オリジナル ｜Odaily スター・デイリー（@OdailyChina）
著者｜Golem（@web3_golem）
LPがAIを使いこなすようになると、小規模なプライベート・ファンドマネージャーの生活はますます厳しくなっている。
二狗（@ryansoon777）は、数年前までは国内の小型の米国株を主に扱うオフショアのドル建て私募ファンドのGP（ジェネラル・パートナー）だったが、その後辞めてAIスタートアップに参加した。
「小規模な私募ファンドの資金調達は今や難しい上に、AIの普及もあって、多くの投資家（LP）は私たちに資金を募るよりも、豆包（AIチャットボット）を使って株を操る方を好むようになった。」
二狗は、転職を決めたのは、AIがLPとGPの関係に微妙な影響を与えるのを見たからだと語る。情報や分析能力がAIによって平準化されることで、LPはGPの専門判断を疑うようになり、双方の摩擦が増え、最悪の場合は資金撤退や退出に至る可能性もある。
二狗が以前勤務していたこの私募ドルファンドの運営状況は決して悪くなく、資産運用規模は数千万ドルに達し、主に流動性の高い米国株に投資し、少量の暗号資産運用も行っていた。過去3年間の年率収益はナスダック指数を大きく上回っている。
理論的には、優れた実績と、ここ2年の海外資産運用への投資家の需要増加により、資金調達はそれほど難しくないはずだが、二狗は、実際には、こうした小型ドルファンドが機関投資家のLPの支持を得るのはほぼ不可能だと明かす。
現在の国内トップクラスの百億ドル規模のドル私募ファンド（景林、高瓴、博裕など）は、「オフショア＋オンショア」の組み合わせを基本とし、基金の主体はケイマン諸島に置き、ケイマンの免税会社やSPCとして登録し、管理主体は香港やシンガポールに置いている。
しかし近年、規制や資金調達環境の変化により、香港のLPFやシンガポールのVCCを用いたオンショアの私募ドルファンドも増加している。
一方、二狗が参加しているような小型ドルファンドは、依然として最も「原始的」なケイマンSPC+BVI（英領ヴァージン諸島）の基金管理人構造を採用している。
ファンド業界ではよく「LPが構造を決める」と言われるが、国内のトップクラスのドル私募ファンドが「ケイマン」に固執し続ける理由の一つは、彼らの海外LPには米国の大学基金、中東の主権基金、ヨーロッパの大規模ファミリーオフィスなどが含まれ、これらの国際的な「老錢」たちはケイマンの構造に馴染みが深く、数十年の歴史があるためだ。こうしたトップクラスの私募ドルファンドがこの慣例を維持することは、コミュニケーションコストや信頼コストを低減するのに役立つ。
しかし、同じくケイマンを主体とする国内の小型私募ドルファンドは、これらの国際的な資金の支持を得ることは難しく、そのLPの出所は依然としてアジア中心となるため、彼らは微妙な立場に置かれている。
アジアの視点から見ると、ドル私募ファンドの背後にいる資金源は、主に私行、中国本土（資金の海外流出）、香港のファミリーオフィス、東南アジアの富豪などだ。
同規模の小型ドルファンドであっても、これらの圈子は香港やシンガポールに対して自然な親近感と安心感を持っているため、彼らはケイマンSPCよりも、香港のLPFやシンガポールのVCCに投資したがる傾向がある。
基金の構造や規模の制約に加え、投資戦略の違いも二狗たちの資金調達を難しくしている。
私募ファンドの投資戦略は大きく分けて、主観的戦略と量的戦略に分かれる。主観的戦略はGPが自身の研究、経験、判断に基づき、何を買い、何を売るかを決めるもので、利益の核心はファンドマネージャーの市場認識能力にある。量的戦略は投資ロジックを数学モデルやプログラムに落とし込み、プログラムが自動または半自動で高頻度取引を行うもので、利益の核心はモデルが採用する統計的規則にある。
