2026年5月至6月，美国ETF市场迎来了一轮特殊的“上架竞赛”。21Shares、Bitwise和Grayscale在不到一个月的时间内，先后推出了三支以Hyperliquid（HYPE）为底层资产的质押ETF——THYP、BHYP和HYPG。这是继2024年比特币现货ETF获批之后，加密金融产品向“应用层Token”延伸的标志性事件。
与此前的BTC ETF和ETH ETF不同，HYPE ETF的核心差异不仅在于标的资产本身，更在于其内置的质押收益机制。三支产品均将持有资产的一部分用于链上质押，历史年化收益率约2.2%。这意味着投资者通过传统券商账户购买ETF，即可间接获得HYPE网络的质押收益，无需自行管理私钥或应对复杂的链上操作。
然而，三支产品在费率结构、质押收益分配机制和资产规模上存在显著差异。
| 指标 | THYP（21Shares） | BHYP（Bitwise） | HYPG（Grayscale） | | --- | --- | --- | --- | | 上市时间 | 2026年5月12日 | 2026年5月15日 | 2026年6月3日 | | 上市交易所 | Nasdaq | NYSE | Nasdaq | | 管理费率 | 0.30% | 0.34%（首月0%推广） | 0.29% | | AUM（截至2026年6月上旬） | 约7580万美元 | 约7114万美元 | 约1.92亿美元 | | 质押年化收益率（历史参考） | 约2.2% | 约2.2% | 约2.2% | | 质押收益分配机制 | 净收益计入NAV | 扣除25%服务费后分配 | 纳入NAV | | 托管机构 | Anchorage Digital Bank、BitGo | 自行托管（链上基础设施） | 机构级托管 |
费率是投资者选择ETF最直接的决策变量之一。在三支HYPE ETF中，费率的竞争态势经历了从“先发定价”到“后发反击”的快速演变。
21Shares THYP于2026年5月12日率先登陆Nasdaq，管理费设定为0.30%。作为首支在美上市的HYPE质押ETF，THYP享有约三个交易日的“独占期”，在此期间没有直接竞品。
Bitwise BHYP在三天后（5月15日）于NYSE上市，采取了更具攻击性的定价策略：首月管理费为0%，此后上调至0.34%。这种“首月免费”的推广模式在ETF行业中并不常见，其目的在于快速积累初期资产规模，同时利用短期零成本吸引观望中的投资者。
Grayscale HYPG于2026年6月3日最后入场，以0.29%的费率定价直接压低市场天花板，成为当前U.S. HYPE ETF中费率最低的产品。Grayscale在比特币ETF竞争中曾因高费率（GBTC长期维持1.5%-2.5%）遭遇大规模资金外流，此次选择以最低费率入场，折射出其定价策略的深刻转向——从品牌溢价转向成本竞争。
从绝对数值来看，0.29%与0.30%的差异仅为1个基点（0.01%），对于1万美元的投资而言，年费用差距仅为1美元。但这1个基点的价格战信号意义远大于实际成本影响。在ETF行业，费率一旦压低，几乎没有回升空间——Grayscale此次定价实质上为整个HYPE ETF类别设定了长期的价格上限。
三支ETF的核心功能之一是通过链上质押获取额外收益。根据Grayscale官方援引stakingrewards.com的数据，HYPE的历史年化质押收益率约为2.2%（统计区间为2025年5月至2026年4月）。其他渠道的数据显示，该范围约在2.2%-2.3%之间浮动。
虽然三支产品的底层的链上收益率来源相同，但质押收益的分配机制存在差异，这种差异将随着持仓时间的延长而累积。
THYP（21Shares） 的质押收益在扣除第三方质押服务提供商费用和赞助商费用后，净收益每日计入ETF的资产净值（NAV）。21Shares官方未披露具体的第三方服务费比例，但明确提示质押活动涉及运营、技术、监管和交易对手风险。
