SECの5か年計画がトークン化された資本市場を加速させる可能性

規制執行を通じて暗号政策を定義してきた機関が、ブロックチェーンを「アメリカの金融インフラを革新する潜在能力を持つ技術」として描く五か年計画を発表した。

SECの2026年度から2030年度までの戦略計画案は、デジタル資産とブロックチェーン技術に独立した目標を割り当て、そのカテゴリーを投資者保護、資本形成、機関の近代化と並列に位置付けている。

計画では、同機関は「合理的で一貫性のある原則的アプローチ」を通じてセクターの規制基盤を構築する方針を示した。

二日後、SECの取引市場部門長のジェイミー・セルウェイは、ニューヨークのパイパー・サンドラー・グローバル・エクスチェンジ＆フィンテック会議で、トークン化された証券の上場と取引のための枠組みを開発中であると述べた。SECとCFTCのスタッフは、スワップ報告、ポートフォリオ・マージン、商品定義に関する矛盾するルールブックの解決に共同で取り組んでいる。

この計画と発言は、SECの最も重要な政策転換の一つが、新たなルールの前に到来する可能性を示唆している。つまり、機関が技術を評価するナarrativeを変えているのだ。

アルゴランド財団の最高法務・運営責任者であり、元連邦検察官のジェニー・レヴィンによると、その変化は銀行、資産運用会社、上場企業の資本配分に直接影響を及ぼす。

SECの規制アーキテクチャとしての言語

ブロックチェーンの機関採用は、技術そのものによって制約されたことは一度もない。より大きな障壁は常に法的不確実性と評判リスクであり、これらは規制当局が何を規制しているかの定義に依存している。

SECがデジタル資産をほぼ執行措置を通じて議論した際、コンプライアンスチームはブロックチェーンの取り組みを未解決の法的地位を持つ投機的資産クラスへの露出とみなしていた。新たな枠組みは、抽象的ではあるが、これらのチームに答えさせる実務的な問いを変える。

「機関にとって、『暗号』という言葉を会話から取り除き、『市場の近代化』に置き換えることは、根本的にリスク計算を変える」とレヴィンは述べた。「以前は傍観していたコンプライアンスチームは、もはや投機的資産クラスを引き受けるよう求められているわけではない。代わりに、すでに日常的に運用している金融インフラをより効率的で安全に運用する方法を評価するよう求められているのだ」

レヴィンは、SECの立場を「既知の法的アーキテクチャ内で構築を促す招待状」と表現し、その招待は市場が規制緩和よりも確実性により強く反応する傾向があるため重みを持つと述べている。

拘束力のないロードマップであっても、規則が正式に施行されるずっと前から資本配分に影響を与えることができる。内部リスク委員会は規制の方向性を長い間考慮し、記録された機関のコミットメントは、それらの委員会に具体的な材料を提供する。

計画の内容は、そのレトリックの変化を裏付けている。SECの文書は、トークン化された提供とオンチェーンの金融インフラを、規制に準拠した資本形成を支援する分野として特定し、カストディ、取引、ステーキングサービスは適切な監督の下で重複や対立する要件なしに運用できるべきだと述べている。

この言語は、過去の一連の行動を延長している。トークン化された株式のためのイノベーション免除の検討、自己カストディ取引インターフェースに5年の猶予を与えた4月のスタッフ声明、そしてナスダックが3月に、NYSEが4月に、伝統的な株と並行してトークン化された株式の取引を開始した承認などだ。

これらのステップは、ブロックチェーンを証券政策の周縁からより深く、機関の中核的議題へと移行させている。トークン化された株式のコントロールを巡る闘いは、ウォール街の既存企業が暗号企業と同じくらい注視している。

プログラム可能なコンプライアンスと調和の触媒

セルウェイの「アービトラージのないイノベーション」の原則は、トークン化市場に対する最も根強い懐疑を扱うものであり、それはブロックチェーンの効率向上が従来の取引所が課す義務からの脱却に依存しているという考えだ。

しかし、レヴィンはその前提を明確に否定する：

「ブロックチェーンの効率性が規制のアービトラージに依存しているという前提は、常に気晴らしだった」と彼女はCryptoSlateに語った。「従来の市場の本当の非効率は、断片化された決済インフラとそれに上乗せされた調整層、そして信頼を生み出すために存在し価値を追加しない仲介者にある。公開台帳は、そのシステムを凌駕するために法的なショートカットを必要としない」

彼女は、伝統的な基準をオンチェーン市場に適用することは、取引の最後に手動のコンプライアンスを自動化されたチェックに移すだけだと考えている。移転制限、許可リスト、凍結・差し戻しコントロールは、プロトコルレベルで強制可能であり、現在はチーム全体が管理しているガードレールを資産自体の性質に変えることができる。コンプライアンスがインストゥルメントの設計に組み込まれると、効率性と投資者保護の議論は対立しなくなる。

CryptoSlate Daily Brief

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セルウェイは招待とともに警告も付けた。会場選びやレバレッジを未熟なリテール投資家に向けることは、その努力を損なうと。レヴィンも同意し、「調和のとれた環境」で勝ち残るネットワークは、コンプライアンスを最初から要件としたものだと述べている。

彼らが言及する調和は、より大きな触媒となる可能性がある。なぜなら、管轄の曖昧さは、製品が市場に出る前にコストを伴うからだ。

長年、SECやCFTCの管轄に該当するかどうかの不確実性が、技術が整った後も機関のプロジェクトを停滞させてきた。

「最大の摩擦点は、機関の断片化による構造的麻痺だ」とレヴィンは述べた。「ロードマップは法的審査に無期限に座ったままで、資本は自己保存のためにオフショアに流出する」

彼女は、統一されたトークン分類体系がその日から変化をもたらすと主張する。予測可能な分類によりリスク委員会は自信を持って決定でき、最初の市場への影響はコスト削減よりも迅速な内部決定になるだろう。

法的裏付けは依然として欠落しており、そのタイムラインは逼迫している。2025年7月に下院を294-134で通過し、5月に上院銀行委員会を15-9で通過したCLARITY法は、6月初めに上院立法カレンダーに載った。8月の休会前に60票を得る必要があり、Galaxy Digitalはスケジュールの圧力だけで2026年の成立確率を75%から60%に引き下げ、Polymarketは結果を中間の50数％と見積もっている。

レヴィンは、「解釈は橋であり、目的地ではない」と述べ、その法案こそが統一された分類体系を法制化するものだと語る。

SECの戦略に記された何かが実際に運用政策となるなら、それはおそらくいくつかのマイルストーンに現れるだろう。トークン化された証券に関する正式提案、SECとCFTCの調和に向けた進展、CLARITY法の本会議採決、公開ネットワーク上でのトークン化製品の機関導入、そしてカストディと決済に関するさらなる指針だ。

それらが実現すれば、最大の恩恵を受けるのは、投機的トークンではなく、規制に準拠した資本市場を支えるインフラ提供者たちだ。

しかし、より大きな変化はすでに起きている。かつてブロックチェーンが金融システムに属するかどうかを問うた機関が、今やそのシステムを近代化しつつ、投資者保護を維持する計画を策定しているのだ。

この証拠に基づけば、トークン化の未来は、規制緩和よりも、イノベーションが安定した予測可能な法的枠組みの中で運用できるという機関の信頼に大きく依存している。そして、そのような信頼を生み出すために、五か年のロードマップが設計されたのだ。