記憶體大手企業 SK 海力士計画は最速で8月に米国預託証券（ADR）を発行予定であると、ロイターは二人の関係筋の情報を引用して報じた。SECは最速で6月22日の週に審査を完了する見込みであり、市場は今回の資金調達規模を140億ドル超と見積もっている。
（前提：韓国株式市場は一日で8%暴騰し、崩壊を埋め合わせた！SK海力士は16%急騰、サムスンは9%上昇、黄仁勳は「割引されて喜ぶべきだ」と叫ぶ）
（補足：ゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレーがOpenAIとAnthropicのIPOの主幹事を争う！潜在的リターンは70億ドルに達する）

この記事の目次

トグル

ソウルからウォール街へ：ADR申請の意義
HBMが記憶体をサイクルの苦手から計算能力のボトルネックへ
140億ドルの前提は、AI資本支出の冷え込みを許さない

記憶体はかつて半導体業界で最も魅力のないビジネスとされていた。過剰な生産能力は赤字を生み出し、景気回復時にやっと黒字に転じる。企業は20年にわたり景気循環に追われてきた。今や、HBMで巨額の利益を得ている韓国のSK海力士（SK Hynix）は、大規模なIPO級の資金調達計画を携え、ウォール街の扉を叩こうとしている。

ソウルからウォール街へ：ADR申請の意義

ロイターは二人の関係筋の話として、SK海力士の米国預託証券（ADR）申請は順調に進んでおり、SECは最速で6月22日の週に審査を終える見込みだと伝えた。これにより、最速で8月に上場取引を正式に開始できる見通しだ。

ADRとは、簡単に言えば海外企業の株式を米国株式市場に上場させるための証明書であり、海外投資家にとっては直接買い付けの扉を開くものだ。

SK海力士はこれについて、現在も引き続きADRの発行準備を進めており、年末までに上場を目指しているが、発行規模や具体的なスケジュールは未確定だと回答している。実際、今年3月に同社はSECに秘密保持の申請を正式に提出し、下半期に米国上場を計画していることを明らかにしている。市場の推定では、総調達額は140億ドルを超える見込みだ。

なぜ米国に行くのか？具体的な理由は三つある。

第一に、最大の顧客であるNvidia（輝達）が米国にあり、米国での上場は米国AIエコシステムとの資本連結を強化し、機関投資家がこのサプライチェーンの中核企業をより直接的に保有しやすくなる。

第二に、米国株式市場はより深い流動性と高い評価倍率を提供し、景気の良いサイクルの中で資本を確保しやすくなる。

第三に、ADR自体がブランドの声明でもある：この企業は単なるアジアの記憶体メーカーではなく、AIインフラの中核サプライヤーであることを示す。

HBMが記憶体をサイクルの苦手から計算能力のボトルネックへ

SK海力士の現状を理解するには、まずHBMの重要性を理解する必要がある。高帯域幅メモリ（HBM）は、複数層のメモリを積み重ね、AIチップに密着させて配置される高速メモリであり、大規模な言語モデルを動かすAIサーバーの重要な部品だ。

SK海力士のHBMにおける地位は数字で示すとより説得力が増す。第4四半期の世界のHBM市場シェアは約57%、全体として70%から80%の範囲で維持されていると推定されている。2026年には新世代のHBM4も50%以上のシェアを守る見込みだ。NvidiaのAIチップ出荷が増えるほど、その注文は密になり、この関係は「部品調達」から「戦略的依存」へと変化している。

重要なのは、HBMが記憶体の価格設定を根本的に書き換えたことだ。この産業は過去にサイクル性の赤字で知られていたが、HBMの製造プロセスは複雑で歩留まりのハードルが高く、単に生産を拡大すれば良いわけではない。AIの計算能力需要が爆発的に増加する中、HBMは本当に希少な資源となり、その価格は一般商品とは全く異なる水準にある。

これが、今年SK海力士の株価が210%以上急騰し、時価総額が5月末に1兆ドルを突破した理由だ。これは、TSMCやサムスン電子に次ぐ、アジアの企業として三番目にこの閾値を超えた例である。

140億ドルの前提は、AI資本支出の冷え込みを許さない

しかし、見逃せない裂け目も存在する。今回のSK海力士の米国資金調達の価格設定は、二つの仮定に基づいている。一つは、NvidiaなどのAI顧客の資本支出が引き続き高速で成長し続けること、もう一つはHBMの供給と需要が逆転しないことだ。

現状、これら二つの仮定はまだ成立している。Microsoft、Amazon、Google、MetaのAIインフラ投資は依然加速しており、Nvidiaの注文の見通しは来年まで延びている。競合のMicronもHBMの価格上昇の恩恵を受けているが、市場シェアや技術の蓄積では一世代遅れている。

しかし、資本市場の価格付けは基本的なファンダメンタルズよりも速く動く。時価総額が兆を超え、株価が倍増することは、市場が将来の収益をかなり先取りしていることを意味する。140億ドルの調達と8月の上場は、根本的には「世界の投資家は、今日の評価額でAI計算能力の需要が何年続くかを賭けている」のと同じだ。一旦HBMの供給と需要が緩み、AI資本支出が予想外に冷え込めば、この論理の脆弱性は拡大するだろう。