執筆：Token Terminal
翻訳：Saoirse、Foresight News
イーサリアムはオンチェーン資産のコア基盤決済ネットワークであり、ETHを用いて手数料を支払い、ステーキングによってネットワークの安全性を維持している。従来の金融には決済遅延、多数の仲介者、対抗リスクの高さといった課題が存在し、トークン化資産とステーブルコインはオンチェーンでの解決策を提供している。2025年から2026年にかけて関連規制が段階的に成熟し、機関によるオンチェーン事業の展開が本格化し、実現可能となる。
各種ステーブルコイン、トークン化ファンド、大宗商品、オンチェーン株式がイーサリアム上で発行・決済されており、レイヤー2ネットワークによる取引の流出後、最終的にレイヤー1にて権利確定が行われ、ETHはこれにより価値を継続的に蓄積している。時価総額で見ると、イーサリアムは依然として世界最大のトークン化資産プラットフォームであり、イーサリアム財団と開発者コミュニティが共同運営し、Etherealizeなどのチームは伝統的金融機関と連携し、機関資金の参入を促進している。2026年第1四半期にはイーサリアムエコシステムは二極化の動きを見せており、以下のToken Terminalの完全データとともに詳細に分析する。
2026年第1四半期の市場は明確な二面性を示している：オンチェーンの利用規模は過去最高を記録——月間アクティブユーザー数、取引総量、スループットすべてが記録を更新した。一方、米ドル建ての資産規模と手数料指標は同時に縮小し、総時価総額、ロックアップ資産、取引量、二つの手数料データはすべて前期比で減少した。本四半期の重要な出来事がこの特殊な市場状況を深く形成している。
1月、Fusakaのアップグレードサイクル第2弾としてBlobパラメータのフォーク（BPO#2）が実現し、データストレージの容量が大幅に向上した。
2月、ERC-8004標準がメインネットに導入され、AIインテリジェントエージェントの身分証明と信用評価の共通規範となった。
イーサリアム財団は2026年の3つの主要な目標を設定：スケーリング、ユーザー体験の最適化、レイヤー1のセキュリティ強化。
3月、機関向けイーサリアムフォーラムが開催され、伝統的金融機関の参加意欲が著しく高まった。
2026年第1四半期の主要指標一覧
エコシステム全体のロックアップ資産：3162億ドル（前期比 -11.0%、前年同期比 +22.8%）
エコシステム未決済のアクティブレンディング：218億ドル（前期比 -16.6%、前年同期比 +39.0%）
エコシステムの分散型取引所総取引量：1345億ドル（前期比 -24.0%、前年同期比 -31.2%）
全エコシステムのアプリケーション手数料総収入：20億ドル（前期比 -16.9%、前年同期比 -7.8%）
オンチェーンのトークン化資産総時価総額：2034億ドル（前期比 -0.7%、前年同期比 +42.9%）
ステーブルコイン：1789億ドル（前期比 -2.3%、前年同期比 +37.6%）
トークン化ファンド：194億ドル（前期比 +4.9%、前年同期比 +73.1%）
トークン化大宗商品：47億ドル（前期比 +60.0%、前年同期比 +325.9%）
トークン化株式：3.651億ドル（前期比 +16.5%）
月間アクティブユーザーアドレス：1320万（前期比 +53.5%、前年同期比 +85.9%）
レイヤー1の総取引回数：2.004億回（前期比 +38.0%、前年同期比 +81.5%）
平均秒間取引処理量（TPS）：25.78回（前期比 +41.2%、前年同期比 +81.7%）
レイヤー1メインネットの取引手数料総収入：3990万ドル（前期比 -47.9%、前年同期比 -81.9%）
ETHの完全希薄化後の時価総額：2900億ドル（前期比 -30.3%、前年同期比 -9.9%）
ETHステーキング比率：0.31（前期比・前年同期比ともに +0.03）
ETH保有アドレス総数：2.928億（前期比 +8.1%、前年同期比 +24.9%）
注：本報告の統計範囲はイーサリアムのレイヤー1メインネットのみを対象とし、レイヤー2ネットワークは独立したパブリックチェーンとみなし、関連データはイーサリアムの統計範囲に含まれていない。
エコシステム全体の発展状況
総ロックアップ資産は、各種オンチェーンアプリに預け入れられた資産のドル換算総額であり、貸付、取引、ステーキングなどの収益創出事業の先行指標である。本統計はイーサリアムエコシステム内で、ユーザーがいつでも引き出せるオンチェーンの預託資金を示す。2026年第1四半期の平均総ロックアップ資産は3162億ドルで、前期比 -11.0%、前年同期比 +22.8%。前期比の縮小は暗号資産全体の価格調整によるものであり、前年同期比の大幅増はエコシステム規模が実質的に拡大したことを示している。
主要5つのパブリックチェーンの中で、イーサリアムのロックアップ規模は断トツのリード：3162億ドルは、波場（845億）、ソラナ（288億）、BNBチェーン（103億）、Plasma（57億）の合計を大きく上回り、5つのパブリックチェーンの総ロックアップ額の71%を占める。資金は主に2つの主要セクターに集中：Lidoを中心とした流動性ステーキングセクターと、Aaveを核とした貸付セクター。EigenLayer、ether.fiの再ステーキングプロトコル、Ethena、Skyの合成ドルステーブルコインプラットフォームも多額の資金を集めている。資金の高度集中は、イーサリアムの最も顕著な構造的優位性の一つである。
