著者：Alex Thorn
翻訳：佳欢、ChainCatcher
ビットコインの17年にわたる発展の過程で、価格は常に長期的な上下動の中で推移してきた。およそ4年ごとに、熱狂的な高値に上昇し、その後苦痛を伴う下落で底を打ち、再び回復を始める。
このリズムは歴史上、4年ごとの半減期を基準点としてきた。半減期は新規供給量を直接半減させる。連続した半減期の影響力は衰えつつあるものの、市場にはさまざまな「スーパーサイクル」の予測が溢れているが、実証データは再び示している。4年周期の法則は依然として堅固である。
本レポートでは、これらの変動と、ビットコインの現代史に浮かび上がった一つの規則性を探る：各変動の振幅は、前回よりも穏やかになっている。
2025年10月のピークは、ビットコイン史上最も穏やかなトップであり、その後の下落も非常に緩やかだった。高値がこれほど抑制されているなら、最終的なサイクルの底も異常に浅くなると予想すべきか？もしそうなら、その底はおおよそどこに位置するのか？
本レポートは、現在の調整の底値はまだ到達していないと仮定し、その仮説を裏付けるデータを提供する。データはまた、2025年10月のより穏やかなピークが、より高いサイクル底をもたらす可能性も示している。
歴史的類推によると、現在の調整の基礎的な底値は、4万ドルから4.6万ドルの間にあり、おおよそ2026年第4四半期までの期間に該当する。(この基礎シナリオはあくまで説明用であり、実際の結果には実質的な差異が存在し得る。)
重要なのは、本レポートは完全に市場データ、オンチェーンデータ、時間周期分析に依存していることだ。予測したサイクル底値の区間は、外部イベント（規制、市場動向、地政学的変化）の発生可能性、タイミング、影響の評価には利用していない。
ビットコインの「4年サイクル」は依然有効か？
ビットコインの各サイクルは、前の安値から半減期を経て、トップに到達し、次の安値へと戻る過程を経験している。以下は、現在を含む4つのサイクルの概要である。
現在のサイクルの底値は未だ形成されていない。2026年6月9日付のレポート時点のデータに基づき、その調整幅と経過時間は「これまでの」データである。
本レポートの根拠となる二つの規則性に注意：一つは、各サイクルのピークから谷底までの下落幅は縮小している（85%から84%、さらに77%へ）；二つは、歴史上、各トップ形成後、約12〜13ヶ月で底値が出現していることだ。現在のサイクルは、最も近いピークからわずか8ヶ月しか経っていない。
指数化比較によると、2025年10月のピークは、過去のサイクルのピークと比べて特に抑制的に見える。これにより、市場が手持ちの資産に支払った平均価格（実現価格、すなわち「コストベース」）は、過去最高値（ATH）の43.7%に達している。
比較すると、過去のサイクルではこの比率は通常三分の一以下だった。
これは非常に重要なデータポイントだ：もし、過去の熊市の終焉と同規模の売りが起きた場合、今回は遥かに高いドル価格で安定することになる。サイクルのタイミング、振幅、オンチェーン指標を比較すると、現在の調整は以下の範囲で底打ちする可能性がある。
これらの価格水準と分析は、我々の見解を示している：本サイクルの底値は未だ不明である。歴史的なサイクル底値の指標は、触発されたものは少なく、時間軸から見ても、現在の下落は過去の調整と比べて短い。さらに、真のパニックが起きた場合、コストベース自体も下落する。
我々の核心的な論点は：実証的に見て、4年サイクルは依然として有効だが、その振幅は縮小している。より穏やかなピークは下限を引き上げたが、それを完全に排除したわけではない。
どうやってデータを使ってサイクルのピークと底を正確に識別するか？
ピークや底が形成されつつあるときに正確に捉えるのはほぼ不可能であり、少なくとも非常に困難だ。しかし、事後的に振り返れば、すべてが明白になる。したがって、我々のアプローチは：過去のピークと底に出現した条件を列挙し、今それらがいくつ同時に現れているかを見ることだ。
過去のピーク・底を評価するための指標体系を構築するために、五つの証拠を検討した：評価（相対的な買いコスト、現在の価格は高いか低いか？）、利益確定（保有者は強気の中で売却しているのか、弱気の中で投降しているのか？）、マイナー（ビットコインを生産する参加者は潤っているのか、それとも圧力に直面しているのか？）、トレンド（価格は長期平均からどれだけ乖離しているか？）、そして感情（貪欲か恐怖か？）。
これら五つの視点を現在のサイクルの両端に適用すると、ビットコインの変動振幅は縮小していることが明らかになる。各ピークの熱狂度は前回よりも低く、その後の崩壊も浅くなっている。
この振幅の「収縮」が実在し、両端に成立しているなら、今の調整中に予想されるサイクルの底値に関する有益な情報を提供できる。これにより、ビットコインの調整中における潜在的な底値範囲を推定できる。
この分析には、指標を特定し、基準を設定する必要がある。過去のピーク・底と比較するために、同じスコアリング方法を両端に適用する。
サイクルのピークを振り返る
ピークは実在したが、最も穏やかなピークだった。10月の高値では、11のクラシックな警告信号のうち、わずか2つが非常に軽微なピークの前兆レベルに達し、ぎりぎり触れただけだった。
最も明確な評価指標は、市值と実現市值の比率（MVRV、価格が平均的に持ち主の支払った価格にどれだけ高いかを測る指標）であり、そのピーク値は2.29に過ぎなかった。過去の3回のピーク時のMVRVは2.93〜5.91の範囲だった。
この「貪欲」指標群は、記録上最も低いサイクルピークの値を示し、Piサイクルピーク（過去3回のピークを数日以内に予測したタイミング指標）も全く点灯しなかった。これはビットコインの歴史上、初めてのことだ。
ただし、時間的には教科書的な正確さを持つ：このピークは、前の安値からの第1,062日目に出現し、2017年と2021年のピーク到来とぴったり一致している。
