著者：Wintermute
翻訳：深潮 TechFlow
深潮ガイド：今週の市場は、米国のインフレデータが予想通りであり、トランプ大統領がイランとの衝突終結を発表したことにより反発し、原油価格の暴落がリスク資産の上昇を促した。しかし、暗号市場の本当の転換点は価格の反発ではなく、資金流入を見る必要がある——ステーブルコイン、ETF、機関投資家の資金はまだ構造的な改善を示していない。これらの兆候が見えるまでは、乱高下に巻き込まれて損切りしないよう注意が必要だ。
マクロ市場
今週の市場反発は二つの要因によって駆動され、しかも珍しく同じ方向に力を入れている。
第一、5月のCPIデータ。
前年比4.2%、3ヶ月連続で加速し、2023年以来の最高値を更新したが、予想通りだった。この「予想通り」が全ての物語だ。債券市場は以前から高インフレに備え、ウォッシュが早期にハト派からタカ派に転じることを懸念していたが、データはそれほど悪くなかった。コアインフレは2.9%に低下し、エネルギー駆動のインフレがピークに達しつつあり、サービス業や賃金に波及していないことを示唆している。市場は二次インフレのスパイラルを3週間懸念していたが、予想通りのデータで一息ついた。
第二、そしてより重要なのは、イラン衝突の終結。
100日以上後、トランプ大統領は日曜日に合意成立を発表し、ホルムズ海峡の再開と海上封鎖解除を承認、正式に6月19日にスイスで署名される予定だ。ブレント原油は過去一ヶ月で110ドルの安値から80ドル台に暴落し、今週だけで6.6%下落した。2月下旬以降、地政学リスクのプレミアムが急速に縮小し、ドル（DXY -1%）と10年国債利回り（約4.50%に回復）が下落している。原油価格の下落は、遠い将来のインフレ予測を直接低下させており、これが今週のCPIデータと停戦合意が相互に強化しあった理由だ。
資産横断的な動きは、この緩和ストーリーを明確に語っている。ロッセル2000指数は+4.0%、ナスダックは+2.3%、アルトコインは+3.1%、ビットコインは+1.9%、一方でブレント原油は最下位だ。リスク選好のローテーションが起き、エネルギーのプレミアムが流出している。唯一遅れをとったのは長期国債：20年以上の国債はわずか+0.8%で、全体のインフレ率4.2%が利回りの下限を制約しているため、戦争プレミアムの退出にもかかわらず、利回りの大きな低下は見られない。
これらすべてが、今後のFOMC会議にとって非常に難しい局面を作り出している。4.2%の総合インフレは「高く長く維持」されることを支持している。一方、コアインフレの緩和と原油価格の暴落は、一時的なショックと見なされ、次のステップでは利下げもあり得ると考えられている。誰も水曜日の政策変更を予想していないため、ドットチャートや新たな予測、ウォッシュの初の記者会見が注目点だ。彼がこの矛盾をどう整理し、全体のインフレを基準にするのか、あるいは表層を突き抜けてコアと原油価格に焦点を当てるのかが、今年後半の基調を決める。
デジタル資産
今週を理解するには、2週間前から遡る必要がある。当時、全体の板塊は10%以上下落し、ビットコインは1週間で14%下落した。暗号だけに注目する人は、セイラーが32BTC売却し、それに伴う資本懸念に帰しているが、実際には他の二つの要因もある。
（i）インフレ懸念の高まりと強い非農業部門雇用データによる広範なリスク回避のローテーション、
（ii）6万ドルの安値から8.3万ドルまで上昇した相場が、さらなる支えを得ていないことの確認。これは熊市の反発であり、今や確定している。
今週は反発だった。ビットコインは6万ドルの安値から+1.9%回復、アルトコインは+3.1%、予想通りのCPIと停戦合意の恩恵を受けた。イーサリアムは明らかに遅れをとり、-0.4%と下落し、他は上昇を続けているが、相対的に弱いままだ。ここに構造的な変化はない。これは高ベータリスク資産がより良い市場環境に反応しているだけだ。
一歩引いて見ると、去年の10月以降、すでに3回20%以上の調整を経験している。違いは特徴にある。最初の二回は方向性の売りだった。最近の8.3万ドルから6万ドルへの下落は熊市のフェイク動作で、多頭と空頭の両方を刈り取る動きだった。永続契約やオプションは、方向性のエクスポージャーに対する関心が乏しいことを示しており、これは今のところ正常だ。大きなニュースがなければ、基準シナリオは夏までのレンジ相場だ。