アクティブな借入指標は、ユーザーが借り出し、利息収益を得るための預金規模を示し、貸付事業の収益を直接反映する。本統計はイーサリアムの全貸付アプリの未返済借入総額を示す。第1四半期のエコシステム平均アクティブ借入規模は218億ドルで、前期比 -16.6%、前年同期比 +39.0%。借入残高は総ロックアップとともに縮小し、市場全体のリスク許容度の低下を示す一方、規模は依然として昨年同期を大きく上回る。
イーサリアムの借入市場は少数の資金プールに集中しており、Aaveが圧倒的なシェアを持つ：四半期末のアクティブ借入規模は約135億ドルで、エコシステムの大部分を占める。次いでMorpho（約19億）、Sky傘下のSpark（約10億）、Maple（約8.4億）。今期の借入規模縮小は主にAaveの牽引によるもので、暗号資産価格の下落により借入需要が冷え込み、借入総量は約24%縮小した。横断的に比較すると、イーサリアムの218億ドルのアクティブ借入は、ソラナ（25億）、Plasma（21億）、BNBチェーン（7.608億）、Avalanche（3.924億）を大きく上回り、5つのパブリックチェーンの借入総量の79.2%を占めており、このセクターで最もイーサリアムの比率が高い。
分散型取引所の取引量は、オンチェーンの現物取引所で完結した取引の総額を示し、取引者は手数料を支払う。取引量はプラットフォームの収益と密接に関連している。本データはイーサリアム全エコシステムのDEX取引を集計したものだ。第1四半期のエコシステム全体の取引量は1345億ドルで、前期比 -24%、前年同期比 -31.2%。取引量の減少はロックアップ資産の縮小よりも大きく、市場リスク許容度の低下を裏付けている。
イーサリアムのDEX取引流量は、主要プラットフォームに集中している：Uniswapの第1四半期の取引量は約855億ドルで、エコシステム全体の約2/3を占める。次いでCurve（約221億）、CoW Swap（約124億）。取引量はイーサリアムの唯一の指標であり、五大パブリックチェーンの中でトップに立っていない：BNBチェーンの総取引量は1625億ドルで、イーサリアムの1345億ドルを上回る。ソラナは1049億ドルで続き、Avalanche（145億）、Polygon（107億）は後方に位置する。イーサリアムの取引量は五大チェーンの合計の31.5%を占めており、BNBチェーンの38%に次ぐ。
エコシステムの手数料は、ユーザーが各種アプリケーションを利用して発生させる全費用を指し、借入利息や取引手数料を含む。エコシステムの経済価値を直感的に示す指標であり、イーサリアム全アプリケーションの手数料総和を統計している。第1四半期のエコシステム全体の手数料は合計20億ドルで、前期比 -16.9%、前年同期比 -7.8%。取引や貸付の活発度の低下とともに減少した。
イーサリアムの20億ドルのエコシステム手数料は、波場（約5.993億ドル）、ソラナ（約5.325億ドル）、BNBチェーン（約2.319億ドル）、Polygon（約0.388億ドル）を大きく上回り、五大パブリックチェーンの合計手数料の58.4%を占める。今期のデータ低下にもかかわらず、イーサリアムは依然として業界最大のアプリケーション手数料源である。これらの指標を総合すると、イーサリアムはロックアップ資金、借入規模、エコシステム手数料の三つの面で業界をリードし、唯一DEX取引量だけがBNBチェーンに及ばない。
トークン化資産セクター
流通資産の総時価総額は、オンチェーンのトークン化資産の総価値を示し、計算方法は流通供給量に当日の終値を乗じたもの。ステーブルコインは流通総発行量、トークン化ファンドはオンチェーン管理資産規模、トークン化株式はオンチェーン発行株式総額を用いる。本セクターはイーサリアム上で発行された資産のみを統計。
第1四半期のイーサリアムのトークン化資産の平均総時価総額は2034億ドルで、前期比ほぼ横ばい（0.7%減）だが、前年同期比では大きく42.9%増加した。ステーブルコインは全体の87.9%を占め、残りはトークン化ファンド、大宗商品、株式が分け合っている。
ステーブルコイン
第1四半期のイーサリアムのステーブルコイン平均規模は1789億ドルで、前期比 -2.3%、前年同期比 +37.6%。これはトークン化の細分セクターの中で唯一前期比縮小したカテゴリーである。市場は二大発行者に寡占されている：四半期末のTether USDT（941億）、Circle USDC（545億）がイーサリアムのステーブルコイン時価総額の大部分を占める。その他の主要製品はSky USDS（124億）、Ethena USDe（59億）、PayPal PYUSD（29億）、Rippleの規制準拠ステーブルRLUSD（11億）などがある。横断的に比較すると、イーサリアムの1789億ドルのステーブルコイン規模は、波場（845億）、ソラナ（145億）、Arbitrum One（68億）、Base（47億）を上回り、五大パブリックチェーンの中で最大を誇る。
トークン化ファンド
第1四半期のイーサリアムのトークン化ファンドの平均規模は194億ドルで、前期比 +4.9%、前年同期比 +73.1%。このセクターは二つの主要タイプに分かれる：
収益型のオンチェーンドル資産（最大規模）：Sky sUSDS（約64億）、Ethena sUSDe（約35億）；
伝統的金融の規制準拠ファンド（機関投資家向けの中核）：BlackRock BUIDL（Securitize経由で発行、約10億）、WisdomTree 政府通貨ファンド（約8.15億）、Superstate USTB（約6.2億）、Ondo OUSG（約3.2億）。五大パブリックチェーンと比較すると、イーサリアムの194億ドルのトークン化ファンドは、ZKsync Era（25億）、BNBチェーン（23億）、ソラナ（13億）、Stellar（11億）を大きくリードし、総量の73%を占めている。これはイーサリアムの優位性を示すもう一つの証拠だ。