転換点は、真の熱狂が約18ヶ月前に早めに現れたことだ。つまり、米国の現物ビットコインETFの導入前後に、熱狂は先行していた。その後、熱意が衰退しても価格は上昇を続けた。振り返ると、これは機関投資家の買いによるものであり、散在する個人投資家の爆発的買い上げによるものではなかった。
以下は、2025年10月の歴史的高値を基準とした、現在のサイクルの完全なピーク指標表である。
11の信号のうち：2つが確認済み、2つが部分的に確認（少なくとも85%の閾値に達した）、7つは点灯していない。確認された2つ（RSIとSOPR）は、2021年と2024年にピーク値に達したものであり、2025年10月の価格高値ではない。
重要なのは、サイクルの時計は予定通り到達しているにもかかわらず、Piサイクルのピーク信号は未だ点灯していないことだ（時間はカレンダーの事実であり、ピークの熱狂度を測る標準ではないため、これらの指標は個別に処理される）。
「過去のピークの兆候」とは、2013、2017、2021年のピークの範囲を示すものであり、閾値は最も穏やかな2021年のピークに設定されている。つまり、最も容易に超えられる閾値だ。「サイクルのピーク」とは、各指標の最極端の値とその出現月を示す。
サイクルの底を推定
今回の調整期間中、底値のシグナルは13個中4つに触れ、そのうち3つは比較的弱い指標：恐怖感、底値範囲に達したトレンド指標、そして200週移動平均線を初めて下回ったこと。
4つ目のシグナルは6月初旬に反転し、マイナー側からの最初の警告となった：ハッシュリボン（Hash Ribbons）が回復交差を示した。これは、30日平均ハッシュレートが一時的な投降期を経て、60日平均ハッシュレートを上回ったことを意味し、歴史的に底値到来を示唆してきた。
ただし、真の底値を示す最も強いシグナル（価格がコストベースを下回る、保有者が全体的に損失を抱える、売却を続ける、四年平均線を明確に下回る、熊市レベルの深い下落）は未だ出現していない。現在の−51%の下落は、過去のサイクルの最深値−77%〜−85%よりも穏やかであり、2021年中期の−53%よりも浅い。
しかし、リズムは変化している。サイクルの同じタイミング（ピーク後約8ヶ月、約242日）で測ると、最近の下落は、2013〜2015年の同段階の水準（当時はリリース反発期で−48%）にほぼ一致している。
したがって、これは最も浅い調整経路ではなくなった（この調整の大部分では最も浅かった）。2017〜2018年、2021〜2022年のサイクルでは、同じ段階で深さはより大きく、ほぼ−68%に達していた。サイクルの時計に従えば、熊市の底値のウィンドウは2026年末まで開かないと考えられる。
各曲線は、ピークからの下落幅を追跡し、0日目を起点に揃えている。約242日（点線付近）で、現在のサイクル（橙色、−51%）は、2013〜2015年のサイクルの水準（−48%）をわずかに下回り、最も浅い調整経路ではなくなった。これまでのところ。
他の過去のサイクルも、この段階でほぼ−68%に近づいている。すべてのサイクルの現在の水準は、現価格よりもはるかに高い（緑色の帯は過去の熊市の底値域を示す）。
以下は、今回の調整の完全な底部指標スコアカードであり、これらの指標は過去にサイクル底を示唆したことがある。
13の目標指標のうち、4つに触れ、2つに近づき、7つは未だ触れていない。
これらの底部指標の意義を示すために、過去のサイクル底でこれらが触発された時期と比較表を作成した。
過去の3サイクルと並べてみると、明確なパターンが見える：過去の各熊市底では、これら13の指標は最終的に底値域に入り、唯一の違いはタイミングであり、早く点灯したものもあれば遅れて点灯したものもある。
今日の状況では、4つにしか触れておらず、その中で唯一のマイナー側指標（ハッシュリボン）は最近触発されたものだ。（一つの顕著な違いは、今回のハッシュリボンの反転は底値よりも先に現れたように見える点だ。これは、ビットコインマイナーのAIへの転換による外部性の影響かもしれない。過去のサイクルでは見られなかった現象だ。）
過去のサイクルのセル内の数字は、180日ウィンドウ内で各指標の底値に最も近い極端値が、サイクルの価格底から何日遅れまたは先行したかを示す。ハッシュリボンは回復交差、サイクル時計はピーク後の12ヶ月を指す。
各指標は、過去の3つの底値すべてで触発されており、その信号の意味は、早く点灯したか遅れて点灯したかを示す。今サイクルの底値はまだ到達していないと考えられるため、現在の列は2025年10月の高値以降、各項目がすでに点灯しているかどうかだけを示している。
ピークは次第に低く、底は高くなる
結論を出す前に、レポートの他の部分が成立するための事実を示す：ビットコインの両端の変動振幅はすでに縮小している。
ピークの熱狂度は各サイクルで低下（MVRVは5.91→4.72→2.93→2.29）、その後の底値は上昇（2015年の0.56→2018年の0.69→2022年の0.75）している。
言い換えれば、各サイクルで過大評価と過小評価のポイント間の距離は縮小している。崩壊時の価格も同じ話を語る：下落率はそれぞれ−85%、−84%、−77%、今回の調整は−51%にとどまる。
各ピーク（赤）とその後の底（青）の価格とコスト基準比（MVRV）は、両者とも「公正価値」（1.0）に向かって収束している。データは、現在のサイクルは未だ底を打っていない可能性を示唆している（空心菱形はこれまでの最深値を示す）。これはサイクルパターンの記述であり、今サイクルの底を保証するものではない。
ピークの冷却と底の上昇は、過去3サイクルの傾向を示すものであり、自然法則ではない。それ自体が次の底値が浅くなることを証明するものではない。
しかし、我々は次のような正確な問いを提起できる：もし、ある底値が過去の底値と同じように振る舞うなら、ドルの下落はどの程度、ピークの熱狂度に左右されるのか？