“現在、市場で量的戦略を採用しているファンドの方が、主観的戦略を採用しているファンドよりも資金調達が容易だ。特にAIの力を借りてからは、LPはますます量的戦略を信頼するようになった”と二狗は語る。特に、昨年爆発的に話題になった幻方（Odaily注：量化ファンド）のDeepSeekの成功後、市場の量的戦略への関心はさらに高まった。
また、量的戦略と主観的戦略の違いは、量的戦略はデータやアルゴリズムを通じてLPの信頼を得やすく、利益やドローダウンもコントロールしやすい点にある。優秀な量的戦略は、固収（定額収入）商品としても機能し得る。一方、主観的戦略はより抽象的で、GPがLPの信頼を完全に得るには多くのコミュニケーションコストが必要となり、大きなドローダウン時にはLPがGPの投資能力を疑うこともある。
したがって、総じて言えば、国内の二狗がかつて勤務していたような小型ドルファンドの生存空間は、環境の圧迫により狭まりつつあり、資金調達の難易度はますます高まっている。そして、ファンド内に残る一部の大きなLPも、「AIの投資能力」がGPを超えているのかどうかを疑問視し始めている。
“以前はLPは私たちが専門的に学んできたことを理解してくれていたが、今では彼らは私たちのレポートをAIに翻訳させて、平易な言葉にしてから、それを逆に‘教え’てくるようになった”と二狗は語る。AIの普及後、かつては結果だけを見ていたLPの関心が明らかに高まった。
二狗は、かつて一人のLPを清退したこともある。そのLPは50歳を超える実業家で、「登味」（実在の企業名）を持つ人物だった。彼は二狗の勤務していた基金に約100万ドルを投資したが、放置せず、市場で見かけた断片的な情報やAIの結論に異議を唱え、しばしば争ったという。「彼の態度は非常に悪く、私の若さや知識不足を見下していたため、信頼関係を築けず、最終的には調整の結果、彼を退出させた。」
「正直に言えば、私たちのLPは各分野で非常に優秀な人たちだ。彼らは自分の分野では権威だが、今やAIの助けを借りて、投資でも自分が権威だと思い込むようになった」と二狗は嘆く。
小型ドル私募ファンドのLPは、資金調達のルートが狭いため、ほとんどが経営者の友人や知人の紹介によるもので、「成分は複雑」だ。二狗によると、彼らのファンドのLPには国内の高純資産層、実業家、FOF（母基金）も含まれる。「山西の炭鉱王もいれば、フォーブスのランキング300位以内の富豪もいるし、LPの中には二代目もいて、私たちと仲の良い人を紹介してきたケースもある。」
彼らとLPの関係も微妙で、一部のLPには管理費の2％も取らず、成果の20％だけを分配するケースもある。この種のLP構造の最大の特徴は、金融市場や資金の海外流出に対して熱意を持つ一方で、迅速に市場動向を学び研究する時間や余裕がないことだ。
したがって、ある意味で、GPの核心的価値は、LPに代わって情報収集、市場調査、機会の選別、投資判断などを担うことにあり、専門的な能力で後者の時間・労力・認知の不足を補い、情報から意思決定への変換を実現することにある。
しかし、AIツールの普及により、従来の専門機関に依存した情報処理や調査能力は急速に平準化されつつある。資金配分や取引執行の最終段階を除き、GPの伝統的な職能の多くは、AIによってより低コスト・高効率で代替され始めている。
“私たちのLPがIBKRの証券会社口座を開くのは難しくないし、AIのサポートを得て、彼らが好きな業界や銘柄を自分で買うこともできる。”と二狗は語る。AIは、主観的戦略を採用するファンドにとって特に大きな衝撃を与えると考えている。なぜなら、投資は結果志向であり、LPが風を読むと、個人投資のリターンがファンドを上回る場合、自然とファンドの実力を疑い始めるからだ。
一方、AIによる「情報平等」は、量的私募ファンドにはそれほど大きな影響を与えず、むしろファンド間の差を拡大させる可能性もある。