トークン化大宗商品
第1四半期のイーサリアムのトークン化大宗商品の平均規模は47億ドルで、前期比60%、前年同期比は325.9%と、最も成長率の高いカテゴリーである。ほぼすべてがオンチェーンの金に由来：泰達黄金XAUT（約26億）、Paxos黄金PAXG（約24億）が全体のシェアを占める。横断的に比較すると、イーサリアムの47億ドル規模はRipple（7.366億）、Arbitrum One（0.959億）、BNBチェーン（0.384億）、ソラナ（0.298億）を大きく上回り、総量の84%を占めている。イーサリアムの支配力が最も強いセクターである。
トークン化株式
トークン化株式は規模が最も小さなカテゴリーであり、第1四半期の平均規模は3.651億ドル。昨年同期はほぼゼロだったが、前期比16.5%増加した。ほぼOndo Financeが独占しており、S&P 500やNASDAQ 100の指数、個別株のオンチェーン資産を発行し、イーサリアムのトークン化株式の大部分の時価総額を構成している。五大パブリックチェーンと比較すると、イーサリアムの3.651億ドルはSolana（2.49億）、BNBチェーン（1.505億）、Arbitrum One（0.29億）、Stellar（0.042億）をわずかに上回るに過ぎず、五つのチェーンのトークン化株式の合計の45.8%を占めている。これはイーサリアムが絶対的なシェアを持たない唯一のトークン資産カテゴリーである。
総合的に見たトークン化資産セクター：第1四半期はステーブルコインの残高がわずかに縮小したが、イーサリアムのトークン化ファンドと大宗商品セクターにおける支配的地位は引き続き堅固である。
オンチェーンの利用活発度
月間アクティブユーザーは、毎月収益を生み出すオンチェーン取引を行った独立アドレスの数を示す。本指標はイーサリアムのレイヤー1メインネットのインタラクションアドレスのみを対象とする。第1四半期の平均月間アクティブユーザー数は1320万で、前期比 +53.5%、前年同期比 +85.9%と、過去最高を記録し、数四半期にわたる緩やかな増加傾向を終わらせ、ユーザー増加率が大きく加速した。
取引総量は、ブロックチェーンに書き込まれ確認された取引の総数を示し、ユーザーのオンチェーンインタラクションの熱度を反映する。1秒あたりの取引処理量（TPS）は、一定期間内の平均確認速度を示し、ネットワークのリアルタイム処理能力を測る。これら二つの指標はともにイーサリアムのレイヤー1メインネットのみを対象とする。第1四半期の総取引数は2.004億回で、前期比 +38%、前年同期比 +81.5%。平均TPSは25.78に向上し、前期比 +41.2%となった。これら二つのデータはすべて過去最高を更新し、ユーザーベースの拡大が実際のオンチェーンビジネスの増加に確実に反映されていることを示す。
この手数料は、ユーザーがイーサリアムのレイヤー1上で取引を開始し支払う基本的なネットワークコストを指し、後述の全エコシステムのアプリケーション手数料とは区別される。第1四半期のレイヤー1の総取引手数料は3990万ドルで、前期比 -47.9%、前年同期比 -81.9%。アクティブ度の上昇と手数料の大幅な低下は、今四半期の最も重要なデータの逆相関を示す：取引総量は38%増加したにもかかわらず、総手数料は約半分に縮小した。これはBlobの拡張によるブロックストレージ容量の大幅な増加により、ブロック空間の供給が充実し、単一取引のコストが著しく低下したためである。
このセクターの核心結論は、スケーリングの恩恵が実現したことにある：ユーザーと取引数がともに過去最高を記録し、ネットワークの総コストが低下した。ネットワークのスループット拡大速度が市場の取引需要の増加速度を上回ると、「アクティブ度上昇、手数料低下」の特徴が現れる。
ネイティブトークンETHのファンダメンタルズ
完全希薄化後の時価総額の計算式：ETHトークン価格 × 現在のトークン経済モデル下の総供給量（流通、ロック、未解放、発行待ちのトークンを含む）。第1四半期のETHの平均完全希薄化時価総額は2900億ドルで、前期比 -30.3%、前年同期比 -9.9%となった。これはすべての評価指標の中で最も大きな前期比下落を示し、エコシステム全体のドル建て資産規模の縮小の主要因となっている。
ステーキング比率：ネットワークのセキュリティを担保するためにステークされたETHの総価値と、ETHの全時価総額の比率。0.31は約31%のETHがステークに参加していることを示す。第1四半期の平均ステーキング比率は0.31で、前四半期および前年同期の0.28を上回る。全体の時価総額が大きく調整されても、ネットワークのセキュリティに関わるステーク済みETHの比率は上昇しており、価格下落局面でも長期的なステーキング意欲は安定していることを示す。
トークン保有者指標：ETHを保有する独立ウォレットアドレスの総数。第1四半期の平均ETH保有アドレスは2.928億で、前期比 +8.1%、前年同期比 +24.9%と、五四半期連続で着実に増加している。完全希薄化時価総額の継続的な低下を背景に、保有アドレスは拡大し続けており、ETH保有者層の分散化が進んでいることを示す。短期的な市場の動きに関わらず、長期的な資産分散とユーザーベースの拡大は継続している。
Etherealizeチームの解釈とコメント
今四半期の最も核心的な矛盾は、イーサリアムのレイヤー1メインネットのオンチェーン利用規模が過去最高を記録している一方で、ネットワークの取引手数料は同時に縮小している点だ。イーサリアムは積極的にネットワークのスケーリングを推進し、短期的な手数料収入を犠牲にしている。長期的な論理は、より安価なブロック空間が潜在的な市場需要を解放し、最終的に全体の長期収益増加をもたらすことである。