上昇した価格の下限
MVRVは、今日の価格をオンチェーンコスト基準で割った値に過ぎない。逆に言えば、コスト基準は、過去最高値をピーク時のMVRVで割った値だ。したがって、ピーク時のMVRVが低いほど、コスト基準はピークに近いことになる。
2025年10月のピークは、史上最も穏やかだった（MVRVは2.29）。結果として、コスト基準は歴史最高値の43.7%に落ち着いた（2021年、2017年、2013年のピーク時はそれぞれ34.2%、21.2%、16.9%だった）。穏やかなピークは下限を押し下げず、むしろ上限を引き上げる効果がある。
コスト基準が各サイクルの歴史的最高値に占める割合は、すべて上昇しており、2025年には44%に達する見込みだ。これは、各ピークがより穏やかになっているためだ。各柱の注釈は、典型的な底値の形状が、そのサイクルのドル下落幅にどれだけ対応するかを示している。
今、底値の振る舞いを固定し（各サイクルが同じMVRVで底を打つと仮定）、各サイクルのドル下落幅は縮小していることがわかる。これは純粋にコスト基準の出発点が高くなったためだ。以下の表は、予測を含まず、これを示している。
各セルは、もしサイクルがその列のMVRVで底を打った場合、そのサイクルのコスト基準とピーク値の比率に基づくドル下落幅を示す。
同じ行の底値の振る舞いは完全に一致し、変化するのはピークの穏やかさだけだ。典型的な伝統的底値（MVRV=0.70）では、2013年は−88%の下落を意味したが、このサイクルでは−69%にとどまる。これは、ピークの影響を分離した算術的な結果であり、穏やかなピークがより高い底値をもたらすと断言しているわけではない。
このサイクルの底はどこに？
底値は単一のパーセンテージで決まるのではなく、二つの重要なアンカーに対して相対的に決まる：コスト基準と200週移動平均線（200w MA）。後者はビットコインの長期的な価格支え役を果たしてきた。
これら二つの基準を用いて過去の熊市底値を比較すると、平均的にコスト基準を−33%下回っている（2015年は−44%まで下落）、200週平均線を−14%下回っている。
注意すべき点は二つある。
一つは、コスト基準のギャップは各サイクルで縮小している（−44%、−31%、−25%）、ピーク側の収縮と同じ傾向だ。
もう一つは、現在の価格はその領域にまだ到達していないことだ。すでに51%下落しているが、ビットコイン価格はコスト基準より14%高いままであり（このサイクルでは一度もコスト基準を下回っていない）、四年平均線よりわずかに低いだけだ。過去の底値を測る尺度から見れば、今回の底はまだ到達していない。
過去の熊市底値は、コスト基準（青色）と四年平均線（紫色）よりも下にあった。過去の底値は両者の下に位置していたが、現在の価格はコスト基準より高く、200週平均線をわずかに下回るだけだ。コスト基準のギャップは縮小し続けている。
これらのアンカーと算術的な結果は一致している。過去のギャップを今日のアンカーに換算すると、同じ領域を指す：コスト基準−25%〜−44%、おおよそ3万〜4万ドルに相当。四年平均線のギャップは約4.1万〜6.2万ドルの範囲だ。
これらは、実際の価格は今の水準よりも低い可能性を示唆しているが、過去の「75%〜85%下落」レベルよりは遥かに高い。
算術的に換算した価格シナリオを示すと、現在のコスト基準（約5.3万ドル）を基にした場合、底値は一つのシナリオに過ぎない。中心的なシナリオは、底値が逐次的に公正価値に近づく傾向（MVRV=0.75〜0.86）を仮定し、約4万〜4.6万ドルに落ち着くと予測される。より深い洗盤（MVRV=0.56〜0.70）では3万〜3.7万ドルに、安定的な買いがコスト基準付近で吸収する場合（MVRV=0.95〜1.01）には5.1万〜5.4万ドルに、四年平均線（6.2万ドル）に触れるだけなら約−51%の下落となる（これはあくまで例示であり、実際の結果は異なる可能性がある）。
価格に基づくいくつかのシナリオを示す。コスト基準と上昇し続ける四年平均線（歴史的に底はこの二線に沿って動く）は、旧来の「75%〜85%下落」範囲（灰色、既に廃止）よりも遥かに高い。
色帯は、過去の底値形態を今日のドル価格に換算したものであり、「底値は既に形成された」前提のもとに示している。これはあくまで説明用であり、底値が今すぐ到達することを予測したものではない。実際の結果は異なる可能性がある。
最も重要なのは、これらすべてが旧規則の破壊を示している点だ。−77%〜−85%の下落（過去サイクルの正確な尺度）は、今回の底値を1.9万〜2.9万ドルに設定してしまう。
しかし、この法則は、平静なピークの影響を二重に計算している。過去の75%〜85%の極端な下落は、極度の熱狂的ピークに基づいている。一方、今回のピークは穏やかでコスト基準に近い。深刻な狂熱の深い下落比率をこの穏やかなピークに適用すると、底値の予測は大きく歪む。
この全体像の中で、コスト基準は潮の満ち引きのようなものであり、「下限」を最も明確に示す。
過去一年間、サイクルの高値買い手が平均価格を引き上げ続けた結果、コスト基準は約4.7万ドルから2025年末には約5.6万ドルのピークに達した（約20%上昇）。この上昇が、現在の底値が旧法則よりも高い最大の理由だ。
しかし、2024〜2025年の一部資金が下落中に損失を出し、再取引されたことで、実現価格は約5%下落し、約5.3万ドルに落ち着いた。
2026年末には、実現価格（コスト基準）が底値の決定要因となる。平静で秩序だった下落は、コスト基準を安定させ、4.5万ドル付近に基礎シナリオを維持できる。一方、真のパニックはそれをさらに押し下げ、全体の予測を下方に引きずる。
なぜ底も動くのか？
コスト基準は反射性を持つ。底線のように見えるが、最後に取引された価格の積み重ねによって形成されている。実際の売りの際に、損失を抱えた資金の再取引が平均値を引き下げるため、「地板」にはならず、むしろ価格とともに下方に動く。