量的ファンドの戦略においては、パラメータやアルゴリズムは常に進化し続けており、AIの導入によりその進化速度はさらに加速している。これは、効率と知性を競う領域であり、数学や金融の専門知識を持たない一般人がAIを使って構築した量的戦略は、大型の量的ファンドと比べて絶対に勝てない。
“量的戦略は、市場の同業者を常に上回ることで超過収益を得るものだ。もしあなたが普通のAIで良い戦略を作ったと思っても、それはすでに多くの賢い人たちに発見・改良されているかもしれない。”と二狗は述べ、これがトップクラスの量的ファンドの強みだとも言う。
しかし二狗は、AIがGPやアナリストの職を完全に奪うことにはあまり不安を感じていない。なぜなら、AIは常に中立で誰でも使えるものであり、GPはAIを活用して自身の知識体系や投資戦略を磨き、LPにより多くの利益をもたらすことができるからだ。二狗が本当に苛立つのは、AIがGPとLPの摩擦を増大させている点だ。
「一部のLPは、なぜ今流行の銘柄に投資しなかったのかと問い詰め、分析も的確に行う。彼らはGPが今流行だからといって投資するわけではないと理解していない」と二狗はやや呆れ顔だ。特に、今年に入り米国株でAIや半導体が風口となり、個人投資家が流行の銘柄に押し寄せて超過収益を得るケースが増えた。
好調な市場では、個人投資家のリターンはファンドを超えることも珍しくない。一つは、個人投資はより柔軟で誤りも許容されやすく、資金も集中しやすいからだ。もう一つは、AIのサポートにより、個人投資家の研究効率も格段に向上し、まるで24時間体制の万能エキスパートがそばにいるかのようだ。
特に今年の米国株市場では、散户が閃迪（Sandisk）、マイクロン（Micron）、ハイニックス（Hynix）などのストレージ関連銘柄を的中させた場合、リターンは多くのファンドを凌駕する可能性もある。「この時、LPは自分の口座に資金を増やすか、ファンドから資金を引き揚げるか、あるいは主観的私募ファンドから撤退することも考える」と二狗は言う。「牛市では、みんな自分が‘株神’になった気分になる」。
**しかし、その前提は、個人投資家が正しくAIを使いこなすことにある。**劣悪なAIを使えば、逆効果になりかねない。二狗は、これがLPとの最大の摩擦の原因だとも述べる。「国内の高純資産層は、主に豆包のような対話型AIを使っているが、ChatGPTやClaudeのような高性能な分析AIは普及していない。こうした対話型AIは、感情的な価値を提供するために、専門分野では機械幻覚を起こしやすい。」
本質的には、問題はAIの能力の高さではなく、多くの人がAIの使い方を本当に理解していないことにある。AIは膨大な情報を数秒で統合し、一貫した分析フレームを構築できるが、それが事実と一致しているとは限らない。専門的な背景を持たないLPにとっては、どの結論が真実のデータに基づき、どれが確率的な推測に過ぎないのかを見極めるのは非常に難しい。
したがって、多くの投資家は、AIに分析を求めるよりも、むしろAIに承認を求めているとも言える。AIの最終目的は、「真実を追求」することではなく、対話を完結させることにある。
では、AIはGPを取って代わるのか？AIは、論理的に整合性のある投資調査レポートを何万通も低コストで生成できるが、資産運用の根底にあるのは、信頼と心の委託に基づく「古き良きサービス業」であり、GPとLPは相互に選び合う関係だ。
ただし、いずれの「事務作業」もAIに任せ、「結果」を最大化する未来に向かえば、「人間の私募」もAIから学ぶ必要があり、感情価値の提供もさらに磨かれていく。
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LPに豆包を使って投資を教える：あるプライベートエクイティGPの転職自己紹介
