#我的Gate交易时刻 なぜHYPEだけが独立した市場動向を描くことができるのか？

——初期のアンチから投資の認識転換まで
暗号市場全体が震荡下落の局面で、大多数のコインは同時に弱含みを示す中、唯一HYPEだけが持続的な上昇チャネルを描いている。ここには全ての人が静かに考えるべき核心的な問題がいくつかある：同じ取引所の永続契約型DEXが数十存在する中、なぜHyperliquidだけが継続的に流量と資金を獲得し、dYdX、GMX、Aevoは追いつけないのか？大半のトークンの動きは市場全体の情緒に依存しているが、HYPEはなぜ独立した動きを見せ、熊市や調整局面でも持続的な買い圧力が支えているのか？市場の99％のプロジェクトはベンチャーキャピタル資金に依存してスタートしているが、Hyperliquidは外部資金調達ゼロで業界の寡占的地位を築いている。このモデルはなぜ模倣できないのか？従来の取引所やオンチェーンDEXはトレーダー争奪戦を繰り広げているが、なぜ機関資金や伝統的なコモディティトレーダーは積極的にHyperliquidにシフトしているのか？もし将来ドルの信用が弱まり、AIが生産を全面的に支配し、伝統的な紫铲の収益が減少し続けるなら、暗号市場で長期的に価値を持つ資産は一体何なのか？
本稿は価格予測や買い推奨・売り推奨を行わず、公開されたオンチェーンデータ、プロトコルのルール、赛道の格局、チームの基本的なロジックに基づき、Hyperliquidの差別化の核心を客観的に解剖し、全赛道のすべてのプロジェクトとの本質的な違いを明らかにする。すべての結論は検証可能な業界データに依拠し、主観的な憶測は含まない。
一、私の認識の反転：アンチから2026年第1四半期のHYPE投資へ
1、Hyperliquidを最初から評価しなかった主な理由
2024年初めに初めてHyperliquidに触れたとき、私はこのプロジェクトに対して何のポジティブな期待も持っていなかった。当時の判断基準は非常にシンプル：
赛道の同質化が深刻：Arbitrumエコシステムから数十の永続契約型DEXが派生し、製品の枠組みが高度に重複しており、差別化競争力が見えない；
中央集権の議論が突出：ノードのコードがオープンソースでなく、プラットフォームのフロントエンドにアドレス封鎖の仕組みが存在し、私自身も明確な違反行為なしにウォレットアドレスがフロントエンドから制限されたことがあり、公式から合理的な説明はなかった；
同行の疑問：当時リスクファンドと共に働いていた関係者は皆Hyperliquidを高く評価していたが、私はこのロジックを全く理解できず、短期的な熱狂的プロジェクトとしか見なかった。
2、TGE後の市場動向により全面的に見直し、従来の判断を完全に覆す
HYPEトークンの発行後、価格上昇は市場予想を大きく超え、激しいコントラストにより数ヶ月にわたる全面調査を開始。协议の収益、トークン経済、技術構造、ユーザー構造、チームのガバナンスの五つの側面からデータを整理した。マクロの紫铲配置ロジックを重ねて推演し、2026年第1四半期に初めてHYPEのポジションを構築した。
この経験から気づいたのは：暗号プロジェクトの判断は表層の製品だけを見るのではなく、底層の資金循環、利益配分、長期的な拡張の境界こそがプロジェクトのライフサイクルを決定する核心であるということだ。
二、マクロのスクリーニング：多重極端シナリオ下で、HYPEは長期的な配置価値を持つ少数の暗号資産
1、三つの極端なマクロ仮説に基づき、適格な配置対象を選定
2026年1月、市場はAI知能ツールや計算能力ハードウェアに関する議論で溢れている。私は得た知識をもとに、長期的なマクロ仮説を三つ立て、クロスサイクルの価値保存資産を選定した：
仮説1：AIが全面的に人間の労働を代替し、実体商品や一般的なデジタル紫铲の希少性が大幅に低下する；
仮説2：ドルの世界的準備通貨としての地位が継続的に弱まり、法定通貨の紫铲の購買力が長期的に縮小する；
仮説3：上記二つのシナリオが同時に発生する。
