山寨币現貨売圧は連続15ヶ月純売り越しを記録し、買売差額は2020年以来最も深い負の値に落ち込んでいる。この数字は、どの単一トークンの値動きよりも市場構造を明確に示している：資金はセクター間でのローテーションではなく、システム的な撤退を示している。

CryptoQuantのデータによると、BTCとETHを除く山寨币は現貨CEXで継続的に売却されており、2025年初には一時的にほぼ均衡に近づいたが、その後再び悪化の速度が加速している。これは短期的なパニックではなく、15ヶ月にわたる純流出を意味し、多くのプロジェクトチーム、初期投資家、マーケットメーカーが継続的にポジションを縮小していることを示している。
同時に、ビットコインの長期保有者の供給比率は79％という歴史的な高水準を記録し、2年以上オンチェーンで沈黙していたBTCの再活性化量は例年よりも低い。この対比は鮮明である：BTCは蓄積されている一方、山寨币は売却されている。
背後にある推進力は理解しやすい。AIと半導体のストーリーが多くのリスク志向資金を吸引し、SKハイニックスの株価は史上最高を更新し、マイクロンの目標株価はシティグループによって1200ドルに引き上げられた。伝統的なテクノロジー株のリターンは暗号山寨币のパフォーマンスを大きく下回っている。Hyperliquidでは、マイクロンのロングポジションの巨額のホールディングが342万ドルの浮き益を生み出している一方、同じプラットフォームの新しいアドレスは30倍のレバレッジでナスダックを空売りしており、資金はより効率的なギャンブルを求めている。
リスクは、継続的な売圧が自己強化的に働く可能性だ。山寨币の流動性はもともと薄いため、価格下落がさらなる清算やロック解除による売却を誘発しやすく、負のフィードバックループを形成しやすい。すべての山寨币が消滅するわけではないが、分化は進むだろう。実収益、ユーザー、キャッシュフローを支えとするプロジェクトは冬を耐え抜く可能性がある一方、純粋にストーリーに依存するトークンはより厳しい流動性枯渇に直面する。
トレーダーにとっては、どの山寨币が反発するかを推測するよりも、資金がAIや半導体から暗号に流入しているかどうかを観察した方が良い。現時点では、その転換点はまだ現れていない。
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