より難しいのは、いつ方向転換が起きるかだが、その答えは流動性次第だ。暗号は依然としてマクロ資産であり、過剰流動性の放出弁だ。流動性は三つのチャネルを通じて到達する：ステーブルコイン、ETF、そしてDAT（デジタル資産国庫会社）。いずれも逆転の兆しは見られない。DATの運用資産は約2200億ドルから約1400億ドルに減少し、Strategy、Bitmine、Striveを除き、新たな資金調達はほぼ停止している。ETFは、創設以来最長の資金流出記録を更新し、先週も転換の兆候はなかった。ステーブルコインの流動も同じく流出傾向をたどっている。
前回のサイクルの始まり方を思い出す価値がある。底と回復はあったが、本格的な動きは2024年初めにETFの承認が事前に織り込まれ、それに伴う資金流入によって始まった。もし10万ドルへの反発を狙うなら、その資金はどこから来るのか、今は機関投資家は横にいて、個人投資家はレバレッジETFや個別株の取引に忙しい。このトレンドの逆転前に、底買いの判断は少し早すぎると感じる。ステーブルコインの発行・償還、ETFの資金流動、またはDATの活動背後にある構造的な動能の変化を見極める必要がある。
私たちの見解
震荡に騙されて損切りしないこと
6万ドルの安値のリスク・リターン比は長期的に見て魅力的であり、毎回の洗いではより質の高い、信念の強いホルダー層が残る。これは底がすでに形成されたことを意味しない。改善の兆しが見えるまでは、5万ドル台での取引も十分にあり得る。ポジションはすでに整理されており、純売り圧力は和らいでいるが、これは縮小した夏の取引量の中での話だ。
唯一注視すべきは資金流であり、価格やニュースではない。ETFやステーブルコインの継続的な流入の兆しが、前回サイクルの本格的な動きの証拠だが、今のところその兆候は見られない。今の相場でのアドバイスは、反発局面で過度にポジションを取って震荡に巻き込まれないことだ。
短期的には、水曜日のウォッシュのスピーチがきっかけとなる。コアインフレの緩和と原油価格の低下をハト派的に解釈すれば緩和が続く。一方、4.2%の総合インフレをタカ派的に解釈すれば、それを終わらせることになる。その他、金曜日のスイスでの米イラン署名式は重要なイベントだ。
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Wintermute 市場週報：伊朗戰爭結束，通脹符合預期，BTC 反彈至 6 萬低位但別急著抄底
著者：Wintermute
翻訳：深潮 TechFlow
深潮ガイド：今週の市場は、米国のインフレデータが予想通りであり、トランプ大統領がイランとの衝突終結を発表したことにより反発し、原油価格の暴落がリスク資産の上昇を促した。しかし、暗号市場の本当の転換点は価格の反発ではなく、資金流入を見る必要がある——ステーブルコイン、ETF、機関投資家の資金はまだ構造的な改善を示していない。これらの兆候が見えるまでは、乱高下に巻き込まれて損切りしないよう注意が必要だ。
マクロ市場
今週の市場反発は二つの要因によって駆動され、しかも珍しく同じ方向に力を入れている。
第一、5月のCPIデータ。
前年比4.2%、3ヶ月連続で加速し、2023年以来の最高値を更新したが、予想通りだった。この「予想通り」が全ての物語だ。債券市場は以前から高インフレに備え、ウォッシュが早期にハト派からタカ派に転じることを懸念していたが、データはそれほど悪くなかった。コアインフレは2.9%に低下し、エネルギー駆動のインフレがピークに達しつつあり、サービス業や賃金に波及していないことを示唆している。市場は二次インフレのスパイラルを3週間懸念していたが、予想通りのデータで一息ついた。
第二、そしてより重要なのは、イラン衝突の終結。
100日以上後、トランプ大統領は日曜日に合意成立を発表し、ホルムズ海峡の再開と海上封鎖解除を承認、正式に6月19日にスイスで署名される予定だ。ブレント原油は過去一ヶ月で110ドルの安値から80ドル台に暴落し、今週だけで6.6%下落した。2月下旬以降、地政学リスクのプレミアムが急速に縮小し、ドル（DXY -1%）と10年国債利回り（約4.50%に回復）が下落している。原油価格の下落は、遠い将来のインフレ予測を直接低下させており、これが今週のCPIデータと停戦合意が相互に強化しあった理由だ。
資産横断的な動きは、この緩和ストーリーを明確に語っている。ロッセル2000指数は+4.0%、ナスダックは+2.3%、アルトコインは+3.1%、ビットコインは+1.9%、一方でブレント原油は最下位だ。リスク選好のローテーションが起き、エネルギーのプレミアムが流出している。唯一遅れをとったのは長期国債：20年以上の国債はわずか+0.8%で、全体のインフレ率4.2%が利回りの下限を制約しているため、戦争プレミアムの退出にもかかわらず、利回りの大きな低下は見られない。
