RWA対DeFi：機関資本はどのようにオンチェーンで金融インフラを再構築するか

2026年6月18日、暗号市場は最近の調整傾向を引き続き継いだ。ビットコインは64,000ドルを割り込み、24時間で2.72％の下落を記録。イーサリアムも同期して1,729ドル付近まで下落した。連続4回目の連邦準備制度理事会（FRB）の金利維持（3.50％–3.75％の範囲）と、新任議長ウォラーのハト派的な発言は、リスク資産の評価空間をさらに圧迫した。

しかし、投機的な暗号資産がマクロ逆風に直面している同じ時間軸内で、もう一つのセクターは全く逆の軌跡をたどっている——オンチェーンのトークン化された現実世界資産（RWA）。

2026年6月中旬時点で、安定通貨を除いたオンチェーンRWAの規模は約340億ドルに達し、2025年初の約54億ドルから5倍以上に拡大した。アクティブなトークン化RWAの数は、2025年初から2026年6月までに589％増加した。この拡大は投機的な相場によるものではなく、規制枠組み、インフラの成熟度、機関資本の三重の力が相乗して進展している結果である。

エッジのナラティブから機関レベルのレースへ：340億ドルの構造的再構築

2023年初を基準とすると、当時のオンチェーンRWAの市場規模は約15億ドルにすぎなかった。3年で20倍超の成長により、RWAは暗号分野の周辺実験から、現在の業界で最も機関の合意を得ている構造的なレースへと進化した。

資産カテゴリー別に見ると、米国国債のトークン化は約150億〜162億ドルの規模で最大の資産クラスに位置付けられる。このセグメントは2025年1月時点では約3.95億ドルにすぎず、15ヶ月で4倍以上に拡大した。トークン化株式の成長はさらに激しく、同期間で422％増加した。オンチェーンの金と商品は合計約57億ドル、プライベートクレジットは約32億ドル。全体として、市場は「国債一辺倒」から多様な収益エコシステムへと変貌を遂げている。

シティグループは2026年6月に発表した『Tokenization 2030: Wall Street On-Chain』レポートで、基本シナリオ下でのRWAトークン化市場は5.5兆ドルに達し、楽観的シナリオでは8.2兆ドルに達すると予測している。より保守的な見積もりとして、KeyrockとSecuritizeの共同レポートが示す4000億ドルという数字もあるが、現在の340億ドルの規模は成長曲線の初期段階に過ぎない。

オンチェーン浸透率の実態：340億と24.7億のギャップ

しかし、340億ドルの表層データの背後には、見落とされがちな構造的な断層が存在する。

DeFiLlamaの統計によると、安定通貨を除いた340億ドルのRWAのうち、「DeFi総ロックアップ量」形式で第三者のDeFiプラットフォームの資金プールに投入され、エコシステム内で運用されている資金はわずか約24.7億ドルにすぎない。資産カテゴリー別に見ると、債券やマネーマーケットファンドのオンチェーン価値は166億ドル超だが、実際にDeFiにロックされているのは9.2億ドル、浸透率は約5.5％。金と商品は合計57億ドルだが、DeFiでアクティブな資金は1.8億ドルにとどまる。株式資産のオンチェーン価値は27億ドルだが、DeFiに流入しているのは7800万ドル程度だ。

この断層は技術的なボトルネックによるものではなく、製品アーキテクチャの設計上の必然的な結果である。ブラックロックのBUIDL貨幣市場ファンドはイーサリアム上で発行されているが、Securitizeプラットフォームのホワイトリスト承認システムを通じて資産のアクセスと送金権限を管理しており、スマートコントラクトは承認済みアドレスとのみインタラクションを許可している。規制されたラップ（包装）レイヤーを介さずに、BUIDLのシェアをAaveやUniswapのような無許可DeFiプロトコルに直接預けることは困難だ。これらの「許可制」アーキテクチャは、DeFiの合成性を阻害する最大の要因と見なされている。多くのRWAは名目上オンチェーンに存在しているが、実質的には従来の金融インフラのブロックチェーン通路上の合規的な延長にすぎず、真の意味での合成可能な暗号資産ではない。

