2025 年 6 月 5 日、ステーブルコイン発行企業のCircleが正式にニューヨーク証券取引所に上場し、株式コードは「CRCL」。わずか2営業日で、株価は発行価格の31ドルから107.7ドルに急騰し、累計上昇率は247％に達し、取引中には一時123.5ドル付近まで達した。この「世界初のステーブルコイン上場株」の衝撃的な動きは、投資家を長らく悩ませてきた問題を改めて浮き彫りにした：Pre-IPOとIPO、どちらの段階で投資した方が儲かるのか？
Circleの上場は、2025年で最も話題性の高いIPOの一つといえる。データによると、今回の発行は11億ドルを調達し、25倍超の超過応募を獲得した。しかし、ウォール街の投資銀行の評価は大きく外れた——引受業者は1株31ドルで価格設定し、初日の終値は82.84ドル、上昇率は167％。終値ベースで見ると、発行側は約17.2億ドルの潜在的資金調達を失ったことになる。この差額は、過去40年で7番目に低く評価されたIPOの事例となり、VisaやAirbnbなどの巨頭に次ぐものだ。
しかし、この価格設定の議論を超えて、投資家が注目すべきはリターンの分布の偏りだ。2018年に早期投資家としてCircleに参入した機関は、上場とともに数倍、あるいは数十倍の投資リターンを得ている。一方、IPO初日に二次市場に突入した個人投資家は、「ステーブルコイン第一株」の熱狂に乗ったものの、投資コストはすでに早期投資家との差が大きく開いていた。6月9日時点で、Circleの時価総額は約240億ドルに達し、PERはほぼ150倍にのぼる。明らかに、最もリターンが大きいタイミングは、まさにIPOの鐘が鳴る前の段階だった。
Circle以外の2025年上場の有名企業も、より豊富な証拠を提供している。
デザインソフト企業のFigmaは、反トラストの理由でAdobeによる買収が完了できず、2025年に独立上場した。発行価格は1株33ドル、初日の終値は115.5ドルに急騰し、1日で250％の上昇、時価総額は約680億ドルに迫る。暗号取引所のBullishも、上場初日に290％の急騰を見せた。これらのケースは、非常に一貫したパターンを示している：IPO初日には大きな「評価のジャンプ」が存在する。Pre-IPOラウンドに参加できなかった一般投資家にとって、このジャンプによる超過リターンは実質的に捕らえられない。
市場全体のデータからも、この判断は定量的に裏付けられる。S&P Globalの統計によると、2025年前半の米国株IPOの初日平均リターンは15.3％で、2024年同期の10.5％を大きく上回る。特にテクノロジーセクターは顕著で、IPO後の平均取引価格は発行価格より140％以上高く、CircleはIPO以来すでに485％上昇している。2025年現在、米国IPO市場は168件の取引を完了し、資金調達額は289億ドルに達し、2021年以来の最高水準を記録している。
一方、新興企業のIPOに関する調査レポートは、Pre-IPO投資者の平均リターンは約43％であり、IPO段階の投資者の利益率は36％にとどまり、Post-IPO段階ではさらに32％に低下していると指摘している。三つの段階のリターンの梯子は明確で、早く参入すればするほど勝率が高い。これらのデータは、明確な結論を示している：Pre-IPO段階は、評価のジャンプ区間であるだけでなく、超過リターンの主要な源泉でもある。
Pre-IPOとIPOのリターン差を理解するには、評価の論理に立ち返る必要がある。
伝統的なIPOプロセスでは、引受業者は通常、「慎重な価格設定」戦略を採用し、初日の上昇に備えて一定の余裕を持たせる。この戦略は、上場成功を保証しつつも、客観的に発行価格と公正時価の乖離を生む——これこそがPre-IPO投資家が獲得できるリターンの範囲だ。CircleのIPOにおける17.2億ドルの価格差は、その極端な例といえる。
よりマクロな視点は、私募市場と公開市場の長期比較から得られる。過去25年間、私募市場が創出した総価値は、同期間の公開株式市場の約3倍に達している。多くの優良企業は、多段階の私募資金調達を経て数十億ドル規模の資金を獲得し、遅れて上場したりIPOを延期したりしている。例えば、OpenAIは2024年10月にMicrosoftやSoftBankなどから66億ドルの資金調達を行い、2025年3月には400億ドルの資金調達を完了、史上最大規模の私募案件の一つとなった。これは、巨大な成長の果実がIPO前にすでに生まれ、分配されていることを意味する。