これが、下限を引き上げるという議論の最大の制約だ。緩衝空間は薄い：今日の価格はコスト基準より約14%高いだけで（MVRV=1.14）、このサイクルでは一度も下回ったことがない。
もし、売りがコスト基準を10%、20%、30%引き下げると、典型的な底値は約4万ドルから3.6万ドル、3.2万ドル、2.8万ドルに下落し、正常な歴史的範囲に戻る。
底値の形状を維持しつつ、コスト基準が売りの中で下落すれば、潜在的な底値は約4万ドルから2.8万ドル付近にスライドし、正常な歴史区間に再び入る（琥珀色）。平静なピークは下限を引き上げ、真のパニックは一部の上昇分を再吸収する。
現物ETFや企業金庫の安定した買い圧力は、過去のサイクルにはなかったものであり、より高い底値を支える傾向がある。しかし、それは下落を緩和する一方、下落を拡大させる可能性もある。
こうした資金の出所の性質により、デジタル資産の金庫会社（DAT）や企業金庫は、一般的に高値で買い、ナイフを掴みに行くことは少なく、ETF資金は2026年に純流出を示している。深刻な売りが起きた場合、ファンドの償還により売却を余儀なくされ、売り圧力を吸収できなくなる可能性がある。
2022年のサイクルでは、暗号史上最大規模の強制売り洗盤が起きたが、その下落幅は−77%にとどまった。したがって、「レバレッジはより低い」という点は必ずしも信頼できない（これらは補助的な論拠であり、主たる論点ではない）。
より高い下限と、それがパニック時に侵食されるリスクは、同じメカニズムの両面だ：今サイクルのコスト基準の出発点は高いが、真の市場投降があれば下落も伴う。これが、我々が区間を重視し、単一の数値に固執しない理由だ。
データが示す調整の方向性
我々の分析結論は、調整の深さと期間を明確に示している。
より穏やかなピークは、コスト基準を史上最高値の43.7%に引き上げたため、どの底値形態においても、ドルの下落はこれまでのサイクルよりも機械的に穏やかだ。
我々は、「ビットコインは過去75%〜85%下落したため、今回の底は1.9万〜2.9万ドルになるだろう」という経験則は、もはや字義通りの価格底値の予測としては時代遅れだと考える。
たとえ過去と類似した深度の洗盤が起きても、それに対応する数字は遥かに高くなる。したがって、我々が想定するよりも厳しい洗盤でも、その範囲は上回る。基礎シナリオは約4万ドルの中段に位置している。
過去のサイクルの指標と時間データを照らし合わせると、底値は未だ出現していない可能性が高い。13の底値指標のうち、点灯しているのは4つだけであり、調整は約8ヶ月しか経っていない。歴史的な規則では、12〜13ヶ月で底を打つことが多い（しかもコスト基準自体も下がる可能性がある）。
深刻な洗盤の兆候はいくつか存在する：価格がコスト基準を下回る、保有者が全体的に損失を抱える、売却を続ける、四年平均線を明確に下回る、熊市レベルの深い下落が起きる。これらのシグナルが、旧来の範囲よりも高い価格帯で反転し始めたら、サイクルの両端の振幅縮小は本物だと判断できる。
逆に、全面的な投降売りが起きれば、平静なピークは単に痛みを遅らせるだけで、軽減はしない。いずれの場合も、コスト基準の算術は、従来の四年サイクル法則の想定水準よりも遥かに高い起点を示している。
これは、記述的な研究であり、平静なサイクルのピークがサイクル底を形成する算術的な論理を示したものであり、価格の動きや価格目標の予測ではない。設定した価格水準は、歴史的データをもとに、現在のコスト基準に対する相対的な調整を類推したものである。
付録A：図表ライブラリ
テーマ別に分類した補助的な図表を多数収録。第一のセットはサイクルの枠組みを構築し、第二のセットは底値のチェックリストを詳細に整理している。各指標の図では、影の帯は2015年、2018年、2022年の底値時に達した範囲を示し、オレンジ色は最新の値を示す。
サイクルの図解
価格とサイクルのピーク。対数尺度でのビットコインの歴史的価格を示し、過去3サイクルのピーク（赤）と2025年10月の高値（橙）を記す。
価格とサイクルの底。歴史の中での参考底値：2015、2018、2022年の熊市底（赤）と、コロナショックと2021年中期の調整（灰色）を示す。
サイクル時計。各ピークが前の安値（円）と半減期（四角）から何日後に到達したかを示す。2025年10月のピークは、歴史的な期間内に正確に収まっている。
熱狂の先行。サイクルの評価ピークは2024年前半、現物ETFの導入前後に出現。その後、オンチェーンの熱狂は衰退したが、価格は約70%上昇し、2025年10月にピークに達した。
未発動のシグナル。Piサイクルのピークは、2013、2017、2021年のピークを数日以内に予測したが、今回のサイクルでは一度も条件を満たさなかった（星印）。これは、どのサイクルでも初めてのケースだ。
底値指標の解析
MVRV。価格と持ち主の平均支払価格の比。過去の底値ではこれが1未満に下がったが、今サイクルの最安値は1.14。
NUPL。未実現利益の市場価値比。過去の底値ではゼロ以下（全体的に損失）に落ちたが、今は正の値を維持。
MVRV Z-Score。MVRVの標準化版。過去の底値では深く負の値を示したが、今は正の値。
メイヤー倍数（Mayer Multiple）。価格を200日移動平均で割った値。底値の特徴的な指標の一つ。
価格と四年平均線の比較。200週移動平均線はビットコインの最も長期的な支え。過去の底値ではこれに触れたり下回ったりしたが、今は初めて下回った。
SOPR。その日に移動した資金の平均利益・損失。過去の底値では何ヶ月も1.0未満に抑えられたが、今回はわずかに下回る程度。
未実現損益。毎日の利益または損失の合計。底値の際に見られる激しい損失の増加は未だ現れていない。
プエ
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Galaxy 深度研究：ビットコインの4年サイクルは依然有効か？