これに対し、オンチェーンの貸出市場の規模は全体で見えてきている。2026年初時点で、オンチェーンの貸出プロトコルの総TVLは643億ドルに達し、DeFi全体のTVLの53.54％を占める。RWAの貸出規模は185億ドルを突破し、米国債や国庫短期証券がオンチェーン貸出の主要担保資産となっている。しかし、オンチェーンの貸出資産の分類は明確な3層構造を形成している：安定通貨の貸出、変動性の高い暗号資産の貸出、そしてRWA資産の担保貸出だ。この層構造は、RWAがまだ「担保資産」の域を出ておらず、「ネイティブな取引資産」にはなっていないことを示している。

機関資本の参入ロジック：POCから常態化へ

この状況を根本的に変えるのは、ウォール街のトップ機関がトークン化商品を概念実証から常態的な商品ラインへと推進していることだ。

ブラックロックとSecuritizeの協業によるBUIDLファンドは、その象徴的な事例だ。2026年5月下旬時点で、BUIDLの運用資産は約28.5億ドルに達し、9つのブロックチェーンネットワークに展開されている。2026年5月、ムーディーズはBUIDLに最高格付けのAAA-mfを付与し、イーサリアム資産の機関レベルの安全性を示した。2026年初には、ブラックロックは重要な戦略調整を行い、BUIDLファンドをUniswapの分散型取引所で直接取引可能にした。これにより、ウォール街の主流資産が初めて無許可・ピアツーピアの形でオンチェーン流動性にアクセスした。さらに、ブラックロックはSECに対し、新たなトークン化ファンドの構造申請を提出し、オンチェーンのファンドシェア所有権記録と規制された譲渡代理システム、投資家のアクセス体系を統合することで、オンチェーン資産と従来の金融登録システムの制度的断絶を埋めている。

フランクリン・ダンプトンのBENJIトークンは、Franklin OnChain U.S. Government Money Fundの株式を表し、2026年4月時点で、9つのブロックチェーンにまたがる総価値は約19.8億ドル。Ondo FinanceのOUSGは、BUIDLエコシステム内で最大の「多層」商品であり、2026年第1四半期の資産運用規模は約6.25億ドル。Ondo Global Marketsは、トークン化株式とETFのプラットフォームで、TVLは10億ドルを突破し、260以上のトークン化証券を提供、取引総額は180億ドル超に達している。

2026年6月、SecuritizeはSECの承認を得て、Cantor Equity Partners IIとのSPAC合併により上場を計画している。取引コードは「SECZ」。これは、米国ナスダックにおいて純粋なRWAトークン化プラットフォームとして初の上場となる見込みであり、その意義はCoinbaseの上場が暗号取引所の道を切り開いたことに匹敵する。

DTCCは2026年7月にRWAの実証取引を開始予定だ。モルガン・スタンレー、シティグループ、バンク・オブ・アメリカ、ニューヨーク・メロン銀行、Wells Fargoなど主要銀行が支援する決済運営者The Clearing Houseは、2027年にトークン化預金ネットワークの立ち上げを計画している。これらの動きは、機関資本のRWA参加が「やるかやらないか」から「どうやるか」へと進展していることを示している。

インフラの進化：孤立したオンチェーンから合成可能な金融へ

RWAとDeFiの浸透率断層は、一連のインフラ革新によって埋められつつある。

2026年6月、オンチェーン貸出プロトコルのMorphoは、Paradigm、a16z Crypto、Ribbit Capitalがリードした1.75億ドルの資金調達を完了した。この資金調達の規模と投資者の顔ぶれは、オンチェーンの信用インフラが「暗号ユーザー間の借り手市場」から、伝統的金融も参入し始める信用基盤へと進化していることを示す。HashKey Chainは6月16日に、香港の規制枠組みを活用した機関向けCeDeFiとRWA貸出商品開発のためにMorphoと戦略的提携を結んだ。これらの進展は、RWAの次の段階は単に資産を「オンチェーンに載せる」ことではなく、機関資本向けの信用インフラを再構築する方向に向かっていることを示す。

