トークナイズされた国債は、最もエキサイティングな資産クラスであるため、RWAをリードしているわけではありません。

彼らがリードしているのは、DeFiが引き受けやすい最も現実世界の資産だからです。
それが重要な部分です。
短期国債商品は流動性が高く、利回りを生み出し、機関に馴染みがあり、プロトコルが担保として価格付けしやすいほどシンプルです。
プライベートクレジットはまだそれをきれいに行うことができません。
プライベートエクイティも確実にできません。
だから、RWAの時価総額がオンチェーン上で$6B 年前半から2026年6月中旬までほぼ$32B に移動したとき、その資金はすべての「現実世界の資産」ナarrativeに均等に広がったわけではありません。
それはDeFiが最初に実際に利用できる資産クラスに集中しました：国債です。
そのセグメントの最大のプロダクトは今や：
- CircleのUSYC：約30.7億ドル
- BlackRockのBUIDL：約23.7億ドル
- OndoのUSDY + OUSG：約27億ドル（合計）
- Franklin TempletonのBENJI + iBENJI：約24億ドル（合計）
- SuperstateのUSTB：約$779M

そう、利回りが助けになったのです。
4-5%のTビルはステーブルコイン保有者に関心を持たせました。そして、2025年にステーブルコイン規制がより明確になった後、トークナイズされた国債は利回り追求資本が動くよりクリーンな場所の一つとなりました。
しかし、より大きなポイントは構成性です。
オンチェーンの国債トークンは、単なる通常のTビルのように保管者に座っているだけではありません。
ルーティングが可能です。
DeFi内にループが形成されました：
1. ステーブルコインがトークナイズされた国債に移動
2. Pendleで利回りが取り除かれる
3. 国債トークンがMorphoやAaveに担保として入る
4. ステーブルコインが再び借り出される
5. 資本が再び回転
これは2年前には本格的な形で存在していませんでした。
今では、オンチェーン上で資金が動く方法の標準的な一部になりつつあります。
これが、トークナイズされた債券が人々が思う以上に重要な理由です。エキサイティングだからではありません。そうではありません。オンチェーンに持ち込める最も退屈な資産です。
しかし、退屈だからこそ機能するのです。
機関が理解しやすく、DeFiが引き受けやすく、担保として使えるほど十分に安定しています。
プライベートクレジットも成長していますが、こちらはより難しいゲームです。
Figureは自社チェーン上で190億ドル超のトークナイズされた住宅エクイティローンを発行しています。
Centrifugeは約16億ドルのTVLを保持し、現在はApolloやMakerDAOと連携しています。
Mapleは$4B に近い規模を管理し、最近Baseでローンチしました。
しかし、プライベートクレジットはより多くの動く部分を伴います。
引き受け、デフォルト、サービス、法的請求、流動性ギャップ、これらはすべて短期国債商品では得られない複雑な要素です。
長期的には、それがおそらくより大きなストーリーです。
参考までに、ステーブルコインはおおよそ$300B 市場です。RWAの$32B はまだそのわずか10％を少し超える程度ですが、割合としてはより速く成長しています。
Citiは、プライベートエクイティとベンチャーファンドが2030年までに最もトークナイズされた資産クラスになると予測しています。
BCGは、ステーブルコインを含むトークナイズされた資産が2030年代初頭までに兆ドル規模に達すると予測しています。
私は、債券がRWAの最終形態だとは思いません。
それは入り口です。
最もクリーンな資産が最初に登場しました。次に来るのはメッシーな資産です。そして、それこそがおそらく本当の市場が構築される場所です。