モルガン・スタンレーは6月3日にストレージチップに関するレポートを発表し、核心的な結論は次の通り：DRAMとNANDの供給と需要の不均衡はすぐには解消されず、不足はさらに2〜3年、あるいはそれ以上続く可能性がある。
DRAMはAIコンピューティングパワーの開発における最大のボトルネックとなっており、大規模顧客の支払い意欲は依然高い。モルガン・スタンレーはMicron（MU）とSanDisk（SNDK）の収益予測と目標株価を大幅に引き上げた—Micronの目標株価は520ドルから1,050ドルに倍増し、SanDiskは1,100ドルから1,750ドルに引き上げられ、両者ともオーバーウェイトの格付けを維持している。
主要ポイントを見てみよう：
1. DRAM不足は解決不能、供給増加は限定的
DRAMはAI開発の主要なボトルネックとなっている。クリーンルーム施設やEUV装置の不足が供給増加を制限し、HBMのウエハー消費強度が従来のDRAM容量をさらに圧迫している。
モルガン・スタンレーは、5月のDRAM価格が前期比40％上昇し、8月にはさらに15％上昇すると予測している。これはサプライチェーンからの20％超の上昇に比べると控えめだが、それでも十分に強い。
MicronのCY26／CY27のEPS予測はそれぞれ4％／48％引き上げられ、CY27のEPSは113.85ドルに達すると見込まれる。現在の株価はPERが10倍未満にとどまっている。
2. NANDも逼迫、SanDiskはエンタープライズSSD需要から恩恵
AI推論需要がNAND市場の構造を変えており、大規模顧客は高性能NANDを確保している。SanDiskの合弁パートナーであるKioxiaは、長期ビット成長予想を20％から22％にわずかに調整し、資本支出は年間約47億ドルと低水準を維持しており、供給増加を制限している。
モルガン・スタンレーはSanDiskのCY26／CY27のEPS予測をそれぞれ12％／24％引き上げ、CY27のEPSは208ドルに達すると見込む。目標株価の1,750ドルはPERが10倍未満にとどまっている。
3. 長期契約は「症状」であり「原因」ではない
市場の注目は複数の長期供給契約（LTA）に集まっている。モルガン・スタンレーは、LTAは顧客が供給を確保するために必要であり、大規模顧客は今後数年間にわたりストレージ調達を拡大し続ける意欲を示していると考えている。これは主に価格上昇によるものではなく、供給と需要の不均衡が真の推進力である。
4. 資本還元の加速：買い戻しが間もなく再開
Micronは以前、CHIPS法の制約により株式買い戻しができなかったが、FY27から大規模な買い戻しを開始する見込みだ。モルガン・スタンレーのモデルによると、FY27-28には約500億ドルの買い戻しが見込まれる。SanDiskのフリーキャッシュフローの変換率は歴史的に高く、同様に恩恵を受けている。
5. 評価はまだ上昇余地がある
Micronの目標株価は長期サイクルEPS（35ドル）の29.5倍の倍率に基づき、SanDiskは同じくサイクルEPS（62.5ドル）の28倍に設定されており、両者とも半導体セクターの平均と比較できる水準だ。ただし、CY27 EPSの株価のPERはまだ10倍未満である。モルガン・スタンレーは、市場は利益の持続性と複数の上方修正を十分に織り込んでいないと考えている。
概要：ストレージチップは歴史的に深刻な不足サイクルに入っている。AI主導の需要は構造的に利益の中心を高めており、供給側の容量拡大は限定的であるため、高い繁栄期間は予想より長くなる見込みだ。
MicronとSanDiskの現時点の評価は依然魅力的である。HMB契約の交渉や後半の買い戻し開始が新たなきっかけとなることが期待される。リスクとしては、需要の減速により在庫過剰から価格が急落する可能性もある。
以上はすべてモルガン・スタンレーの調査レポートからのものであり、投資助言を意図したものではない。$MU

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