Token Terminalの「2026年第1四半期イーサリアムレポート」のデータは、この長期論理が実現しつつあることを証明している：月間アクティブユーザーは前年同期比 +85.9%、取引総量は +81.5%、ネットワークスループットは +81.7%と、いずれも大きく伸びている。これはジェヴンズ・パラドックスの典型的な現れだ。チームは、長期的には全ネットの取引需要増加が、単一取引の手数料低下による短期的な収益損失を完全に補うと予測している。半導体産業の例では、1975年にゴードン・ムーアがムーアの法則を提唱した当時、産業の収益規模は限定的だったが、現在では数桁の成長を遂げている。スケーリングの恩恵は未だ完全には解放されておらず、Glamsterdamのアップグレード計画ではGas上限を3倍以上引き上げる予定だ。イーサリアムの長期ロードマップは、2029年までに万TPSを実現し、秒単位の取引最終確定を可能にする高速レイヤー1を目指している。
チームは、BlackRockのCEOラリー・フィンクが昨年12月に述べた見解を支持している：現在のトークン化産業の段階は、1996年のインターネットと同じだ——当時、アマゾンのオンライン書籍販売はわずか1600万ドルだった。当時、市場はアマゾンがインターネットバブルに依存し、継続的に赤字を出すオンライン書店だと考えていたが、バージニア・ベゾスは、インターネットが小売業を根底から変革し、短期的な利益を放棄してネットワーク効果と規模の優位性を追求すると予測していた。イーサリアムも同じ選択を行い、世界的な金融決済層としての地位を確固たるものにしようとしている。
インターネットの発展は、もう一つの重要な教訓をもたらす：オープンで許可不要のネットワークは、最終的にクローズドな私有ネットワークに勝利する。1995年、ビル・ゲイツは『未来への道』で、デジタルビジネスは企業専用の私有ネットワーク「情報高速道路」に依存すると予測した。当時、マイクロソフトはMSNやAOL、CompuServe、Prodygyをクローズドなエコシステムとして運営し、数百万の有料ユーザーを抱えていた。フランスのMinitel端末も、1996年末までに世界のインターネットを凌駕したが、これらのクローズドシステムは最終的に敗北した。正規の大企業は、競合他社のコントロール下にあるネットワーク上での事業展開を望まず、また、許可不要のオープンエコシステムの革新速度に追いつくことは不可能だった。歴史はこの法則を何度も証明している：LinuxはUnixの独自システムを凌駕し、オープンウェブは企業のクローズドイントラネットに取って代わり、ウィキペディアは大英百科事典に取って代わった。初期の変革では、私有製品はより正確な機能、充実したマーケティング、ビジネスリソースを背景に先行優位を築くが、オープンエコシステムが十分な開発ツールや開発者、中立的な信頼性を蓄積すると、先行優位は急速に崩壊する。
今、こうした業界の法則は、金融インフラの分野でも再現されつつある。本レポートの全データは、イーサリアムがエコシステムの臨界点を超え、すべてのコアセクターで絶対的な市場シェアを獲得していることを裏付けている。機関投資家は、資産の決済においてイーサリアムを選択しており、その理由は理念の好みではなく、エコシステムの流動性、組み合わせの柔軟性、成熟した機関の実績に集中している。データによると、イーサリアムはDeFiのアクティブレンディングの79.2%、ステーブルコインの61.8%、トークン化ファンドの73%、大宗商品市場の84%を占めている。新たなトークン化資産は、エコシステムの流動性をさらに高め、より多くの機関の参入を促す。中立的で偏りのない基盤は、業界にとって唯一の安定したバランスの取れたソリューションであり、大型金融機関は競合の私有チェーンを選択して資産を決済することはない。さらに、機関は、プライバシー交渉、アクセス制限、KYCのコンプライアンス、資産の移転管理も、プライバシー計算環境や許可型トークン規格を通じてイーサリアムの上層で実現できると認識している。一方、クローズドな私有チェーンは、オープンエコシステムの流動性や多様なアプリケーションと連携できない。
四半期終了後、機関の展開スピードはさらに加速し、5月にはいくつかの重要な実績が出ている：資産運用分野では、BlackRockが二つのトークン化ファンドの申請を追加、JPMorganが第2弾のイーサリアム上の通貨ファンドJLTXXを発行、FidelityはMoody AAA格付けドル流動性ファンドFILQをERC-20トークン形式でローンチした。ステーブルコイン分野では、日本のブロックチェーン基金会が円ステーブルEJPYをイーサリアムに展開予定。ヨーロッパの大手銀行連合（BNPパリバ、ING、Yunlin Bank、西班牙対外銀行など）も、規制準拠のユーロステーブルコインの準備を進めている。
1990年代のインターネットは遠い未来の話に思えたが、2005年には社会の必需品となった。フィンクの代币化産業の発展段階の判断が正しければ、今後数年間はイーサリアムの歴史において最も機会に恵まれた時期となるだろう。以前の『高効率通貨』レポートで提唱した核心見解は、ネットワークの手数料がETHの内在的価値の底辺を形成し、長期的には、より洗練された通貨属性により、ETHは金やビットコインと合計で30兆ドル超の貨幣貯蔵価値のプレミアムを吸収できる可能性があるというものだ。イーサリアムは高額な手数料に頼ることなく、業界のリーダーの地位を確立できる。
