多くの人がAIメモリを購入し、目をHBMに集中させている。

しかし、実際の不足はそれよりもはるかに大きい。
ゴールドマン・サックスとJPモルガンの判断は一致している：今回のメモリ不足は正常なサイクルを超えており、2024年から2027年までにDRAM、NAND、HBMの供給と需要のギャップは拡大し続ける。
これは単なる一、二四半期の問題ではなく、何年にもわたる価格上昇のサイクルだ。
その理由も非常に単純：HBMはGPUの横に搭載されており、AIトレーニングの最も直接的なボトルネックだが、これは誰もが知っていることだ。しかし今、AI推論のワークロードも急速に増加しており、推論にはサーバー用DRAMやエンタープライズSSDが必要であり、HBMではない。
つまり、メモリ産業チェーン全体が上から下まで同時に圧力を受けているのだ。
この分野の五つの企業はそれぞれ異なる層をカバーしている：
マイクロンはアメリカ唯一のHBM、DRAM、NAND、SSDを同時に製造できる企業であり、クラウドサービス事業者はサプライチェーンの多様化のためにますます依存している。
次年度の売上高は188％の成長が見込まれ、PERは11.1倍で、サイクルのピーク時の評価と比べても極端ではない。
SKハイニックスはHBMの最も明確なリーダーであり、NVIDIAの主要サプライヤーだ。新しいウエハーの生産能力とロジックノードのアップグレードにより、競争優位性はますます広がっている。売上高は212％の成長予測で、評価は6.3倍。
サンディスクとNANDの関係は最も直接的であり、クラウドサービス事業者はアクティブデータを遅いストレージから密集したフラッシュメモリアレイに移行させている。サンディスクはこのトレンドの最も直接的な恩恵を受けている。売上高は209％の成長だが、評価はすでに12.6倍とやや高めだ。
サムスンは最も広範囲をカバーし、HBM、DRAM、NAND、SSDをすべて製造しており、メモリサイクルの多様化を追跡しているが、HBMの歩留まりは常に弱点だった。
キオクシアはNANDに特化し、売上高の成長予測は311％とこのグループで最も高いが、評価は9.7倍と最も高価だ。
これら五社を一緒に見ると、ある法則が見えてくる：売上高の成長率が高いほど、評価は必ずしも最も高いわけではない。
市場はこの分野の価格設定において、供給と需要のギャップの持続性を完全には反映していない。
もしAI推論の需要が予想通り拡大すれば、DRAM、NAND、HBMはAI技術スタックの中で最も持続的なボトルネックとなるだろう。
今後、この論理は何度も検証されることになる。