BHYP（Bitwise） 设定了清晰的费用结构：质押服务费为所产生HYPE的33%，即ETF保留33%的质押收益用于覆盖运营成本，其余67%返还给投资者。另有资料提及费用比例为25%即ETF留存25%，投资者获得约75%。这一透明度在同类产品中较为突出，但需注意“服务费”是在分配前扣除的，净收益比例直接决定了投资者的实际额外回报。
HYPG（Grayscale） 同样将质押收益净额纳入基金NAV，具体费用结构未在公开文件中详细披露，但整体运营费率已包含在0.29%的管理费中。
综合来看，在质押收益的实际回报率上，BHYP因设有明确的服务费扣减（25%-33%），其净收益略低于直接纳入NAV的THYP和HYPG，但这需要通过较长时间的复利效应才能在净值中体现差异。
21Shares THYP于2026年5月11日成立，5月12日正式在Nasdaq开始交易。作为首发者，THYP在初期积累了较高的关注度和交易量。根据YCharts数据，截至2026年6月上旬，THYP的AUM约为7580万美元。
Bitwise BHYP于5月14日成立，5月15日在NYSE开始交易。Bitwise早期数据显示其AUM约在1.04亿美元区间，部分来源显示为30.5-64.5百万美元不等，另有多篇报道提及BHYP在5月下旬资产规模已突破1亿美元。值得注意的是，Bitwise研究主管曾于5月下旬公开表示“BHYP已是全球最大的HYPE ETF”。这一表述与同期THYP的AUM相当，但鉴于数据源存在差异，两家的AUM竞争仍处于胶着状态。不过截至6月上旬，多方数据显示THYP和BHYP的AUM均已进入7000万至1亿美元区间，整体差距不大。
Grayscale HYPG于2026年6月3日正式开始交易，是三者中最晚上市的产品。但凭借Grayscale的品牌效应和0.29%的最低费率，HYPG上线当日即吸引约2.99亿美元净流入，AUM迅速达到约1.92亿美元。这意味着虽然HYPG上市最晚，其AUM规模却已大幅领先于率先上市三周的两个竞争对手。这一现象说明：在加密ETF领域，“先发优势”并非不可逾越，品牌的长期信誉和费率的竞争力往往更具决定性作用。
截至2026年6月上旬，三支HYPE ETF的合计AUM已超过3.3亿美元，在比特币和以太坊ETF面临资金流出的背景下，这一表现反映出机构投资者对HYPE这一“应用层Token”的结构性兴趣。
2024年1月，美国SEC批准了首批11支比特币现货ETF，一场围绕费率的竞争随即展开。这场“费率战”的演进路径为当前HYPE ETF的竞争提供了重要的参照系。
费率战的基本轨迹具有高度相似性：先发产品的定价往往处于中高水平；新入场者通过更低费率争取市场份额；费率一旦下探便很难回升。2024年比特币ETF中，Bitwise以0.20%的费率成为持续成本最低的产品，而Grayscale的GBTC在转换前费率为2.0%，转换后仍维持在1.5%，远高于同行平均水平。
资金流向与费率的关系提供了最清晰的实证。2024年内，Grayscale GBTC因高费率遭遇超过200亿美元的资金流出，而BlackRock的IBIT（0.25%费率）则吸引了超过460亿美元的净流入。这一对比揭示了一个关键规律：在加密ETF这一高度同质化的产品类别中，费率差异对资金流向具有显著影响。当底层资产（BTC或HYPE）完全相同时，投资者倾向于选择成本最低的产品。
品牌效应的局限性同样值得注意。Grayscale虽然是全球最大的加密资产管理公司，但在比特币ETF竞争中，其高费率策略并未能阻止大规模资金外流。这一教训显然被应用到了HYPG的定价策略中——Grayscale此次以0.29%成为HYPE ETF领域的费率领导者，而非追随者。
差异化竞争的方向。比特币ETF费率战趋于白热化的同时，部分发行商开始探索差异化路径，例如通过质押收益、分仓策略等附加功能构建竞争壁垒。这正是HYPE ETF与比特币ETF的本质区别——质押机制为产品提供了超越纯被动追踪的附加值。HYPE ETF的竞争不仅发生在费率层面，还延伸至质押收益分配结构和托管方案等差异化维度。
