーはこの売却を「市場を免疫化」し、保有を削減して配当支払いに充てる試みと説明しましたが、STRC保有者には異なるメッセージとして受け取られました。もし同社がBTCを売却して義務を履行しようとするならば、配当支えの額面価値の理論は破綻します。

これらの圧力をさらに増幅させるのが、マクロ経済環境です。新議長ケビン・ウォルシュのもとでのハト派的金融政策への転換、インフレ率が4％超、金利引き上げの可能性が高まる中、ドル高と実質利回りの上昇が進行しています。これらは歴史的にビットコインやSTRCのようなビットコイン由来の金融商品に重しをかける要因です。リスクフリーの国債利回りが4％を超え、優先株の代替商品が13％の利回りを毎日支払い、負債を持たない場合、月次11.5％の配当を支払う株式は、額面より11％低く取引されている状況では、数学的に魅力的ではなくなります。

グレースケールのリサーチ責任者ザック・パンドルは、「ストラテジーのレバレッジビジネスモデルは圧力にさらされており、それがビットコイン市場全体のボラティリティを高めている」と公言しています。この見解は、ストラテジーの新規BTC蓄積を可能にしてきた株式発行のエンジンが、株価の低迷と優先株市場の混乱により次第に制約されているという共通認識を反映しています。STRCの時価総額は25億ドルのIPO以来、9,550億ドルに膨れ上がり、配当コストが準備金を消耗し、戦略的柔軟性を制限しています。

株主は最近、月次から半月ごとの配当支払いへの変更を承認しました。これは、低ボラティリティ指数への適合性を高め、記録日周辺の引き下げパターンを平準化するためのガバナンス変更です。これにより、制度の運用は維持され、保有者の関与も示されましたが、根本的な競争と構造的課題による価格の額面割れを解決するものではありません。

暗号市場参加者にとって、STRCの額面100ドルを11％のディスカウントで下回ることは、単なる優先株の話ではなく、レバレッジ、競争、マクロの逆風が交錯するビットコインエコシステムにおけるストレスのバロメーターです。同じダイナミクスが、レバレッジを効かせたBTCエクスポージャーや高い実質利回り、競合の代替商品においても展開されており、STRCの再評価の理解は、2026年においてビットコイン連動商品が直面するリスクの全体像を示しています。

額面は約束でした。市場は異なる判決を下しました。

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