この三つの仮説に基づき、カテゴリーを一つずつ除外：長期的に需要が減少する一般的なコモディティ、多くの貴金属の保管・流通コストが高すぎる、株式市場のハードルや情報の壁が高すぎる。最終的に、個人が深く研究できる赛道は暗号通貨、希少な工業金属、金だけに絞られる。したがって、暗号市値トップ100のトークンから二次選別を行い、ステーキングやガバナンス機能のみで持続的な実質キャッシュフローを持たないプロジェクトを除外し、残ったのはわずか5つ：BTC、ETH、SOL、BNB、HYPE。
2、残りの資産を一つずつ除外し、HYPEの不可欠なポジションを明確化
イーサリアムETH：エコシステム内部のイデオロギーの断絶、ファウンデーションは底層の取引遅延や高額手数料といった核心的な課題を長期的に無視し、「信頼できる決済層」というストーリーだけで実用上の欠陥を回避し、トークンには安定したキャッシュフローの支えがない；
BNB：安定した買い戻し・焼却メカニズムを備え、ファンダメンタルは堅実だが、エコシステムのルールや内部情報の壁は中国語情報に依存しており、海外の一般投資家はエコシステムのロジックを完全に把握しづらい；
SOL：エコシステムの開発者の活動は活発だが、トークンの長期インフレ率が高く、長期的な機能の位置付けが曖昧で、持続的な安定した协议のキャッシュフローが不足；
BTC：暗号市場の価値の基盤であり、追加の証明は不要。底層の基本資産として位置付け；
HYPE：唯一、全品類の金融取引シナリオ、持続的な协议キャッシュフロー、外部資本の圧力なし、伝統的金融市場への拡張という四つの属性を兼ね備えた派生商品赛道のトークン。
三、コアな底層の優位性：VC資金調達ゼロの構造、業界最大の売り圧を根本的に解決
1、外部投資なしがHyperliquidの最も正しい戦略選択Hyperliquidは一切のVC資金調達を受けていない。創始者Jeffは前職の起業経験を持ち、自身の資金でプロジェクトの完全な開発を支えている。このモデルには四つの決定的な優位性がある：
完全な自主決定：外部投資者と製品路線、トークン発行、エコシステムの計画について協議不要。開発、ローンチ、製品のイテレーションはすべて外部の干渉を受けない；
資金の短期的な換金圧力なし：ほとんどのVC投資プロジェクトは短期的な利益確定を目的とし、早期にトークン発行やエコシステムの切り替え、製品リズムの調整を強いる；
大規模なロック解除による売り圧の不存在：主流VCは大量のチーム・機関の持ち分を確保し、トークン解放後に長期的に楽観的なレポートを出しつつ、市場で大量に売却するケースが多い。Celestiaや複数のパブリックチェーンも同様の状況を経験；
利益の完全なユーザーへの還元：协议の手数料収益は直接トークンの買い戻しに回され、独立した資本層の利益分配は存在しない。
2、市場のほとんどの競合はこのモデルを模倣できない
多くのプロジェクトは初期に大きな資産を蓄積しておらず、外部資金に頼って開発を始める必要がある。多くの創業者はJeffのような取引経験やリスク耐性を持たず、VCの業界リソースや運営指導を必要とする。資本はすでに業界の標準的な立ち上げツールとなっており、資金調達のないプロジェクトは高度な技術、資金、認知の三重のハードルを超える必要があり、模倣は非常に困難だ。
3、VCプロジェクトのトークン経済と比較したとき、HYPEの価値循環ロジックは全く異なる
従来のVC：
取引所やパブリックチェーンのインセンティブ構造と矛盾：機関が低コストの大量トークンを保有し、解放後に優先的に売却し、長期的に「誰が先に売るかが利益を得る」ゼロサムゲームに陥る。HYPEはプライベート投資者の持ち分がなく、プラットフォームの約97％の取引手数料が自動的に支援基金に流入し、継続的に二次市場でトークンを買い戻す。資金の流れは：トレーダーの手数料→协议の買い戻し→トークンの流通価値の支えとなる。すべての収益はプラットフォームのユーザー、コミュニティ、チーム内で循環し、第三者資本の利益分配は存在しない。2026年5月末時点で、HyperliquidはHYPEの買い戻しに11.6億ドル超の資金を投入し、2025年の协议収益は約8億ドルに達し、全暗号業界の协议買い戻し総額の約46％を占めている。
四、製品拡張の壁：取引品目の無限拡大、暗号と伝統金融の融合