さらに、伝統的なPre-IPO投資には三つの壁が存在する：資金のハードルは数十万から上は百万円超に及び、一般投資家には手が届きにくい；資金は長期間ロックされ、流動性は極めて低い；SpaceXやOpenAI、ByteDanceなどの人気銘柄は、少数のトップ機関間でしか流通しない。これらの壁は、「高リターン・低参入障壁」の閉鎖的市場を形成し、Pre-IPO段階の超過リターンは長らくクローズドな層に限定されてきた。
ただし、IPO段階が必ずしも「儲かる」わけではないことも強調しておきたい。
2025年前半、米国IPO市場は好調だったものの、世界的にはIPO活動は依然低迷している。ロンドン証券取引所のデータによると、6月中旬時点で、世界のIPO調達総額は前年同期比約9.3％減の443億ドルとなり、9年ぶりの最低水準を記録した。米国市場の活況においても、暗号やテクノロジー企業の評価判断は頻繁に外れている——Bybitのレポートが指摘するように、CircleのIPOは、ウォール街の伝統的な評価モデルが暗号業界に適応しきれていないことを示している。
また、暗号業界の競争環境も変化しつつある。Bybitのレポートは、DeFiやセキュリティ分野で、FireblocksやChainalysisなどの企業が数十億ドル規模のIPO評価を目指していると指摘している。これは、チャンスの窓が依然として存在することを示す一方、企業のファンダメンタルや競争環境、マクロ政策の判断がこれまで以上に重要になることを意味している。
注目すべきは、暗号業界が独自の方法でPre-IPO投資の参入ルールを再構築しつつある点だ。
2025年6月、インターネット証券大手Robinhoodは、欧州市場でOpenAIやSpaceXなど未上場のユニコーン企業の「株式トークン」を導入した。OpenAIは公式に、これらのトークンはあくまで会社の株式を表すものではないと釈明したが、この出来事は、一次市場の資産のトークン化が主流の金融の視野に入ったことを明確に示している。
現在、Pre-IPO資産のトークン化には主に三つのモデルが存在する：専用のPre-IPO事前取引プラットフォーム（例：PreStocksはSPVを通じて間接的に企業株式を保有し、1:1のトークンをオンチェーンにマッピング）、暗号取引所が提供するPre-IPOチャネル（規制や提携を活用し、プラットフォームの流動性を利用）、そしてより広義のRWA（実物資産担保）枠組みでの株式トークン化だ。PreStocksは、現在Pre-IPO資産の総取引額が約9.2億ドルに達し、ユーザー数は約1.7万人、SpaceXやOpenAI、Anthropicなどの人気銘柄をカバーしている。
取引所レベルでも、業界は加速している。2025年7月、GateはxStocks取引エリアを正式に開始し、世界初のトークン化株式の永久契約取引を展開、従来の金融市場の時空の壁を打ち破った。その後も、Ondo Global Marketsと提携し、2025年9月までに26種類のトークン化株式とETFの取引権を提供し、主要なテック株や指数ファンドをUSDTで直接取引可能にし、グローバル投資家の参入障壁を大きく下げている。
これらの革新的な根底にある論理は一貫している：ブロックチェーン技術を活用し、従来のPre-IPO投資の資金ハードル、流動性制約、情報の非対称性を打破し、より多くの一般投資家に未来を担うトップ企業への早期参入の機会を提供している。
総合的に見て、Pre-IPOとIPOの二つの投資段階にはそれぞれ長所と短所があるが、リターン最大化の観点からは、Pre-IPO段階こそがより魅力的な選択肢である。2025年の最新データによると、Pre-IPO投資者の平均リターンは約43％であり、IPO段階の36％やPost-IPOの32％を大きく上回る。CircleやFigma、Bullishのケースで、IPO初日の200％超の上昇は、Pre-IPOの評価と二次市場の公正価格の差異が一度きりの実現となった証左だ。
ただし、投資判断は単純な比較だけではない。Pre-IPO段階の高リターンは、その分高い不確実性も伴う——私募市場の低流動性、規制リスク、企業側の評価コントロールなど、無視できない変数が存在する。一方、IPO段階はリターンの範囲は狭まるものの、規制や情報の透明性、流動性の面で優位性がある。
普通の投資家にとって、暗号業界はトークン化技術を通じて、従来のPre-IPO投資の三つの壁を徐々に打ち破り、リターンとアクセス性を両立させた新たな参入経路を提供している。どの段階で参入するにせよ、二つの段階のリスクとリターンの特性を理解し、自身の資金状況やリスク許容度に応じて判断することが、長期的な成功の鍵となる。
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Pre-IPO vs IPO：どの段階がより儲かるのか？2026年最新データ分析