オリジナル ｜Odaily スター・デイリー（@OdailyChina）
著者｜Golem（@web3_golem）
LPがAIを使いこなすようになると、小規模なプライベート・ファンドマネージャーの生活はますます厳しくなっている。
二狗（@ryansoon777）は、数年前までは国内の小型の米国株を主に扱うオフショアのドル建て私募ファンドのGP（ジェネラル・パートナー）だったが、その後辞めてAIスタートアップに参加した。
「小規模な私募ファンドの資金調達は今や難しい上に、AIの普及もあって、多くの投資家（LP）は私たちに資金を募るよりも、豆包（AIチャットボット）を使って株を操る方を好むようになった。」
二狗は、転職を決めたのは、AIがLPとGPの関係に微妙な影響を与えるのを見たからだと語る。情報や分析能力がAIによって平準化されることで、LPはGPの専門判断を疑うようになり、双方の摩擦が増え、最悪の場合は資金撤退や退出に至る可能性もある。
もともと厳しい状況にある小型ドル建て私募ファンド
二狗が以前勤務していたこの私募ドルファンドの運営状況は決して悪くなく、資産運用規模は数千万ドルに達し、主に流動性の高い米国株に投資し、少量の暗号資産運用も行っていた。過去3年間の年率収益はナスダック指数を大きく上回っている。
理論的には、優れた実績と、ここ2年の海外資産運用への投資家の需要増加により、資金調達はそれほど難しくないはずだが、二狗は、実際には、こうした小型ドルファンドが機関投資家のLPの支持を得るのはほぼ不可能だと明かす。
現在の国内トップクラスの百億ドル規模のドル私募ファンド（景林、高瓴、博裕など）は、「オフショア＋オンショア」の組み合わせを基本とし、基金の主体はケイマン諸島に置き、ケイマンの免税会社やSPCとして登録し、管理主体は香港やシンガポールに置いている。
しかし近年、規制や資金調達環境の変化により、香港のLPFやシンガポールのVCCを用いたオンショアの私募ドルファンドも増加している。
一方、二狗が参加しているような小型ドルファンドは、依然として最も「原始的」なケイマンSPC+BVI（英領ヴァージン諸島）の基金管理人構造を採用している。
ファンド業界ではよく「LPが構造を決める」と言われるが、国内のトップクラスのドル私募ファンドが「ケイマン」に固執し続ける理由の一つは、彼らの海外LPには米国の大学基金、中東の主権基金、ヨーロッパの大規模ファミリーオフィスなどが含まれ、これらの国際的な「老錢」たちはケイマンの構造に馴染みが深く、数十年の歴史があるためだ。こうしたトップクラスの私募ドルファンドがこの慣例を維持することは、コミュニケーションコストや信頼コストを低減するのに役立つ。
しかし、同じくケイマンを主体とする国内の小型私募ドルファンドは、これらの国際的な資金の支持を得ることは難しく、そのLPの出所は依然としてアジア中心となるため、彼らは微妙な立場に置かれている。
アジアの視点から見ると、ドル私募ファンドの背後にいる資金源は、主に私行、中国本土（資金の海外流出）、香港のファミリーオフィス、東南アジアの富豪などだ。
同規模の小型ドルファンドであっても、これらの圈子は香港やシンガポールに対して自然な親近感と安心感を持っているため、彼らはケイマンSPCよりも、香港のLPFやシンガポールのVCCに投資したがる傾向がある。
基金の構造や規模の制約に加え、投資戦略の違いも二狗たちの資金調達を難しくしている。
私募ファンドの投資戦略は大きく分けて、主観的戦略と量的戦略に分かれる。主観的戦略はGPが自身の研究、経験、判断に基づき、何を買い、何を売るかを決めるもので、利益の核心はファンドマネージャーの市場認識能力にある。量的戦略は投資ロジックを数学モデルやプログラムに落とし込み、プログラムが自動または半自動で高頻度取引を行うもので、利益の核心はモデルが採用する統計的規則にある。