著者：Alex Thorn
翻訳：佳欢、ChainCatcher
ビットコインの17年にわたる発展の過程で、価格は常に長期的な上下動の中で推移してきた。およそ4年ごとに、熱狂的な高値に上昇し、その後苦痛を伴う下落で底を打ち、再び回復を始める。
このリズムは歴史上、4年ごとの半減期を基準点としてきた。半減期は新規供給量を直接半減させる。連続した半減期の影響力は衰えつつあるものの、市場にはさまざまな「スーパーサイクル」の予測が溢れているが、実証データは再び示している。4年周期の法則は依然として堅固である。
本レポートでは、これらの変動と、ビットコインの現代史に浮かび上がった一つの規則性を探る：各変動の振幅は、前回よりも穏やかになっている。
2025年10月のピークは、ビットコイン史上最も穏やかなトップであり、その後の下落も非常に緩やかだった。高値がこれほど抑制されているなら、最終的なサイクルの底も異常に浅くなると予想すべきか？もしそうなら、その底はおおよそどこに位置するのか？
本レポートは、現在の調整の底値はまだ到達していないと仮定し、その仮説を裏付けるデータを提供する。データはまた、2025年10月のより穏やかなピークが、より高いサイクル底をもたらす可能性も示している。
歴史的類推によると、現在の調整の基礎的な底値は、4万ドルから4.6万ドルの間にあり、おおよそ2026年第4四半期までの期間に該当する。(この基礎シナリオはあくまで説明用であり、実際の結果には実質的な差異が存在し得る。)
重要なのは、本レポートは完全に市場データ、オンチェーンデータ、時間周期分析に依存していることだ。予測したサイクル底値の区間は、外部イベント（規制、市場動向、地政学的変化）の発生可能性、タイミング、影響の評価には利用していない。
ビットコインの「4年サイクル」は依然有効か？
ビットコインの各サイクルは、前の安値から半減期を経て、トップに到達し、次の安値へと戻る過程を経験している。以下は、現在を含む4つのサイクルの概要である。
現在のサイクルの底値は未だ形成されていない。2026年6月9日付のレポート時点のデータに基づき、その調整幅と経過時間は「これまでの」データである。
本レポートの根拠となる二つの規則性に注意：一つは、各サイクルのピークから谷底までの下落幅は縮小している（85%から84%、さらに77%へ）；二つは、歴史上、各トップ形成後、約12〜13ヶ月で底値が出現していることだ。現在のサイクルは、最も近いピークからわずか8ヶ月しか経っていない。
指数化比較によると、2025年10月のピークは、過去のサイクルのピークと比べて特に抑制的に見える。これにより、市場が手持ちの資産に支払った平均価格（実現価格、すなわち「コストベース」）は、過去最高値（ATH）の43.7%に達している。
比較すると、過去のサイクルではこの比率は通常三分の一以下だった。
これは非常に重要なデータポイントだ：もし、過去の熊市の終焉と同規模の売りが起きた場合、今回は遥かに高いドル価格で安定することになる。サイクルのタイミング、振幅、オンチェーン指標を比較すると、現在の調整は以下の範囲で底打ちする可能性がある。
これらの価格水準と分析は、我々の見解を示している：本サイクルの底値は未だ不明である。歴史的なサイクル底値の指標は、触発されたものは少なく、時間軸から見ても、現在の下落は過去の調整と比べて短い。さらに、真のパニックが起きた場合、コストベース自体も下落する。
我々の核心的な論点は：実証的に見て、4年サイクルは依然として有効だが、その振幅は縮小している。より穏やかなピークは下限を引き上げたが、それを完全に排除したわけではない。
どうやってデータを使ってサイクルのピークと底を正確に識別するか？
ピークや底が形成されつつあるときに正確に捉えるのはほぼ不可能であり、少なくとも非常に困難だ。しかし、事後的に振り返れば、すべてが明白になる。したがって、我々のアプローチは：過去のピークと底に出現した条件を列挙し、今それらがいくつ同時に現れているかを見ることだ。
過去のピーク・底を評価するための指標体系を構築するために、五つの証拠を検討した：評価（相対的な買いコスト、現在の価格は高いか低いか？）、利益確定（保有者は強気の中で売却しているのか、弱気の中で投降しているのか？）、マイナー（ビットコインを生産する参加者は潤っているのか、それとも圧力に直面しているのか？）、トレンド（価格は長期平均からどれだけ乖離しているか？）、そして感情（貪欲か恐怖か？）。
これら五つの視点を現在のサイクルの両端に適用すると、ビットコインの変動振幅は縮小していることが明らかになる。各ピークの熱狂度は前回よりも低く、その後の崩壊も浅くなっている。
この振幅の「収縮」が実在し、両端に成立しているなら、今の調整中に予想されるサイクルの底値に関する有益な情報を提供できる。これにより、ビットコインの調整中における潜在的な底値範囲を推定できる。
この分析には、指標を特定し、基準を設定する必要がある。過去のピーク・底と比較するために、同じスコアリング方法を両端に適用する。
サイクルのピークを振り返る
ピークは実在したが、最も穏やかなピークだった。10月の高値では、11のクラシックな警告信号のうち、わずか2つが非常に軽微なピークの前兆レベルに達し、ぎりぎり触れただけだった。
最も明確な評価指標は、市值と実現市值の比率（MVRV、価格が平均的に持ち主の支払った価格にどれだけ高いかを測る指標）であり、そのピーク値は2.29に過ぎなかった。過去の3回のピーク時のMVRVは2.93〜5.91の範囲だった。
この「貪欲」指標群は、記録上最も低いサイクルピークの値を示し、Piサイクルピーク（過去3回のピークを数日以内に予測したタイミング指標）も全く点灯しなかった。これはビットコインの歴史上、初めてのことだ。
ただし、時間的には教科書的な正確さを持つ：このピークは、前の安値からの第1,062日目に出現し、2017年と2021年のピーク到来とぴったり一致している。