2025 年 6 月 5 日、ステーブルコイン発行企業のCircleが正式にニューヨーク証券取引所に上場し、株式コードは「CRCL」。わずか2営業日で、株価は発行価格の31ドルから107.7ドルに急騰し、累計上昇率は247％に達し、取引中には一時123.5ドル付近まで達した。この「世界初のステーブルコイン上場株」の衝撃的な動きは、投資家を長らく悩ませてきた問題を改めて浮き彫りにした：Pre-IPOとIPO、どちらの段階で投資した方が儲かるのか？
CircleのIPOから見る二つの段階のリターン差
Circleの上場は、2025年で最も話題性の高いIPOの一つといえる。データによると、今回の発行は11億ドルを調達し、25倍超の超過応募を獲得した。しかし、ウォール街の投資銀行の評価は大きく外れた——引受業者は1株31ドルで価格設定し、初日の終値は82.84ドル、上昇率は167％。終値ベースで見ると、発行側は約17.2億ドルの潜在的資金調達を失ったことになる。この差額は、過去40年で7番目に低く評価されたIPOの事例となり、VisaやAirbnbなどの巨頭に次ぐものだ。
しかし、この価格設定の議論を超えて、投資家が注目すべきはリターンの分布の偏りだ。2018年に早期投資家としてCircleに参入した機関は、上場とともに数倍、あるいは数十倍の投資リターンを得ている。一方、IPO初日に二次市場に突入した個人投資家は、「ステーブルコイン第一株」の熱狂に乗ったものの、投資コストはすでに早期投資家との差が大きく開いていた。6月9日時点で、Circleの時価総額は約240億ドルに達し、PERはほぼ150倍にのぼる。明らかに、最もリターンが大きいタイミングは、まさにIPOの鐘が鳴る前の段階だった。
例外ではない：2025年の複数のIPOが示す同じ法則
Circle以外の2025年上場の有名企業も、より豊富な証拠を提供している。
デザインソフト企業のFigmaは、反トラストの理由でAdobeによる買収が完了できず、2025年に独立上場した。発行価格は1株33ドル、初日の終値は115.5ドルに急騰し、1日で250％の上昇、時価総額は約680億ドルに迫る。暗号取引所のBullishも、上場初日に290％の急騰を見せた。これらのケースは、非常に一貫したパターンを示している：IPO初日には大きな「評価のジャンプ」が存在する。Pre-IPOラウンドに参加できなかった一般投資家にとって、このジャンプによる超過リターンは実質的に捕らえられない。
市場全体のデータからも、この判断は定量的に裏付けられる。S&P Globalの統計によると、2025年前半の米国株IPOの初日平均リターンは15.3％で、2024年同期の10.5％を大きく上回る。特にテクノロジーセクターは顕著で、IPO後の平均取引価格は発行価格より140％以上高く、CircleはIPO以来すでに485％上昇している。2025年現在、米国IPO市場は168件の取引を完了し、資金調達額は289億ドルに達し、2021年以来の最高水準を記録している。
一方、新興企業のIPOに関する調査レポートは、Pre-IPO投資者の平均リターンは約43％であり、IPO段階の投資者の利益率は36％にとどまり、Post-IPO段階ではさらに32％に低下していると指摘している。三つの段階のリターンの梯子は明確で、早く参入すればするほど勝率が高い。これらのデータは、明確な結論を示している：Pre-IPO段階は、評価のジャンプ区間であるだけでなく、超過リターンの主要な源泉でもある。
なぜPre-IPO段階のリターンが高いのか？
Pre-IPOとIPOのリターン差を理解するには、評価の論理に立ち返る必要がある。
伝統的なIPOプロセスでは、引受業者は通常、「慎重な価格設定」戦略を採用し、初日の上昇に備えて一定の余裕を持たせる。この戦略は、上場成功を保証しつつも、客観的に発行価格と公正時価の乖離を生む——これこそがPre-IPO投資家が獲得できるリターンの範囲だ。CircleのIPOにおける17.2億ドルの価格差は、その極端な例といえる。
よりマクロな視点は、私募市場と公開市場の長期比較から得られる。過去25年間、私募市場が創出した総価値は、同期間の公開株式市場の約3倍に達している。多くの優良企業は、多段階の私募資金調達を経て数十億ドル規模の資金を獲得し、遅れて上場したりIPOを延期したりしている。例えば、OpenAIは2024年10月にMicrosoftやSoftBankなどから66億ドルの資金調達を行い、2025年3月には400億ドルの資金調達を完了、史上最大規模の私募案件の一つとなった。これは、巨大な成長の果実がIPO前にすでに生まれ、分配されていることを意味する。
