モルガン・スタンレーは6月3日にストレージチップに関するレポートを発表、核心結論：DRAMとNANDの供給不足の状況は短期間で解決できず、逼迫はさらに2-3年、あるいはそれ以上続く可能性が高い。
DRAMはAI計算能力構築の最大のボトルネックとなっており、大規模顧客の支払い意欲は引き続き高い。モルガン・スタンレーは美光（MU）とサンディ（SNDK）の収益予測と目標株価を大幅に引き上げ——美光の目標株価は520ドルから1050ドルに倍増、サンディは1100ドルから1750ドルに引き上げ、いずれも過剰配分の格付けを維持。
以下に主要ポイントを示す：
一、DRAMの逼迫は解決不能、供給増加は制約される
DRAMはAI構築の主要なボトルネックとなっている。クリーンルームやEUV装置の不足が供給増を制限し、HBMのウエハー消費強度は従来のDRAMの生産能力をさらに圧迫している。
モルガンは、5月四半期のDRAM価格が前期比40%上昇すると予測、8月四半期にはさらに15%上昇と見込む。これはサプライチェーンからの20%以上の上昇予想には及ばないものの、十分に強力な動き。
美光のCY26/CY27 EPS予測をそれぞれ4%/48%引き上げ、CY27年のEPSは113.85ドルに達すると予測。現在の株価に対するPERは依然10倍未満。
二、NANDも逼迫、サンディはエンタープライズSSD需要の恩恵
AI推論需要がNAND市場の構造を変えつつあり、大規模顧客は高性能NANDを大量に確保している。サンディの合弁パートナーであるキオクシア（Kioxia）は、長期ビット成長予想を20%から22%に微調整、資本支出は低水準（年間約47億ドル）を維持し、供給増は限定的。
モルガンはサンディのCY26/CY27 EPS予測をそれぞれ12%/24%引き上げ、CY27年のEPSは208ドルと予測。目標株価は1750ドルで、依然PERは10倍未満。
三、長期契約は「症状」であり「原因」ではない
市場は複数の長期供給契約（LTA）に注目しているが、モルガンはLTAは顧客が供給を確保するために必要な条件であり、超大規模顧客が今後数年にわたりストレージの調達を拡大し続ける意思を示している証拠だと考える。価格上昇の主因ではなく、供給と需要の不均衡が根本的な動力。
四、資本還元の加速：自社株買いが再開間近
美光は以前CHIPS法案の制約により自社株買いを控えていたが、FY27から大規模な買い戻しを開始予定。モルガンのモデルによると、FY27-28年に約500億ドルの買い戻しを見込む。サンディも高いフリーキャッシュフロー変換率を持ち、同様に恩恵を受ける。
五、評価額にはまだ上昇余地
美光の目標株価は長期サイクルEPS（35ドル）の29.5倍を基準とし、サンディは62.5ドルのEPSに対して28倍のサイクルPERを適用。いずれも半導体セクターの平均水準に近いが、現時点の株価はCY27年EPSに対してPERが10倍未満であり、モルガンは市場は収益の持続性と複数回の上方修正の余地を十分に織り込んでいないと見ている。
まとめ：ストレージチップは歴史的な逼迫期にあり、AIによる需要構造の変化が収益の中枢を押し上げている一方、供給側の増産制約により好景気の持続期間は予想以上に長くなる可能性が高い。
美光とサンディの現時点での評価は依然魅力的であり、下半期のHBM契約の再交渉や自社株買いの再開が新たなきっかけとなる見込み。リスクは需要の減退や高在庫による価格の急落である。
以上の内容はすべてモルガン・スタンレーのレポートに基づいており、投資勧誘を意図したものではない。

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