転換点は、真の熱狂が約18ヶ月前に早めに現れたことだ。つまり、米国の現物ビットコインETFの導入前後に、熱狂は先行していた。その後、熱意が衰退しても価格は上昇を続けた。振り返ると、これは機関投資家の買いによるものであり、散在する個人投資家の爆発的買い上げによるものではなかった。
以下は、2025年10月の歴史的高値を基準とした、現在のサイクルの完全なピーク指標表である。
11の信号のうち：2つが確認済み、2つが部分的に確認（少なくとも85%の閾値に達した）、7つは点灯していない。確認された2つ（RSIとSOPR）は、2021年と2024年にピーク値に達したものであり、2025年10月の価格高値ではない。
重要なのは、サイクルの時計は予定通り到達しているにもかかわらず、Piサイクルのピーク信号は未だ点灯していないことだ（時間はカレンダーの事実であり、ピークの熱狂度を測る標準ではないため、これらの指標は個別に処理される）。
「過去のピークの兆候」とは、2013、2017、2021年のピークの範囲を示すものであり、閾値は最も穏やかな2021年のピークに設定されている。つまり、最も容易に超えられる閾値だ。「サイクルのピーク」とは、各指標の最極端の値とその出現月を示す。
サイクルの底を推定
今回の調整期間中、底値のシグナルは13個中4つに触れ、そのうち3つは比較的弱い指標：恐怖感、底値範囲に達したトレンド指標、そして200週移動平均線を初めて下回ったこと。
4つ目のシグナルは6月初旬に反転し、マイナー側からの最初の警告となった：ハッシュリボン（Hash Ribbons）が回復交差を示した。これは、30日平均ハッシュレートが一時的な投降期を経て、60日平均ハッシュレートを上回ったことを意味し、歴史的に底値到来を示唆してきた。
ただし、真の底値を示す最も強いシグナル（価格がコストベースを下回る、保有者が全体的に損失を抱える、売却を続ける、四年平均線を明確に下回る、熊市レベルの深い下落）は未だ出現していない。現在の−51%の下落は、過去のサイクルの最深値−77%〜−85%よりも穏やかであり、2021年中期の−53%よりも浅い。
しかし、リズムは変化している。サイクルの同じタイミング（ピーク後約8ヶ月、約242日）で測ると、最近の下落は、2013〜2015年の同段階の水準（当時はリリース反発期で−48%）にほぼ一致している。
したがって、これは最も浅い調整経路ではなくなった（この調整の大部分では最も浅かった）。2017〜2018年、2021〜2022年のサイクルでは、同じ段階で深さはより大きく、ほぼ−68%に達していた。サイクルの時計に従えば、熊市の底値のウィンドウは2026年末まで開かないと考えられる。
各曲線は、ピークからの下落幅を追跡し、0日目を起点に揃えている。約242日（点線付近）で、現在のサイクル（橙色、−51%）は、2013〜2015年のサイクルの水準（−48%）をわずかに下回り、最も浅い調整経路ではなくなった。これまでのところ。
他の過去のサイクルも、この段階でほぼ−68%に近づいている。すべてのサイクルの現在の水準は、現価格よりもはるかに高い（緑色の帯は過去の熊市の底値域を示す）。
以下は、今回の調整の完全な底部指標スコアカードであり、これらの指標は過去にサイクル底を示唆したことがある。
13の目標指標のうち、4つに触れ、2つに近づき、7つは未だ触れていない。
これらの底部指標の意義を示すために、過去のサイクル底でこれらが触発された時期と比較表を作成した。
過去の3サイクルと並べてみると、明確なパターンが見える：過去の各熊市底では、これら13の指標は最終的に底値域に入り、唯一の違いはタイミングであり、早く点灯したものもあれば遅れて点灯したものもある。
今日の状況では、4つにしか触れておらず、その中で唯一のマイナー側指標（ハッシュリボン）は最近触発されたものだ。（一つの顕著な違いは、今回のハッシュリボンの反転は底値よりも先に現れたように見える点だ。これは、ビットコインマイナーのAIへの転換による外部性の影響かもしれない。過去のサイクルでは見られなかった現象だ。）
過去のサイクルのセル内の数字は、180日ウィンドウ内で各指標の底値に最も近い極端値が、サイクルの価格底から何日遅れまたは先行したかを示す。ハッシュリボンは回復交差、サイクル時計はピーク後の12ヶ月を指す。
各指標は、過去の3つの底値すべてで触発されており、その信号の意味は、早く点灯したか遅れて点灯したかを示す。今サイクルの底値はまだ到達していないと考えられるため、現在の列は2025年10月の高値以降、各項目がすでに点灯しているかどうかだけを示している。
ピークは次第に低く、底は高くなる
結論を出す前に、レポートの他の部分が成立するための事実を示す：ビットコインの両端の変動振幅はすでに縮小している。
ピークの熱狂度は各サイクルで低下（MVRVは5.91→4.72→2.93→2.29）、その後の底値は上昇（2015年の0.56→2018年の0.69→2022年の0.75）している。
言い換えれば、各サイクルで過大評価と過小評価のポイント間の距離は縮小している。崩壊時の価格も同じ話を語る：下落率はそれぞれ−85%、−84%、−77%、今回の調整は−51%にとどまる。
各ピーク（赤）とその後の底（青）の価格とコスト基準比（MVRV）は、両者とも「公正価値」（1.0）に向かって収束している。データは、現在のサイクルは未だ底を打っていない可能性を示唆している（空心菱形はこれまでの最深値を示す）。これはサイクルパターンの記述であり、今サイクルの底を保証するものではない。
ピークの冷却と底の上昇は、過去3サイクルの傾向を示すものであり、自然法則ではない。それ自体が次の底値が浅くなることを証明するものではない。
しかし、我々は次のような正確な問いを提起できる：もし、ある底値が過去の底値と同じように振る舞うなら、ドルの下落はどの程度、ピークの熱狂度に左右されるのか？