これらすべてが、今後のFOMC会議にとって非常に難しい局面を作り出している。4.2%の総合インフレは「高く長く維持」されることを支持している。一方、コアインフレの緩和と原油価格の暴落は、一時的なショックと見なされ、次のステップでは利下げもあり得ると考えられている。誰も水曜日の政策変更を予想していないため、ドットチャートや新たな予測、ウォッシュの初の記者会見が注目点だ。彼がこの矛盾をどう整理し、全体のインフレを基準にするのか、あるいは表層を突き抜けてコアと原油価格に焦点を当てるのかが、今年後半の基調を決める。
デジタル資産
今週を理解するには、2週間前から遡る必要がある。当時、全体の板塊は10%以上下落し、ビットコインは1週間で14%下落した。暗号だけに注目する人は、セイラーが32BTC売却し、それに伴う資本懸念に帰しているが、実際には他の二つの要因もある。
（i）インフレ懸念の高まりと強い非農業部門雇用データによる広範なリスク回避のローテーション、
（ii）6万ドルの安値から8.3万ドルまで上昇した相場が、さらなる支えを得ていないことの確認。これは熊市の反発であり、今や確定している。
今週は反発だった。ビットコインは6万ドルの安値から+1.9%回復、アルトコインは+3.1%、予想通りのCPIと停戦合意の恩恵を受けた。イーサリアムは明らかに遅れをとり、-0.4%と下落し、他は上昇を続けているが、相対的に弱いままだ。ここに構造的な変化はない。これは高ベータリスク資産がより良い市場環境に反応しているだけだ。
一歩引いて見ると、去年の10月以降、すでに3回20%以上の調整を経験している。違いは特徴にある。最初の二回は方向性の売りだった。最近の8.3万ドルから6万ドルへの下落は熊市のフェイク動作で、多頭と空頭の両方を刈り取る動きだった。永続契約やオプションは、方向性のエクスポージャーに対する関心が乏しいことを示しており、これは今のところ正常だ。大きなニュースがなければ、基準シナリオは夏までのレンジ相場だ。
より難しいのは、いつ方向転換が起きるかだが、その答えは流動性次第だ。暗号は依然としてマクロ資産であり、過剰流動性の放出弁だ。流動性は三つのチャネルを通じて到達する：ステーブルコイン、ETF、そしてDAT（デジタル資産国庫会社）。いずれも逆転の兆しは見られない。DATの運用資産は約2200億ドルから約1400億ドルに減少し、Strategy、Bitmine、Striveを除き、新たな資金調達はほぼ停止している。ETFは、創設以来最長の資金流出記録を更新し、先週も転換の兆候はなかった。ステーブルコインの流動も同じく流出傾向をたどっている。
前回のサイクルの始まり方を思い出す価値がある。底と回復はあったが、本格的な動きは2024年初めにETFの承認が事前に織り込まれ、それに伴う資金流入によって始まった。もし10万ドルへの反発を狙うなら、その資金はどこから来るのか、今は機関投資家は横にいて、個人投資家はレバレッジETFや個別株の取引に忙しい。このトレンドの逆転前に、底買いの判断は少し早すぎると感じる。ステーブルコインの発行・償還、ETFの資金流動、またはDATの活動背後にある構造的な動能の変化を見極める必要がある。
私たちの見解
震荡に騙されて損切りしないこと
6万ドルの安値のリスク・リターン比は長期的に見て魅力的であり、毎回の洗いではより質の高い、信念の強いホルダー層が残る。これは底がすでに形成されたことを意味しない。改善の兆しが見えるまでは、5万ドル台での取引も十分にあり得る。ポジションはすでに整理されており、純売り圧力は和らいでいるが、これは縮小した夏の取引量の中での話だ。
唯一注視すべきは資金流であり、価格やニュースではない。ETFやステーブルコインの継続的な流入の兆しが、前回サイクルの本格的な動きの証拠だが、今のところその兆候は見られない。今の相場でのアドバイスは、反発局面で過度にポジションを取って震荡に巻き込まれないことだ。
短期的には、水曜日のウォッシュのスピーチがきっかけとなる。コアインフレの緩和と原油価格の低下をハト派的に解釈すれば緩和が続く。一方、4.2%の総合インフレをタカ派的に解釈すれば、それを終わらせることになる。その他、金曜日のスイスでの米イラン署名式は重要なイベントだ。