三支HYPE质押ETF的同时存在，为投资者提供了从多个维度比较和选择的可能。从费率来看，Grayscale HYPG（0.29%）当前占据成本优势，21Shares THYP（0.30%）紧追其后，Bitwise BHYP（0.34%首月后）处于相对高位，但BHYP的质押费用结构最为透明。从质押收益机制来看，三支产品的底层收益率相同（约2.2%），但分配方式和费用结构的差异需要长期持仓才能显现影响。从AUM来看，Grayscale凭借品牌效应和定价策略实现了后发先至，但THYP和BHYP的先发优势也已积累了一定的市场基础。
历史经验表明，费率战一旦开启便难以逆转，但差异化竞争同样存在空间。HYPE ETF的创新之处在于将“链上质押收益”纳入了传统ETF框架，使投资者能够在单一工具中同时获得价格敞口和收益增强。2024年比特币ETF费率战的启示是：在底层资产完全同质化的环境中，费率是决定性变量；但当产品功能存在差异时，投资者的选择逻辑将更加多元。
对于有意配置HYPE ETF的投资者而言，建议根据自身持仓周期和成本敏感度进行选择：短期持有者可关注费率优惠期（如BHYP的首月零费率）；长期持有者则需综合评估管理费率与质押净收益的长期影响；对于注重品牌信誉和流动性的投资者，Grayscale HYPG的AUM优势值得纳入考量。但更重要的是，无论选择哪支产品，投资者都应充分理解HYPE网络的底层商业模式和质押活动的相关风险——质押收益并非无风险回报，而是一种伴随技术、运营和监管不确定性的资产增值方式。
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HYPE ステーキング ETF の手数料競争：HYPG、THYP、BHYP はどのようにオンチェーン収益構造を再構築するか
2026年5月至6月，美国ETF市场迎来了一轮特殊的“上架竞赛”。21Shares、Bitwise和Grayscale在不到一个月的时间内，先后推出了三支以Hyperliquid（HYPE）为底层资产的质押ETF——THYP、BHYP和HYPG。这是继2024年比特币现货ETF获批之后，加密金融产品向“应用层Token”延伸的标志性事件。
与此前的BTC ETF和ETH ETF不同，HYPE ETF的核心差异不仅在于标的资产本身，更在于其内置的质押收益机制。三支产品均将持有资产的一部分用于链上质押，历史年化收益率约2.2%。这意味着投资者通过传统券商账户购买ETF，即可间接获得HYPE网络的质押收益，无需自行管理私钥或应对复杂的链上操作。
然而，三支产品在费率结构、质押收益分配机制和资产规模上存在显著差异。
三支HYPE质押ETF核心指标对比总览
| 指标 | THYP（21Shares） | BHYP（Bitwise） | HYPG（Grayscale） | | --- | --- | --- | --- | | 上市时间 | 2026年5月12日 | 2026年5月15日 | 2026年6月3日 | | 上市交易所 | Nasdaq | NYSE | Nasdaq | | 管理费率 | 0.30% | 0.34%（首月0%推广） | 0.29% | | AUM（截至2026年6月上旬） | 约7580万美元 | 约7114万美元 | 约1.92亿美元 | | 质押年化收益率（历史参考） | 约2.2% | 约2.2% | 约2.2% | | 质押收益分配机制 | 净收益计入NAV | 扣除25%服务费后分配 | 纳入NAV | | 托管机构 | Anchorage Digital Bank、BitGo | 自行托管（链上基础设施） | 机构级托管 |
费率对比：从零和博弈到价格战