“現在、市場で量的戦略を採用しているファンドの方が、主観的戦略を採用しているファンドよりも資金調達が容易だ。特にAIの力を借りてからは、LPはますます量的戦略を信頼するようになった”と二狗は語る。特に、昨年爆発的に話題になった幻方（Odaily注：量化ファンド）のDeepSeekの成功後、市場の量的戦略への関心はさらに高まった。
また、量的戦略と主観的戦略の違いは、量的戦略はデータやアルゴリズムを通じてLPの信頼を得やすく、利益やドローダウンもコントロールしやすい点にある。優秀な量的戦略は、固収（定額収入）商品としても機能し得る。一方、主観的戦略はより抽象的で、GPがLPの信頼を完全に得るには多くのコミュニケーションコストが必要となり、大きなドローダウン時にはLPがGPの投資能力を疑うこともある。
したがって、総じて言えば、国内の二狗がかつて勤務していたような小型ドルファンドの生存空間は、環境の圧迫により狭まりつつあり、資金調達の難易度はますます高まっている。そして、ファンド内に残る一部の大きなLPも、「AIの投資能力」がGPを超えているのかどうかを疑問視し始めている。
“複雑な成分”を持つLPたち
“以前はLPは私たちが専門的に学んできたことを理解してくれていたが、今では彼らは私たちのレポートをAIに翻訳させて、平易な言葉にしてから、それを逆に‘教え’てくるようになった”と二狗は語る。AIの普及後、かつては結果だけを見ていたLPの関心が明らかに高まった。
二狗は、かつて一人のLPを清退したこともある。そのLPは50歳を超える実業家で、「登味」（実在の企業名）を持つ人物だった。彼は二狗の勤務していた基金に約100万ドルを投資したが、放置せず、市場で見かけた断片的な情報やAIの結論に異議を唱え、しばしば争ったという。「彼の態度は非常に悪く、私の若さや知識不足を見下していたため、信頼関係を築けず、最終的には調整の結果、彼を退出させた。」
「正直に言えば、私たちのLPは各分野で非常に優秀な人たちだ。彼らは自分の分野では権威だが、今やAIの助けを借りて、投資でも自分が権威だと思い込むようになった」と二狗は嘆く。
小型ドル私募ファンドのLPは、資金調達のルートが狭いため、ほとんどが経営者の友人や知人の紹介によるもので、「成分は複雑」だ。二狗によると、彼らのファンドのLPには国内の高純資産層、実業家、FOF（母基金）も含まれる。「山西の炭鉱王もいれば、フォーブスのランキング300位以内の富豪もいるし、LPの中には二代目もいて、私たちと仲の良い人を紹介してきたケースもある。」
彼らとLPの関係も微妙で、一部のLPには管理費の2％も取らず、成果の20％だけを分配するケースもある。この種のLP構造の最大の特徴は、金融市場や資金の海外流出に対して熱意を持つ一方で、迅速に市場動向を学び研究する時間や余裕がないことだ。
したがって、ある意味で、GPの核心的価値は、LPに代わって情報収集、市場調査、機会の選別、投資判断などを担うことにあり、専門的な能力で後者の時間・労力・認知の不足を補い、情報から意思決定への変換を実現することにある。
しかし、AIツールの普及により、従来の専門機関に依存した情報処理や調査能力は急速に平準化されつつある。資金配分や取引執行の最終段階を除き、GPの伝統的な職能の多くは、AIによってより低コスト・高効率で代替され始めている。
“私たちのLPがIBKRの証券会社口座を開くのは難しくないし、AIのサポートを得て、彼らが好きな業界や銘柄を自分で買うこともできる。”と二狗は語る。AIは、主観的戦略を採用するファンドにとって特に大きな衝撃を与えると考えている。なぜなら、投資は結果志向であり、LPが風を読むと、個人投資のリターンがファンドを上回る場合、自然とファンドの実力を疑い始めるからだ。