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イーサリアム 2026年第1四半期の振り返り：オンチェーンのアクティビティが過去最高を記録、トークン化資産が業界をリード
執筆：Token Terminal
翻訳：Saoirse、Foresight News
イーサリアムはオンチェーン資産のコア基盤決済ネットワークであり、ETHを用いて手数料を支払い、ステーキングによってネットワークの安全性を維持している。従来の金融には決済遅延、多数の仲介者、対抗リスクの高さといった課題が存在し、トークン化資産とステーブルコインはオンチェーンでの解決策を提供している。2025年から2026年にかけて関連規制が段階的に成熟し、機関によるオンチェーン事業の展開が本格化し、実現可能となる。
各種ステーブルコイン、トークン化ファンド、大宗商品、オンチェーン株式がイーサリアム上で発行・決済されており、レイヤー2ネットワークによる取引の流出後、最終的にレイヤー1にて権利確定が行われ、ETHはこれにより価値を継続的に蓄積している。時価総額で見ると、イーサリアムは依然として世界最大のトークン化資産プラットフォームであり、イーサリアム財団と開発者コミュニティが共同運営し、Etherealizeなどのチームは伝統的金融機関と連携し、機関資金の参入を促進している。2026年第1四半期にはイーサリアムエコシステムは二極化の動きを見せており、以下のToken Terminalの完全データとともに詳細に分析する。
2026年第1四半期の市場は明確な二面性を示している：オンチェーンの利用規模は過去最高を記録——月間アクティブユーザー数、取引総量、スループットすべてが記録を更新した。一方、米ドル建ての資産規模と手数料指標は同時に縮小し、総時価総額、ロックアップ資産、取引量、二つの手数料データはすべて前期比で減少した。本四半期の重要な出来事がこの特殊な市場状況を深く形成している。
1月、Fusakaのアップグレードサイクル第2弾としてBlobパラメータのフォーク（BPO#2）が実現し、データストレージの容量が大幅に向上した。
2月、ERC-8004標準がメインネットに導入され、AIインテリジェントエージェントの身分証明と信用評価の共通規範となった。
イーサリアム財団は2026年の3つの主要な目標を設定：スケーリング、ユーザー体験の最適化、レイヤー1のセキュリティ強化。
3月、機関向けイーサリアムフォーラムが開催され、伝統的金融機関の参加意欲が著しく高まった。
2026年第1四半期の主要指標一覧
エコシステム全体のロックアップ資産：3162億ドル（前期比 -11.0%、前年同期比 +22.8%）
エコシステム未決済のアクティブレンディング：218億ドル（前期比 -16.6%、前年同期比 +39.0%）
エコシステムの分散型取引所総取引量：1345億ドル（前期比 -24.0%、前年同期比 -31.2%）
全エコシステムのアプリケーション手数料総収入：20億ドル（前期比 -16.9%、前年同期比 -7.8%）
オンチェーンのトークン化資産総時価総額：2034億ドル（前期比 -0.7%、前年同期比 +42.9%）
ステーブルコイン：1789億ドル（前期比 -2.3%、前年同期比 +37.6%）
トークン化ファンド：194億ドル（前期比 +4.9%、前年同期比 +73.1%）
トークン化大宗商品：47億ドル（前期比 +60.0%、前年同期比 +325.9%）
トークン化株式：3.651億ドル（前期比 +16.5%）
月間アクティブユーザーアドレス：1320万（前期比 +53.5%、前年同期比 +85.9%）
レイヤー1の総取引回数：2.004億回（前期比 +38.0%、前年同期比 +81.5%）
平均秒間取引処理量（TPS）：25.78回（前期比 +41.2%、前年同期比 +81.7%）
レイヤー1メインネットの取引手数料総収入：3990万ドル（前期比 -47.9%、前年同期比 -81.9%）
ETHの完全希薄化後の時価総額：2900億ドル（前期比 -30.3%、前年同期比 -9.9%）
ETHステーキング比率：0.31（前期比・前年同期比ともに +0.03）
ETH保有アドレス総数：2.928億（前期比 +8.1%、前年同期比 +24.9%）
注：本報告の統計範囲はイーサリアムのレイヤー1メインネットのみを対象とし、レイヤー2ネットワークは独立したパブリックチェーンとみなし、関連データはイーサリアムの統計範囲に含まれていない。
エコシステム全体の発展状況
総ロックアップ資産は、各種オンチェーンアプリに預け入れられた資産のドル換算総額であり、貸付、取引、ステーキングなどの収益創出事業の先行指標である。本統計はイーサリアムエコシステム内で、ユーザーがいつでも引き出せるオンチェーンの預託資金を示す。2026年第1四半期の平均総ロックアップ資産は3162億ドルで、前期比 -11.0%、前年同期比 +22.8%。前期比の縮小は暗号資産全体の価格調整によるものであり、前年同期比の大幅増はエコシステム規模が実質的に拡大したことを示している。
主要5つのパブリックチェーンの中で、イーサリアムのロックアップ規模は断トツのリード：3162億ドルは、波場（845億）、ソラナ（288億）、BNBチェーン（103億）、Plasma（57億）の合計を大きく上回り、5つのパブリックチェーンの総ロックアップ額の71%を占める。資金は主に2つの主要セクターに集中：Lidoを中心とした流動性ステーキングセクターと、Aaveを核とした貸付セクター。EigenLayer、ether.fiの再ステーキングプロトコル、Ethena、Skyの合成ドルステーブルコインプラットフォームも多額の資金を集めている。資金の高度集中は、イーサリアムの最も顕著な構造的優位性の一つである。
