10xリサーチの分析によると、イーサリアムの財務会社Bitmineは、2025年7月から2026年6月までの1年間で、50回のATM増資を通じて合計192億ドルの資金調達を行い、5,543,872 ETHを購入しました。これはイーサリアムの流通供給量の約4.6％に相当します。

現在の価格で計算すると、その保有資産の価値はわずか91億ドルに過ぎず、投入資金の約101億ドルが失われています。損失の主な原因は二つあります：一つは、現在のETH価格がBitmineの加重平均取得コストから52％下落していること。もう一つは、投資家がBitmine株式を購入する際に、純資産価値（NAV）を上回るプレミアムを長期にわたり支払ってきたことで、合計約46億ドルを余分に支払っていることです。
しかし、現在の市場環境下では、Bitmineは一種の特殊な状態にあるようです。単なるイーサリアムの現物資産を保有する会社というよりも、低コストのETHのコールオプションのようなものであり、その潜在的なオプション価値は市場によって十分に評価されていない可能性があります。株価と資産価値が大きく縮小した後、投資家がBitmineを買うリスクは明らかに低下しています。将来的にETH価格、市場のセンチメント、資金調達能力が改善すれば、投資家は非対称なリターンを得る可能性があり、Bitmineの現在の極度に悪化したバランスシートには、市場に過小評価された「オプション価値」が潜んでいる可能性があります。