费率是投资者选择ETF最直接的决策变量之一。在三支HYPE ETF中，费率的竞争态势经历了从“先发定价”到“后发反击”的快速演变。
21Shares THYP于2026年5月12日率先登陆Nasdaq，管理费设定为0.30%。作为首支在美上市的HYPE质押ETF，THYP享有约三个交易日的“独占期”，在此期间没有直接竞品。
Bitwise BHYP在三天后（5月15日）于NYSE上市，采取了更具攻击性的定价策略：首月管理费为0%，此后上调至0.34%。这种“首月免费”的推广模式在ETF行业中并不常见，其目的在于快速积累初期资产规模，同时利用短期零成本吸引观望中的投资者。
Grayscale HYPG于2026年6月3日最后入场，以0.29%的费率定价直接压低市场天花板，成为当前U.S. HYPE ETF中费率最低的产品。Grayscale在比特币ETF竞争中曾因高费率（GBTC长期维持1.5%-2.5%）遭遇大规模资金外流，此次选择以最低费率入场，折射出其定价策略的深刻转向——从品牌溢价转向成本竞争。
从绝对数值来看，0.29%与0.30%的差异仅为1个基点（0.01%），对于1万美元的投资而言，年费用差距仅为1美元。但这1个基点的价格战信号意义远大于实际成本影响。在ETF行业，费率一旦压低，几乎没有回升空间——Grayscale此次定价实质上为整个HYPE ETF类别设定了长期的价格上限。
质押收益：2.2%的历史基准与分配差异
三支ETF的核心功能之一是通过链上质押获取额外收益。根据Grayscale官方援引stakingrewards.com的数据，HYPE的历史年化质押收益率约为2.2%（统计区间为2025年5月至2026年4月）。其他渠道的数据显示，该范围约在2.2%-2.3%之间浮动。
虽然三支产品的底层的链上收益率来源相同，但质押收益的分配机制存在差异，这种差异将随着持仓时间的延长而累积。
THYP（21Shares） 的质押收益在扣除第三方质押服务提供商费用和赞助商费用后，净收益每日计入ETF的资产净值（NAV）。21Shares官方未披露具体的第三方服务费比例，但明确提示质押活动涉及运营、技术、监管和交易对手风险。
BHYP（Bitwise） 设定了清晰的费用结构：质押服务费为所产生HYPE的33%，即ETF保留33%的质押收益用于覆盖运营成本，其余67%返还给投资者。另有资料提及费用比例为25%即ETF留存25%，投资者获得约75%。这一透明度在同类产品中较为突出，但需注意“服务费”是在分配前扣除的，净收益比例直接决定了投资者的实际额外回报。
HYPG（Grayscale） 同样将质押收益净额纳入基金NAV，具体费用结构未在公开文件中详细披露，但整体运营费率已包含在0.29%的管理费中。
综合来看，在质押收益的实际回报率上，BHYP因设有明确的服务费扣减（25%-33%），其净收益略低于直接纳入NAV的THYP和HYPG，但这需要通过较长时间的复利效应才能在净值中体现差异。
上市时间与规模效应
21Shares THYP于2026年5月11日成立，5月12日正式在Nasdaq开始交易。作为首发者，THYP在初期积累了较高的关注度和交易量。根据YCharts数据，截至2026年6月上旬，THYP的AUM约为7580万美元。
Bitwise BHYP于5月14日成立，5月15日在NYSE开始交易。Bitwise早期数据显示其AUM约在1.04亿美元区间，部分来源显示为30.5-64.5百万美元不等，另有多篇报道提及BHYP在5月下旬资产规模已突破1亿美元。值得注意的是，Bitwise研究主管曾于5月下旬公开表示“BHYP已是全球最大的HYPE ETF”。这一表述与同期THYP的AUM相当，但鉴于数据源存在差异，两家的AUM竞争仍处于胶着状态。不过截至6月上旬，多方数据显示THYP和BHYP的AUM均已进入7000万至1亿美元区间，整体差距不大。