上昇した価格の下限
MVRVは、今日の価格をオンチェーンコスト基準で割った値に過ぎない。逆に言えば、コスト基準は、過去最高値をピーク時のMVRVで割った値だ。したがって、ピーク時のMVRVが低いほど、コスト基準はピークに近いことになる。
2025年10月のピークは、史上最も穏やかだった（MVRVは2.29）。結果として、コスト基準は歴史最高値の43.7%に落ち着いた（2021年、2017年、2013年のピーク時はそれぞれ34.2%、21.2%、16.9%だった）。穏やかなピークは下限を押し下げず、むしろ上限を引き上げる効果がある。
コスト基準が各サイクルの歴史的最高値に占める割合は、すべて上昇しており、2025年には44%に達する見込みだ。これは、各ピークがより穏やかになっているためだ。各柱の注釈は、典型的な底値の形状が、そのサイクルのドル下落幅にどれだけ対応するかを示している。
今、底値の振る舞いを固定し（各サイクルが同じMVRVで底を打つと仮定）、各サイクルのドル下落幅は縮小していることがわかる。これは純粋にコスト基準の出発点が高くなったためだ。以下の表は、予測を含まず、これを示している。
各セルは、もしサイクルがその列のMVRVで底を打った場合、そのサイクルのコスト基準とピーク値の比率に基づくドル下落幅を示す。
同じ行の底値の振る舞いは完全に一致し、変化するのはピークの穏やかさだけだ。典型的な伝統的底値（MVRV=0.70）では、2013年は−88%の下落を意味したが、このサイクルでは−69%にとどまる。これは、ピークの影響を分離した算術的な結果であり、穏やかなピークがより高い底値をもたらすと断言しているわけではない。
このサイクルの底はどこに？
底値は単一のパーセンテージで決まるのではなく、二つの重要なアンカーに対して相対的に決まる：コスト基準と200週移動平均線（200w MA）。後者はビットコインの長期的な価格支え役を果たしてきた。
これら二つの基準を用いて過去の熊市底値を比較すると、平均的にコスト基準を−33%下回っている（2015年は−44%まで下落）、200週平均線を−14%下回っている。
注意すべき点は二つある。
一つは、コスト基準のギャップは各サイクルで縮小している（−44%、−31%、−25%）、ピーク側の収縮と同じ傾向だ。
もう一つは、現在の価格はその領域にまだ到達していないことだ。すでに51%下落しているが、ビットコイン価格はコスト基準より14%高いままであり（このサイクルでは一度もコスト基準を下回っていない）、四年平均線よりわずかに低いだけだ。過去の底値を測る尺度から見れば、今回の底はまだ到達していない。
過去の熊市底値は、コスト基準（青色）と四年平均線（紫色）よりも下にあった。過去の底値は両者の下に位置していたが、現在の価格はコスト基準より高く、200週平均線をわずかに下回るだけだ。コスト基準のギャップは縮小し続けている。
これらのアンカーと算術的な結果は一致している。過去のギャップを今日のアンカーに換算すると、同じ領域を指す：コスト基準−25%〜−44%、おおよそ3万〜4万ドルに相当。四年平均線のギャップは約4.1万〜6.2万ドルの範囲だ。
これらは、実際の価格は今の水準よりも低い可能性を示唆しているが、過去の「75%〜85%下落」レベルよりは遥かに高い。
算術的に換算した価格シナリオを示すと、現在のコスト基準（約5.3万ドル）を基にした場合、底値は一つのシナリオに過ぎない。中心的なシナリオは、底値が逐次的に公正価値に近づく傾向（MVRV=0.75〜0.86）を仮定し、約4万〜4.6万ドルに落ち着くと予測される。より深い洗盤（MVRV=0.56〜0.70）では3万〜3.7万ドルに、安定的な買いがコスト基準付近で吸収する場合（MVRV=0.95〜1.01）には5.1万〜5.4万ドルに、四年平均線（6.2万ドル）に触れるだけなら約−51%の下落となる（これはあくまで例示であり、実際の結果は異なる可能性がある）。
価格に基づくいくつかのシナリオを示す。コスト基準と上昇し続ける四年平均線（歴史的に底はこの二線に沿って動く）は、旧来の「75%〜85%下落」範囲（灰色、既に廃止）よりも遥かに高い。
色帯は、過去の底値形態を今日のドル価格に換算したものであり、「底値は既に形成された」前提のもとに示している。これはあくまで説明用であり、底値が今すぐ到達することを予測したものではない。実際の結果は異なる可能性がある。
最も重要なのは、これらすべてが旧規則の破壊を示している点だ。−77%〜−85%の下落（過去サイクルの正確な尺度）は、今回の底値を1.9万〜2.9万ドルに設定してしまう。
しかし、この法則は、平静なピークの影響を二重に計算している。過去の75%〜85%の極端な下落は、極度の熱狂的ピークに基づいている。一方、今回のピークは穏やかでコスト基準に近い。深刻な狂熱の深い下落比率をこの穏やかなピークに適用すると、底値の予測は大きく歪む。
この全体像の中で、コスト基準は潮の満ち引きのようなものであり、「下限」を最も明確に示す。
過去一年間、サイクルの高値買い手が平均価格を引き上げ続けた結果、コスト基準は約4.7万ドルから2025年末には約5.6万ドルのピークに達した（約20%上昇）。この上昇が、現在の底値が旧法則よりも高い最大の理由だ。
しかし、2024〜2025年の一部資金が下落中に損失を出し、再取引されたことで、実現価格は約5%下落し、約5.3万ドルに落ち着いた。
2026年末には、実現価格（コスト基準）が底値の決定要因となる。平静で秩序だった下落は、コスト基準を安定させ、4.5万ドル付近に基礎シナリオを維持できる。一方、真のパニックはそれをさらに押し下げ、全体の予測を下方に引きずる。
なぜ底も動くのか？
コスト基準は反射性を持つ。底線のように見えるが、最後に取引された価格の積み重ねによって形成されている。実際の売りの際に、損失を抱えた資金の再取引が平均値を引き下げるため、「地板」にはならず、むしろ価格とともに下方に動く。