アクティブな借入指標は、ユーザーが借り出し、利息収益を得るための預金規模を示し、貸付事業の収益を直接反映する。本統計はイーサリアムの全貸付アプリの未返済借入総額を示す。第1四半期のエコシステム平均アクティブ借入規模は218億ドルで、前期比 -16.6%、前年同期比 +39.0%。借入残高は総ロックアップとともに縮小し、市場全体のリスク許容度の低下を示す一方、規模は依然として昨年同期を大きく上回る。
イーサリアムの借入市場は少数の資金プールに集中しており、Aaveが圧倒的なシェアを持つ：四半期末のアクティブ借入規模は約135億ドルで、エコシステムの大部分を占める。次いでMorpho（約19億）、Sky傘下のSpark（約10億）、Maple（約8.4億）。今期の借入規模縮小は主にAaveの牽引によるもので、暗号資産価格の下落により借入需要が冷え込み、借入総量は約24%縮小した。横断的に比較すると、イーサリアムの218億ドルのアクティブ借入は、ソラナ（25億）、Plasma（21億）、BNBチェーン（7.608億）、Avalanche（3.924億）を大きく上回り、5つのパブリックチェーンの借入総量の79.2%を占めており、このセクターで最もイーサリアムの比率が高い。
分散型取引所の取引量は、オンチェーンの現物取引所で完結した取引の総額を示し、取引者は手数料を支払う。取引量はプラットフォームの収益と密接に関連している。本データはイーサリアム全エコシステムのDEX取引を集計したものだ。第1四半期のエコシステム全体の取引量は1345億ドルで、前期比 -24%、前年同期比 -31.2%。取引量の減少はロックアップ資産の縮小よりも大きく、市場リスク許容度の低下を裏付けている。
イーサリアムのDEX取引流量は、主要プラットフォームに集中している：Uniswapの第1四半期の取引量は約855億ドルで、エコシステム全体の約2/3を占める。次いでCurve（約221億）、CoW Swap（約124億）。取引量はイーサリアムの唯一の指標であり、五大パブリックチェーンの中でトップに立っていない：BNBチェーンの総取引量は1625億ドルで、イーサリアムの1345億ドルを上回る。ソラナは1049億ドルで続き、Avalanche（145億）、Polygon（107億）は後方に位置する。イーサリアムの取引量は五大チェーンの合計の31.5%を占めており、BNBチェーンの38%に次ぐ。
エコシステムの手数料は、ユーザーが各種アプリケーションを利用して発生させる全費用を指し、借入利息や取引手数料を含む。エコシステムの経済価値を直感的に示す指標であり、イーサリアム全アプリケーションの手数料総和を統計している。第1四半期のエコシステム全体の手数料は合計20億ドルで、前期比 -16.9%、前年同期比 -7.8%。取引や貸付の活発度の低下とともに減少した。
イーサリアムの20億ドルのエコシステム手数料は、波場（約5.993億ドル）、ソラナ（約5.325億ドル）、BNBチェーン（約2.319億ドル）、Polygon（約0.388億ドル）を大きく上回り、五大パブリックチェーンの合計手数料の58.4%を占める。今期のデータ低下にもかかわらず、イーサリアムは依然として業界最大のアプリケーション手数料源である。これらの指標を総合すると、イーサリアムはロックアップ資金、借入規模、エコシステム手数料の三つの面で業界をリードし、唯一DEX取引量だけがBNBチェーンに及ばない。
トークン化資産セクター
流通資産の総時価総額は、オンチェーンのトークン化資産の総価値を示し、計算方法は流通供給量に当日の終値を乗じたもの。ステーブルコインは流通総発行量、トークン化ファンドはオンチェーン管理資産規模、トークン化株式はオンチェーン発行株式総額を用いる。本セクターはイーサリアム上で発行された資産のみを統計。
第1四半期のイーサリアムのトークン化資産の平均総時価総額は2034億ドルで、前期比ほぼ横ばい（0.7%減）だが、前年同期比では大きく42.9%増加した。ステーブルコインは全体の87.9%を占め、残りはトークン化ファンド、大宗商品、株式が分け合っている。
ステーブルコイン
第1四半期のイーサリアムのステーブルコイン平均規模は1789億ドルで、前期比 -2.3%、前年同期比 +37.6%。これはトークン化の細分セクターの中で唯一前期比縮小したカテゴリーである。市場は二大発行者に寡占されている：四半期末のTether USDT（941億）、Circle USDC（545億）がイーサリアムのステーブルコイン時価総額の大部分を占める。その他の主要製品はSky USDS（124億）、Ethena USDe（59億）、PayPal PYUSD（29億）、Rippleの規制準拠ステーブルRLUSD（11億）などがある。横断的に比較すると、イーサリアムの1789億ドルのステーブルコイン規模は、波場（845億）、ソラナ（145億）、Arbitrum One（68億）、Base（47億）を上回り、五大パブリックチェーンの中で最大を誇る。
トークン化ファンド
第1四半期のイーサリアムのトークン化ファンドの平均規模は194億ドルで、前期比 +4.9%、前年同期比 +73.1%。このセクターは二つの主要タイプに分かれる：
収益型のオンチェーンドル資産（最大規模）：Sky sUSDS（約64億）、Ethena sUSDe（約35億）；
伝統的金融の規制準拠ファンド（機関投資家向けの中核）：BlackRock BUIDL（Securitize経由で発行、約10億）、WisdomTree 政府通貨ファンド（約8.15億）、Superstate USTB（約6.2億）、Ondo OUSG（約3.2億）。五大パブリックチェーンと比較すると、イーサリアムの194億ドルのトークン化ファンドは、ZKsync Era（25億）、BNBチェーン（23億）、ソラナ（13億）、Stellar（11億）を大きくリードし、総量の73%を占めている。これはイーサリアムの優位性を示すもう一つの証拠だ。