Grayscale HYPG于2026年6月3日正式开始交易，是三者中最晚上市的产品。但凭借Grayscale的品牌效应和0.29%的最低费率，HYPG上线当日即吸引约2.99亿美元净流入，AUM迅速达到约1.92亿美元。这意味着虽然HYPG上市最晚，其AUM规模却已大幅领先于率先上市三周的两个竞争对手。这一现象说明：在加密ETF领域，“先发优势”并非不可逾越，品牌的长期信誉和费率的竞争力往往更具决定性作用。
截至2026年6月上旬，三支HYPE ETF的合计AUM已超过3.3亿美元，在比特币和以太坊ETF面临资金流出的背景下，这一表现反映出机构投资者对HYPE这一“应用层Token”的结构性兴趣。
2024年比特币ETF费率战：历史提供了哪些启示
2024年1月，美国SEC批准了首批11支比特币现货ETF，一场围绕费率的竞争随即展开。这场“费率战”的演进路径为当前HYPE ETF的竞争提供了重要的参照系。
费率战的基本轨迹具有高度相似性：先发产品的定价往往处于中高水平；新入场者通过更低费率争取市场份额；费率一旦下探便很难回升。2024年比特币ETF中，Bitwise以0.20%的费率成为持续成本最低的产品，而Grayscale的GBTC在转换前费率为2.0%，转换后仍维持在1.5%，远高于同行平均水平。
资金流向与费率的关系提供了最清晰的实证。2024年内，Grayscale GBTC因高费率遭遇超过200亿美元的资金流出，而BlackRock的IBIT（0.25%费率）则吸引了超过460亿美元的净流入。这一对比揭示了一个关键规律：在加密ETF这一高度同质化的产品类别中，费率差异对资金流向具有显著影响。当底层资产（BTC或HYPE）完全相同时，投资者倾向于选择成本最低的产品。
品牌效应的局限性同样值得注意。Grayscale虽然是全球最大的加密资产管理公司，但在比特币ETF竞争中，其高费率策略并未能阻止大规模资金外流。这一教训显然被应用到了HYPG的定价策略中——Grayscale此次以0.29%成为HYPE ETF领域的费率领导者，而非追随者。
差异化竞争的方向。比特币ETF费率战趋于白热化的同时，部分发行商开始探索差异化路径，例如通过质押收益、分仓策略等附加功能构建竞争壁垒。这正是HYPE ETF与比特币ETF的本质区别——质押机制为产品提供了超越纯被动追踪的附加值。HYPE ETF的竞争不仅发生在费率层面，还延伸至质押收益分配结构和托管方案等差异化维度。
结语
三支HYPE质押ETF的同时存在，为投资者提供了从多个维度比较和选择的可能。从费率来看，Grayscale HYPG（0.29%）当前占据成本优势，21Shares THYP（0.30%）紧追其后，Bitwise BHYP（0.34%首月后）处于相对高位，但BHYP的质押费用结构最为透明。从质押收益机制来看，三支产品的底层收益率相同（约2.2%），但分配方式和费用结构的差异需要长期持仓才能显现影响。从AUM来看，Grayscale凭借品牌效应和定价策略实现了后发先至，但THYP和BHYP的先发优势也已积累了一定的市场基础。
历史经验表明，费率战一旦开启便难以逆转，但差异化竞争同样存在空间。HYPE ETF的创新之处在于将“链上质押收益”纳入了传统ETF框架，使投资者能够在单一工具中同时获得价格敞口和收益增强。2024年比特币ETF费率战的启示是：在底层资产完全同质化的环境中，费率是决定性变量；但当产品功能存在差异时，投资者的选择逻辑将更加多元。
对于有意配置HYPE ETF的投资者而言，建议根据自身持仓周期和成本敏感度进行选择：短期持有者可关注费率优惠期（如BHYP的首月零费率）；长期持有者则需综合评估管理费率与质押净收益的长期影响；对于注重品牌信誉和流动性的投资者，Grayscale HYPG的AUM优势值得纳入考量。但更重要的是，无论选择哪支产品，投资者都应充分理解HYPE网络的底层商业模式和质押活动的相关风险——质押收益并非无风险回报，而是一种伴随技术、运营和监管不确定性的资产增值方式。