これが、下限を引き上げるという議論の最大の制約だ。緩衝空間は薄い：今日の価格はコスト基準より約14%高いだけで（MVRV=1.14）、このサイクルでは一度も下回ったことがない。
もし、売りがコスト基準を10%、20%、30%引き下げると、典型的な底値は約4万ドルから3.6万ドル、3.2万ドル、2.8万ドルに下落し、正常な歴史的範囲に戻る。
底値の形状を維持しつつ、コスト基準が売りの中で下落すれば、潜在的な底値は約4万ドルから2.8万ドル付近にスライドし、正常な歴史区間に再び入る（琥珀色）。平静なピークは下限を引き上げ、真のパニックは一部の上昇分を再吸収する。
現物ETFや企業金庫の安定した買い圧力は、過去のサイクルにはなかったものであり、より高い底値を支える傾向がある。しかし、それは下落を緩和する一方、下落を拡大させる可能性もある。
こうした資金の出所の性質により、デジタル資産の金庫会社（DAT）や企業金庫は、一般的に高値で買い、ナイフを掴みに行くことは少なく、ETF資金は2026年に純流出を示している。深刻な売りが起きた場合、ファンドの償還により売却を余儀なくされ、売り圧力を吸収できなくなる可能性がある。
2022年のサイクルでは、暗号史上最大規模の強制売り洗盤が起きたが、その下落幅は−77%にとどまった。したがって、「レバレッジはより低い」という点は必ずしも信頼できない（これらは補助的な論拠であり、主たる論点ではない）。
より高い下限と、それがパニック時に侵食されるリスクは、同じメカニズムの両面だ：今サイクルのコスト基準の出発点は高いが、真の市場投降があれば下落も伴う。これが、我々が区間を重視し、単一の数値に固執しない理由だ。
データが示す調整の方向性
我々の分析結論は、調整の深さと期間を明確に示している。
より穏やかなピークは、コスト基準を史上最高値の43.7%に引き上げたため、どの底値形態においても、ドルの下落はこれまでのサイクルよりも機械的に穏やかだ。
我々は、「ビットコインは過去75%〜85%下落したため、今回の底は1.9万〜2.9万ドルになるだろう」という経験則は、もはや字義通りの価格底値の予測としては時代遅れだと考える。
たとえ過去と類似した深度の洗盤が起きても、それに対応する数字は遥かに高くなる。したがって、我々が想定するよりも厳しい洗盤でも、その範囲は上回る。基礎シナリオは約4万ドルの中段に位置している。
過去のサイクルの指標と時間データを照らし合わせると、底値は未だ出現していない可能性が高い。13の底値指標のうち、点灯しているのは4つだけであり、調整は約8ヶ月しか経っていない。歴史的な規則では、12〜13ヶ月で底を打つことが多い（しかもコスト基準自体も下がる可能性がある）。
深刻な洗盤の兆候はいくつか存在する：価格がコスト基準を下回る、保有者が全体的に損失を抱える、売却を続ける、四年平均線を明確に下回る、熊市レベルの深い下落が起きる。これらのシグナルが、旧来の範囲よりも高い価格帯で反転し始めたら、サイクルの両端の振幅縮小は本物だと判断できる。
逆に、全面的な投降売りが起きれば、平静なピークは単に痛みを遅らせるだけで、軽減はしない。いずれの場合も、コスト基準の算術は、従来の四年サイクル法則の想定水準よりも遥かに高い起点を示している。
これは、記述的な研究であり、平静なサイクルのピークがサイクル底を形成する算術的な論理を示したものであり、価格の動きや価格目標の予測ではない。設定した価格水準は、歴史的データをもとに、現在のコスト基準に対する相対的な調整を類推したものである。
付録A：図表ライブラリ
テーマ別に分類した補助的な図表を多数収録。第一のセットはサイクルの枠組みを構築し、第二のセットは底値のチェックリストを詳細に整理している。各指標の図では、影の帯は2015年、2018年、2022年の底値時に達した範囲を示し、オレンジ色は最新の値を示す。
サイクルの図解
価格とサイクルのピーク。対数尺度でのビットコインの歴史的価格を示し、過去3サイクルのピーク（赤）と2025年10月の高値（橙）を記す。
価格とサイクルの底。歴史の中での参考底値：2015、2018、2022年の熊市底（赤）と、コロナショックと2021年中期の調整（灰色）を示す。
サイクル時計。各ピークが前の安値（円）と半減期（四角）から何日後に到達したかを示す。2025年10月のピークは、歴史的な期間内に正確に収まっている。
熱狂の先行。サイクルの評価ピークは2024年前半、現物ETFの導入前後に出現。その後、オンチェーンの熱狂は衰退したが、価格は約70%上昇し、2025年10月にピークに達した。
未発動のシグナル。Piサイクルのピークは、2013、2017、2021年のピークを数日以内に予測したが、今回のサイクルでは一度も条件を満たさなかった（星印）。これは、どのサイクルでも初めてのケースだ。
底値指標の解析
MVRV。価格と持ち主の平均支払価格の比。過去の底値ではこれが1未満に下がったが、今サイクルの最安値は1.14。
NUPL。未実現利益の市場価値比。過去の底値ではゼロ以下（全体的に損失）に落ちたが、今は正の値を維持。
MVRV Z-Score。MVRVの標準化版。過去の底値では深く負の値を示したが、今は正の値。
メイヤー倍数（Mayer Multiple）。価格を200日移動平均で割った値。底値の特徴的な指標の一つ。
価格と四年平均線の比較。200週移動平均線はビットコインの最も長期的な支え。過去の底値ではこれに触れたり下回ったりしたが、今は初めて下回った。
SOPR。その日に移動した資金の平均利益・損失。過去の底値では何ヶ月も1.0未満に抑えられたが、今回はわずかに下回る程度。
未実現損益。毎日の利益または損失の合計。底値の際に見られる激しい損失の増加は未だ現れていない。
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