トークン化大宗商品
第1四半期のイーサリアムのトークン化大宗商品の平均規模は47億ドルで、前期比60%、前年同期比は325.9%と、最も成長率の高いカテゴリーである。ほぼすべてがオンチェーンの金に由来：泰達黄金XAUT（約26億）、Paxos黄金PAXG（約24億）が全体のシェアを占める。横断的に比較すると、イーサリアムの47億ドル規模はRipple（7.366億）、Arbitrum One（0.959億）、BNBチェーン（0.384億）、ソラナ（0.298億）を大きく上回り、総量の84%を占めている。イーサリアムの支配力が最も強いセクターである。
トークン化株式
トークン化株式は規模が最も小さなカテゴリーであり、第1四半期の平均規模は3.651億ドル。昨年同期はほぼゼロだったが、前期比16.5%増加した。ほぼOndo Financeが独占しており、S&P 500やNASDAQ 100の指数、個別株のオンチェーン資産を発行し、イーサリアムのトークン化株式の大部分の時価総額を構成している。五大パブリックチェーンと比較すると、イーサリアムの3.651億ドルはSolana（2.49億）、BNBチェーン（1.505億）、Arbitrum One（0.29億）、Stellar（0.042億）をわずかに上回るに過ぎず、五つのチェーンのトークン化株式の合計の45.8%を占めている。これはイーサリアムが絶対的なシェアを持たない唯一のトークン資産カテゴリーである。
総合的に見たトークン化資産セクター：第1四半期はステーブルコインの残高がわずかに縮小したが、イーサリアムのトークン化ファンドと大宗商品セクターにおける支配的地位は引き続き堅固である。
オンチェーンの利用活発度
月間アクティブユーザーは、毎月収益を生み出すオンチェーン取引を行った独立アドレスの数を示す。本指標はイーサリアムのレイヤー1メインネットのインタラクションアドレスのみを対象とする。第1四半期の平均月間アクティブユーザー数は1320万で、前期比 +53.5%、前年同期比 +85.9%と、過去最高を記録し、数四半期にわたる緩やかな増加傾向を終わらせ、ユーザー増加率が大きく加速した。
取引総量は、ブロックチェーンに書き込まれ確認された取引の総数を示し、ユーザーのオンチェーンインタラクションの熱度を反映する。1秒あたりの取引処理量（TPS）は、一定期間内の平均確認速度を示し、ネットワークのリアルタイム処理能力を測る。これら二つの指標はともにイーサリアムのレイヤー1メインネットのみを対象とする。第1四半期の総取引数は2.004億回で、前期比 +38%、前年同期比 +81.5%。平均TPSは25.78に向上し、前期比 +41.2%となった。これら二つのデータはすべて過去最高を更新し、ユーザーベースの拡大が実際のオンチェーンビジネスの増加に確実に反映されていることを示す。
この手数料は、ユーザーがイーサリアムのレイヤー1上で取引を開始し支払う基本的なネットワークコストを指し、後述の全エコシステムのアプリケーション手数料とは区別される。第1四半期のレイヤー1の総取引手数料は3990万ドルで、前期比 -47.9%、前年同期比 -81.9%。アクティブ度の上昇と手数料の大幅な低下は、今四半期の最も重要なデータの逆相関を示す：取引総量は38%増加したにもかかわらず、総手数料は約半分に縮小した。これはBlobの拡張によるブロックストレージ容量の大幅な増加により、ブロック空間の供給が充実し、単一取引のコストが著しく低下したためである。
このセクターの核心結論は、スケーリングの恩恵が実現したことにある：ユーザーと取引数がともに過去最高を記録し、ネットワークの総コストが低下した。ネットワークのスループット拡大速度が市場の取引需要の増加速度を上回ると、「アクティブ度上昇、手数料低下」の特徴が現れる。
ネイティブトークンETHのファンダメンタルズ
完全希薄化後の時価総額の計算式：ETHトークン価格 × 現在のトークン経済モデル下の総供給量（流通、ロック、未解放、発行待ちのトークンを含む）。第1四半期のETHの平均完全希薄化時価総額は2900億ドルで、前期比 -30.3%、前年同期比 -9.9%となった。これはすべての評価指標の中で最も大きな前期比下落を示し、エコシステム全体のドル建て資産規模の縮小の主要因となっている。
ステーキング比率：ネットワークのセキュリティを担保するためにステークされたETHの総価値と、ETHの全時価総額の比率。0.31は約31%のETHがステークに参加していることを示す。第1四半期の平均ステーキング比率は0.31で、前四半期および前年同期の0.28を上回る。全体の時価総額が大きく調整されても、ネットワークのセキュリティに関わるステーク済みETHの比率は上昇しており、価格下落局面でも長期的なステーキング意欲は安定していることを示す。
トークン保有者指標：ETHを保有する独立ウォレットアドレスの総数。第1四半期の平均ETH保有アドレスは2.928億で、前期比 +8.1%、前年同期比 +24.9%と、五四半期連続で着実に増加している。完全希薄化時価総額の継続的な低下を背景に、保有アドレスは拡大し続けており、ETH保有者層の分散化が進んでいることを示す。短期的な市場の動きに関わらず、長期的な資産分散とユーザーベースの拡大は継続している。
Etherealizeチームの解釈とコメント