クロスチェーンの相互運用性プロトコルの導入も、多チェーン展開の摩擦コストを低減している。ChainlinkのCCIPはSWIFTに採用され、インターオペラビリティ実験の基盤インフラとなった。すでに40億ドル超の資産がこのプロトコルに移行している。ブラックロックとフランクリン・テンプルトンは2026年6月、RWAのトークン化貨幣市場ファンドを複数のブロックチェーンに拡大すると発表し、RWAトークン化が理論的なユースケースから実際の市場力へと進化していることを証明している。

スタンダードチャータード銀行は2026年6月にUniswapの分析を初めて行い、2030年までにDeFi産業規模は2.7兆ドルに達すると予測した。代替資産のトークン化がDeFiの普及を牽引する主要ドライバーになると考えている。この予測の背景には、RWAが「許可制」の合規的な延長から、真に合成可能なオンチェーン資産へと進化すれば、DeFiの流動性プールに伝統金融からの資金が流入し、暗号ネイティブ資本だけに頼らない流動性供給が実現する、という見立てがある。

課題：合規性、流動性、制度的断層の三重制約

成長軌道は明確だが、RWAセクターは依然として三つの構造的制約に直面している。

第一は、合規と分散化のジレンマだ。米SECは、多くのRWAトークンが証券資格に適合し、登録と開示義務を果たす必要があると明言している。これにより、RWAトークンの発行と流通は長期的に従来の証券法の規制下に置かれ、ネイティブ暗号資産のような規制のアービトラージは困難になる。EUのMiCA改正案ではRWAが正式に規制枠に組み込まれ、香港も2026年2月にRWAの参入基準を発表した。規制ハードルの上昇は長期的には機関の参入を促進するが、短期的には発行コストと運用の複雑さを増す。

第二は、オンチェーンとオフチェーンの同期リスクだ。資産の法的所有権、保管、清算などのプロセスは、依然としてオンチェーン外の法律・規制枠組みに大きく依存している。オンチェーンのトークン移転時に、オフチェーンの登録システムが同期しない場合、所有権争い・清算紛争のリスクが生じる。特にプライベートクレジットや不動産などの非標準資産では顕著だ。

第三は、流動性の分散と市場の深さ不足だ。2026年第1四半期のRWA永続契約の取引総額は5248億ドルに達し、2025年の年間総量を超えたが、これは伝統的な国債市場の日次取引規模（数兆ドル）と比べると微々たるものだ。取引の約72％は中央集権取引所、28％はDEXに集中している。流動性は少数の主要商品と取引所に偏り、市場は大規模な機関資金の流入に耐えうる深さを持っていない。

結び

2026年6月18日、マクロのハト派的なシグナルの下で暗号市場が調整局面にある一方、RWAの道は、オンチェーン340億ドル規模と589％の年成長率を示し、投機的ナラティブとは全く異なる進化の軌跡を描いている。

この道の核心は、「ブロックチェーンで伝統金融を置き換える」ことではなく、「ブロックチェーンで伝統金融の決済・清算・資産発行を再構築する」ことにある。ブラックロックのUniswap取引、SecuritizeのNYSE上場申請、DTCCのRWA取引開始計画——これらの動きは、機関資本がブロックチェーンを金融インフラのアップグレードとみなす方向性を示している。

RWAとDeFiの関係は、「どちらが勝つか」のゼロサムではなく、漸進的な融合の過程だ。DeFiはプログラム可能な流動性と24時間決済を提供し、RWAは規制の裏付けと実質的な収益をもたらす——両者の融合点こそ、次世代のオンチェーン金融インフラの構築現場だ。340億ドルはその現状の規模を示し、2030年の5.5兆ドル予測は、このインフラ再構築の最終形態を指し示している。

市場参加者にとって、RWAを理解することは、「新しいレース」を理解することではなく、「ブロックチェーンをツールに伝統金融が自己進化を遂げる過程」を理解することだ。このプロセスは今始まったばかりである。