一方、AIによる「情報平等」は、量的私募ファンドにはそれほど大きな影響を与えず、むしろファンド間の差を拡大させる可能性もある。
量的ファンドの戦略においては、パラメータやアルゴリズムは常に進化し続けており、AIの導入によりその進化速度はさらに加速している。これは、効率と知性を競う領域であり、数学や金融の専門知識を持たない一般人がAIを使って構築した量的戦略は、大型の量的ファンドと比べて絶対に勝てない。
“量的戦略は、市場の同業者を常に上回ることで超過収益を得るものだ。もしあなたが普通のAIで良い戦略を作ったと思っても、それはすでに多くの賢い人たちに発見・改良されているかもしれない。”と二狗は述べ、これがトップクラスの量的ファンドの強みだとも言う。
AIはGPを取って代わるのか？
しかし二狗は、AIがGPやアナリストの職を完全に奪うことにはあまり不安を感じていない。なぜなら、AIは常に中立で誰でも使えるものであり、GPはAIを活用して自身の知識体系や投資戦略を磨き、LPにより多くの利益をもたらすことができるからだ。二狗が本当に苛立つのは、AIがGPとLPの摩擦を増大させている点だ。
「一部のLPは、なぜ今流行の銘柄に投資しなかったのかと問い詰め、分析も的確に行う。彼らはGPが今流行だからといって投資するわけではないと理解していない」と二狗はやや呆れ顔だ。特に、今年に入り米国株でAIや半導体が風口となり、個人投資家が流行の銘柄に押し寄せて超過収益を得るケースが増えた。
好調な市場では、個人投資家のリターンはファンドを超えることも珍しくない。一つは、個人投資はより柔軟で誤りも許容されやすく、資金も集中しやすいからだ。もう一つは、AIのサポートにより、個人投資家の研究効率も格段に向上し、まるで24時間体制の万能エキスパートがそばにいるかのようだ。
特に今年の米国株市場では、散户が閃迪（Sandisk）、マイクロン（Micron）、ハイニックス（Hynix）などのストレージ関連銘柄を的中させた場合、リターンは多くのファンドを凌駕する可能性もある。「この時、LPは自分の口座に資金を増やすか、ファンドから資金を引き揚げるか、あるいは主観的私募ファンドから撤退することも考える」と二狗は言う。「牛市では、みんな自分が‘株神’になった気分になる」。
**しかし、その前提は、個人投資家が正しくAIを使いこなすことにある。**劣悪なAIを使えば、逆効果になりかねない。二狗は、これがLPとの最大の摩擦の原因だとも述べる。「国内の高純資産層は、主に豆包のような対話型AIを使っているが、ChatGPTやClaudeのような高性能な分析AIは普及していない。こうした対話型AIは、感情的な価値を提供するために、専門分野では機械幻覚を起こしやすい。」
本質的には、問題はAIの能力の高さではなく、多くの人がAIの使い方を本当に理解していないことにある。AIは膨大な情報を数秒で統合し、一貫した分析フレームを構築できるが、それが事実と一致しているとは限らない。専門的な背景を持たないLPにとっては、どの結論が真実のデータに基づき、どれが確率的な推測に過ぎないのかを見極めるのは非常に難しい。
したがって、多くの投資家は、AIに分析を求めるよりも、むしろAIに承認を求めているとも言える。AIの最終目的は、「真実を追求」することではなく、対話を完結させることにある。
では、AIはGPを取って代わるのか？AIは、論理的に整合性のある投資調査レポートを何万通も低コストで生成できるが、資産運用の根底にあるのは、信頼と心の委託に基づく「古き良きサービス業」であり、GPとLPは相互に選び合う関係だ。
ただし、いずれの「事務作業」もAIに任せ、「結果」を最大化する未来に向かえば、「人間の私募」もAIから学ぶ必要があり、感情価値の提供もさらに磨かれていく。