今四半期の最も核心的な矛盾は、イーサリアムのレイヤー1メインネットのオンチェーン利用規模が過去最高を記録している一方で、ネットワークの取引手数料は同時に縮小している点だ。イーサリアムは積極的にネットワークのスケーリングを推進し、短期的な手数料収入を犠牲にしている。長期的な論理は、より安価なブロック空間が潜在的な市場需要を解放し、最終的に全体の長期収益増加をもたらすことである。
Token Terminalの「2026年第1四半期イーサリアムレポート」のデータは、この長期論理が実現しつつあることを証明している：月間アクティブユーザーは前年同期比 +85.9%、取引総量は +81.5%、ネットワークスループットは +81.7%と、いずれも大きく伸びている。これはジェヴンズ・パラドックスの典型的な現れだ。チームは、長期的には全ネットの取引需要増加が、単一取引の手数料低下による短期的な収益損失を完全に補うと予測している。半導体産業の例では、1975年にゴードン・ムーアがムーアの法則を提唱した当時、産業の収益規模は限定的だったが、現在では数桁の成長を遂げている。スケーリングの恩恵は未だ完全には解放されておらず、Glamsterdamのアップグレード計画ではGas上限を3倍以上引き上げる予定だ。イーサリアムの長期ロードマップは、2029年までに万TPSを実現し、秒単位の取引最終確定を可能にする高速レイヤー1を目指している。
チームは、BlackRockのCEOラリー・フィンクが昨年12月に述べた見解を支持している：現在のトークン化産業の段階は、1996年のインターネットと同じだ——当時、アマゾンのオンライン書籍販売はわずか1600万ドルだった。当時、市場はアマゾンがインターネットバブルに依存し、継続的に赤字を出すオンライン書店だと考えていたが、バージニア・ベゾスは、インターネットが小売業を根底から変革し、短期的な利益を放棄してネットワーク効果と規模の優位性を追求すると予測していた。イーサリアムも同じ選択を行い、世界的な金融決済層としての地位を確固たるものにしようとしている。
インターネットの発展は、もう一つの重要な教訓をもたらす：オープンで許可不要のネットワークは、最終的にクローズドな私有ネットワークに勝利する。1995年、ビル・ゲイツは『未来への道』で、デジタルビジネスは企業専用の私有ネットワーク「情報高速道路」に依存すると予測した。当時、マイクロソフトはMSNやAOL、CompuServe、Prodygyをクローズドなエコシステムとして運営し、数百万の有料ユーザーを抱えていた。フランスのMinitel端末も、1996年末までに世界のインターネットを凌駕したが、これらのクローズドシステムは最終的に敗北した。正規の大企業は、競合他社のコントロール下にあるネットワーク上での事業展開を望まず、また、許可不要のオープンエコシステムの革新速度に追いつくことは不可能だった。歴史はこの法則を何度も証明している：LinuxはUnixの独自システムを凌駕し、オープンウェブは企業のクローズドイントラネットに取って代わり、ウィキペディアは大英百科事典に取って代わった。初期の変革では、私有製品はより正確な機能、充実したマーケティング、ビジネスリソースを背景に先行優位を築くが、オープンエコシステムが十分な開発ツールや開発者、中立的な信頼性を蓄積すると、先行優位は急速に崩壊する。
今、こうした業界の法則は、金融インフラの分野でも再現されつつある。本レポートの全データは、イーサリアムがエコシステムの臨界点を超え、すべてのコアセクターで絶対的な市場シェアを獲得していることを裏付けている。機関投資家は、資産の決済においてイーサリアムを選択しており、その理由は理念の好みではなく、エコシステムの流動性、組み合わせの柔軟性、成熟した機関の実績に集中している。データによると、イーサリアムはDeFiのアクティブレンディングの79.2%、ステーブルコインの61.8%、トークン化ファンドの73%、大宗商品市場の84%を占めている。新たなトークン化資産は、エコシステムの流動性をさらに高め、より多くの機関の参入を促す。中立的で偏りのない基盤は、業界にとって唯一の安定したバランスの取れたソリューションであり、大型金融機関は競合の私有チェーンを選択して資産を決済することはない。さらに、機関は、プライバシー交渉、アクセス制限、KYCのコンプライアンス、資産の移転管理も、プライバシー計算環境や許可型トークン規格を通じてイーサリアムの上層で実現できると認識している。一方、クローズドな私有チェーンは、オープンエコシステムの流動性や多様なアプリケーションと連携できない。
四半期終了後、機関の展開スピードはさらに加速し、5月にはいくつかの重要な実績が出ている：資産運用分野では、BlackRockが二つのトークン化ファンドの申請を追加、JPMorganが第2弾のイーサリアム上の通貨ファンドJLTXXを発行、FidelityはMoody AAA格付けドル流動性ファンドFILQをERC-20トークン形式でローンチした。ステーブルコイン分野では、日本のブロックチェーン基金会が円ステーブルEJPYをイーサリアムに展開予定。ヨーロッパの大手銀行連合（BNPパリバ、ING、Yunlin Bank、西班牙対外銀行など）も、規制準拠のユーロステーブルコインの準備を進めている。
1990年代のインターネットは遠い未来の話に思えたが、2005年には社会の必需品となった。フィンクの代币化産業の発展段階の判断が正しければ、今後数年間はイーサリアムの歴史において最も機会に恵まれた時期となるだろう。以前の『高効率通貨』レポートで提唱した核心見解は、ネットワークの手数料がETHの内在的価値の底辺を形成し、長期的には、より洗練された通貨属性により、ETHは金やビットコインと合計で30兆ドル超の貨幣貯蔵価値のプレミアムを吸収できる可能性があるというものだ。イーサリアムは高額な手数料に頼ることなく、業界のリーダーの地位を確立できる。