1、現行の製品展開は暗号ネイティブユーザ層を超えているHyperliquidは初期に暗号永続契約と二元予測市場のみを展開し、HIP-3提案により伝統的金融資産を追加した。現在の取引量の大部分は貴金属、原油、S&P500指数に集中し、暗号通貨の比率は低い。これにより伝統的な二次市場のトレーダーを引き込んでいる。
暗号赛道内では、過去のオプション赛道のプロジェクトは長期的な流動性維持に失敗している：Hegic、Ribbon Finance、Lyraは次々と縮小し、Aevoの注文簿はオフチェーンのマッチングを採用し、透明性に欠け、長期的な競争力を持たない。
2、標準化されたオプションの実装により、業界の差をさらに広げる
普通のコール・プットオプションは未だ正式にローンチされていないが、これはプラットフォームの次のコア成長点となる。実装後、二つの増加効果をもたらす：既存の暗号取引者は、BinanceやBybitなどの中央集権取引所から移行し、オンチェーンの自己管理、低手数料、24時間取引、地域制限なしの取引が可能となり、資金効率はCEXを上回る；
伝統的な米国株やコモディティのトレーダーは、ナスダックが週5日の取引を計画しているのに対し、Hyperliquidは7×24時間の連続取引を実現し、保証金コストも低く、アカウントの托管リスクもなく、全工程がオンチェーンで監査可能。HyperEVMの底層の組み合わせにより、伝統的取引所では実現できない複合取引戦略を構築できる。
3、長期的な製品ポートフォリオは全品類の中心化取引所を目指す
成長の道筋は：現物→永続契約→オプション→資産運用→多元化資産へと拡大。Hyperliquidはこの拡張ロジックを模倣しつつ、底層は非中央集権化のアーキテクチャを採用。永続契約DEXだけでは競合は同類のDEXに限られるが、株式、商品、オプション、予測市場といった全金融商品をカバーし、世界のトップ中央集権取引所と直接競合するレベルに赛道の競争次元を一段引き上げている。
五、技術的なコア壁：全链上の注文簿によるCEX体験＋DeFiの安全性
1、自社開発の二層アーキテクチャにより、DEXの長年の二大課題を解決
HyperCoreとHyperEVMの二つのエンジンからなる：
HyperCore：オンチェーンの完全な指値注文簿マッチングシステム。亚秒級の取引確認を実現し、マッチング性能と注文の深さは主要なCEXに匹敵。従来のDEXの遅延やスリッページの問題を解決；
HyperEVM：Ethereum Virtual Machineに互換性を持ち、開発者が貸付、構造化金融、紫铲発行ツールを構築できる。高性能と組み合わせやすさを両立。FTXの破綻後、トレーダーはセルフホスティングの価値を認識し、Hyperliquidは速度と流動性の不足を補い、中心化取引所のコア流量を直接分流。
データ証明：Hyperliquidの永続契約取引量とBNの比率は、初期の8％から13.6％に上昇し、永続DEXの市場シェアは70％超、日次アクティブユーザーは全赛道の90％を占め、不可逆的なネットワーク効果を形成。
2、AMMモデルのDEXと比較した優位性 GMXなどのAMMメカニズムDEXは資金プールを用いた取引に依存し、大口機関注文や高頻度のクォンツ戦略を支えられない。Hyperliquidのオンチェーン注文簿はプロのマーケットメイカーやクォンツチームの参入を可能にし、注文の深さを継続的に向上させ、機関資金の蓄積を促進。流動性の優位性をさらに拡大。
六、チーム運営の基本ロジック：無駄なマーケティングを拒否し、製品の自然な口コミに頼る
1、業界エコシステムの補助金ストーリーは短期的な泡沫に過ぎない。多くのパブリックチェーンやDEXは投資家資金による開発者補助金に依存し、補助金終了後に開発者が大量に離脱。Blast、Berachain、zkSyncなどもエコシステムの活性度が急速に縮小している。Hyperliquidは市場広告やエコシステム支援を一切行わず、参入障壁を設けてゴミプロジェクトや羊毛チームを排除し、プラットフォームの無駄な情報干渉を減らしている。