さらに、伝統的なPre-IPO投資には三つの壁が存在する：資金のハードルは数十万から上は百万円超に及び、一般投資家には手が届きにくい；資金は長期間ロックされ、流動性は極めて低い；SpaceXやOpenAI、ByteDanceなどの人気銘柄は、少数のトップ機関間でしか流通しない。これらの壁は、「高リターン・低参入障壁」の閉鎖的市場を形成し、Pre-IPO段階の超過リターンは長らくクローズドな層に限定されてきた。
IPO段階のリスク：必ずしも儲かるわけではない
ただし、IPO段階が必ずしも「儲かる」わけではないことも強調しておきたい。
2025年前半、米国IPO市場は好調だったものの、世界的にはIPO活動は依然低迷している。ロンドン証券取引所のデータによると、6月中旬時点で、世界のIPO調達総額は前年同期比約9.3％減の443億ドルとなり、9年ぶりの最低水準を記録した。米国市場の活況においても、暗号やテクノロジー企業の評価判断は頻繁に外れている——Bybitのレポートが指摘するように、CircleのIPOは、ウォール街の伝統的な評価モデルが暗号業界に適応しきれていないことを示している。
また、暗号業界の競争環境も変化しつつある。Bybitのレポートは、DeFiやセキュリティ分野で、FireblocksやChainalysisなどの企業が数十億ドル規模のIPO評価を目指していると指摘している。これは、チャンスの窓が依然として存在することを示す一方、企業のファンダメンタルや競争環境、マクロ政策の判断がこれまで以上に重要になることを意味している。
Pre-IPOの進化：暗号業界の打開策
注目すべきは、暗号業界が独自の方法でPre-IPO投資の参入ルールを再構築しつつある点だ。
2025年6月、インターネット証券大手Robinhoodは、欧州市場でOpenAIやSpaceXなど未上場のユニコーン企業の「株式トークン」を導入した。OpenAIは公式に、これらのトークンはあくまで会社の株式を表すものではないと釈明したが、この出来事は、一次市場の資産のトークン化が主流の金融の視野に入ったことを明確に示している。
現在、Pre-IPO資産のトークン化には主に三つのモデルが存在する：専用のPre-IPO事前取引プラットフォーム（例：PreStocksはSPVを通じて間接的に企業株式を保有し、1:1のトークンをオンチェーンにマッピング）、暗号取引所が提供するPre-IPOチャネル（規制や提携を活用し、プラットフォームの流動性を利用）、そしてより広義のRWA（実物資産担保）枠組みでの株式トークン化だ。PreStocksは、現在Pre-IPO資産の総取引額が約9.2億ドルに達し、ユーザー数は約1.7万人、SpaceXやOpenAI、Anthropicなどの人気銘柄をカバーしている。
取引所レベルでも、業界は加速している。2025年7月、GateはxStocks取引エリアを正式に開始し、世界初のトークン化株式の永久契約取引を展開、従来の金融市場の時空の壁を打ち破った。その後も、Ondo Global Marketsと提携し、2025年9月までに26種類のトークン化株式とETFの取引権を提供し、主要なテック株や指数ファンドをUSDTで直接取引可能にし、グローバル投資家の参入障壁を大きく下げている。
これらの革新的な根底にある論理は一貫している：ブロックチェーン技術を活用し、従来のPre-IPO投資の資金ハードル、流動性制約、情報の非対称性を打破し、より多くの一般投資家に未来を担うトップ企業への早期参入の機会を提供している。
まとめ
総合的に見て、Pre-IPOとIPOの二つの投資段階にはそれぞれ長所と短所があるが、リターン最大化の観点からは、Pre-IPO段階こそがより魅力的な選択肢である。2025年の最新データによると、Pre-IPO投資者の平均リターンは約43％であり、IPO段階の36％やPost-IPOの32％を大きく上回る。CircleやFigma、Bullishのケースで、IPO初日の200％超の上昇は、Pre-IPOの評価と二次市場の公正価格の差異が一度きりの実現となった証左だ。
ただし、投資判断は単純な比較だけではない。Pre-IPO段階の高リターンは、その分高い不確実性も伴う——私募市場の低流動性、規制リスク、企業側の評価コントロールなど、無視できない変数が存在する。一方、IPO段階はリターンの範囲は狭まるものの、規制や情報の透明性、流動性の面で優位性がある。
普通の投資家にとって、暗号業界はトークン化技術を通じて、従来のPre-IPO投資の三つの壁を徐々に打ち破り、リターンとアクセス性を両立させた新たな参入経路を提供している。どの段階で参入するにせよ、二つの段階のリスクとリターンの特性を理解し、自身の資金状況やリスク許容度に応じて判断することが、長期的な成功の鍵となる。