2、チームの管理スタイルは長期的な良質な企業の運営モデルに近く、インターネット大手のやり方をそのまま模倣せず、TelegramやRockstar Gamesのようなアプローチに近い。コア製品のイテレーションに集中し、短期的な熱狂を追わない。この運営ロジックは私の研究機関の運営思想とも一致し、優れた製品はユーザーの口コミで自然に広がり、継続的な有料マーケティングは不要。短期的な流量の泡沫は長期的な発展を支えられない。
七、評価ロジック：既存の伝統・暗号の評価枠組みではHYPEの価値を完全に測れない
1、伝統的金融機関によるHyperliquidの定性的評価と灰度発行
HYPE関連の現物ETFについて、機関のリサーチレポートは明確に述べている：Hyperliquidのビジネスモデルは伝統的な証券取引所に近いが、HYPEは企業の株式ではなく、配当や企業主体の構造も持たない。さらに、99％の投機的トークンと異なり、プラットフォームは継続的に実取引手数料を生み出し、トークンは安定したキャッシュフローのバインドと買い戻しメカニズムを持つ。
2、既存の評価体系には明らかな欠陥がある
株式の評価モデル：適用不可。企業の株式や配当メカニズムを持たないため；
一般的なパブリックチェーンのトークン評価：適用不可。ほとんどのパブリックチェーンは安定したキャッシュフローを持たず、インフレによるステーキング報酬に依存；
CEXプラットフォームトークンの評価：一部参考程度。主流のCEXは托管資金リスクや大口売り圧力を抱えるが、Hyperliquidの非中央集権化・VCゼロの構造はこれらの問題を持たない。
3、長期的な成長余地はまだ初期段階
2025年のHyperliquidの年間取引収益は、世界の暗号永続契約総収益のわずか2％に過ぎない。世界の数兆ドル規模の伝統的デリバティブ市場と比べると、浸透率はほぼ無視できるレベル。プラットフォームのユーザー数が現在の成長速度を維持すれば、長期的な収益、買い戻し規模、トークンの価値上昇には明確な天井は見えない。
八、競合を追い越す総合的な壁
資本構造の壁：VCゼロのためロック解除による売り圧がなく、利益は完全にユーザーと連動。模倣条件は存在しない；
キャッシュフローの壁：97％の手数料が継続的にトークンを買い戻し、長期的な構造的買い圧を形成。熊市でも資金の支えがある；
技術アーキテクチャの壁：自社開発のL1チェーン上注文簿を持ち、CEXの取引速度とDeFiの透明性・自己管理を両立；
製品拡張の壁：暗号、株式、コモディティ、オプション、予測市場といった全金融カテゴリーを連結し、赛道の境界を拡大；
ユーザーネットワークの壁：永続DEXの取引量の70％、日次アクティブユーザの90％を占め、流動性の正の循環を形成。新プラットフォームは既存の取引者を流出させにくい；
チーム戦略の壁：短期的な熱狂や資金投入を追わず、長期的に金融インフラのイテレーションに集中。
九、まとめ
早期のアンチから2026年第1四半期の投資まで、私のHyperliquidに対する認識の変化は、すべて検証可能なオンチェーンデータ、协议ルール、赛道の格局に基づいており、短期の市場熱狂に左右されていない。マクロの多重リスクシナリオ下で、暗号赛道の中で長期的な配置価値を持つのはごく一部だけであり、HYPEは安定したキャッシュフローと独自の資本構造により突出している。外部資金調達ゼロは、すべての差別化の根源であり、業界の一般的な機関の大口売りや短期的な換金ニーズを完全に回避している。オンチェーンの注文簿技術や全品類の金融紫铲拡張路線により、Hyperliquidは中心化取引所と分散型DEXの両方のユーザを分流し、独自のネットワーク効果を形成している。既存の株式や暗号トークンの評価モデルでは、HYPEの合理的な評価範囲を正確に測ることはできず、市場全体や類似のDEXと単純に比較できない。
本稿はあくまでプロジェクトの底層の差別化ロジックを解剖したものであり、価格予測や取引推奨を意図したものではない。すべての市場判断は個人のリスク許容度に基づき自己責任で行うべきである。暗号市場の多くのコインは市場全体に追随して動く中、HYPEだけが独立した上昇トレンドを描くことができるのは、短期資金の炒作ではなく、协议の継続的な実取引手数料、事業の拡大、コミュニティの利益分配の高度な仕組みに支えられているからであり、これこそがすべての人が少なくともHyperliquidの核心を理解すべき最も重要な理由である。